上市计划 - 公司向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市，由中金公司担任独家保荐人 [1] - 公司已于2017年在深交所上市，若此次顺利登陆港交所，将实现A+H股两地上市 [1] 行业地位 - 公司是全球领先的无线通信模组及解决方案提供商，以智能模组尤其是高算力智能模组为核心 [1] - 按2024年无线通信模组业务收入计，公司在全球无线通信模组行业中排名第四 [1] 财务表现 - 2024年度收入29.41亿元人民币，同比增长37.0% [1] - 2024年度净利润1.34亿元，同比增长114.6% [1] - 2025年一季度营收9.97亿元，同比增长73.6% [1] - 2025年一季度归属股东净利润0.463亿元，同比增长616% [1] 现金流状况 - 2025年一季度经营活动产生的现金流净额为-6688.9万元 [1] - 2025年一季度期末现金及现金等价物余额同比减少7%至4.52亿元 [3] 应收账款情况 - 2024年全年应收账款及应收票据10.16亿元，同比增长54.08% [2] - 2025年一季度应收账款及应收票据12.96亿元，同比增长102.64% [2] - 公司表示贸易、票据及其他应收款项周转的波动和延长可能对现金流量和流动性产生不利影响 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年75xPE（前值：55x），对应目标价51.93元（前值：31.27元） [1][5][8] 报告的核心观点 - 看好公司FWA、车载以及端侧AI等领域发展机遇，随着下游市场需求复苏和费用端良好管控，上调2025 - 2026年归母净利润预期并引入2027年预测，认为算力模组业务有望成新业绩增长点 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收29.41亿元，同比增长37%；归母净利润1.36亿元，同比增长110%；1Q25营收9.97亿元创单季新高，同比增长74%；归母净利润0.46亿元，同比增长616% [1] - 2024年无线通信模组及解决方案业务营收28.08亿元，同比增长37%；其他业务营收1.32亿元，同比增长35% [2] - 2024年境内收入21.38亿元，同比增长43%；境外营收8.03亿元，同比增长22% [2] - 2024年综合毛利率17%，同比下滑2pct；1Q25综合毛利率15%，同比下滑1pct [3] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为2.01%/2.14%/7.08%，分别同比 - 0.96/-0.70/-2.88pct [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,147|2,941|3,874|4,681|5,451| |+/-%|(6.88)|36.98|31.70|20.82|16.46| |归属母公司净利润 (人民币百万)|64.51|135.57|181.29|229.37|282.72| |+/-%|(49.54)|110.16|33.72|26.52|23.26| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.25|0.52|0.69|0.88|1.08| |ROE (%)|4.23|8.57|10.19|11.47|12.36| |PE (倍)|189.49|90.16|67.43|53.29|43.24| |PB (倍)|8.25|7.80|6.99|6.18|5.41| |EV EBITDA (倍)|96.63|64.33|55.23|46.42|38.74| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（X）（2023A/2024A/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |688018 CH|乐鑫科技|195.40|21,924|136/339/471/633|161/65/47/35| |300638 CH|广和通|24.50|18,754|564/668/627/771|33/28/30/24| |300353 CH|东土科技|20.19|12,415|260/39/83/149|48/321/149/83| |平均值| - | - | - | - |81/138/75/47| |002881 CH|美格智能|46.69|12,224|65/136/181/229|189/90/67/53| [23] 未来展望 - 短期FWA、车载等下游市场需求回暖，公司业绩有望快速提升；长期随着边缘计算应用场景打开，算力模组业务有望成新业绩增长点 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 51.93 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 29.41 亿元，同比增长 37%；归母净利润 1.36 亿元，同比增长 110%；1Q25 营收 9.97 亿元创单季新高，同比增长 74%；归母净利润 0.46 亿元，同比增长 616% [1] - 看好公司 FWA、车载及端侧 AI 等领域发展机遇，随着边缘计算应用场景打开，算力模组业务有望成新业绩增长点 [1][4] - 考虑下游市场需求复苏及费用管控良好，上调 2025 - 2026 年归母净利润预期并引入 2027 年预测，分别至 1.81/2.29/2.83 亿元 [5] 各部分内容总结 业务表现 - 2024 年无线通信模组及解决方案业务营收 28.08 亿元，同比增长 37%，智能网联车领域营收高速增长；其他业务营收 1.32 亿元，同比增长 35% [2] - 2024 年境内收入 21.38 亿元，同比增长 43%，受益于国内客户需求拉动；境外营收 8.03 亿元，同比增长 22% [2] 财务指标 - 2024 年综合毛利率 17%，同比下滑 2pct；1Q25 为 15%，同比下滑 1pct，主要因收入结构变化 [3] - 2024 年销售/管理/研发费用率分别为 2.01%/2.14%/7.08%，分别同比 - 0.96/-0.70/-2.88pct，得益于降本增效和规模效应 [3] 市场与发展 - 短期 FWA、车载等下游市场需求回暖，公司业绩有望提升；公司积极布局智能模组、算力模组等领域，加大多方向投入和市场开拓 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,147|2,941|3,874|4,681|5,451| |归属母公司净利润(人民币百万)|64.51|135.57|181.29|229.37|282.72| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.25|0.52|0.69|0.88|1.08| |ROE(%)|4.23|8.57|10.19|11.47|12.36| |PE(倍)|189.49|90.16|67.43|53.29|43.24| |PB(倍)|8.25|7.80|6.99|6.18|5.41| |EV EBITDA(倍)|96.63|64.33|55.23|46.42|38.74| [7][29]