报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压但经营提质增效显韧性，围绕“两智一新”战略升级产品、拓展客户、加大研发投入、建设营销体系、整合供应链 [1] - 2025年Q1营收回暖，净利率修复，市场需求复苏带来新订单，产品结构优化和成本控制促使毛利环比改善 [2] - 数据中心业务产品力领先，在运营商集采招标和与大客户合作中表现亮眼，毛利率维持较高水平 [2] - 考虑公司受地产领域影响、大宗原材料价格波动等风险因素及加大费用投入，调整25、26年归母净利润预测，预计27年实现归母净利润6.5亿元，结合估值水平调高至“买入”评级 [3] 公司经营情况 2024年 - 实现收入42.4亿元，YOY -7.57%，归母净利润3.1亿，YOY -38.92%，扣非归母净利2.6亿，YOY -41.61% [1] 2025Q1 - 实现收入10.89亿元，YOY +15.53%，归母净利润1.03亿元，YOY +15.15%，扣非归母净利润1.00亿元，YOY +15.92% [1] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,015.41|574.64|1,246.02|1,114.08|1,879.63| |应收票据及应收账款|580.31|738.48|729.29|981.66|1,135.14| |预付账款|14.11|18.50|14.75|26.27|23.66| |存货|461.79|469.36|639.51|638.66|905.20| |流动资产合计|3,275.58|2,743.07|3,733.33|3,848.87|5,026.05| |长期股权投资|7.89|16.59|16.59|16.59|16.59| |固定资产|1,415.65|2,022.39|2,081.63|2,130.87|2,170.10| |在建工程|534.98|80.69|110.69|140.69|170.69| |无形资产|183.11|199.45|186.74|174.04|161.33| |非流动资产合计|2,543.95|2,762.86|2,785.06|2,809.41|2,829.95| |资产总计|5,819.53|5,505.92|6,518.39|6,658.28|7,856.00| |短期借款|202.07|20.00|180.00|220.00|240.00| |应付票据及应付账款|1,020.04|951.81|1,581.95|1,263.32|2,149.30| |流动负债合计|1,609.03|1,401.65|2,181.44|2,021.69|2,936.78| |非流动负债合计|53.76|68.10|55.09|58.98|60.72| |负债合计|1,684.59|1,528.61|2,236.52|2,080.67|2,997.51| |股东权益合计|4,134.94|3,977.31|4,281.86|4,577.61|4,858.49| |负债和股东权益总计|5,819.53|5,505.92|6,518.39|6,658.28|7,856.00| [8] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,585.06|4,237.87|4,990.09|5,916.65|7,099.36| |营业成本|3,097.25|2,951.24|3,400.74|4,021.55|4,827.57| |营业税金及附加|30.23|32.87|34.93|44.37|49.70| |销售费用|405.46|402.72|449.11|538.42|646.04| |管理费用|248.45|276.68|274.45|325.42|383.37| |研发费用|283.14|311.88|349.31|414.17|504.05| |财务费用|(7.32)|(4.56)|(6.86)|(7.67)|(10.14)| |资产/信用减值损失|(57.45)|(11.38)|(35.00)|(30.00)|(30.00)| |公允价值变动收益|5.85|(0.13)|4.65|6.00|9.00| |投资净收益|7.75|9.39|8.00|8.00|8.00| |营业利润|536.05|315.68|466.06|564.40|685.78| |营业外收入|43.85|39.50|45.00|48.00|50.00| |营业外支出|6.35|4.50|6.00|6.00|6.00| |利润总额|573.56|350.68|505.06|606.40|729.78| |所得税|62.59|38.61|55.56|66.70|80.28| |净利润|510.97|312.07|449.50|539.69|649.50| |少数股东损益|0.00|(0.04)|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|510.97|312.11|449.50|539.69|649.50| |每股收益（元）|0.45|0.28|0.40|0.48|0.58| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|510.97|312.07|449.50|539.69|649.50| |折旧摊销|140.64|166.01|153.47|163.47|173.47| |财务费用|3.38|1.11|(6.86)|(7.67)|(10.14)| |投资损失|(7.75)|(9.39)|(8.00)|(8.00)|(8.00)| |营运资金变动|(106.34)|197.56|276.17|(386.91)|528.65| |其它|86.94|(210.96)|4.65|6.00|9.00| |经营活动现金流|627.85|456.41|868.93|306.59|1,342.48| |资本支出|384.93|286.47|243.02|226.10|228.26| |长期投资|7.89|8.70|0.00|0.00|0.00| |其他|(598.19)|(467.15)|(474.33)|(460.10)|(468.26)| |投资活动现金流|(205.36)|(171.98)|(231.31)|(234.00)|(240.00)| |债权融资|(211.12)|(176.47)|178.71|39.42|31.68| |股权融资|(175.71)|(427.53)|(144.95)|(243.95)|(368.61)| |其他|56.37|(117.75)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(330.46)|(721.75)|33.76|(204.53)|(336.93)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|92.04|(437.33)|671.38|(131.94)|765.55| [8] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|10.30%|-7.57%|17.75%|18.57%|19.99%| |营业利润|27.28%|-41.11%|47.64%|21.10%|21.51%| |归属于母公司净利润|21.15%|-38.92%|44.02%|20.06%|20.35%| |获利能力| | | | | | |毛利率|32.45%|30.36%|31.85%|32.03%|32.00%| |净利率|11.14%|7.36%|9.01%|9.12%|9.15%| |ROE|12.36%|7.85%|10.50%|11.79%|13.37%| |ROIC|20.49%|10.68%|15.23%|19.52%|19.82%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|28.95%|27.76%|34.31%|31.25%|38.16%| |净负债率|-19.54%|-13.78%|-24.47%|-19.31%|-33.51%| |流动比率|2.01|1.88|1.71|1.90|1.71| |速动比率|1.73|1.56|1.42|1.59|1.40| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|7.63|6.43|6.80|6.92|6.71| |存货周转率|9.49|9.10|9.00|9.26|9.20| |总资产周转率|0.80|0.75|0.83|0.90|0.98| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.45|0.28|0.40|0.48|0.58| |每股经营现金流|0.56|0.41|0.77|0.27|1.20| |每股净资产|3.68|3.54|3.81|4.08|4.33| |估值比率| | | | | | |市盈率|19.23|31.49|21.86|18.21|15.13| |市净率|2.38|2.47|2.30|2.15|2.02| |EV/EBITDA|8.82|10.16|12.02|10.76|8.42| |EV/EBIT|9.86|12.26|15.57|13.65|10.43| [9]

文章核心观点 - 格力电器推出“董明珠健康家”门店，目标开设10000家，今年计划新增3000多家，通过场景重构与渠道革新提升品牌价值和市场竞争力 [2][4][5] 分组1：门店开业与目标 - 3月13日，董明珠健康家（首都店）在北京市通州区正式开业，这是该门店首次官方对外亮相 [3] - 格力电器董事长董明珠表示未来要在全国开设10000家“董明珠健康家”，且门店需达到格力的门店、软件标准，质量要得到认可 [4] - 格力电器市场总监朱磊称“董明珠健康家”目标是10000家门店，今年计划新增3000多家，布局包括老店翻新和拓展新店，不限于一线城市 [5] 分组2：运营模式与战略意义 - “董明珠健康家”运营模式目前以自营为主，同步推进加盟模式，旨在让格力更贴近消费者，传递全方位电器技术优势 [5] - 格力以“空气—水质—膳食”三位一体解决方案，将医疗级健康技术延伸至家庭场景，后疫情时代空气净化类产品销量增长超200%，该门店展示格力全屋家电健康产品 [5] - “董明珠健康家”是格力渠道体系对线下门店的升级，通过“董明珠”IP获得高品牌曝光度，推动多元化战略发展 [6] 分组3：名称原因与品牌价值 - 格力电器表示“董明珠”作为中国制造业标杆IP，其“品质至上”理念与健康家理念契合，女性消费者对格力品牌信任度达89%，“董明珠健康家”将名人效应转化为长效品牌资产，实现战略升级 [6] - “董明珠健康家”通过场景重构与渠道革新，触达消费者，扭转“格力只卖空调”印象，提升品牌价值和市场竞争力 [7] 分组4：前期动态与开店条件 - 今年2月多地格力专卖店改名“董明珠健康家”，2月13日格力全新战略品牌“董明珠健康家”正式发布并启动更名工作，山东、湖南等省份已有门店落地，线上部分直播认证账号也完成更名 [7] - 格力电器相关负责人称“董明珠健康家”是终端SI全面升级计划，以新店为主，部分在以前董明珠店基础上升级，开店需有经营全品类家电能力的商家，公司会支持部分装修费用 [8]