銀河娛樂集團有限公 司 2024 年報 2024 願景 銀娛的願景是： 成為亞洲首屈一指的博彩及娛樂企業。通過實踐我們的經營理念，我們將可以 達成我們所訂下的願景。 銀娛的經營理念 洞悉本地市場 深明中華文化，對亞洲及中國旅客喜好有透徹了解，為 銀娛一大競爭優勢 專業經驗 透過審慎的資本開支計劃、憑著在建築及酒店業的專業 經驗及嚴密監控的發展計劃，致力為股東帶來投資回報 定位清晰 將銀娛定位為領先的綜合博彩及休閒娛樂設施營運商 需求主導策略 密切注意市場發展並迅速作出謹慎的應變 目錄 2005年7月 銀娛成為首間在香港交易所上市的博彩 營運商。 2006年10月 | 03 | 公司資料 | 64 | 五年賬目摘要 | | --- | --- | --- | --- | | 04 | 公司簡介 | 65 | 獨立核數師報告 | | 06 | 財務及營運摘要 | 70 | 綜合損益表 | | 10 | 主席報告 | 71 | 綜合全面收益表 | | 13 | 二零二五年股東週年大會及末期股息財務日誌 | 72 | 綜合資產負債表 | | 14 | 選定主要獎項 | 74 | 綜合現金流量表 | | 20 | 管理 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价为 46.6 港元 [1] 报告的核心观点 - 中场博收恢复亮眼或因演唱会等非博彩活动带动，2024 年四季度公司总博收 110.3 亿港元，恢复至 2019 年同期的 76.3%，中场业务带动市占率提升，后续丰富非博彩活动持续看好对博彩业务拉动作用 [5] - 业绩超预期，看好 2025 年 EBITDA 利润率持续提升，2024 年四季度净收益 112.9 亿港元，经调整物业 EBITDA 32.7 亿港元超预期 3.2%，预计 2025 年营运成本平稳，利润率有望恢复至 2019 年水平 [5] - 仍在探索星际酒店的升级路线，2024 年星际酒店单季总博收波动无明显增长，管理层已开始评估升级工程，目标提升单桌赌桌每日赢额 [5] - 维持公司 2024 - 2026 年净收入预测为 456.2/503.1/534.9 亿港元，维持经调整物业 EBITDA 预测为 127.5/153.8/166.6 亿港元，当前股价对应 2024/2025/2026 年 EV/EBITDA 分别为 9.5/7.9/7.3 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万港元） | 35,684.0 | 44,990.3 | 50,334.3 | 53,525.8 | | 同比（%） | 211.1 | 26.1 | 11.9 | 6.3 | | 经调整物业 EBITDA（百万港元） | 9,955.0 | 12,749.2 | 15,377.9 | 16,663.4 | | 同比（%） | - | 34.5 | 20.6 | 8.4 | | 每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股） | 1.56 | 2.12 | 2.86 | 3.24 | | EV/经调整物业 EBITDA | 12.16 | 9.49 | 7.87 | 7.26 | [1] 市场数据 | 项目 | 数据 | | --- | --- | | 收盘价(港元) | 30.65 | | 一年最低/最高价 | 27.10/43.80 | | 市净率(倍) | 1.82 | | 流通 H 股市值(百万港元) | 134,091 | [4] 基础数据 | 项目 | 数据 | | --- | --- | | 每股净资产(港元) | 16.9 | | 资产负债率(%) | 18.9 | | 总股本(百万股) | 4,375 | | 流通 H 股(百万股) | 4,375 | [4] 三大财务预测表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产（百万港元） | 19,207 | 27,062 | 34,472 | 42,674 | | 现金（百万港元） | 14,512 | 21,854 | 29,033 | 37,077 | | 应收账款（百万港元） | 1,664 | 2,127 | 2,346 | 2,494 | | 存货（百万港元） | 222 | 271 | 283 | 293 | | 其他流动资产（百万港元） | 2,810 | 2,810 | 2,810 | 2,810 | | 非流动资产（百万港元） | 68,008 | 69,550 | 71,732 | 74,219 | | 使用权资产净额（百万港元） | 4,817 | 4,817 | 4,817 | 4,817 | | 物业及设备净额（百万港元） | 49,313 | 50,855 | 53,036 | 55,524 | | 无形资产净额（百万港元） | 2,500 | 2,500 | 2,500 | 2,500 | | 其他非流动资产（百万港元） | 11,378 | 11,378 | 11,378 | 11,378 | | 资产总计（百万港元） | 87,215 | 96,612 | 106,203 | 116,893 | | 流动负债（百万港元） | 12,533 | 15,458 | 16,301 | 17,079 | | 应付账款（百万港元） | 10,881 | 13,806 | 14,649 | 15,427 | | 短期借款（百万港元） | 1,453 | 1,453 | 1,453 | 1,453 | | 其他流动负债（百万港元） | 199 | 199 | 199 | 199 | | 非流动负债（百万港元） | 3,466 | 3,466 | 3,466 | 3,466 | | 长期借款（百万港元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债（百万港元） | 3,466 | 3,466 | 3,466 | 3,466 | | 负债合计（百万港元） | 15,998 | 18,923 | 19,766 | 20,544 | | 归属母公司股东权益（百万港元） | 70,759 | 77,169 | 85,833 | 95,650 | | 少数股东权益（百万港元） | 458 | 520 | 603 | 698 | | 所有者权益合计（百万港元） | 71,217 | 77,689 | 86,437 | 96,349 | | 负债和股东权益总计（百万港元） | 87,215 | 96,612 | 106,203 | 116,893 | | 经营活动现金流（百万港元） | 11,594 | 14,178 | 14,957 | 16,289 | | 投资活动现金流（百万港元） | -10,675 | -3,564 | -3,748 | -3,655 | | 筹资活动现金流（百万港元） | -7,808 | -3,271 | -4,030 | -4,590 | | 现金净增加额（百万港元） | -6,889 | 7,342 | 7,179 | 8,044 | | 折旧和摊销（百万港元） | 2,836 | 3,020 | 2,849 | 2,862 | | 资本开支（百万港元） | -5,959 | -4,562 | -5,031 | -5,349 | | 营业收入（百万港元） | 35,684 | 45,621 | 50,309 | 53,489 | | 博彩净收益（百万港元） | 27,290 | 35,384 | 39,605 | 42,416 | | 客房，餐饮及其他（百万港元） | 3,797 | 4,979 | 5,224 | 5,441 | | 零售（百万港元） | 1,599 | 1,626 | 1,682 | 1,703 | | 建筑材料（百万港元） | 2,998 | 3,633 | 3,798 | 3,929 | | 其他收入（百万港元） | 790 | 0 | 0 | 0 | | 博彩税（百万港元） | -12,682 | -16,729 | -18,521 | -19,887 | | 职工薪酬（百万港元） | -7,203 | -8,245 | -8,775 | -9,272 | | 折旧及摊销（百万港元） | -2,836 | -3,020 | -2,849 | -2,862 | | 存货成本（百万港元） | -1,352 | -1,648 | -1,723 | -1,783 | | 其他经营支出（百万港元） | -6,128 | -7,095 | -6,758 | -6,735 | | 营业利润（百万港元） | 6,274 | 8,883 | 11,682 | 12,951 | | 利息收入（百万港元） | 930 | 998 | 1283 | 1694 | | 利息支出（百万港元） | -183 | -497 | -281 | -342 | | 利润总额（百万港元） | 6,977 | 9,383 | 12,684 | 14,303 | | 减：所得税费用（百万港元） | -103 | -138 | -187 | -143 | | 净利润（百万港元） | 6,874 | 9,245 | 12,497 | 14,160 | | 每股收益 - 摊薄(港元) | 1.56 | 2.11 | 2.86 | 3.24 | | 经调整物业 EBITDA（百万港元） | 9,955 | 12,749 | 15,377 | 16,658 | | 收入增长率(%) | 211.1 | 27.8 | 10.3 | 6.3 | | 归母净利润增长率(%) | - | 34.5 | 35.2 | 13.3 | | 每股净资产(港元) | 16.29 | 17.77 | 19.77 | 22.04 | | 最新发行在外股份(百万股) | 4,372 | 4,372 | 4,372 | 4,372 | | ROE - 摊薄(%) | 10.14 | 12.34 | 15.12 | 15.40 | | 经调整物业 EBITDA 率(%) | 27.90 | 28.34 | 30.55 | 31.13 | | 资产负债率(%) | 18.34 | 16.22 | 15.76 | 14.99 | | EV/经调整物业 EBITDA | 12.16 | 9.49 | 7.87 | 7.26 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中场博收恢复亮眼，或因演唱会等非博彩活动带动，持续看好公司丰富的非博彩活动对博彩业务的拉动作用 [5] - 业绩超预期，看好2025年EBITDA利润率持续提升，预计营运成本维持平稳，利润率有望恢复至2019年水平 [5] - 公司管理层已开始评估针对星际酒店的若干升级工程，首要目标是提升单桌赌桌每日赢额 [5] - 维持公司2024 - 2026年净收入、经调整物业EBITDA预测，目标价为46.6港元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|35,684.0|44,990.3|50,334.3|53,525.8| |同比（%）|211.1|26.1|11.9|6.3| |经调整物业EBITDA（百万港元）|9,955.0|12,749.2|15,377.9|16,663.4| |同比（%）|-|34.5|20.6|8.4| |每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）|1.56|2.12|2.86|3.24| |EV/经调整物业EBITDA|12.16|9.49|7.87|7.26|[1] 市场数据与基础数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(港元)|30.65| |一年最低/最高价|27.10/43.80| |市净率(倍)|1.82| |流通H股市值(百万港元)|134,091| |每股净资产(港元)|16.9| |资产负债率(%)|18.9| |总股本(百万股)|4,375| |流通H股(百万股)|4,375|[4] 4Q24业务情况 - 总博收110.3亿港元，恢复至4Q19的76.3%，贵宾/中场（含角子机）博收分别为15.4/94.9亿港元，分别恢复至2019年同期的23.8%/118.8%，中场博收市占率环比提升0.6pct至22.5%，总博收市占率环比提升1.0pct至19.8% [5] - 净收益112.9亿港元，恢复至4Q19的87.0%，博彩/非博彩（不含建筑材料）净收益分别为88.3/16.7亿港元，分别恢复至2019年同期的82.3%/117.1% [5] - 经调整物业EBITDA 32.7亿港元，超出市场预期约3.2%，恢复至19年同期的79.3%，4Q24经调整物业EBITDA利润率为28.7%，较19年同期仍有2.8pct的差距，但此差距于2024年持续收窄 [5] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|35,684|45,621|50,309|53,489| |博彩净收益（百万港元）|27,290|35,384|39,605|42,416| |客房，餐饮及其他（百万港元）|3,797|4,979|5,224|5,441| |零售（百万港元）|1,599|1,626|1,682|1,703| |建筑材料（百万港元）|2,998|3,633|3,798|3,929| |其他收入（百万港元）|790|0|0|0| |博彩税（百万港元）|-12,682|-16,729|-18,521|-19,887| |职工薪酬（百万港元）|-7,203|-8,245|-8,775|-9,272| |折旧及摊销（百万港元）|-2,836|-3,020|-2,849|-2,862| |存货成本（百万港元）|-1,352|-1,648|-1,723|-1,783| |其他经营支出（百万港元）|-6,128|-7,095|-6,758|-6,735| |营业利润（百万港元）|6,274|8,883|11,682|12,951| |利息收入（百万港元）|930|998|1283|1694| |利息支出（百万港元）|-183|-497|-281|-342| |利润总额（百万港元）|6,977|9,383|12,684|14,303| |减：所得税费用（百万港元）|-103|-138|-187|-143| |净利润（百万港元）|6,874|9,245|12,497|14,160| |每股收益 - 摊薄(港元)|1.56|2.11|2.86|3.24| |经调整物业EBITDA（百万港元）|9,955|12,749|15,377|16,658| |收入增长率(%)|211.1|27.8|10.3|6.3| |归母净利润增长率(%)|-|34.5|35.2|13.3| |每股净资产(港元)|16.29|17.77|19.77|22.04| |最新发行在外股份(百万股)|4,372|4,372|4,372|4,372| |ROE - 摊薄(%)|10.14|12.34|15.12|15.40| |经调整物业EBITDA率(%)|27.90|28.34|30.55|31.13| |资产负债率(%)|18.34|16.22|15.76|14.99| |EV/经调整物业EBITDA|12.16|9.49|7.87|7.26|[6]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团24年第四季度业绩符合预期 随着智能赌台引入和更多产品推出优化 相信集团市场份额将继续回升 因集团产品和服务良好、资产负债状况稳健、管理层执行能力强、未来有多个项目推出 对集团长期发展充满信心 维持买入评级 目标价47.25港元 相等于2025年EV/EBITDA的14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为博彩和娱乐 [1] - 股价31.90港元 目标价47.25港元（48.11%） 股票代码27 已发行股本43.74亿股 市值1396亿港元 52周高/低43.8/27.10港元 每股净现值16.88港元 主要股东为吕耀东家族（41.49%）、Capital Group（8.02%） [1] 盈利摘要 - 2023 - 2027年总净收入（百万港元）分别为35683.6、43432.0、46678.7、50040.5、55177.9 变动（%）分别为211.0%、21.7%、7.5%、7.2%、10.3% [2] - 2023 - 2027年EBITDA（百万港元）分别为9955.0、12188.0、13370.9、14599.9、16887.7 变动（%）分别为-、22.4%、9.7%、9.2%、15.7% [2] - 2023 - 2027年净利润（百万港元）分别为6828.0、8759.2、9790.4、10693.3、12620.2 变动（%）分别为-、28.3%、11.8%、9.2%、18.0% [2] - 2023 - 2027年每股收益（港元）分别为1.6、2.0、2.2、2.4、2.9 市盈率（倍）分别为20.4、15.9、14.3、13.1、11.1 每股股息（港元）分别为0.5、1.0、1.1、1.2、1.4 股息现价比（%）分别为1.6%、2.8%、3.5%、3.8%、4.5% [2] 24年第四季度业绩概况 - 银河净收益同比增长9.4% 环比增长5.9%到112.9亿港元（恢复到2019年同期的87.1%） 贵宾赌枱转码数同比增长49.7% 环比增长16.5%（恢复到2019年同期的30.7%） 中场博彩收益同比增长11.3% 环比增长3.8%（为2019年同期的118.8%） [2] - 集团经调整EBITDA同比增长15.3% 环比增长10.1%到32.4亿港元（恢复到2019年同期的79.9%） EBITDA率为28.7（同比提升1.5% 环比提升1.1%） 总体业绩符合预期 集团资产负债状况稳健 持有净现金271亿港元 末期派发股息每股0.5港元 派息比率50% [2] 「澳门银河™ 」及星际酒店业绩概况 - 「澳门银河™ 」和星际酒店净收益分别同比增长12%及3% 环比增长9%和减少4%到91亿和13亿港元（分别恢复到2019年同期的97.9%及48.6%） [2] - 经调整EBITDA分别为28.4和3.6亿港元（分别同比增长11%和3% 环比增长11.1%及减少8.3% 恢复到2019年同期的88.5%及46.4%） EBITDA率分别为31.1%及28.2% [2] - 「澳门银河™ 」及星际酒店酒店入住率分别为98%和100% 星际酒店3楼直博电子博彩区于24年9月开业 四季度投注额增长100% 计划25年第一季度增加51台LGT并提升150张赌台收入 [2] 「澳门银河™ 」第三和四期的更新 - 「澳门银河™ 」将于2025年年中推出嘉佩乐酒店及度假村 楼高17层 拥有约100间顶级豪华空中别墅和套房 [2] - 集团继续推进「澳门银河™ 」第四期建筑工程 预计2027年完工 项目发展面积约60万平方米 引入多间高端酒店品牌 有4000个座位剧院等设施 [2] - 「澳门银河™ 」第三和四期已投入328亿元 预计25年会投入约59亿元 [2] 其他要点 - 智能赌台已全部完成安装 集团员工数21000名 员工开支占比75% 预计经营开支费用维持稳定 [2] - 春节后表现比往年好且持续长 投注额为春节期间的80% 主要由高端中场推动 预计年初至今博彩收入有低双位数增长 表现优于行业 [2] - 2025年总资本开支预计为70亿元 集团重视泰国发展 预计投标25年年底/26年年初出现 未来派息比率维持在50%左右 集团对行业看法比市场乐观 [2] 主要财务报表 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现2023 - 2027年实际及预测数据 包括总净收入、EBITDA、净利润等项目及增长情况 还有盈利能力、营运表现、财务状况等分析数据 [3]

集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年集团全年经调整EBITDA达122亿港元，按年上升22%；全年股东应占溢利为88亿港元，按年上升28%[2] - 集团全年净收益为434亿港元，按年上升22%[12] - 集团全年股东应占溢利为88亿港元，按年上升28%[12] - 2024年收益为434.32亿港元，2023年为356.84亿港元[13] - 2024年除税前溢利为89.66亿港元，2023年为69.77亿港元[13] - 2024年基本每股盈利为200.3港仙，2023年为156.2港仙[13] - 2024年总全面收益为84.84亿港元，2023年为73.83亿港元[14] - 2024年总资產为9.46亿千港元，较2023年的8.72亿千港元增长8.44%[16] - 2024年总權益为7.64亿千港元，较2023年的7.12亿千港元增长7.21%[16] - 2024年負債總額为1.82亿千港元，较2023年的1.60亿千港元增长13.67%[16] - 2024年淨流動資產为1.03亿千港元，较2023年的6674.40万千港元增长54.31%[16] - 2024年公司总收益为434.32亿港元，2023年为356.84亿港元[25][29][31] - 2024年经调整EBITDA为121.88亿港元，2023年为99.55亿港元[29][31] - 2024年利息收入及上市投资股息收入为12.04亿港元，2023年为9.30亿港元[29][31] - 2024年摊销及折旧为35.61亿港元，2023年为28.36亿港元[29][31] - 2024年财务费用为1.39亿港元，2023年为1.83亿港元[29][31] - 2024年税项支出为1.52亿港元，2023年为1.03亿港元[29][31] - 2024年公司溢利为88.14亿港元，2023年为68.74亿港元[29][31] - 2024年12月31日公司总资产为94,577,891千港元，较2023年的87,215,455千港元增长8.44%[33] - 2024年公司除税前溢利中利息收入为1,146,795千港元，较2023年的896,626千港元增长27.90%[34] - 2024年公司税项支出为151,767千港元，较2023年的102,942千港元增长47.43%[34] - 2024年公司权益持有人应占溢利为8,759,247千港元，较2023年的6,827,956千港元增长28.29%[38] - 2024年业务应收账款扣除减值准备后为599,419千港元，较2023年的705,207千港元下降14.99%[39] - 2024年应付账款及应计费用总计10,430,032千港元，较2023年的10,881,244千港元下降4.15%[40] - 2024年澳门地区收益为40,943,186千港元，较2023年的33,254,050千港元增长23.12%[33] - 2024年非流动资产业务增加4,257,705千港元，较2023年的10,240,611千港元下降58.42%[33] - 2024年集团净收益为434亿港元，按年上升22%；经调整EBITDA为122亿港元，按年上升22%；股东应占溢利为88亿港元，按年上升28% [46] - 2024年集团博彩收益总额为411亿港元，按年上升30%，其中中场、贵宾厅、角子机博彩收益分别按年上升25%、55%、52% [46] - 2024年集团经调整EBITDA为121.88亿港元，按年上升22%；正常化后为123.45亿港元，按年上升22% [47] - 2024年12月31日公司持有人应占权益增至759.46亿元，较2023年12月31日的707.59亿元增加7%；集团总资产增至945.78亿元，2023年12月31日为872.15亿元[78] - 2024年12月31日集团持有74.72亿元上市债务证券（2023年12月31日为67.87亿元）及34.78亿元Wynn Resorts上市股份（2023年12月31日为37.00亿元），持有Wynn Resorts 520万股股份，占已发行股本约4.8%（2023年12月31日为4.7%），投资成本71.42亿元，投资公平值占集团总资产3.7%[79] - 2024年12月31日Wynn Resorts市值34.78亿港元（2023年为37亿港元），2024年未变现亏损2.21亿港元（2023年收益3.51亿港元），2024年股息收入2800万港元（2023年为2100万港元）[79] - 2024年12月31日集团现金及银行结余总额为203.82亿元（2023年12月31日为145.00亿元），债务总额为41.79亿元（2023年12月31日为14.53亿元），集团处于净现金状态[81] 集团第四季度财务数据关键指标变化 - 第四季度集团净收益为113亿港元，按年上升9%，按季上升6%[12] - 第四季度七间酒店平均入住率为98%，另一酒店入住率为100%[12] 集团股息分配情况 - 2024年10月25日已派发每股0.50港元的中期股息，较4月的每股0.30港元有所增加；结算日后董事会建议末期股息每股0.50港元，约于2025年6月派发[3] - 2024年已派发两次股息，总额为每股0.80港元，董事会建议末期股息每股0.50港元[12] - 2024年公司支付特别股息1,311,091千港元，支付中期股息2,185,127千港元，合计3,496,218千港元，2023年支付特别股息873,783千港元[36] - 2025年2月27日，董事会宣布派发末期股息每股0.50港元，总额约21.90亿港元，预计6月12日派付 [43] - 银娱董事会建议末期股息每股0.50元，约于2025年6月派发[71] - 2024年4月26日已支付每股0.30港元的特别股息[89] - 2024年10月15日已派付截至2024年12月31日止年度中期股息每股0.50港元[89] - 董事会建议2025年6月12日派發截至2024年12月31日止年度末期股息每股0.50港元，总额约21.90亿港元，2023年无末期股息[89] - 截至2024年12月31日止年度给股东的股息为每股1.00港元[89] 澳门旅游及交通相关情况 - 2024年访澳国际旅客数目按年增加66%至240万人次[3] - 2024年5月中央政府增加自由行适用城市至59个，总人口约5亿人；2025年起珠海居民可申“一周一行”赴澳签证，横琴居民可申“一签多行”赴澳签证[5] - 澳门轻轨2024年12月开通从横琴口岸至路氹的新路线[5] - 2024年访澳旅客为3490万人次，按年上升24%，恢复至2019年的89%水平 [44] 公司活动举办情况 - 2023年澳门共举办240场音乐会，门票销售金额估计达11亿澳门元；2024年公司共举办约460场表演和活动[4] - 2024年银娱合共举办约460场表演及活动，2025年将继续带来多元化表演及活动[73] 公司场馆及设施情况 - 银河综艺馆拥有16,000个座位[5] 公司项目投资及开业计划 - 银河娱乐场承诺在博彩批给合同有效期内投资337.5亿澳门元（约327.6亿港元）[18] - 非博彩设施及活动项目投资为328.5亿澳门元（约318.9亿港元），博彩项目投资为9.0亿澳门元（约8.7亿港元）[18] - 承诺投资金额包括因增资机制增加的54.0亿澳门元（约52.4亿港元）[18] - 澳门银河嘉佩乐目标于2025年中开业[11] - 澳门银河嘉佩乐目标于2025年中开业，将提供约100间顶级豪华空中别墅和套房[68] - 第四期项目发展面积约60万平方米，目标于2027年竣工，将引入多间高端酒店品牌、5000个座位的剧院等设施[70] - 公司旗下第十家酒店澳门银河嘉佩乐预计2025年中开业，将提供约100间空中别墅和套房；第四期项目目标于2027年竣工，将引入多间高端酒店品牌，拥有5000个座位的剧院等设施[74] - 银娱在新博彩牌照下承诺超过330亿澳门元的非博彩投资[72] 公司荣誉情况 - 《福布斯旅游指南2025》中，“澳门银河™”连续第三年为全球奢华度假村中拥有最多“福布斯五星酒店评级”的综合度假村[6] 公司财务报表及准则相关情况 - 2024年公司采纳多项经修订准则及诠释，对业绩及财务状况无重大影响[21][22] - 公司将提交2024年12月31日止年度的财务报表，核数师报告为无保留意见[20] - 集团截至2024年12月31日止年度全年业绩已由审核委员会审阅，核数师已对初步业绩公布与草拟合财务报表金额作出比对且相符[87] - 回顾年内除守则条文第C.2.1条外，公司已符合上市规则附录C1内企业管治守则所载守则条文[88] 各业务线财务数据关键指标变化 - 2024年博彩经营业务收益总额为411.45亿港元，2023年为317.22亿港元；2024年博彩经营业务收益净额为338.26亿港元，2023年为272.90亿港元[25] - 2024年酒店、购物中心业务及其他收益为64.25亿港元，2023年为53.96亿港元；2024年租金收入约14.48亿港元，2023年为16.11亿港元[25] - 2024年建筑材料销售收益为31.81亿港元，2023年为29.98亿港元[25] - 2024年“澳门银河™”净收益按年上升24%至345亿港元，经调整EBITDA为108亿港元，按年上升18% [53] - 2024年“澳门银河™”七间酒店平均入住率为98% [54] - 2024年澳门星际酒店净收益为53亿港元，按年上升15%；经调整EBITDA为16亿港元，按年上升24%；净赢率正常化后经调整EBITDA为15亿港元，按年上升20%[57] - 2024年澳门星际酒店酒店入住率为100%[58] - 2024年“澳门百老汇™”净收益为2.20亿港元，按年上升114%；经调整EBITDA为2400万港元，2023年为 - 3600万港元[61] - 2024年城市娱乐会净收益为2.09亿港元，按年下跌6%；经调整EBITDA为1400万港元，按年下跌7%[62] - 2024年建筑材料业务经调整EBITDA为8.57亿港元，按年上升23%[63] 公司其他财务相关情况 - 2024年无形资产账面价值净值为21.7亿港元，金融负债非流动部分及流动部分分别为22.4亿港元及2.7亿港元[18] - 价值400万元银行存款被抵押作融资条件（2023年12月31日为1000万元）[83] - 公司就附属公司信贷额向银行作出40.00亿元担保（2023年12月31日为47.70亿元），2024年12月31日已动用13.54亿元（2023年12月31日为5.96亿元）；就合营企业信贷额作出4500万元担保（2023年12月31日为4200万元），2024年12月31日已动用1700万元（2023年12月31日为2000万元）[84] - 2024年股份奖励计划受托人在联交所购买53.8万股公司股份，总代价约1810万港元，537740股已转让给关联人士，260股将在下个归属日期转让[86] - 2024年应付账款一个月内为2753470千港元，较2023年的2549628千港元有所增加 [42] 公司股份过户及年报相关情况 - 公司将于2025年4月30日至2025年5月8日暂停办理股份过户登记手续，确定出席2025年股东周年大会并表决权利的过户文件须于2025年4月29日下午4时30分前送交[91] - 公司将于2025年5月27日至2025年5月29日暂停办理股份过户登记手续，符合获取建议末期股息资格的过户文件须于2025年5月26日下午4时30分前送交[92] - 公司20

文章核心观点 - 博彩股估值偏低但短期内缺乏上涨动力 投资者应选择个股 银河娱乐为2025年博彩股首选 [1] 公司评级与目标价 - 摩根大通给予银河娱乐“增持”评级 目标价为48港元 [2] 公司优势 - 银河娱乐EV/EBITDA估值仅约9倍 澳门银河嘉佩乐酒店及银河第四期将于2025年及2027年相继开幕 [1]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为48.96港元 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团24年第三季度业绩符合预期，净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%到106.7亿港元 [1] - 集团经调整EBITDA同比增长6.2%，环比下跌5.3%，恢复到2019年同期的71.5% [1] - 集团持有净现金274亿港元，资产负债状况非常稳健 [1] - 「澳门银河™」及星际酒店业绩稳健，净收益和EBITDA均有所增长 [1] - 「澳门银河™」第三和四期项目持续推进，预计2025年和2027年分别推出新酒店品牌和完成第四期建设 [1] - 集团市场份额估计超过20%，智能赌台的引入预计将提升效率和净赢率 [1] - 集团对泰国的发展保持开放态度 [1] - 长期发展前景乐观，维持买入评级 [1] 24年第三季度业绩概况 - 银河娱乐集团24年第三季度业绩符合预期，净收益同比增长10.5%，环比减少2.3%到106.7亿港元 [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长27.1%，中场博彩收益同比增长37.0%，环比增长12.7% [1] - 集团经调整EBITDA同比增长6.2%，环比下跌5.3%，恢复到2019年同期的71.5% [1] - 如扣除低净赢率的影响，经调整EBITDA为31.1亿港元 [1] 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况 - 「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长10%和9%，环比减少3%和增长1%到84亿和13亿港元 [1] - 经调整EBITDA分别为25.6亿和4.0亿港元，恢复到2019年同期的81%和48% [1] - 酒店入住率分别为98%和100% [1] 「澳门银河™」第三和四期更新 - 「澳门银河™」将于2025年年中推出第十个酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村 [1] - 第四期项目预计2027年完工，发展面积约为60万平方米，将引入多间高端酒店品牌 [1] 其他要点 - 「澳门银河™」的访客数于国庆节期间同比增长100%，中场投注额同比增长50% [1] - 集团已开始引入智能赌台，预计年底前能在所有项目完成安装 [1] - 集团员工数达21,000名，员工开支占比为75% [1] - 集团对于泰国的发展保持开放态度 [1] 盈利摘要 - 2022年实际总净收入为11,474.0百万港元，2023年实际为35,683.6百万港元，2024年预测为43,358.2百万港元，2025年预测为47,509.4百万港元，2026年预测为51,572.8百万港元 [1] - 2022年实际EBITDA为(553.0)百万港元，2023年实际为9,955.0百万港元，2024年预测为12,278.2百万港元，2025年预测为14,220.4百万港元，2026年预测为15,716.6百万港元 [1] - 2022年实际净利润为(3,433.5)百万港元，2023年实际为6,828.0百万港元，2024年预测为9,166.4百万港元，2025年预测为10,301.6百万港元，2026年预测为11,694.4百万港元 [1] - 2022年实际每股收益为(0.8)港元，2023年实际为1.6港元，2024年预测为2.1港元，2025年预测为2.4港元，2026年预测为2.7港元 [1] - 2022年实际每股股息为0.0港元，2023年实际为0.5港元，2024年预测为1.0港元，2025年预测为1.2港元，2026年预测为1.3港元 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 3Q24公司业绩符合预期，净收益106.7亿港元基本符合市场预期的107.9亿港元，经调整物业EBITDA为31.0亿港元基本符合市场预期的30.4亿港元，看好后续市场份额持续提升 [1] - 严控成本，预计经调整EBITDA水平将稳步提升，3Q24营运成本环比上升1.7%，员工支出环比下降2% [1] - 3Q24公司总博收101.5亿港元恢复至3Q19的70.8%，贵宾博收恢复落后于行业致贵宾博收市占率下滑2.1pct至8.7%，总博收市占率同比不变，VIP市占下滑受不利赢率及天气影响，且银河综艺馆活动对超高端场博收有拖累 [2] - 黄金周表现亮眼，10月澳门入境旅客达99.3万人次恢复到疫情前102%，澳门银河客流近翻倍，中场博收同比增超50%，预计10月市占率超20%，管理层对澳门市场与新物业前景充满信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 维持公司2024 - 2026年净收入预测为456.2/503.1/534.9亿港元，维持经调整物业EBITDA预测为127.5/153.8/166.6亿港元，当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.5/9.5/8.8倍，目标价为46.6港元 [3] 股价走势与市场数据 - 收盘价为36.35港元，一年最低/最高价为27.10/45.10港元，市净率为2.15倍，流通H股市值为158,980百万港元，每股净资产为16.9港元，资产负债率为18.3%，总股本为4,374百万股，流通H股为4,374百万股 [4] 资产负债表 - 给出了2023A - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项数据，如2023A流动资产为19,207百万港元，非流动资产为68,0008百万港元等 [6] 利润表 - 给出了2023A - 2026E营业收入、博彩净收益、客房餐饮及其他、零售等各项数据，如2023A营业收入为35,684百万港元，博彩净收益为27,290百万港元等 [6] 现金流量表 - 给出了2023A - 2026E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各项数据，如2023A经营活动现金流为11,594百万港元，投资活动现金流为 - 10,675百万港元等 [6] 重要财务与估值指标 - 给出了2023A - 2026E每股净资产、ROE - 摊薄、经调整物业EBITDA率、资产负债率等各项数据，如2023A每股净资产为16.29港元，ROE - 摊薄为10.14%等 [6]

文章核心观点 - 花旗研究报告显示银河娱乐第三季度业绩增长且超预期，公司有多项发展计划，花旗给予“买入”评级 [1] 业绩情况 - 银河娱乐第三季度收入同比增长11%，达106.7亿港元 [1] - 经调整EBITDA同比增长6%，达29.4亿港元，超出预期 [1] 发展计划 - 公司管理层计划对澳门星际酒店进行重大升级，提升主要赌场大堂及餐饮选择 [1] - 银河嘉佩乐装修进展顺利，第四期发展预计2027年完成，开发面积约60万平方米，将包括新高档酒店、剧院、餐饮和零售设施 [1] 活动影响 - 刘德华在银河综艺馆的演唱会吸引了额外客户，预计2024年第四季度的UFC赛事也将受到欢迎 [1] 评级情况 - 花旗给予银河娱乐“买入”评级，目标价为62.5港元 [1]

集团概况 - 集團在澳門經營三個旗艦項目，包括「澳門銀河™」、「澳門百老匯™」和澳門星際酒店[11] - 集團透過其附屬公司銀河娛樂場股份有限公司為三家在澳門最初獲得批給合同的營運商之一[11] - 集團正致力發展路氹第四期，主要針對娛樂和適合家庭旅客的設施[20] - 集團對澳門的前景維持信心，並計劃在澳門進一步投資開發新項目[41] - 集團致力支持澳門政府將澳門發展成為「世界旅遊休閒中心」的願景[41] 財務表現 - 集團淨收益為215億港元，按年上升37%[18] - 集團經調整EBITDA為60億港元，按年上升37%[18] - 集團股東應佔溢利為44億港元，按年上升52%[18] - 「澳門銀河™」淨收益為170億港元，按年上升43%[18] - 「澳門銀河™」經調整EBITDA為54億港元，按年上升34%[18] - 「澳門百老匯™」、城市娛樂會及建築材料業務淨收益為27億港元，按年上升25%[18] - 「澳門百老匯™」、城市娛樂會及建築材料業務經調整EBITDA為8.25億港元，按年上升43%[18] - 集團於二零二四年六月三十日現金及流動投資為290億港元，扣除負債38億港元後之淨額為252億港元[18] - 集團宣佈將於二零二四年十月二十五日派發中期股息每股0.50港元[18] 業務發展 - 「澳門銀河™」第三期（包括銀河國際會議中心、銀河綜藝館、澳門銀河 萊佛士及澳門安達仕酒店）於二零二三年開業，項目進一步擴建[12] - 集團在旗下娛樂場引入電子娛樂桌取得進展，預計於今年底完成全面安裝[29] - 集團繼續推進澳門銀河嘉佩樂的內部裝修及第四期工程[29] - 集團將透過一系列的宣傳活動及節目支持中華人民共和國成立75週年及澳門回歸祖國25週年[29] 市場環境 - 中央政府繼續支持澳門，擴展自由行計劃至59個適用城市[28] - 澳門政府正計劃發展一個可容納50,000個座位的大型娛樂及體育賽事場地[41] - 香港和澳門對建築材料需求強劲[40] - 內地房地產市場及基建投資放缓，建材业务在内地仍面临挑战[40] 人力资源 - 集团于2024年6月30日在香港、澳门及中国内地聘用约20,700名员工，员工成本为38.96亿港元[43] - 集团制定薪酬政策的目标是吸引、激励及挽留优秀员工，并以具有市场竞争力、符合行业良好惯例以及符合股东利益的方向制定员工薪酬政策[43] - 集团为员工推行认股权计划及股份奖励计划，以吸引、激励及挽留员工为集团长期效力，并使员工与股东利益一致[43] 其他 - 集團持有Wynn Resorts 5,200,000股股份，佔其已發行股本約4.7%[42] - 集團於二零二四年六月三十日持有上市債務證券及Wynn Resorts上市股份的投資總額為67.87億元[42] - 集團於二零二四年六月三十日的現金及銀行結餘總額為173.61億元[42] - 集團於二零二四年六月三十日的債務總額為38.37億元，處於淨現金狀態[42] - 集團繼續採取保守的庫務政策，盈餘現金主要投資於定期存款及優質上市債務證券[42] - 集團主要借貸以港元、澳門元、美元、歐元及人民幣為單位[42]