交易核心信息 - 方源资本旗下主体通过其间接控制的川香四溢（上海）食品有限公司，与吉香居及所有现有股东签署《股权购买协议》，拟收购吉香居合计92%的股份[2][4] - 交易前，创始人丁文军持有公司31.24%的股份并为实际控制人；交易后，方源资本将间接单独控制吉香居[3][4] - 此次交易标志着在经历超过5年、共计19期上市辅导后，这家行业龙头的控制权将彻底易主[4] 公司背景与市场地位 - 吉香居于2000年12月28日成立于四川省眉山市，主要从事酱腌菜和复合调味料的研发、生产和销售业务[3][4] - 公司是行业龙头，在2024年仍稳居“下饭泡菜全国销量第一”[4] - 旗下品牌“暴下饭”曾获全网销量第一名，并连续五年销量第一[7] - 2025年前三季度，公司在泡菜中的酱腌菜赛道市场份额位列第二[13] 创始人历程与公司愿景 - 创始人丁文军17岁开始创业，从骑自行车贩运蔬菜起步，于2000年拿出全部积蓄150多万元创立吉香居[6] - 丁文军曾公开立下目标，要把吉香居打造成一个百年品牌，实现百亿销售[7] - 创业之初即引入职业经理人，坚持“让专业的人干专业的事”，自身专注于技术研发，曾主持制定《中国泡菜行业标准》[6] 资本运作与股权变更历史 - 公司资本故事是一部股权结构不断更迭的历史：2011年引入韩国食品巨头希杰作为股东，2016年希杰增持至控股60%[10] - 2020年，在职业经理人推动和韩国股东主导下，公司首次签署上市辅导协议，目标直指A股[10] - 2023年7月，韩国希杰清仓退出，由红杉资本、腾讯等机构以约16.8亿元接盘[5][13] - 此次出售距离上一次主要股东变更仅过去了约两年半[5] IPO尝试与面临的障碍 - 公司IPO之路历时5年多，累计递交了19期上市辅导报告，但最终未能上市[2][13] - 最新一期辅导报告揭示了上市阻碍：股东与董监高变动频繁、募投项目尚未确定、财务内控有待完善[20] - 根本障碍在于复杂且分散的股权问题，股东割裂导致内部消耗，缺乏清晰的管理优势，难以统一A股募资规划[13] 行业竞争格局 - 市场竞争格局发生变化，对手涪陵榨菜盯上了泡菜生意，根据行业分析报告，2024年其泡菜市场份额已做到9.25%[13] - 涪陵榨菜趁势继续挤压吉香居的综合市场份额[13] 收购方背景与交易影响 - 收购方方源资本是一家长期深耕中国市场的私募股权机构，投资覆盖消费、科技、医疗及工业等领域[20] - 方源资本由前淡马锡、高盛、瑞士信贷等跨国金融机构资深人士创立，主要资金来源为退休基金（占比超过60%）与主权财富基金[20] - 拿下92%的绝对控股权，意味着方源资本可以结束吉香居内部的纷争，为其注入现代公司治理和战略资源，统一规划公司未来[20] 当前资本市场环境 - 2026年初，A股IPO“排队”公司约有342家，港股则超过了350家，两地相加有近700家公司等待上市[14]

交易核心信息 - 2026年1月20日，重庆市市场监督管理局公示了方源资本（FountainVest Capital Partners GP4 Ltd）通过其全资子公司“川香四溢”收购吉香居食品股份有限公司92%股权的经营者集中简易案件 [1][2] - 交易一旦完成，方源资本将实现对吉香居的绝对控股，而创始人丁文军及前期投资方红杉资本、腾讯投资、绝味食品旗下伍壹柒基金等或将几乎全部套现离场 [2] - 吉香居方面回应称“公司经营一切正常，团队与供应链稳定” [3] 吉香居公司概况与资本历程 - 吉香居在佐餐食品领域地位显著，2023年其在下饭泡菜全渠道销售额中位居第一，旗下“暴下饭”品牌连续五年蝉联下饭酱类目销售冠军，“榨菜真芯”等单品年销售额突破1亿元 [6] - 公司的上市之路坎坷，自2020年10月启动上市辅导以来，历时五年有余仍未成功 [7] - 公司股权历经多次更迭：2011年韩国希杰食品以3188万元收购49%股权；2016年希杰增持至60%实现控股，彼时企业估值约3亿元；2023年7月，希杰以约16.8亿元清仓退出，红杉、腾讯等内资机构接盘，估值飙升至近28亿元；此次方源资本收购92%股权，意味着控制权再度易主 [7][8] - 频繁的资本更迭导致战略定力不足、治理结构不稳，被认为是其辅导期一再延长的关键原因 [9] 投资方背景与交易逻辑 - 方源资本是深耕中国消费市场的亚洲顶级私募股权机构，曾成功主导亚玛芬体育私有化并推动其2024年登陆纽交所，亦操盘过老百姓大药房、分众传媒等案例 [9] - 其投资逻辑是通过资本注入、管理优化与资源整合推动企业实现系统性跃迁，此次收购或将形成一股独大的股权结构，为后续资本运作扫清治理障碍 [9] - 方源资本的入主不只是简单的财务投资，而是试图以资本赋能的模式重启吉香居的资本想象力 [5] - 对于吉香居的未来，创始人丁文军曾提出“双百工程”愿景：近期目标3至5年内上市，再用5至10年实现年销售规模50亿元；长期目标是打造百年品牌，达成百亿销售规模，此愿景的实现大概率将交棒给方源资本 [10] 行业背景与趋势 - 调味品行业正从增量扩张迈入存量博弈，2024年国内调味品市场规模已达4981亿元，预计2029年将突破6788亿元 [9] - 复合调味品增速迅猛，年复合增长率预计达9.9%，成为资本布局的核心赛道 [9] - 酱腌菜作为细分领域，2023年总产值达1180亿元，行业集中度逐步提升，CR5企业市场份额接近40%，预计五年内将升至50%以上，为资本提供了整合空间 [9] - 行业竞争格局重塑：涪陵榨菜持续扩大市场份额；天味食品在复合调味料领域构筑护城河并对吉香居实施渠道封锁；千禾味业以“零添加”切入高端酱油市场 [10] - 吉香居虽在泡菜赛道领先，但在全国化布局、产品健康化升级、渠道精细化运营等方面已显疲态 [10] 未来战略展望 - 方源资本对吉香居的计划不止于上市，更在于打造一个集泡菜、下饭菜、复合调味料于一体的全国性佐餐平台 [12] - 借助方源生态资源，吉香居有望加速布局社区团购、直播电商、餐饮定制等新渠道，并通过数据驱动实现精准研发 [12] - 具体举措可能包括推动泡菜产品低盐化、功能化升级，开发适配年轻群体的即食佐餐方案，甚至通过并购整合上下游产业链以提升议价能力与利润率 [12] - 从行业视角看，随着资本整合持续深入，调味品行业将呈现集中度提升、产品高端化、场景多元化的趋势 [12]