核心观点 - 中金上调银河娱乐2025和2026年经调整EBITDA预测至145.24亿港元和153.30亿港元 维持跑赢行业评级并将目标价上调至44.80港元 [1] - 公司2Q25业绩符合市场预期 净收入120.44亿港元同比增长10% 经调整EBITDA 35.69亿港元同比增长12% [2] - 嘉佩乐酒店开业推动市场份额提升 高端中场板块表现强劲 公司维持60%派息率并计划持续开展娱乐活动 [3] 财务表现 - 2Q25净收入120.44亿港元 同比增长10% 环比增长8% 恢复至2Q19水平的91% [2] - 2Q25经调整EBITDA 35.69亿港元 同比增长12% 环比增长8% 恢复至2Q19水平的82% [2] - 2025年经调整EBITDA预测上调5%至145.24亿港元 2026年预测上调3%至153.30亿港元 [1] 业务运营 - 嘉佩乐酒店开业放量带动市场份额提升 高端中场板块表现持续跑赢普通中场 [2][3] - 公司日均运营成本保持稳定 得益于成本控制措施 [2] - 星际酒店向中场为主物业转型 重点运营电子博彩机 100张博彩桌已搬至澳门银河物业 [3] 资本管理 - 中期股息0.70港元/股 对应约60%派息率 将继续维持当前派息率水平 [3] - 2025年资本开支预计70亿港元 1H25资本开支为30亿港元 [3] - 公司有意在泰国曼谷投资综合度假村 等待外部环境变化 [3] 市场前景 - 公司计划在澳门持续举办大型演唱会及娱乐活动 提升综合度假村整体回报率 [3] - 星际酒店有望受益于2025年底卫星娱乐场关闭带来的留存需求 [3] - 当前股价对应10倍2025年EV/经调整EBITDA 目标价对应11倍估值 [1]

业绩总结 - 2025年第二季度，集团净收入为120亿美元，同比增长10%，环比增长8%[37] - 2025年第二季度，调整后EBITDA为36亿美元，同比增长12%，环比增长8%[39] - 2025年上半年，集团净收入为232亿美元，同比增长8%[3] - 2025年上半年，调整后EBITDA为69亿美元，同比增长14%[3] - 2025年上半年，归属于股东的净利润为52亿美元，同比增长19%[16] 用户数据 - 2025年第二季度，Galaxy Macau的净收入为100亿美元，同比增长16%，环比增长9%[19] - 2025年第二季度，StarWorld Macau的净收入为12亿美元，同比下降11%，环比下降6%[22] - 2025年第二季度，Broadway Macau的调整后EBITDA为400万美元，同比下降50%[23] - Galaxy Macau Q2 2025的调整后EBITDA为33亿美元，同比增长20%，环比增长10%[45] - StarWorld Macau Q2 2025的调整后EBITDA为3.03亿美元，同比下降22%，环比下降13%[52] 未来展望 - 公司对未来的展望基于多个假设，实际结果可能与预期有显著差异[84] - 未来事件或情况的变化可能导致前瞻性声明不再有效[84] - 未来业绩的预测需考虑公司运营及外部因素的影响[84] 负面信息 - 2025年第二季度，StarWorld Macau的净收入同比下降11%，环比下降6%[52] - Broadway Macau Q2 2025的调整后EBITDA同比下降50%[58] - City Clubs Q2 2025的调整后EBITDA同比下降60%[59] - 建筑材料部门Q2 2025的调整后EBITDA同比下降7%[61] 其他信息 - 截至2025年6月30日，现金和流动投资为307亿美元，净负债为4亿美元[4] - 截至2025年6月30日，公司的现金和流动投资为307亿港元，扣除4亿港元债务后的净资产为303亿港元[66] - 本文件的内容未经过独立验证，信息的准确性需谨慎对待[83] - 公司在电话会议中未提供具体的财务数据或业绩指标[86]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团24年第四季度业绩符合预期 随着智能赌台引入和更多产品推出优化 相信集团市场份额将继续回升 因集团产品和服务良好、资产负债状况稳健、管理层执行能力强、未来有多个项目推出 对集团长期发展充满信心 维持买入评级 目标价47.25港元 相等于2025年EV/EBITDA的14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为博彩和娱乐 [1] - 股价31.90港元 目标价47.25港元（48.11%） 股票代码27 已发行股本43.74亿股 市值1396亿港元 52周高/低43.8/27.10港元 每股净现值16.88港元 主要股东为吕耀东家族（41.49%）、Capital Group（8.02%） [1] 盈利摘要 - 2023 - 2027年总净收入（百万港元）分别为35683.6、43432.0、46678.7、50040.5、55177.9 变动（%）分别为211.0%、21.7%、7.5%、7.2%、10.3% [2] - 2023 - 2027年EBITDA（百万港元）分别为9955.0、12188.0、13370.9、14599.9、16887.7 变动（%）分别为-、22.4%、9.7%、9.2%、15.7% [2] - 2023 - 2027年净利润（百万港元）分别为6828.0、8759.2、9790.4、10693.3、12620.2 变动（%）分别为-、28.3%、11.8%、9.2%、18.0% [2] - 2023 - 2027年每股收益（港元）分别为1.6、2.0、2.2、2.4、2.9 市盈率（倍）分别为20.4、15.9、14.3、13.1、11.1 每股股息（港元）分别为0.5、1.0、1.1、1.2、1.4 股息现价比（%）分别为1.6%、2.8%、3.5%、3.8%、4.5% [2] 24年第四季度业绩概况 - 银河净收益同比增长9.4% 环比增长5.9%到112.9亿港元（恢复到2019年同期的87.1%） 贵宾赌枱转码数同比增长49.7% 环比增长16.5%（恢复到2019年同期的30.7%） 中场博彩收益同比增长11.3% 环比增长3.8%（为2019年同期的118.8%） [2] - 集团经调整EBITDA同比增长15.3% 环比增长10.1%到32.4亿港元（恢复到2019年同期的79.9%） EBITDA率为28.7（同比提升1.5% 环比提升1.1%） 总体业绩符合预期 集团资产负债状况稳健 持有净现金271亿港元 末期派发股息每股0.5港元 派息比率50% [2] 「澳门银河™ 」及星际酒店业绩概况 - 「澳门银河™ 」和星际酒店净收益分别同比增长12%及3% 环比增长9%和减少4%到91亿和13亿港元（分别恢复到2019年同期的97.9%及48.6%） [2] - 经调整EBITDA分别为28.4和3.6亿港元（分别同比增长11%和3% 环比增长11.1%及减少8.3% 恢复到2019年同期的88.5%及46.4%） EBITDA率分别为31.1%及28.2% [2] - 「澳门银河™ 」及星际酒店酒店入住率分别为98%和100% 星际酒店3楼直博电子博彩区于24年9月开业 四季度投注额增长100% 计划25年第一季度增加51台LGT并提升150张赌台收入 [2] 「澳门银河™ 」第三和四期的更新 - 「澳门银河™ 」将于2025年年中推出嘉佩乐酒店及度假村 楼高17层 拥有约100间顶级豪华空中别墅和套房 [2] - 集团继续推进「澳门银河™ 」第四期建筑工程 预计2027年完工 项目发展面积约60万平方米 引入多间高端酒店品牌 有4000个座位剧院等设施 [2] - 「澳门银河™ 」第三和四期已投入328亿元 预计25年会投入约59亿元 [2] 其他要点 - 智能赌台已全部完成安装 集团员工数21000名 员工开支占比75% 预计经营开支费用维持稳定 [2] - 春节后表现比往年好且持续长 投注额为春节期间的80% 主要由高端中场推动 预计年初至今博彩收入有低双位数增长 表现优于行业 [2] - 2025年总资本开支预计为70亿元 集团重视泰国发展 预计投标25年年底/26年年初出现 未来派息比率维持在50%左右 集团对行业看法比市场乐观 [2] 主要财务报表 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现2023 - 2027年实际及预测数据 包括总净收入、EBITDA、净利润等项目及增长情况 还有盈利能力、营运表现、财务状况等分析数据 [3]