投资评级 - 报告对斯莱克维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 电池壳业务拉动公司业绩扭亏为盈，2025年前三季度归母净利润为0.15亿元，同比实现扭亏 [7] - 公司Q3单季盈利能力显著修复，销售毛利率为18.8%，同比提升11.2个百分点 [7] - 电池壳业务已成为公司营收主要支柱，2025年上半年营收占比达67% [7] - 公司在机器人核心部件（谐波减速器柔轮）研发取得重大突破，未来有望受益于人形机器人量产 [7] 业绩表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入16.3亿元，同比增长50.8%；归母净利润0.15亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.06亿元，同比扭亏 [7] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入7.10亿元，同比增长72.3%，环比增长83.2%；归母净利润0.35亿元，同环比均扭亏为盈 [7] - **盈利预测调整**：将2025-2026年归母净利润预测调整至0.5亿元和1.1亿元（原预测为1.3亿元和2.6亿元），并新增2027年预测为2.1亿元 [7] - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为25.07亿元、35.38亿元、46.81亿元，对应同比增长率分别为65.83%、41.12%、32.32%；预计归母净利润分别为0.54亿元、1.06亿元、2.13亿元 [1] 盈利能力分析 - **2025年前三季度毛利率与费用率**：销售毛利率为17.1%，同比提升1.8个百分点；期间费用率为17.6%，同比下降4.4个百分点 [7] - **2025年第三季度单季盈利能力**：销售毛利率为18.8%，同比提升11.2个百分点，环比提升7.5个百分点；销售净利率约4.3%，同比提升15.3个百分点，环比提升15.1个百分点 [7] - **盈利预测指标**：预计2025-2027年销售毛利率分别为19.96%、19.04%、18.82%；归母净利率分别为2.15%、3.00%、4.54% [8] 业务板块进展 - **易拉罐/盖设备（传统业务）**：行业呈现复苏趋势，公司与奥瑞金科技签订长期合作协议，涉及金额预计达5亿元 [7] - **电池壳业务**：发展动能强劲，与多家国内新能源客户达成合作，并成立子公司拓展海外业务；2025年上半年与韩国Dongwon Systems签署谅解备忘录，计划在美国和欧洲共建合资公司，合作开展圆柱形/方形电池壳业务 [7] - **机器人核心部件**：2025年2月成立苏州斯莱克机器人有限公司，采用冷冲压工艺制备谐波减速器柔轮，材料利用率大幅提升，加工过程简化；2025年8月该项目取得重大研发突破 [7] 财务状况与运营效率 - **现金流改善**：2025年前三季度经营活动净现金流为1.12亿元，同比转正；2025年第三季度单季经营活动净现金流为0.58亿元，同比转正 [7] - **资产与负债**：截至2025年第三季度末，存货为12.36亿元，同比增长12.9%；合同负债为1.61亿元，同比下降15.0% [7] - **预测指标**：预计2025-2027年每股净资产分别为3.25元、3.42元、3.76元；ROE（摊薄）分别为2.59%、4.85%、8.85% [8]

公司业务进展 - 美国子公司 OKL 进行示范线设备安装调试，完成后可批量化试生产，后续将根据情况投资建设产线开展方形和圆柱形电池壳生产 [2] - 与烟台力华电源科技有限公司签订 46 系列大圆柱电池壳战略合作协议 [4][8] - 2025 年 2 月成立全资子公司斯莱克机器人，准备投建机器人谐波减速器零部件规模化生产线，开始美国子公司机器人相关关键零部件产线建设计划 [4] 业务销售情况 - 2024 年电池壳整体销售量为 1.75 亿个，大部分为方形电池壳 [3] 业务合作与保密 - 与多家全球知名企业进行商务对接和技术交流，合作信息受商业保密协议约束不便透露 [3] - 和客户接触需遵守保密义务，合作信息以公告为准 [3] 业务未来规划 - 机器人产业链以零部件为主，生产、代工根据市场情况发展 [4] - 做好不同业务协同与整合，实现资源配置、能力转移和技术共享，根据市场和战略目标调整业务布局 [5][6][8] 行业市场情况 - 2024 年易拉罐行业供需接近平衡，未来有望回暖 [5] - 我国谐波减速器市场规模 2020 年约 15.7 亿元，预计 2025 年达 47 亿元，2021 - 2025 年复合年均增长率约 25% [5] 公司相关决策 - 截至目前未接到股东减持计划通知 [3] - 子公司山东明佳在智能制造领域有协同性，无剥离打算 [7] 员工激励措施 - 上市后推出多期员工持股计划、股票期权、限制性股权激励计划等，探索其他激励方式 [6][7] - 现有第五期员工持股计划第四个考核期在进行中，多次股份回购，拟将 6,746,100 股用于员工持股计划或股权激励 [6][7]