报告公司投资评级 - 行业为银行/农商行Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格7.24元，目标价格9.59元 [5] 报告的核心观点 - 报告看好常熟银行，因其所处江苏省常熟市区位优势突出，收入以利息净收入为主且中间收入有提升空间，净息差优势源于资产收益端，资产质量优异，提前布局江苏各县市且有“投管行”资质利于异地信贷扩张，还能借宏观政策红利发展业务 [2][3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长率为12.67%、12.60%、12.17%，对应现价BPS为10.52、11.92、13.43元，使用分红贴现模型测算目标价为9.59元，对应25年0.91xPB，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 相关目录总结 江苏省区位优势突出，金融与实体经济活跃度高 - 江苏省经济活跃，2024年GDP达13.7万亿元，增速6.85%，增量居全国第一，产业结构平衡多元，金融领域发展态势强劲，社会融资规模增量和信贷余额增量均居全国第一，金融机构布局网点多、资产规模大、上市机构多 [12][15][17] - 全国信贷资源分配有地域性倾斜，长三角与川渝是主要受益区域，江苏省和浙江省信贷资源分配均衡，向周边城市迁移 [23][24] - 常熟市地处长三角核心腹地，综合实力强，2024年第一、二、三产业占比分别为1.52%、49.25%、49.23%，工业体系支柱产业产值高，积极推动传统产业转型升级，2024年末金融机构贷款增速为9.21% [31][32][40] 历史沿革与发展现状 - 常熟银行历史可分为改革奠基、小微金融专业化、资本化与全国化扩张、高质量发展与战略升级四个阶段，科技水平提升，零售转型深化 [43][44][45] - 股权结构分散，第一大股东交通银行持股9.01%，与交通银行有战略合作 [46] - 经营网络广阔，遵循“本地精耕+跨域复制”逻辑，机构设立按本地布局+异地分支机构+跨省村镇银行模式，兴福村镇银行定位中西部欠发达县域，贷款分散，支持地方农业发展 [48][49][50] - 市场定位精准，在小微业务有竞争优势，信贷客户分散，产品灵活，与全国性银行和区域性银行形成差异化竞争 [53][54][55] - 经营现状良好，小微业务是护城河，零售业务成信贷基本盘，助力产业升级，提前异地布局和“投管行”资质利于未来业务扩张 [57][60][71] 基本面分析及同业对标 - 资产结构上，计息资产以零售贷款为核心，对公端或成新动能，个人经营消费贷款基本面扎实，重零售业务特色显著 [80][81] - 负债结构方面，未提及具体内容 - 盈利能力上，收入结构稳定，受益于零售信贷高收益，息差空间优于同业 [19] - 资产质量优异，能缓解核销和拨备压力，提高利润留存比例 [79] 未来盈利预测和投资建议 - 公司营收盈利能力可能持续向好 [20] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长率为12.67%、12.60%、12.17%，对应现价BPS为10.52、11.92、13.43元 [4] - 给予“买入”评级 [4]

小米消费金融发展概况 - 小米消费金融成立于2020年5月，经历2021-2024四个完整财年，2024年总资产达216.8亿元，净利润1.15亿元，较2021年的63.16亿元总资产和368万元净利润显著增长 [7][8][9] - 公司股东结构中，小米通讯技术有限公司持股50%，重庆农商行持股30%，为前两大股东 [7] - 2023年净利润1亿元在持牌消金行业中排名20名开外，与小米集团整体业绩存在落差 [10][11] 业务模式与产品布局 - 当前业务组合为"现金贷+场景分期+线下大额"，主要产品包括随星借（小额消费贷）、星易购（购物分期）和星享贷（线下大额） [15][16] - 线上依托小米金融3C场景优势，线下在重庆、四川、湖北等地建立直销团队进行下沉市场拓展 [16] - 未直接参与小米汽车金融业务，但二股东重庆农商行已推出首个"小米汽车"分期项目 [1][17] 行业竞争与战略定位 - 相比京东、美团等拥有商户资源或腾讯、蚂蚁等C端流量优势的平台，手机厂商缺乏独特零售场景资源 [12][13] - 在手机厂商中，小米金融通过"助贷+自营放贷"模式发展相对突出，而VIVO、OPPO等主要通过导流变现 [14] - 行业背景下，腰尾部消金公司更需通过获取ABS、金融债发行资格降低融资成本而非盲目扩张 [18] 历史沿革与牌照布局 - 2015年成立重庆小米小贷公司，2020年获得消费金融牌照后成为自营放贷主力渠道，2022年主动退出小贷业务 [3][4][5] - 小米金融业务始于2014年小米钱包App上线，2015年正式推出消费信贷服务，已运营十年 [17]