核心观点 - 公司近期在5个月内两次更换总经理 新任总经理夏强伟无消费行业从业经验 其政府工作背景在获取政策支持方面有优势 但可能缺乏对市场、渠道和消费者的洞察力 管理层频繁变动正值公司面临核心产品增长乏力与多元化成效不彰的业绩瓶颈期 [1][2][3] 管理层变动 - 2026年2月13日 高翔不再兼任总经理 由夏强伟接任 距离上次2025年9月总经理变更（赵平卸任 高翔兼任）尚不足5个月 [1][2] - 新任总经理夏强伟出生于1980年3月 研究生学历 职业生涯主要在政府体制内度过 历任重庆市涪陵区多个党政职务 包括招商投资局、文化旅游委负责人 无消费行业从业经验 [2][3] - 近年来管理层经历多轮调整 2023年12月原董事长周斌全、副总经理陈林辞职 2025年9月任职多年的总经理赵平、副总经理贺云川辞职 2026年1月常务副总经理代富荣辞职 [3] - 专家观点认为 核心高管频繁更迭会动摇团队与渠道信心 增加内部不稳定性 具备政府背景的高管擅长资源协调与合规治理 但在消费品实战经验、市场洞察方面可能存在不足 [3] 财务表现与业绩压力 - 公司营收连续两年下滑 2023年营收24.5亿元 同比下降3.86% 2024年营收23.87亿元 同比下降2.56% [4] - 归母净利润连续两年下滑 2023年为8.27亿元 同比下降8.04% 2024年为7.99亿元 同比下降3.29% [4] - 2025年前三季度业绩微增 营收19.99亿元 同比增长1.84% 归母净利润6.73亿元 同比增长0.33% [4] 核心产品与业务结构 - 榨菜是公司绝对核心产品 占总营收比重在80%以上 [1][6] - 榨菜销量呈缓慢下滑趋势 年销量从2022年的11.78万吨降至2024年的11.14万吨 2025年上半年销量同比下降1%至5.93万吨 [6] - 公司推出萝卜、泡菜、下饭菜等产品进行多元化布局 但尚未成为业绩支撑 2025年上半年 萝卜产品收入3314.93万元 占总营收2.53% 泡菜产品收入1.19亿元 占总营收9.03% 其他产品收入3654.56万元 占总营收2.78% [6] 战略与挑战 - 公司战略未变 以榨菜为中心 并向“榨菜+”和榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜业务两个方向发展 [3] - 2025年4月公司计划收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权以拓展品类 但半年后因外部环境变化及核心商业条款未达成一致而终止交易 [7] - 行业分析认为 榨菜行业存量见顶 天花板明显 公司面临产品结构单一、渠道体系老化、对新兴消费场景渗透不足等挑战 叠加行业需求饱和及替代品冲击 重回高速增长难度不小 [7]

公司管理层变动 - 公司于2026年2月13日公告，提名夏强伟担任公司总经理，公司董事长、总经理高翔不再兼任总经理职务，调整后高翔继续担任公司党委书记、董事长，夏强伟担任公司党委副书记、总经理 [2] - 新任总经理夏强伟，1980年3月生，研究生学历，拥有地方政府及招商、文化旅游等多部门任职经历，于2026年2月起任公司总经理 [2] - 此次调整是公司5个月内第二次更换总经理，2025年9月原总经理赵平卸任后由董事长高翔临时兼任，此次任命被视为结束过渡安排 [2] - 除总经理外，公司常务副总经理代富荣于2026年1月6日因个人原因离任，且不再担任任何职务，其上任仅3个月 [2] 公司基本经营情况 - 公司成立于1988年4月，法定代表人为高翔，注册资本为11.54亿元 [3] - 公司主营业务为榨菜、下饭菜、泡菜、调味菜、榨菜酱和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售 [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入19.99亿元，同比增长1.84% [3] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润6.73亿元，同比微增0.33% [3]

核心人事变动 - 公司于2月13日公告，董事长高翔不再兼任总经理，由夏强伟接任总经理职务[2][5] - 此次调整距离上一次总经理变更尚不满5个月，2025年9月原总经理赵平卸任后由高翔临时兼任[4][6] - 公司证券部门解释，高翔的兼任属于临时过渡安排，此次新任总经理的变更系公司实际控制人涪陵区国资委的安排[3][6][11] 新任总经理背景 - 新任总经理夏强伟，1980年3月生，现年46岁，研究生学历[10] - 其从业经历主要集中于政府部门，曾任重庆市涪陵区招商投资局、文化旅游委等多个部门的党组书记、局长等职务[10] - 新任总经理此前并无消费行业从业经验，是消费行业“新兵”[3][10] 近期高管团队变动情况 - 近年来公司高管团队变动略显频繁，今年1月6日，常务副总经理代富荣因个人原因辞职[6] - 更早之前，原董事长周斌全于2023年底离任，副总经理陈林与贺云川也分别在2023年底和2025年9月相继辞职[7] - 对于高管变更，公司曾回应称，20世纪60年代出生的管理层正面临退休高峰期，是人口年龄结构带来的普遍现象[7] 公司经营业绩与战略 - 公司主要从事榨菜、下饭菜、泡菜等佐餐开味菜的研制生产和销售[4] - 作为佐餐食品龙头企业，公司当前正面临业绩增长瓶颈，自2022年创下25.48亿元营收纪录后，2023年起连续两年营收和净利润双双下滑[8] - 2025年前三季度，公司营业收入为19.99亿元，同比增长1.84%；归母净利润为6.73亿元，同比仅增长0.33%[10] - 公司工作人员表示，公司战略思想总体上没有太大变化，即做好榨菜主业+多品类发展战略[7] - 公司回应业绩波动时表示，营收、利润的波动与经济周期、消费意愿和行业竞争有关[11]

交易核心信息 - 方源资本旗下主体通过其间接控制的川香四溢（上海）食品有限公司，与吉香居及所有现有股东签署《股权购买协议》，拟收购吉香居合计92%的股份[2][4] - 交易前，创始人丁文军持有公司31.24%的股份并为实际控制人；交易后，方源资本将间接单独控制吉香居[3][4] - 此次交易标志着在经历超过5年、共计19期上市辅导后，这家行业龙头的控制权将彻底易主[4] 公司背景与市场地位 - 吉香居于2000年12月28日成立于四川省眉山市，主要从事酱腌菜和复合调味料的研发、生产和销售业务[3][4] - 公司是行业龙头，在2024年仍稳居“下饭泡菜全国销量第一”[4] - 旗下品牌“暴下饭”曾获全网销量第一名，并连续五年销量第一[7] - 2025年前三季度，公司在泡菜中的酱腌菜赛道市场份额位列第二[13] 创始人历程与公司愿景 - 创始人丁文军17岁开始创业，从骑自行车贩运蔬菜起步，于2000年拿出全部积蓄150多万元创立吉香居[6] - 丁文军曾公开立下目标，要把吉香居打造成一个百年品牌，实现百亿销售[7] - 创业之初即引入职业经理人，坚持“让专业的人干专业的事”，自身专注于技术研发，曾主持制定《中国泡菜行业标准》[6] 资本运作与股权变更历史 - 公司资本故事是一部股权结构不断更迭的历史：2011年引入韩国食品巨头希杰作为股东，2016年希杰增持至控股60%[10] - 2020年，在职业经理人推动和韩国股东主导下，公司首次签署上市辅导协议，目标直指A股[10] - 2023年7月，韩国希杰清仓退出，由红杉资本、腾讯等机构以约16.8亿元接盘[5][13] - 此次出售距离上一次主要股东变更仅过去了约两年半[5] IPO尝试与面临的障碍 - 公司IPO之路历时5年多，累计递交了19期上市辅导报告，但最终未能上市[2][13] - 最新一期辅导报告揭示了上市阻碍：股东与董监高变动频繁、募投项目尚未确定、财务内控有待完善[20] - 根本障碍在于复杂且分散的股权问题，股东割裂导致内部消耗，缺乏清晰的管理优势，难以统一A股募资规划[13] 行业竞争格局 - 市场竞争格局发生变化，对手涪陵榨菜盯上了泡菜生意，根据行业分析报告，2024年其泡菜市场份额已做到9.25%[13] - 涪陵榨菜趁势继续挤压吉香居的综合市场份额[13] 收购方背景与交易影响 - 收购方方源资本是一家长期深耕中国市场的私募股权机构，投资覆盖消费、科技、医疗及工业等领域[20] - 方源资本由前淡马锡、高盛、瑞士信贷等跨国金融机构资深人士创立，主要资金来源为退休基金（占比超过60%）与主权财富基金[20] - 拿下92%的绝对控股权，意味着方源资本可以结束吉香居内部的纷争，为其注入现代公司治理和战略资源，统一规划公司未来[20] 当前资本市场环境 - 2026年初，A股IPO“排队”公司约有342家，港股则超过了350家，两地相加有近700家公司等待上市[14]

核心观点 - 巴南区通过发展高品质、高附加值的“双高”现代农业 构建了以蔬菜共富产业为主导 优质生猪和生态渔业为辅助的“一主两辅”特色产业格局 在城乡融合与乡村振兴方面取得了显著的经济成果[1] 产业发展与格局 - 公司构建了“一主两辅”特色产业格局 即以蔬菜共富产业为主导 优质生猪和生态渔业为辅助[1] - 2025年巴南区第一产业增加值达62.3亿元 增速超过重庆市平均水平[1] - 农产品加工业总产值达152.3亿元 “一主两辅”全产业链产值突破100亿元[1] - 村集体经营性收入平均超100万元 农村居民人均可支配收入达29688元 绝对值全市排名第2位[1] 主导产业：蔬菜共富产业 - 蔬菜共富主导产业支撑了重庆中心城区49%的“菜篮子”供应[1] - 产业已初步形成早菜、食用菌、泡菜三大标志性产业[1] - 早菜产业：建立了中坝岛蔬菜育苗中心 年育早菜种苗3000万株 带动规模化种植早菜2万亩 年产量7万吨 产值约2亿元[2] - 食用菌产业：形成了从菌种选育到资源化利用的全链条绿色循环发展体系 在接龙镇建成秀珍菇菌包智造基地和智慧生产基地 综合年产值预计达2亿元[2] - 泡菜产业：构建“企业+订单基地”的生产模式 带动发展泡菜原料订单农业2.3万亩[2] 辅助产业：优质生猪与生态渔业 - 优质生猪产量占重庆中心城区产量的一半以上 并形成以“黑猪”为特色的标志性产业[2] - 黑猪产业构建了“原种猪场+扩繁场+商品猪场”三级繁育体系 已建设核心育种场1个、发展扩繁场2个、推广育肥场5个[2] 销售渠道与市场拓展 - 商务部门高频次组织产销对接会、展销洽谈会 打通线上线下渠道 推动商超、社区、餐饮企业等与本地生产企业对接[3] - 密集举办大型产销对接活动 搭建对外展示平台 助力农产品参加西洽会、糖酒会等大型展会[3] - 正在建设的重庆东盟国际食品产业园 将围绕食农产品打造西南最大的全品类专业市场[3] - 秀珍菇菌包智造基地与永辉超市、市民营超市协会、跨境电商平台、直播基地及菌包采购商完成产销合作签约[4] 生产规模与环保实践 - 接龙镇秀珍菇菌包智造基地日产秀珍菇菌包预计达8-12万袋 是成渝地区产量最高的秀珍菇菌包智造基地[4] - 食用菌产业构建了全链条闭环的绿色环保产业体系 上游利用秸秆、木屑等农林剩余物作为菌包原料 下游将旧菌包制成生物炭和有机肥还田 实现资源循环利用和成本降低[4] 营销与品牌推广 - 举办了“四君子·墨里青村直播基地开馆”活动 期间同步开展多场线上直播 内容涵盖基地投产、农酿非遗、农产品电商等 全方位展现乡村振兴活力[5]

交易核心信息 - 方源资本通过其全资子公司“川香四溢”，收购国民下饭菜品牌“吉香居”92%的股权，交易完成后将间接单独控制吉香居 [2][4] - 交易前，吉香居创始人丁文军持股31.24%并单独控制公司 [4] - 吉香居曾于2020年开启上市辅导，但至今未有实质性进展，最终选择出售控股权 [2][9] 标的公司（吉香居）概况 - 吉香居是起源于四川眉山的泡菜及佐餐食品企业，被誉为“国民下饭菜”和“泡菜细分龙头” [2][4][6] - 公司由创始人丁文军于2001年创立，初始投资为150多万元 [6] - 旗下拥有“吉香居”、“暴下饭”、“酱牛八方”、“川至美”等主要品牌，产品品类从单一泡菜延伸至佐餐泡菜、佐餐酱、复合调味料等100多个品种 [7] - 公司产品已出口至日本、美国、英国、新加坡、韩国等20多个国家和地区 [7] - 在国内酱腌菜和复合调味料市场的份额均为0-5%，属于业内头部企业之一 [4] - 公司曾率先起草实施包装泡菜的行业标准 [6] 创始人背景与公司发展 - 创始人丁文军出生于眉山农村，17岁开始从事蔬菜贩卖积累第一桶金，后在贵州食品贸易中取得成功 [6] - 2009年起，公司销量以超过40%的速度增长 [6] - 创始人丁文军曾于2023年制定“双百”目标：计划用三到五年时间推动公司上市，再用五到十年时间实现销售额五十亿的目标 [4] 收购方（方源资本）背景 - 方源资本是一家成立于2007年的亚洲领先私募股权投资机构，重点投资消费、媒体和技术、医疗健康、工业及金融服务等领域 [5] - 其知名投资案例包括：2018年联合安踏等财团以46亿欧元（当时约合360亿人民币）收购亚玛芬体育（旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙等品牌） [5] - 在近期星巴克中国股权出售中，方源资本也是提交约束性报价的机构之一 [5] 行业背景与投资逻辑 - 酱腌菜和复合调味料市场高度分散，类似吉香居的企业虽非绝对巨头，但属于具备可塑性的优质标的 [5] - 私募股权（PE）的投资逻辑在于通过资本注入、管理优化与资源整合，推动此类中小企业实现跃升 [5] - 当前消费行业出现并购潮，案例包括：博裕资本以40亿美元收购星巴克中国业务60%控股权、KKR拟收购国民汽水“大窑”等 [10] - 许多标的企业具备一定品牌认知度，是细分领域王者，但因市场环境变迁导致业绩增长遇阻，从而为PE的控股型并购（Buyout）提供了机会 [10] - 消费行业被认为具备刚性和抗周期属性，在经济波动时期更受资本欢迎 [11] - 随着经济增速放缓和企业发展遇到问题，越来越多企业家愿意将公司交予并购基金，这为PE提供了更多项目机会 [11] 吉香居资本历程 - 公司最初设立时，股东包括千禾味业实际控制人伍超群等伍氏三兄弟，他们于2011年全部退出 [9] - 2011年，韩国希杰第一制糖株式会社入局，后于2023年7月清盘退出，将股份出售给红杉、腾讯及吉香居管理团队等 [9] - 2020年，公司与华兴证券签署创业板上市辅导协议，后于2021年变更保荐机构为民生证券，但辅导已超过五年仍无进展 [9]

公司战略与发展方向 - 公司始终坚守主业，以榨菜为中心 [1] - 公司向“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向发展 [1] - 产品矩阵覆盖酱腌菜、泡菜、酱类等多种品类 [1] 行业与市场策略 - 公司处于佐餐开味菜行业 [1] - 采用外生扩张并购和内生创新共同促进发展 [1] - 策略旨在提高市场份额 [1]

交易核心信息 - 私募股权基金方源资本通过其全资子公司川香四溢（上海）食品有限公司，收购了吉香居食品股份有限公司合计**92%**的股份 [1][12] - 交易完成后，吉香居创始人丁文军及前期投资方红杉中国、腾讯资本等近乎全面退出，方源资本实现对吉香居的绝对控制 [1][12] 交易方背景 - **买方方源资本**：成立于2007年12月，专注于中国消费升级、医疗健康等领域投资，管理资金规模达**44亿美元**，投资策略为“行业龙头+资源赋能”，聚焦年营收**10亿元**以上的成熟企业 [2][14] - 方源资本由前淡马锡、高盛、瑞士信贷等机构资深人士创立，投资者包括加拿大国家退休基金、安大略教师退休基金及新加坡淡马锡控股等，主要资金来源为退休基金（占比超过**60%**）与主权财富基金 [4][15] - 方源资本在消费领域有成功投资案例，如2019年联合财团收购亚玛芬体育，并于2024年推动其成功登陆纽交所实现超额收益 [4][15] - **卖方吉香居**：成立于2000年12月，是四川眉山企业，主要从事酱腌菜和复合调味料的研发、生产和销售，为“中国《泡菜》行业标准独家起草单位”和“泡菜国际标准的制定参与单位” [2][14] - 吉香居创始人丁文军出身眉山农村，2001年拿出全部积蓄**150多万元**创立公司，从泡菜作坊起步，现已建立全世界最大单体乳酸菌发酵泡菜车间 [4][5][15][16] 吉香居经营与资本状况 - 吉香居2022年营收约为**十二、三亿元**，符合方源资本的投资标准 [2][14] - 据马上赢数据，2025年前三季度，吉香居在酱腌菜赛道市场份额排名第二，仅次于涪陵榨菜 [5][16] - 公司产品线包括泡菜品牌“吉香居”、佐餐酱料品牌“暴下饭”、牛肉酱品牌“酱牛八方”与复合调味料品牌“川至美” [8][18] - 吉香居资本之路坎坷，早在2020年10月就与华兴证券签署上市辅导协议拟在创业板上市，但至2026年1月辅导期已超过五年，期间遭遇股东变动、董监高变动、募投项目未定、财务内控等诸多问题 [3][14] 行业现状与挑战 - 酱腌菜行业市场空间有限，仅占整个调味品市场约**一成**份额，增长天花板明显 [6][17] - 在健康饮食趋势下，酱腌菜品类增长承压，马上赢数据显示2025年前三季度该赛道市场份额持续下滑 [6][17] - 行业内部表现分化，龙头涪陵榨菜市场份额持续提高，而吉香居份额表现下滑 [7][17] - 2024年数据显示，涪陵榨菜市场份额为**15.98%**，吉香居市场份额为**9.25%**，两者存在差距 [7][17] - 分析师指出，吉香居过去受制于体量小、利润低，运营成本缺乏优势，一直处于细分小赛道 [8][18] 交易后发展预期 - 方源资本入主可能为吉香居带来资本、渠道和战略层面的全方位支持，有望增强其综合实力、渠道延展和品类运营能力 [9][19] - 交易可能加速吉香居的上市进程 [9][19] - 吉香居正积极推出减盐、无添加产品及“未检出亚硝酸盐”的乳酸菌泡菜，以贴近健康消费需求 [9][19] - 突围关键在于提升市场占有率，并为传统业务找到新的增长曲线 [9][19] - 中国复合调味品行业已步入高速增长阶段，资本整合频率将提升，为中小企业带来政策与市场红利 [10][20]

行业与政策背景 - 工信部发布2025年度中国消费名品名单 旨在征集具有较强市场竞争力 较高产品创新力 较大品牌知名度和美誉度 富有历史文化价值的企业品牌和区域品牌 [2] - 名单涵盖轻工 纺织 食品 医药等消费品领域 共包括企业品牌165个 区域品牌76个 特定人群适用产品品牌35个 [2] - 政策重点支持特定人群适用产品品牌 包括适老化产品 助残产品 妇幼产品等类别 [2] 区域产业发展与成就 - 隆尧县以今麦郎食品股份有限公司为核心 整合供应链资源 推动产业智能技改 发展成为全国食品产业集群区域品牌试点县 全国食品工业创新发展基地 全省食品加工产业隆起带上的重要节点 [1] - 隆尧县拥有中国驰名商标2项 拥有国家级 省级工业设计中心各1个 集群企业获世界级工业设计奖9项 [1] - 隆尧方便食品区域品牌获评“河北省消费区域名品” 并入选2025年度中国消费名品名单的区域品牌 [1] - 当地政府将方便食品产业纳入区域发展重点 统筹申报资源 搭建市场平台 注册“隆尧方便食品”集体商标 并参与行业标准制定 强化食品安全管控 [1] - “隆尧造”方便食品现已覆盖全国并远销海外 [1] - 区域发展目标是加快建成“全省食品加工产业隆起带建设核心区 示范区” [1] 主要公司市场表现与荣誉 - 今麦郎入选2025年度中国消费名品企业品牌 [1] - 今麦郎核心产品在国内市场的占有率达15% 在国际市场的占有率达5% [1] - 凤韩食品在泡菜领域占有17%的国内市场份 [1] - 膳工坊在调味料领域占有10%的国内市场份 [1]

古代冬季果蔬储藏与供应技术演进 - 先秦两汉时期，冬季鲜蔬稀缺，主要依赖秋季腌制的“菹”（七种蔬菜制成的腌菜）作为重要祭品与礼食，同时窖藏萝卜、蔓菁等块根植物的初级技术已萌芽[12][13] - 西汉中后期已出现现代温室雏形，通过建造密封屋庑并昼夜燃火提高室温，实现在隆冬种植葱、韭等反季节蔬菜，尽管当时被视为“不时之物”[14] - 水果方面，耐储的枣和栗是北方最重要的冬季果品和祭祀宴飨佳品，汉武帝时期曾尝试在上林苑引种荔枝等南方水果，虽未成功但体现了突破自然节律的向往[15] 唐宋时期果蔬供应市场化与技术创新 - 唐代长安岁末市场繁忙，白菜与萝卜经过选育成为冬储主角，大型窖藏技术为城市平民提供过冬保障[16] - 皇室利用温泉培育早熟瓜果，如二月中旬已进瓜，士大夫则培育“黄芽菜”（如韭黄）成为冬日雅事[17] - 商业流通使南方柑橘、橙子通过漕运和商队成为北方年节佳品，并采用“以蜡封其蒂”、“绿豆间藏”等保鲜方法[17] - 唐代传入的菠菜（波斯草）因耐寒成为冬季蔬菜，宋代“蜜煎局”用糖蜜渍保存的果脯以及市场销售的干制蔬菜（如干茄瓠、马牙菜）丰富了年货选择[18] 明清时期冬储体系成熟与民俗融合 - 华北和东北地区形成以白菜、萝卜为核心的冬储体系，立冬前后家家户户成百上千斤购入并采用窖藏保鲜[19] - 将储备蔬菜转化为酸菜、泡菜、干菜、咸菜等风味制品，成为年节烹饪（如饺子馅料、猪肉炖粉条）不可或缺的灵魂[20] - 技术创新包括利用粪土发酵生热的“洞子货”（暖洞）在冬季生产黄瓜、韭黄等细菜，同时大运河促进南方“客菜”北运，美洲传入的土豆、红薯因耐储性成为平民年节食物补充[20] - 新年果品陈设讲究，窖藏苹果、梨、柿子与寓意吉祥的南方橘、柚成为馈赠陈列佳品，各类饴糖制品和蜜饯果脯是节庆必备[21] 成都平原的果蔬产业历史与现代发展 - 成都平原自古是柑橘重要产区，西汉时期蜀地已被列为“千树橘”级富庶之地，唐宋时期蜀地柑橘是重要贡品和商品[22] - 现代成都平原冬季明星水果包括双流冬草莓（12月至次年4月供应）以及金堂脐橙、蒲江耙耙柑、丑橘等精品柑橘，完成了从古代贡品到现代普及年货的跨越[23] - 以眉山为核心的“中国泡菜城”依托强大的冬季蔬菜生产能力（原料如青菜、萝卜、辣椒），泡菜产业成为川菜及年夜饭的重要组成部分[23] - 冬季盛产的儿菜、豌豆尖、莴笋等蔬菜通过高效冷链运往北方市场，成为北方家庭年夜饭的鲜菜选择[23]