行业投资评级 - 报告对纺织服装行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 10月纺织服装出口承压但中美经贸磋商利好有望带动出口链修复 [2][8] - 内需改善是2025年重要做多线索 优质国牌开启困境反转 [2] - 纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动 优质白马股价超跌显著 建议敢于定价中长期积极因素 [2] 板块市场表现 - 本周（11月3日～11月7日）SW纺织服饰指数上涨0.8% 跑赢SW全A指数0.2个百分点 [2][3] - SW服装家纺指数上涨2.2% 跑赢SW全A指数1.6个百分点 [2][3] - SW纺织制造指数上涨1.0% 跑赢SW全A指数0.3个百分点 [2][3] - 本周涨幅前五个股：洪兴股份（35.5%）、*ST雪发（27.5%）、ST起步（20.7%）、孚日股份（19.7%）、众望布艺（14.8%） [4] 行业数据与出口情况 - 1-9月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额10613亿元 同比增长3.1% [2][28] - 10月我国纺织服装出口额222.6亿美元 同比下滑12.6% [2][8] - 10月纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元 同比下滑9.0% [2][8] - 10月服装及衣着附件出口额110.04亿美元 同比下滑16.0% [2][8] - 1-10月我国出口纺织品服装2439亿美元 同比下滑1.6% [35] 纺织制造板块观点 - 10月30日美方宣布将取消针对中国加征的10%芬太尼关税 暂停一年24%对等关税 [2][8] - 最新季度Adidas业绩超预期 25Q3营收66.3亿欧元同比增长3%（货币中性口径+8%） 净利润4.85亿欧元同比增长2% [8] - Nike呈现复苏 FY26Q1营收117亿美元同比增长1%（货币中性口径-1%） 净利润7亿美元同比下滑31% [8] - 10月初至今（11月7日）申洲国际涨幅5.7% 华利集团涨幅9.8% [8] - 无纺布产业链Q3订单环比放量 诺邦股份营收/归母净利润6.8/0.3亿元 同比+23%/+21% 延江股份营收/归母净利润4.5/0.17亿元 同比+17%/+209% 洁雅股份营收/归母净利润2.5/0.35亿元 同比+107%/+336% [9] 品牌服装板块观点 - 冰雪季来临 品牌加码户外冰雪布局 安踏发布开山雪服V3 李宁发布米兰冬奥会领奖装备 亚玛芬旗下Armada进入中国市场 [10] - 重点推荐波司登 核心逻辑包括全国降温、26年春节销售窗口期拉长19天、高股息（测算股息率6%）及低估值（13倍） [10][12] - 提示女装板块困境反转机会 歌力思、地素时尚单三季度业绩验证内生增长 [12] 重点公司回顾（地素时尚） - 地素时尚2025年单三季度收入同比下降1.1%至4.8亿元 归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元 [13] - 前三季度收入同比下降4.2%至15.5亿元 归母净利润同比下滑15.4%至2.4亿元 [13] - 线上渠道前三季度收入同比增长26.2%至3.3亿元 占比约21% [14] - 前三季度毛利率同比提升0.7个百分点至75.5% [15] - 预计25-27年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元 维持“增持”评级 [2][15] 国际公司业绩摘要 - 国际运动品牌表现分化 Adidas、Nike等呈现复苏迹象 Puma等业绩承压 [20] - 奢侈品集团表现不一 Hermès 25Q3营收38.8亿欧元同比增长10% LVMH 25Q3营收182.8亿欧元同比下滑4% 开云集团25Q3营收34.2亿欧元同比下滑10% [22] 行业细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元 同比增长6.0% 公司口径CR10达82.5% 安踏份额提升至23.0% Nike份额降至20.7% [48] - 2024年中国男装市场规模5687亿元 同比增长1.3% 公司口径CR10达25.0% [50] - 2024年中国女装市场规模10597亿元 同比增长1.5% 公司口径CR10达10.1% [52] - 2024年中国童装市场规模2607亿元 同比增长3.2% 公司口径CR10达14.8% [55] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元 同比增长2.1% 公司口径CR10达9.1% [58] 电商数据表现 - 9月运动鞋服淘系销售额同比增长3.3% [62] - 9月女装淘系销售额同比下滑9.3% [62] - 9月男装淘系销售额同比增长1.0% [68] - 9月童装淘系销售额同比下滑13.3% [71] - 9月家纺淘系销售额同比增长11.4% [70] - 9月户外淘系销售额同比增长9.8% [75]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 核心观点 - 中报密集披露期运动板块业绩韧性突出，李宁/特步/361度收入分别同比增长3%/7%/11%，归母净利润同比变化-11%/+6%/+9%，业绩催化下股价表现活跃 [3][11] - 纺织制造板块受美国"对等关税"政策扰动，但优质企业通过产能布局和垂直一体化能力展现抗风险性，诺邦股份在个护家清与口含烟双赛道迎来爆发窗口 [9][10] - 内需改善成为2025年重要投资主线，政策端多地发布提振消费专项行动方案，优质国牌有望开启困境反转 [3][14] 板块表现 - 8月15-22日SW纺织服饰指数上涨2.5%，跑输SW全A指数1.4pct，其中服装家纺指数上涨2.7%，纺织制造指数上升3.5% [3][4] - 涨幅前五个股：华升股份（30.3%）、美尔雅（25.4%）、兴业科技（22.0%）、浙江自然（15.1%）、天创时尚（12.9%） [6][7] 行业数据表现 - 1-7月服装鞋帽针纺织品类零售总额8371亿元，同比增长2.9% [3][25] - 1-7月纺织服装出口1707.4亿美元，同比上涨0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元（+1.6%），服装出口886.2亿美元（-0.3%） [3][30] - 8月22日国内棉花价格B指数15243元/吨，周下跌0.2%；国际棉花M指数75美分/磅，周下跌0.3% [3][35] 重点公司业绩 - 李宁2025H1收入148.2亿元（+3.3%），归母净利润17.4亿元（-11%） [3][24] - 特步国际2025H1收入68.4亿元（+7.1%），归母净利润9.1亿元（+21.5%） [3] - 华利集团2025H1营收126.6亿元（+10.4%），归母净利润16.7亿元（-11.1%） [3] - 亚玛芬体育25Q2收入12.36亿美元（+23%），调整后净利润3600万美元（+46%） [11][13] 细分市场格局 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元（+6.0%），CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0%，耐克下滑至20.7% [39][41] - 男装市场规模5687亿元（+1.3%），CR10为25.0%，安踏份额提升至5.1% [42][43] - 女装市场规模10597亿元（+1.5%），CR10为10.1%，迅销份额1.9% [47][48] - 童装市场规模2607亿元（+3.2%），CR10为14.8%，森马份额6.0% [50][51] - 内衣市场规模2543亿元（+2.1%），CR10为9.1%，迅销份额1.9% [53][54] 投资建议方向 - 运动户外：安踏体育、李宁、361度、滔博、波司登，关注特步、伯希和 [3] - 折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱） [3] - 个护家清：诺邦股份、稳健医疗 [3] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] - IP经济：关注锦泓集团 [3] - 运动制造：华利集团、申洲国际、百隆东方、伟星股份，关注浙江自然 [3][10]