25年第四季度业绩概况 - 公司净收益同比增长22.5%，环比增长13.7%至138.3亿港元，达到2019年同期的107% [1] - 贵宾博彩收益同比增长182.6%，环比增长52.1%，恢复至2019年同期的48.1% [1] - 中场博彩收益同比增长15.0%，环比增长5.8%，为2019年同期的136.6% [1] - 集团经调整EBITDA同比增长32.7%，环比增长28.6%至43亿港元，恢复至2019年同期的99.6%，EBITDA率为31.1% [1] - 扣除净赢率影响，EBITDA同比和环比分别增长9%及7% [1] - 期内市场占有率估计达22% [1] - 公司持有净现金350亿港元，在行业中最为强大 [1] 主要物业业绩表现 - “澳门银河”净收益同比增长28.8%，环比增长16.7%至118亿港元，恢复至2019年同期的126% [2] - 星际酒店净收益同比减少1.1%，环比增长1.0%至13亿港元，恢复至2019年同期的48% [2] - “澳门银河”经调整EBITDA同比增长41%，环比增长31%至40亿港元，恢复至2019年同期的125%，EBITDA率为34.1% [2] - 星际酒店经调整EBITDA同比减少2%，环比减少3.5%至3.6亿港元，恢复至2019年同期的46%，EBITDA率为27.9% [2] - “澳门银河”及星际酒店的酒店入住率分别为99%和100% [2] 业务增长动力与未来项目 - 第十个酒店品牌嘉佩乐酒店及度假村已于26年2月正式开放，定位超级高端并带动集团全年良好增长 [2] - 公司继续推进“澳门银河”第四期建筑工程，预计2027年完工，发展面积约60万平方米 [2] - 第四期项目将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌，设有1350间酒店客房和套房，并拥有5000个座位的剧院及多元化非博彩设施 [2] - 第四期项目今年的预算约为100-110亿港元 [2] - 公司未来还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目推出 [3] 市场环境与业务趋势 - 整体业绩良好受益于人流增加、高端中场和贵宾业务提升、签证政策放松及非博彩产品带动 [3] - 客户来源以内地为主，还包括韩国、泰国及东南亚旅客 [3] - 春节前2天表现较疲弱，但初三和初四有高质量提升，总体春节表现值得鼓舞 [3] - 集团的推广费用已稳定下来 [3] 股东回报与评级 - 过去3年，公司已将派息比率提升3次至目前的61% [3] - 未来派息将取决于财务表现、潜在投资机会及现金水平等因素，强调主要股东利益与所有股东一致 [3] - 机构维持买入评级，目标价51.05港元，相当于2026年EV/EBITDA的13倍 [3] - 随着更多产品推出和优化，相信公司市场份额将继续提升 [3]

报告公司投资评级 - **买入**评级，目标价为**51.05港元**，较当前**39.38港元**的股价有**29.63%**的上涨空间[2] 报告的核心观点 - 公司**2025年第四季度**业绩符合预期，**净收益同比增长22.5%**至**138.3亿港元**，**经调整EBITDA同比增长32.7%**至**43亿港元**，EBITDA率提升至**31.1%**[4] - 公司资产负债状况**非常稳健**，持有**净现金350亿港元**，为行业中最强[4] - 核心物业“澳门银河™”是增长主要动力，其**净收益同比增长28.8%**，**经调整EBITDA同比增长41%**，已恢复至**2019年同期的125%**[4] - 随着新酒店品牌投入运营及第四期项目推进，公司市场份额有望继续提升，长期发展前景充满信心[4] - 公司派息比率已提升至**61%**，未来派息将视财务表现、投资机会及现金水平而定[4] 根据相关目录分别进行总结 主要数据与股价表现 - 公司股票代码为**27**，当前股价为**39.38港元**，市值为**1725亿港元**[2] - 主要股东为**吕耀东家族**，持股**50.62%**[2] - 报告预测公司**2026至2028财年**每股收益分别为**2.6港元、2.8港元、3.2港元**，对应市盈率分别为**14.9倍、13.9倍、12.4倍**[3] - 报告预测**2026至2028财年**每股股息分别为**1.6港元、1.7港元、2.0港元**，对应股息收益率分别为**4.1%、4.4%、5.0%**[3] 2025年第四季度业绩概况 - **总净收入**：达到**138.3亿港元**，为**2019年同期的107%**，环比增长**13.7%**，同比增长**22.5%**[4] - **分业务收益**： - **贵宾博彩收益**同比大幅增长**182.6%**，恢复至**2019年同期的48.1%**[4] - **中场博彩收益**同比增长**15.0%**，达到**2019年同期的136.6%**[4] - **盈利能力**：经调整EBITDA为**43亿港元**，EBITDA率为**31.1%**，同比提升**2.4个百分点**[4] - **市场占有率**：期内估计达到**22%**[4] 主要物业业绩表现 - **“澳门银河™”**： - 净收益为**118亿港元**，同比增长**28.8%**，恢复至**2019年同期的126%**[4] - 经调整EBITDA为**40亿港元**，同比增长**41%**，恢复至**2019年同期的125%**[4] - EBITDA率为**34.1%**，酒店入住率达**99%**[4] - **星际酒店**： - 净收益为**13亿港元**，同比减少**1.1%**，恢复至**2019年同期的48%**[4] - 经调整EBITDA为**3.6亿港元**，同比减少**2%**，恢复至**2019年同期的46%**[4] - EBITDA率为**27.9%**，酒店入住率达**100%**[4] 项目发展更新 - **“澳门银河™”第三期**：**嘉佩乐酒店及度假村**已于**2026年2月**正式开放，定位超级高端，是带动集团增长的重要项目[4] - **“澳门银河™”第四期**：预计于**2027年**完工，发展面积约**60万平方米**，将引入多间首度进驻澳门的**高端酒店品牌**（设**1350间**客房），并包含**5000个座位**的剧院及多元化非博彩设施[4] - **资本开支**：2026年项目预算约为**100-110亿港元**[4] 财务预测摘要 (2024A-2028F) - **总净收入**：预计从**2025年实际的492.42亿港元**增长至**2028年预测的618.54亿港元**，年复合增长稳健[3][5] - **EBITDA**：预计从**2025年实际的145.02亿港元**增长至**2028年预测的187.54亿港元**，**EBITDA利润率**预计从**29.5%**提升至**30.3%**[3][5] - **净利润**：预计从**2025年实际的106.73亿港元**增长至**2028年预测的139.35亿港元**，**净利率**预计从**21.7%**提升至**22.5%**[3][5] - **财务状况**：预测公司保持净现金状态，**负债/股本比**为负值，**财务杠杆度**维持在**1.2倍**左右，**ROE**预计从**12.8%**提升至**14.2%**[5]

投资评级与核心观点 - 报告给予该公司的投资评级为“买入” [2] - 报告设定的目标价为51.05港元，较当前股价39.38港元有约29.63%的潜在上行空间 [2] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩符合预期，随着新产品的推出和优化（尤其是嘉佩乐酒店），其市场份额有望继续提升，加之公司拥有行业最稳健的资产负债表及未来项目储备，对其长期发展充满信心 [4] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025财年，公司总净收入为492.42亿港元，同比增长13.4%；EBITDA为145.02亿港元，同比增长19.0%；净利润为106.73亿港元，同比增长21.9% [3] - **季度业绩**：2025年第四季度，公司净收益同比增长22.5%，环比增长13.7%至138.3亿港元，达到2019年同期的107%；经调整EBITDA同比增长32.7%，环比增长28.6%至43亿港元，恢复到2019年同期的99.6% [4] - **未来预测**：报告预测公司2026至2028财年总净收入将分别达到522.97亿港元、558.09亿港元和618.54亿港元，对应增长率分别为6.2%、6.7%和10.8% [3] - **盈利预测**：预测2026至2028财年EBITDA将分别达到154.53亿港元、167.30亿港元和187.54亿港元；净利润将分别达到115.59亿港元、124.53亿港元和139.35亿港元 [3] - **每股指标**：预测2026至2028财年每股收益分别为2.6港元、2.8港元和3.2港元；每股股息分别为1.6港元、1.7港元和2.0港元，对应股息收益率分别为4.1%、4.4%和5.0% [3] 业务运营分析 - **博彩业务复苏**：2025年第四季度，贵宾博彩收益同比增长182.6%，恢复到2019年同期的48.1%；中场博彩收益同比增长15.0%，为2019年同期的136.6% [4] - **物业表现**：“澳门银河™”是主要增长动力，第四季度净收益同比增长28.8%至118亿港元，恢复到2019年同期的126%；星际酒店净收益同比减少1.1%至13亿港元，恢复到2019年同期的48% [4] - **运营效率**：第四季度集团整体EBITDA率为31.1%，同比提升2.4个百分点，环比提升3.6个百分点；“澳门银河™”和星际酒店的EBITDA率分别为34.1%和27.9% [4] - **酒店入住率**：“澳门银河™”及星际酒店在期内的酒店入住率分别高达99%和100% [4] - **市场份额**：2025年第四季度，公司估计市场占有率达到22% [4] 项目发展与战略 - **新项目开业**：“澳门银河™”的第十个酒店品牌——嘉佩乐酒店及度假村已于2026年2月正式开放，定位超级高端，是带动集团增长的重要动力 [4] - **未来扩建**：“澳门银河™”第四期项目正在推进，预计2027年完工，发展面积约60万平方米，将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌（设1350间客房），并包含剧院、餐饮、零售及非博彩设施 [4] - **资本开支**：2026年“澳门银河™”第四期项目的预算约为100-110亿港元 [4] 财务状况与股东回报 - **资产负债表强劲**：公司持有净现金350亿港元，被报告描述为行业中“最强大的” [4] - **负债状况**：2025年实际负债/股本比为-15.6%，处于净现金状态；预测2026至2028年该比率分别为-13.7%、-16.4%和-19.6% [5] - **盈利能力指标**：2025年实际ROE为12.8%，预测2026至2028年ROE将逐步提升至13.1%、13.4%和14.2% [5] - **派息政策**：公司过去3年已将派息比率提升了3次，目前达到61%；未来派息将取决于财务表现、投资机会及现金水平 [4] 市场与前景 - **增长驱动**：整体业绩受益于人流增加、高端中场和贵宾业务提升、签证政策放松及非博彩产品的带动 [4] - **客户来源**：客户主要来自内地，以及韩国、泰国和东南亚旅客 [4] - **近期表现**：据了解，2026年春节前2天表现较疲弱，但初三和初四有高质量提升，总体春节表现值得鼓舞 [4] - **估值基础**：51.05港元的目标价相当于2026年EV/EBITDA的13倍 [4]

投资评级与目标 - 报告对银河娱乐给予“买入”投资评级 [3] - 目标股价设定为50.06港元，较当前38.40港元有30.36%的上涨空间 [3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，净收益恢复至2019年同期的95.7% [1][3] - 公司持有净现金348亿港元，为行业内最稳健的资产负债状况 [3] - 随着嘉佩乐酒店投入运营及未来第四期等项目推进，市场份额有望继续提升，长期发展充满信心 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 净收益同比增长14.0%，环比增长1.0%至121.6亿港元 [3] - 贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期的39.7% [3] - 中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，达到2019年同期的129.3% [3] - 经调整EBITDA为33.4亿港元，同比增长13.6%，环比减少6.4%，恢复至2019年同期的81.3% [3] - 9月台风影响估计约1.4亿港元 [3] 各物业业绩概况 - “澳门银河”净收益同比增长20%，环比增长1%至101亿港元，恢复至2019年同期的108% [3] - “澳门银河”经调整EBITDA为30.7亿港元，EBITDA率30.4%，酒店入住率98% [3] - 星际酒店净收益同比减少6%，环比增长8%至13亿港元，恢复至2019年同期的50% [3] - 星际酒店经调整EBITDA为3.7亿港元，EBITDA率29.2%，酒店入住率99% [3] 项目发展更新 - “澳门银河”嘉佩乐酒店大部分设施已开放，剩余设施预计明年初投入服务 [3] - “澳门银河”第四期工程继续推进，预计2027年完工，发展面积约60万平方米 [3] - 第四期将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌，拥有5000座剧院及多元非博彩设施 [3] - 2025年全年资本开支预计大幅低于70亿元预算，期内投入6.3亿元，明年预算约70亿元 [3] 其他运营要点 - 2025年10月份和黄金周后均录得良好表现 [1][3] - 2025年1-9月举办约260场娱乐、体育、文化及会展活动，带动“澳门银河”客流量同比增长41% [3] - 行业竞争可控，公司第三季度市场份额稳定在约19.6%，短期预期维持在20%以上 [3] - 华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运 [3] - 第三季度每天经营开支环比增加8%至3700万港元 [3] 财务预测摘要 - 2025年预测总净收入478.319亿港元，同比增长10.1% [2][4] - 2025年预测EBITDA为138.576亿港元，同比增长13.7% [2][4] - 2025年预测净利润为102.711亿港元，同比增长17.3% [2][4] - 预测每股股息从2024年1.0港元增至2025年1.4港元，股息现价比从2.8%升至3.6% [2][4] - 预测市盈率从2024年19.2倍降至2025年16.4倍 [2][4]

核心观点 - 中金上调银河娱乐2025和2026年经调整EBITDA预测至145.24亿港元和153.30亿港元 维持跑赢行业评级并将目标价上调至44.80港元 [1] - 公司2Q25业绩符合市场预期 净收入120.44亿港元同比增长10% 经调整EBITDA 35.69亿港元同比增长12% [2] - 嘉佩乐酒店开业推动市场份额提升 高端中场板块表现强劲 公司维持60%派息率并计划持续开展娱乐活动 [3] 财务表现 - 2Q25净收入120.44亿港元 同比增长10% 环比增长8% 恢复至2Q19水平的91% [2] - 2Q25经调整EBITDA 35.69亿港元 同比增长12% 环比增长8% 恢复至2Q19水平的82% [2] - 2025年经调整EBITDA预测上调5%至145.24亿港元 2026年预测上调3%至153.30亿港元 [1] 业务运营 - 嘉佩乐酒店开业放量带动市场份额提升 高端中场板块表现持续跑赢普通中场 [2][3] - 公司日均运营成本保持稳定 得益于成本控制措施 [2] - 星际酒店向中场为主物业转型 重点运营电子博彩机 100张博彩桌已搬至澳门银河物业 [3] 资本管理 - 中期股息0.70港元/股 对应约60%派息率 将继续维持当前派息率水平 [3] - 2025年资本开支预计70亿港元 1H25资本开支为30亿港元 [3] - 公司有意在泰国曼谷投资综合度假村 等待外部环境变化 [3] 市场前景 - 公司计划在澳门持续举办大型演唱会及娱乐活动 提升综合度假村整体回报率 [3] - 星际酒店有望受益于2025年底卫星娱乐场关闭带来的留存需求 [3] - 当前股价对应10倍2025年EV/经调整EBITDA 目标价对应11倍估值 [1]

业绩总结 - 2025年第二季度，集团净收入为120亿美元，同比增长10%，环比增长8%[37] - 2025年第二季度，调整后EBITDA为36亿美元，同比增长12%，环比增长8%[39] - 2025年上半年，集团净收入为232亿美元，同比增长8%[3] - 2025年上半年，调整后EBITDA为69亿美元，同比增长14%[3] - 2025年上半年，归属于股东的净利润为52亿美元，同比增长19%[16] 用户数据 - 2025年第二季度，Galaxy Macau的净收入为100亿美元，同比增长16%，环比增长9%[19] - 2025年第二季度，StarWorld Macau的净收入为12亿美元，同比下降11%，环比下降6%[22] - 2025年第二季度，Broadway Macau的调整后EBITDA为400万美元，同比下降50%[23] - Galaxy Macau Q2 2025的调整后EBITDA为33亿美元，同比增长20%，环比增长10%[45] - StarWorld Macau Q2 2025的调整后EBITDA为3.03亿美元，同比下降22%，环比下降13%[52] 未来展望 - 公司对未来的展望基于多个假设，实际结果可能与预期有显著差异[84] - 未来事件或情况的变化可能导致前瞻性声明不再有效[84] - 未来业绩的预测需考虑公司运营及外部因素的影响[84] 负面信息 - 2025年第二季度，StarWorld Macau的净收入同比下降11%，环比下降6%[52] - Broadway Macau Q2 2025的调整后EBITDA同比下降50%[58] - City Clubs Q2 2025的调整后EBITDA同比下降60%[59] - 建筑材料部门Q2 2025的调整后EBITDA同比下降7%[61] 其他信息 - 截至2025年6月30日，现金和流动投资为307亿美元，净负债为4亿美元[4] - 截至2025年6月30日，公司的现金和流动投资为307亿港元，扣除4亿港元债务后的净资产为303亿港元[66] - 本文件的内容未经过独立验证，信息的准确性需谨慎对待[83] - 公司在电话会议中未提供具体的财务数据或业绩指标[86]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团24年第四季度业绩符合预期 随着智能赌台引入和更多产品推出优化 相信集团市场份额将继续回升 因集团产品和服务良好、资产负债状况稳健、管理层执行能力强、未来有多个项目推出 对集团长期发展充满信心 维持买入评级 目标价47.25港元 相等于2025年EV/EBITDA的14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为博彩和娱乐 [1] - 股价31.90港元 目标价47.25港元（48.11%） 股票代码27 已发行股本43.74亿股 市值1396亿港元 52周高/低43.8/27.10港元 每股净现值16.88港元 主要股东为吕耀东家族（41.49%）、Capital Group（8.02%） [1] 盈利摘要 - 2023 - 2027年总净收入（百万港元）分别为35683.6、43432.0、46678.7、50040.5、55177.9 变动（%）分别为211.0%、21.7%、7.5%、7.2%、10.3% [2] - 2023 - 2027年EBITDA（百万港元）分别为9955.0、12188.0、13370.9、14599.9、16887.7 变动（%）分别为-、22.4%、9.7%、9.2%、15.7% [2] - 2023 - 2027年净利润（百万港元）分别为6828.0、8759.2、9790.4、10693.3、12620.2 变动（%）分别为-、28.3%、11.8%、9.2%、18.0% [2] - 2023 - 2027年每股收益（港元）分别为1.6、2.0、2.2、2.4、2.9 市盈率（倍）分别为20.4、15.9、14.3、13.1、11.1 每股股息（港元）分别为0.5、1.0、1.1、1.2、1.4 股息现价比（%）分别为1.6%、2.8%、3.5%、3.8%、4.5% [2] 24年第四季度业绩概况 - 银河净收益同比增长9.4% 环比增长5.9%到112.9亿港元（恢复到2019年同期的87.1%） 贵宾赌枱转码数同比增长49.7% 环比增长16.5%（恢复到2019年同期的30.7%） 中场博彩收益同比增长11.3% 环比增长3.8%（为2019年同期的118.8%） [2] - 集团经调整EBITDA同比增长15.3% 环比增长10.1%到32.4亿港元（恢复到2019年同期的79.9%） EBITDA率为28.7（同比提升1.5% 环比提升1.1%） 总体业绩符合预期 集团资产负债状况稳健 持有净现金271亿港元 末期派发股息每股0.5港元 派息比率50% [2] 「澳门银河™ 」及星际酒店业绩概况 - 「澳门银河™ 」和星际酒店净收益分别同比增长12%及3% 环比增长9%和减少4%到91亿和13亿港元（分别恢复到2019年同期的97.9%及48.6%） [2] - 经调整EBITDA分别为28.4和3.6亿港元（分别同比增长11%和3% 环比增长11.1%及减少8.3% 恢复到2019年同期的88.5%及46.4%） EBITDA率分别为31.1%及28.2% [2] - 「澳门银河™ 」及星际酒店酒店入住率分别为98%和100% 星际酒店3楼直博电子博彩区于24年9月开业 四季度投注额增长100% 计划25年第一季度增加51台LGT并提升150张赌台收入 [2] 「澳门银河™ 」第三和四期的更新 - 「澳门银河™ 」将于2025年年中推出嘉佩乐酒店及度假村 楼高17层 拥有约100间顶级豪华空中别墅和套房 [2] - 集团继续推进「澳门银河™ 」第四期建筑工程 预计2027年完工 项目发展面积约60万平方米 引入多间高端酒店品牌 有4000个座位剧院等设施 [2] - 「澳门银河™ 」第三和四期已投入328亿元 预计25年会投入约59亿元 [2] 其他要点 - 智能赌台已全部完成安装 集团员工数21000名 员工开支占比75% 预计经营开支费用维持稳定 [2] - 春节后表现比往年好且持续长 投注额为春节期间的80% 主要由高端中场推动 预计年初至今博彩收入有低双位数增长 表现优于行业 [2] - 2025年总资本开支预计为70亿元 集团重视泰国发展 预计投标25年年底/26年年初出现 未来派息比率维持在50%左右 集团对行业看法比市场乐观 [2] 主要财务报表 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现2023 - 2027年实际及预测数据 包括总净收入、EBITDA、净利润等项目及增长情况 还有盈利能力、营运表现、财务状况等分析数据 [3]