股价表现 - 晶苑国际股价上涨8.81%至7.29港元 [1] - 申洲国际股价上涨5.1%至71.15港元 [1] 短期行业前景 - 运动鞋服代工行业下游需求有望逐步回暖 [1] - 若耐克业绩在2026财年实现反转，产业链上游相关运动鞋服代工龙头公司有望受益 [1] - 中美经贸磋商利好，美方宣布将取消针对中国加征的10%芬太尼关税并暂停一年24%对等关税，出口链有望逐步修复 [1] 中长期行业前景 - 运动鞋服行业市场空间大且景气度高 [1] - 运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀 [1] - 老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，未来中长期业绩有望保持稳健增长 [1] 行业出口数据 - 10月中国纺织服装出口额223亿美元，同比下滑13% [1] - 其中纺织品出口额113亿美元同比下滑9%，服装出口额110亿美元同比下滑16% [1]

行业投资评级 - 报告对纺织服装行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 10月纺织服装出口承压但中美经贸磋商利好有望带动出口链修复 [2][8] - 内需改善是2025年重要做多线索 优质国牌开启困境反转 [2] - 纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动 优质白马股价超跌显著 建议敢于定价中长期积极因素 [2] 板块市场表现 - 本周（11月3日～11月7日）SW纺织服饰指数上涨0.8% 跑赢SW全A指数0.2个百分点 [2][3] - SW服装家纺指数上涨2.2% 跑赢SW全A指数1.6个百分点 [2][3] - SW纺织制造指数上涨1.0% 跑赢SW全A指数0.3个百分点 [2][3] - 本周涨幅前五个股：洪兴股份（35.5%）、*ST雪发（27.5%）、ST起步（20.7%）、孚日股份（19.7%）、众望布艺（14.8%） [4] 行业数据与出口情况 - 1-9月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额10613亿元 同比增长3.1% [2][28] - 10月我国纺织服装出口额222.6亿美元 同比下滑12.6% [2][8] - 10月纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元 同比下滑9.0% [2][8] - 10月服装及衣着附件出口额110.04亿美元 同比下滑16.0% [2][8] - 1-10月我国出口纺织品服装2439亿美元 同比下滑1.6% [35] 纺织制造板块观点 - 10月30日美方宣布将取消针对中国加征的10%芬太尼关税 暂停一年24%对等关税 [2][8] - 最新季度Adidas业绩超预期 25Q3营收66.3亿欧元同比增长3%（货币中性口径+8%） 净利润4.85亿欧元同比增长2% [8] - Nike呈现复苏 FY26Q1营收117亿美元同比增长1%（货币中性口径-1%） 净利润7亿美元同比下滑31% [8] - 10月初至今（11月7日）申洲国际涨幅5.7% 华利集团涨幅9.8% [8] - 无纺布产业链Q3订单环比放量 诺邦股份营收/归母净利润6.8/0.3亿元 同比+23%/+21% 延江股份营收/归母净利润4.5/0.17亿元 同比+17%/+209% 洁雅股份营收/归母净利润2.5/0.35亿元 同比+107%/+336% [9] 品牌服装板块观点 - 冰雪季来临 品牌加码户外冰雪布局 安踏发布开山雪服V3 李宁发布米兰冬奥会领奖装备 亚玛芬旗下Armada进入中国市场 [10] - 重点推荐波司登 核心逻辑包括全国降温、26年春节销售窗口期拉长19天、高股息（测算股息率6%）及低估值（13倍） [10][12] - 提示女装板块困境反转机会 歌力思、地素时尚单三季度业绩验证内生增长 [12] 重点公司回顾（地素时尚） - 地素时尚2025年单三季度收入同比下降1.1%至4.8亿元 归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元 [13] - 前三季度收入同比下降4.2%至15.5亿元 归母净利润同比下滑15.4%至2.4亿元 [13] - 线上渠道前三季度收入同比增长26.2%至3.3亿元 占比约21% [14] - 前三季度毛利率同比提升0.7个百分点至75.5% [15] - 预计25-27年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元 维持“增持”评级 [2][15] 国际公司业绩摘要 - 国际运动品牌表现分化 Adidas、Nike等呈现复苏迹象 Puma等业绩承压 [20] - 奢侈品集团表现不一 Hermès 25Q3营收38.8亿欧元同比增长10% LVMH 25Q3营收182.8亿欧元同比下滑4% 开云集团25Q3营收34.2亿欧元同比下滑10% [22] 行业细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元 同比增长6.0% 公司口径CR10达82.5% 安踏份额提升至23.0% Nike份额降至20.7% [48] - 2024年中国男装市场规模5687亿元 同比增长1.3% 公司口径CR10达25.0% [50] - 2024年中国女装市场规模10597亿元 同比增长1.5% 公司口径CR10达10.1% [52] - 2024年中国童装市场规模2607亿元 同比增长3.2% 公司口径CR10达14.8% [55] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元 同比增长2.1% 公司口径CR10达9.1% [58] 电商数据表现 - 9月运动鞋服淘系销售额同比增长3.3% [62] - 9月女装淘系销售额同比下滑9.3% [62] - 9月男装淘系销售额同比增长1.0% [68] - 9月童装淘系销售额同比下滑13.3% [71] - 9月家纺淘系销售额同比增长11.4% [70] - 9月户外淘系销售额同比增长9.8% [75]

市场总览 - 2025年10月13日上证指数下跌0.19%，沪深300指数下跌0.5%，科创50指数上涨1.4%，中证1000指数下跌0.19%，创业板指下跌1.11%，恒生指数下跌1.52% [3][4] - 当日表现最好的行业为有色金属（上涨3.35%）、环保（上涨1.65%）、钢铁（上涨1.49%）、国防军工（上涨0.86%）和银行（上涨0.74%）[3][4] - 当日表现最差的行业为汽车（下跌2.33%）、家用电器（下跌1.74%）、美容护理（下跌1.58%）、传媒（下跌1.54%）和医药生物（下跌1.47%）[3][4] - 2025年10月13日全A股总成交额为23742亿元，南下资金净流入198.04亿港元 [3][4] 纺织服饰行业核心观点 - 报告核心观点为“制造期待复苏，品牌分化持续” [5] - 市场普遍看法是品牌端流水平淡，制造端多数龙头企业在2025年第三季度仍面临压力，环比改善不明显 [5] - 报告观点发生变化，将制造龙头企业的投资优先级置于品牌企业之前 [5] - 制造端的驱动因素包括关税安排明朗化，以及部分下游龙头（如Nike）库存压力降低 [5] - 品牌端的驱动因素在于不同赛道的零售表现因公司定位、产品及渠道策略不同而持续分化 [5] - 报告与市场差异在于，尽管市场担忧部分龙头企业第三季度业绩，但报告继续看好后续出口链的整体修复，并提示及早布局 [5]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 造纸板块 - 阔叶浆内盘价格小幅上扬，截至8月15日国内阔叶浆市场价较7月上涨109元/吨，主要受国际浆厂减产及外盘报涨20美元/吨影响 [2][18] - 文化纸与白卡纸价格承压，双铜纸市场价较7月下跌129元/吨，社会白卡纸下跌159元/吨，受新产能释放影响 [2][19] - 废纸系价格延续涨势，8月箱板纸/瓦楞纸价格较7月分别上涨67元/吨和57元/吨，龙头提价意愿坚挺 [2][22] 家具出口链 - 7月我国家具及其零件出口额同比+3.0%，增速较6月提升2.4pct [3][25] - 7月美国家具和家用装饰店销售额同比+5.1%，连续11个月维持个位数增长 [3][25] - 中美对等关税及反制措施再延90天，叠加美国降息预期，出口链有望修复 [3][25] 重点数据跟踪 - 上周轻工板块+1.56%，相对沪深300收益-0.81% [4][33] - 7月家具类零售额同比+20.6%，建材家居卖场销售额同比-12.9% [4][39] - 上周废纸现货价上涨34元/吨，箱板纸/瓦楞纸分别上涨50元/吨和60元/吨 [4][43] - 7月30大中城市商品房成交面积同比-18.6%，十城二手房成交面积同比-8.4% [4][57] 投资建议 家居板块 - 推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、公牛集团，关注经营与估值修复 [5][14] - 索菲亚2025年预测PE 10.10倍，欧派家居11.83倍，顾家家居12.47倍 [8] 造纸包装 - 重点推荐太阳纸业（2025年预测PE 12.19倍）和裕同科技（PE 13.61倍） [5][8] 文娱与烟草 - 推荐晨光股份（2025年预测PE 18.32倍） [5][8] - 思摩尔国际2025年预测PE 82.80倍，中烟香港29.08倍 [8][16] 行业动态 - 巴西Suzano宣布未来12个月减产商品浆40-50万吨 [74] - 英国一次性电子烟禁令后85%用户转向合规设备 [74] - 7月全国建材家居卖场销售额同比-12.9%，BHI指数同比降8.90点 [76]

纪要涉及的公司 家里股份、华丽、昂跑、轰炸、丰泰、深州、阿迪达斯、优衣库、耐克、LULU、伊逸股份、乐多股份、永逸股份 [1][2][3][7][8][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **家里股份**：公司成长势头强劲，作为二线热门高成长出口标的，估值上限可更乐观 [1] - **华丽** - 成功切入阿迪达斯供应链，未来业务增量明显，预计收入占比将达20%，今年为低个位数增长 [2] - 阿迪达斯处于供不应求状态，未来订单量可观，成长潜力大，产业地位强劲 [3] - 客户亮点多，昂跑、轰炸增速快，轰炸将全球铁中心放在中国 [3] - 客户供应链订单变化弱于收入变化，供应链可通过政策和利用率变化保持收入和利润稳定 [4] - 三大国家工厂短期利润率有波动，但未来业绩增长空间大 [5] - 品牌短期关税震动是暂时的，美国制造业难回流，不应过度悲观 [6] - **深州** - 产业地位和垂直一体化能力强，扩品进展积极，官方给出25年两位数量峰和价格稳定指引，供应链恢复较好节奏 [7] - 优衣库产量预计突破两亿件，内衣阿里拉斯突破一亿件，头部客户进入良性服务周期，供应链红利大 [8] - 2048年开始进入正常反馈，国内品牌客户开拓成功，新面料研发进展顺利，将成未来增长重要手段 [9] - 关税问题国内确定后将在东南亚逐步落地 [10] - 差异化亮点在于新客户、新品类和垂直一体化，特别是海外垂直一体化能力稀缺 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 未提及

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 美国对越南关税落地，出口链情绪有望修复，因关税低于此前宣布征收的对等关税政策下的税率 [6][12] - 6月PMI小幅回升，新订单改善贡献较大，2025年6月我国制造业PMI为49.7%，前值49.5%，环比回升0.2pct，生产、新订单、新出口订单指数均有回升 [6][12] - 建议关注业绩向好的流程工业板块（中泰股份、福斯达、海陆重工），及绩优且具备独立逻辑的个股骄成超声、征和工业、绿田机械 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 美国对越南关税落地，出口链情绪有望修复，6月PMI小幅回升，新订单改善贡献较大，建议关注流程工业板块及绩优且具备独立逻辑的个股 [6][12][13] 板块行情回顾 - 上周上证综指、深证成指、创业板指、机械指数（中信）分别上涨1.40%、1.25%、1.50%、0.41% [16] - 上周涨跌幅靠前的行业为钢铁、银行、建材，靠后的为综合金融、计算机、综合 [19] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块为起重运输设备、叉车、激光加工设备，靠后的为锂电设备、3C设备、工业机器人及工控系统 [22] 核心观点更新 通用设备 - 2025年6月我国制造业PMI环比回升0.2pct，1 - 5月制造业固定资产投资完成额同比增长8.5%，较1 - 4月回落0.3pct，5月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.5%，5月利润总额同比下滑9.1% [24] - 机床：2025年5月我国金属切削和成形机床产量同比分别增长6.3%、7.1%，1 - 5月需求呈现回暖迹象，2024年机床产业支持政策继续加码，中高端机床国产替代有望持续深化 [31] - 叉车：2025年5月叉车销量同比增长11.80%，6月中国物流业景气指数和仓储指数环比均有所回升，叉车板块销量有望维持稳健增长 [38] - 机器人：2025年5月工业机器人产量同比增长35.5%，1 - 5月累计产量同比增长32.0%，人力成本增长，机器换人趋势加速，长期看好国内机器人产业链机遇 [44] 工程机械 - 2025年5月挖机销量同比增长2.1%，内销同比下降1.5%，出口同比增长5.4%，未来国内基建项目和更新周期有望托底挖机内销高增长，出口需求有望回暖 [54] 上市公司重要公告 - 巨星科技：副董事长、总裁池晓蘅和董事、副总裁李政计划减持公司股份 [67] - 国检集团：控股股东减持公司可转换公司债券 [68] - 日发精机：子公司Airwork被银团接管 [68] - 禾川科技：董监高减持股份计划时间届满，未减持公司股份 [68] - 纽威股份：2025年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票数量为771.3799万股 [69] - 杰普特：2025年限制性股票激励计划草案，拟授予475,000股限制性股票 [69] - 隆鑫通用：董事兼总经理龚晖和财务总监王建超拟减持公司股份 [70] - 耐普矿机：与哈萨克斯坦某矿业公司签订合同，累计金额4151.01万美元 [70]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出口链、轻工板块、海风海工行业 - **公司**：致欧科技、共创草坪、大金重工 纪要提到的核心观点和论据 出口链行业 - **核心观点**：出口链有望修复，相关公司将直接受益，是业绩增长确定性较高的子板块 [1][6][7] - **论据**：抢出口和转出口效应使终端需求旺盛，此前压制轻工板块对美出口占比较大公司的因素逐步解除，估值有望修复；2025年在关税不确定背景下，龙头公司加快海外供应链建设，中长期优势明显 [6][7] 大金重工公司 - **核心观点**：作为全球领先的海风海工龙头，出海订单持续兑现，成长空间可期 [1][5] - **论据**： - 公司获得欧洲某海上风电场单桩基础制造、供应和运输合同，金额约10亿元，客户为全球领先能源企业新客户，预计2027年开始交付 [5] - 欧洲海风核心国持续加码补贴政策，如英国为第七轮差价合约分配设置超5.44亿英镑预算，单GW装机最高获2010万英镑奖励，还设立浮式风电专项子预算；丹麦拟于2025年Q3启动海风拍卖并提供620亿克朗财政支持 [5] - 蓬莱子公司成为全球风电海工基础装备行业首家通过SBTi审核、设定科学碳减排目标的企业，英国CFD合约激励使用通过SBTi审核的供应商，有助于公司份额扩张 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 出口链相关公司风险提示：全球贸易政策、材料价格波动、汇率波动、海运费波动和海外需求不及预期等 [7] - 大金重工投资建议：预计2025 - 27年归母净利润为9.3/12.6/16.4亿元，同增96%/35%/30%，给予2026年20倍PE，对应目标价39.5元 [5] - 大金重工风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等 [5]

中美经贸会谈影响 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，新增24%关税暂停措施（90天），保留10%关税，较此前34%关税水平显著降低，非关税反制措施也将暂停或取消 [1] - 会谈结果超市场预期，利好市场风险偏好提升，科技成长和出口链板块将受益 [1][3] - 具体受益方向包括特斯拉链（机器人）、果链、英伟达链、纺织等轻工出口链 [1][3] 市场机会方向 - 科技成长行情回归，重点关注机器人、AI、出口链修复机会 [1][3] - 互金板块弹性较大，出口链修复将带动T链、果链等领涨 [1] - 此前推荐的25个方向票中，2个涨停，平均涨幅超5%，特斯拉链、果链、英伟达链等表现突出 [3] 历史推荐表现 - 4月6日推荐的种业农业反制、消费内循环、一带一路+基建、国产替代等板块个股表现优异 [6] - 推荐个股中，青岛金王期间最高涨幅达70.72%，晓鸣股份37.97%，西部黄金36.09%，圣邦股份34.82% [6] - 等权平均涨幅为16.82%，显示推荐组合整体表现强劲 [6] 后续关注方向 - 出口链修复机会、军工行情持续性、机器人和AI新资金进攻方向 [7] - 互金和金融开放预期差、AI算力和应用起爆条件、硬核科技与软件科技选股逻辑 [7] - 科技成长风偏回归下，弹性与持续性较强的细分赛道和题材 [7]