投资评级 - 报告对美的集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为公司已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，可提供多元化产品种类与服务，保持科技领先地位，并持续强化全球业务布局以实现业务规模的可持续增长 [9] - 公司C端业务具备领先优势，B端业务体现出较强势能，并持续强化经营效率 [9] - 基于此，报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为448.17亿元、481.31亿元和521.94亿元，对应市盈率（PE）分别为13.07倍、12.17倍和11.22倍 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入3630.57亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%，实现扣非归母净利润371.40亿元，同比增长22.26% [1][4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入1119.33亿元，同比增长10.06%，实现归母净利润118.70亿元，同比增长8.95%，实现扣非归母净利润109.05亿元，同比增长6.95% [1][4] - 2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为345.39亿元，同比增长13.98%，对应经营利润率为9.51%，同比增加0.01个百分点 [9] - 2025年第三季度单季，公司经营利润为111.35亿元，同比增长27.76%，对应经营利润率为9.95%，同比显著增加1.38个百分点 [9] 业务表现分析 - 2025年前三季度，公司C端业务收入同比增长13%，B端业务收入同比增长18% [9] - B端业务中，新能源与工业技术收入同比增长21%，智能建筑科技收入同比增长25%，机器人与自动化收入同比增长9% [9] - 2025年第三季度，公司营业收入同比增长10.06%，预计B端业务增速高于C端业务 [9] - 公司OBM（自有品牌制造）优先战略成效持续显现，2025年前三季度OBM收入占C端外销收入比例提升至45%以上 [9] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为25.87%，同比微降0.17个百分点 [9] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为26.44%，同比提升1.20个百分点，预计C端与B端业务均有较好贡献 [9] - 费用控制方面，2025年第三季度销售费用率为8.74%（同比下降0.02个百分点），管理费用率为3.32%（同比下降0.28个百分点），研发费用率为3.73%（同比增加0.06个百分点） [9] - 2025年第三季度公司财务收入同比减少16.13亿元，导致净利润增速低于经营利润增速 [9] 战略布局与展望 - 公司针对B端产业发布机器人战略与能源战略 [9] - 机器人战略围绕AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化三大领域进行拓展 [9] - 能源战略旨在加强对热泵、储能两大产品领域的布局，并借力AI搭建“Energy+电力聚合平台”，开拓虚拟电厂业务 [9] - 公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化 [9] 现金流情况 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少5.31% [9] - 2025年第三季度单季，经营活动现金流净额同比减少26.11%，预计主要是公司报告期内推进DTC（直面消费者）变革，经销商提前打款有所减少所致 [9]

投资评级 - 报告对长虹美菱（000521.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入与利润出现同比下滑，主要受国家补贴政策退坡及收紧影响，但公司通过产品结构优化与市场拓展，中长期增长潜力依然被看好 [1][2][6][14] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入253.93亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润4.88亿元，同比下滑8.20%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比下滑12.47% [2][6] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入73.21亿元，同比下滑6.33%；实现归母净利润7122万元，同比下滑38.58%；实现扣非归母净利润5998万元，同比下滑26.63% [2][6] - **季度收入趋势**：2025年Q1/Q2/Q3营业收入同比增速分别为+23.78%/+18.84%/-6.33%，第三季度增速转负 [14] 盈利能力分析 - **2025年前三季度毛利率**为10.15%，同比下降0.19个百分点；**2025年第三季度毛利率**为9.44%，同比下降0.01个百分点 [14] - **费用率控制**：2025年前三季度销售费用率为4.74%（同比下降0.27个百分点），管理费用率为1.14%（同比下降0.06个百分点），研发费用率为2.06%（同比增加0.09个百分点） [14] - **经营利润表现**：2025年前三季度经营利润为3.65亿元，同比增长0.99%，经营利润率为1.44%（同比下降0.15个百分点）；2025年第三季度经营利润为2664万元，同比增长4.67%，经营利润率为0.36%（同比增加0.04个百分点） [14] - **净利润与经营利润差异**：2025年第三季度归母净利润同比大幅下滑38.58%，主要因财务费用恶化，财务收益由去年同期的2188万元降至-1084万元，受汇兑损失增加及利息收入减少影响 [14] 现金流与经营质量 - **2025年前三季度经营活动现金流量净额**为13.45亿元，同比大幅下滑51.17% [14] - **2025年第三季度单季经营活动现金流量净额**为-1568万元（去年同期为1959万元），下滑主要因全球贸易环境不确定性加大，公司对海外客户账期管理有所放宽 [14] 未来展望与投资建议 - **增长驱动**：行业存在结构性机会，内销方面消费趋于谨慎但电商崛起，冰箱产品结构升级有望提升均价和利润弹性；外销方面，公司早期布局和深耕新兴市场，份额有望进一步提升 [14] - **盈利改善**：公司通过管理和运营改善，有望持续降费提效 [14] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.49亿元、7.16亿元和8.01亿元，对应市盈率（PE）分别为11.08倍、10.04倍和8.97倍 [14] 公司基础数据 - 当前股价为6.98元（2025年10月23日收盘价），总股本为102,992万股，每股净资产为6.03元，近12月最高/最低价分别为9.68元/6.38元 [9]

公司市场表现与估值对比 - 格力电器在“9·24”期间股价涨幅仅为27.15%，远低于深成指67%、沪深300指数40.73%及白电指数98%的涨幅 [2] - 格力电器市值2240亿元，不及美的集团市值5685.33亿元的一半 [2] - 格力电器市盈率（PE TTM）为7.91，仅为美的集团14.94和海尔智家14.25的二分之一左右，存在显著估值差距 [19] 公司主营业务与财务表现 - 空调及消费电器业务是格力电器核心，2024年消费电器收入达1485.6亿元，2025年上半年为762.79亿元 [4] - 2020至2023年空调业务年复合增长率为8.66%，但2024年及2025年上半年消费电器收入同比分别下降4.29%和5.09% [4] - 公司归母净利润2020年以来年复合增长率为9.76%，高于同期营收增速2.75% [7] - 公司净现比在2022年和2023年连续维持在1以上（分别为1.17和1.94），现金流风险可控 [10] - 公司资产负债率从2022年的71.30%回落至2024年的61.55% [10] 公司竞争优势与研发投入 - 格力电器空调业务毛利率长期高于整体毛利率，并在2024年后反超海尔智家 [5] - 2025年上半年格力电器研发费用率为行业最高，彰显对技术投入的重视 [13] - 搭载“风不吹人”技术的系列产品在2025年上半年销量同比增长131%，“AI动态节能技术”系列产品销量同比增长360% [14] 股东回报与分红政策 - 格力电器自上市以来累计分红1420.54亿元，分红率达47.62% [14] - 近三年公司平均归母净利润285.7亿元，累计分红（含回购）441.25亿元，分红率高达154.45% [14] - 2024年度两次现金分红合计为每10股派发30元，若以40元/股买入，年化收益率可达7.5% [15] - 2025年上半年末公司未分配利润为1291.04亿元，具备持续高分红能力 [15] 行业市场机遇 - 高温天气推动空调销量增长，如2023年6-8月家用空调销量同比增长41.9% [16] - 2025年7月华东、华中等地出现持续高温，东北地区出现35℃以上高温 [17] - 2025年7月首周全国空调线上线下销售额同比分别增长52.96%和113.61%，黑龙江省线下销售额同比激增817.68% [18] - 城镇老旧小区改造（2024年新开工5.8万个）及农村需求增长为空调市场带来新空间 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心财务表现 - 2025H1营业收入973.25亿元，同比下滑2.46% [2][6] - 2025H1归母净利润144.12亿元，同比增长1.95% [2][6] - 2025H1扣非归母净利润139.46亿元，同比增长0.59% [2][6] - 2025Q2营业收入558.18亿元，同比下滑11.99% [2][6] - 2025Q2归母净利润85.08亿元，同比下滑10.07% [2][6] - 2025Q2扣非归母净利润82.29亿元，同比下滑11.88% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为344.06、369.36和402.20亿元 [12] - 对应2025-2027年PE分别为6.76、6.30和5.78倍 [12] 分业务表现 - 消费电器收入同比下滑5.09% [12] - 工业制品及绿色能源收入同比增长17.13% [12] - 智能装备收入同比增长20.90% [12] - 其他主营业务收入同比增长16.56% [12] - 国内业务收入同比下滑5.27% [12] - 海外业务收入同比增长10.19%，其中自主品牌占出口销售总额近70% [12] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比下降0.88个百分点 [12] - 消费电器毛利率同比下降0.29个百分点 [12] - 工业制品及绿色能源毛利率同比下降4.08个百分点 [12] - 智能装备毛利率同比下降0.47个百分点 [12] - 其他主营业务毛利率同比下降1.17个百分点 [12] - 国内业务毛利率同比下降0.66个百分点 [12] - 海外业务毛利率同比下降0.16个百分点 [12] - 2025H1销售费用率同比下降0.65个百分点 [12] - 2025H1管理费用率同比下降0.08个百分点 [12] - 2025H1研发费用率同比增加0.49个百分点 [12] - 2025H1经营利润率13.60%，同比增加0.04个百分点 [12] - 2025Q2经营利润率14.14%，同比下降1.20个百分点 [12] 渠道改革成效 - 线上渠道重点发力直播电商与社交电商 [12] - 线下渠道持续推进"董明珠健康家"门店升级 [12] - 通过统一的营销数字化系统提升渠道透明度与订单履约效率 [12] - 推动销售全流程数据打通，为经销商提供精准决策支持 [12] - 大经销商切换成小经销商过程中，出货节奏阶段性放缓 [12] 现金流表现 - 2025H1经营活动产生的现金流量净额同比增加453.06% [12] - 2025Q2经营活动产生的现金流量净额同比增加114.90% [12] - 经营质量大幅改善 [12] 业务布局展望 - 已形成多个工业品牌矩阵 [12] - 业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域 [12] - 实现产业链的上下游延伸布局 [12] - 在国补加持下，经营表现边际向上 [12]

业绩表现 - 25H1营收973.2亿元同比下降2.46% 归母净利润144.1亿元同比增长1.95% [1] - Q2单季度收入559.82亿元同比下降12.11% 归母净利润86.08亿元同比下降10.07% [1] - 消费电器收入762.8亿元同比下降5% 工业及绿色能源/智能装备/其他主营收入分别同比增长17%/21%/17% [2] 业务结构 - 内销收入711.6亿元同比下降5.27% 毛利率34.56%同比下降0.65个百分点 [2] - 外销收入163.4亿元同比增长10.19% 毛利率18.06%同比下降0.17个百分点 [2] - 多元化业务布局推进 工业及绿色能源/智能装备/其他主营均实现双位数增长 [2] 财务预测 - 预计25-27年EPS分别为5.87/6.05/6.29元每股 较原预测下调 [3] - 采用10倍PE估值（原11倍） 目标价58.70元下调3% [3] - 经营性现金流状态良好 高分红及低估值属性提供安全边际 [3]

核心观点 - 2025年上半年白电三巨头业绩分化明显 美的集团营收和净利润规模及增速均领先 接近海尔智家与格力电器之和 格力电器营收出现下滑且增长乏力[2][4][6] - 空调市场竞争加剧 价格战升级及中高端需求承压对格力电器造成较大冲击 美的和海尔空调业务保持增长[14][16][17] - 家电行业整体呈现"内卷化"趋势 头部企业通过组织架构调整、业务多元化和资本运作应对市场变化[18][19] 财务表现 - 美的集团营收2511.24亿元同比增长15.58% 归母净利润260.13亿元同比增长25.04% 营收规模接近海尔与格力之和2537.33亿元[2][6] - 海尔智家营收1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% 保持稳健增长[2][9] - 格力电器营收973.2亿元同比下滑2.46% 归母净利润144.32亿元同比增长1.95% 增速明显放缓[2][11] 空调业务 - 海尔智家空气能源解决方案收入329.78亿元同比增长12.8%[14] - 美的智能家居业务营收1672亿元同比增长13.31% 暖通空调作为核心业务维持高增长[14] - 格力电器消费电器板块营收762.79亿元同比下滑5.09% 未单独披露空调业务数据[15][16] - 2025年1-7月美的海尔空调线下份额分别增长0.42%和0.99% 格力下滑2.21%[16] 行业环境 - 2025年上半年家电市场零售额4537亿元同比增长9.2% 空调零售量3845万套增长15.6%[6] - 二季度空调线上市场2100元以下低端机销量占比首次超50% 中央空调销售规模同比下滑5.5%[17] - 小米空调销量急剧提升并喊出"年内跻身行业前三"目标[18] 企业战略 - 美的集团两次调整区域运营架构 进行业务出清和人员优化[18] - 格力电器推广"董明珠健康家"场景化销售 串联多品类产品线[18] - 海尔智家入股汽车之家、新时达电气等企业 通过资本运作扩张版图[18]

核心观点 - 格力电器多元化战略未达预期 业务结构高度依赖空调制造与内销市场 面临增长瓶颈与竞争压力 [1][2][8] - 2025年中期业绩显示营收同比下滑2.46%至973.25亿元 净利润微增1.95%至144.12亿元 但第二季度营收同比下滑12.11%至599.80亿元 净利润同比下滑10.07%至85.08亿元 [2][3] - 空调行业价格战加剧 小米空调市占率同比增长4.78%至15.32% 格力空调市占率同比微降0.17%至23.62% [6][7] - 竞争对手美的集团与海尔智家凭借多元化业务实现双位数增长 上半年美的营收2523.31亿元（同比+15.68%） 海尔营收1564.94亿元（同比+10.22%） [8][9] - 公司未派发中期股息 股价次日大跌5.88% 成交量放大至108亿元 [5] 业务结构分析 - 制造业营收占比89.9% 消费电器占比78.38% 内销市场占比73.12% 业务集中度极高 [1] - 对比美的集团智能家居业务占比66.85% 新能源与工业技术业务占比8.74% 业务结构更均衡 [8] - 海尔智家业务分布更均匀 冰箱占比27.17% 空调占比20.94% 洗衣机占比20.22% 厨电占比13.1% [8] 财务表现 - 上半年经营活动现金流净额283.29亿元 同比大幅增长453% [2] - 加权平均净资产收益率10.09% 同比下降1.32个百分点 [2] - 总资产4011.89亿元 同比增长9% 归属于上市公司股东的净资产1353.95亿元 同比下降1.47% [2] 行业竞争态势 - 空调行业陷入价格战 技术竞争弱化 存在偷工减料现象 [6] - 小米空调提出2030年冲击中国市场数一数二目标 2024年已位列第四 [6] - 多元化业务结构为美的、海尔提供业绩韧性 两者净利润增速均超15% [9][10] 战略方向 - 公司需降低分红比例 加大小家电与新能源市场投入 [10] - 凭借制造业基础拓展多元化 被视作突破增长瓶颈的必由之路 [8][10]

核心业绩表现 - 美的集团2025年上半年营业收入2511.24亿元 同比增长15.58% 归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% [1] - 海尔智家2025年上半年营业收入1564.94亿元 同比增长10.22% [4] - 格力电器2025年上半年营业收入973.25亿元 同比下降2.46% 归母净利润144.12亿元 同比增长1.95% [1][2] 分红政策对比 - 格力电器宣布不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [2] - 美的集团计划中期分红37.98亿元 海尔智家计划分红25.07亿元 [2] 主营业务结构 - 美的集团智能家居业务收入1672.01亿元 同比增长13.31% 占总收入66.58% [6][8] - 格力电器消费电器业务收入762.79亿元 同比下降5.09% 占总收入78.38% [9][10] - 美的集团商业及工业解决方案收入645.39亿元 同比增长20.79% 占总收入25.70% [23][26] - 格力电器工业制品及绿色能源收入95.91亿元 同比增长17.13% 智能装备收入31.43亿元 同比增长20.90% [10][23] 海外市场表现 - 美的集团海外收入1071.93亿元 同比增长17.70% 占总收入42.69% [13][14] - 海尔智家海外收入790.79亿元 同比增长11.70% 占总收入50.53% [16] - 格力电器海外收入163.35亿元 同比增长10.19% 占总收入16.78% [10][13] - 美的集团计划提升海外收入占比至50%以上 重点发展OBM自主品牌 [16] 行业竞争格局 - 2025年上半年国内空调零售额1263亿元 同比增长12.4% [11] - 美的集团全球白色家电市场份额约5% 存在提升空间 [18][19] - 2025年下半年家电行业竞争加剧 预计零售规模仅微增 [11] 技术创新与转型 - 美的集团人形机器人聚焦六大应用场景 包括搬运、焊接等 [27] - 格力电器产业覆盖家用消费品和工业装备领域 包括半导体、工业储能等 [22] - 美的集团B端业务包含新能源与工业技术、智能建筑科技等板块 [26]

核心业绩表现 - 美的集团2025年上半年营业收入2511.24亿元，同比增长15.58%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04% [2] - 海尔智家营业收入1564.94亿元，同比增长10.22% [5][6] - 格力电器营业收入973.25亿元，同比下降2.46%，归母净利润144.12亿元，同比增长1.95% [2][3] 分红政策差异 - 格力电器宣布不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [3] - 美的集团计划中期分红37.98亿元，海尔智家计划分红25.07亿元 [3] 家电主业表现 - 美的集团智能家居业务收入1672.01亿元，同比增长13.31%，占总收入66.58% [6][7] - 海尔智家未单独披露家电业务占比，但整体收入保持双位数增长 [5][6] - 格力电器消费电器业务收入762.79亿元，同比下降5.09%，占总收入78.38% [7][8] 海外市场拓展 - 美的集团海外收入1071.93亿元，同比增长17.70%，占总收入42.69% [12][13] - 海尔智家海外收入790.79亿元，同比增长11.70%，占总收入50.53% [13] - 格力电器海外收入163.35亿元，同比增长10.19%，占总收入16.78% [8][13] - 三巨头均通过自主品牌战略布局海外市场，美的集团目标海外收入占比超50% [14] B端业务转型 - 美的集团商业及工业解决方案收入645.39亿元，同比增长20.79%，占总收入25.70% [23][25] - 格力电器工业制品及绿色能源收入同比增长17.13%，智能装备板块收入同比增长20.90% [21] - 美的集团B端业务包含新能源与工业技术（增28.61%）、智能建筑科技（增24.18%）、机器人与自动化（增8.33%）[25][26] 行业趋势与竞争 - 2025年上半年国内空调零售额同比增长12.4%至1263亿元 [9] - 2025年下半年家电行业竞争加剧，预计零售规模仅微增 [9] - 全球白色家电市场中，美的集团份额约5%，存在提升空间 [17] 技术创新与布局 - 美的集团聚焦人形机器人关键技术研发，涉及搬运、装配等六大场景 [26] - 格力电器产业覆盖家用消费品与工业装备，包括高端装备、半导体、储能等领域 [21]

财务表现 - 上半年营业收入973.25亿元同比下降2% 归母净利润144.12亿元同比增长2% [1] - Q2单季度营业收入558.18亿元同比下降12% 归母净利润85.08亿元同比下降10% 扣非净利润82.29亿元同比下降12% 表现低于预期 [1] - 经营性现金流净额283亿元同比增长453% 现金流改善明显 [3] 业务板块表现 - 消费电器业务营收762.79亿元同比下滑5% [2] - 工业制品及绿色能源业务营收95.91亿元同比增长17% [2] - 智能装备业务营收3.14亿元同比增长21% [2] - 国内市场营收下滑5% 海外市场营收增长10% 其中自主品牌占比近70% [2] 行业动态 - 家用空调行业总销量1.23亿台同比增长8% 内销量6654万台同比增长9% 外销量5656万台同比增长8% [2] - 家空外销市场Q1增长25% Q2下滑8% 受需求透支和产能转移影响 [2] - 中央空调市场容量同比下滑15.90% 主要受国内需求低迷和项目投资收紧影响 [2] 财务指标 - 合同负债124亿元同比下降12% 环比下降32% [3] - 其他流动负债611亿元同比下降2% 环比下降1% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为351亿元/386亿元/417亿元 同比增长9%/10%/8% [3] - 对应市盈率分别为8/7/6倍 [3]