投资评级 - 维持“买入”评级 [8][2] 核心观点与业绩摘要 - 2025年第三季度公司实现营业收入22.93亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长5.33% [2][6] - 2025年前三季度公司实现营业收入42.85亿元，同比增长4.43%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长0.31% [6] - 公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”战略，致力于打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局 [2][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.23亿元、5.88亿元、6.28亿元，对应当前股价的PE分别为19倍、17倍、16倍 [2][12] 分业务表现 - 2025年前三季度，食品制造业务同比增长4.8%，其中月饼系列产品同比增长1.15%，速冻食品同比增长1.78%，其他产品同比大幅增长15.24% [12] - 餐饮服务业务同比增长3.88%，其他商品销售业务同比下滑4.41% [12] - 分渠道看，食品制造业务中直接销售同比增长5.41%，经销与代销同比增长4.49% [12] 分区域表现 - 2025年前三季度，食品制造业务在广东省内收入同比增长5.53%，境内广东省外收入同比增长3.69%，境外收入同比下滑9.09% [12] - 经销商与代理商方面，前三季度广东省内净增长2家，境内广东省外净下降68家，境外净增长4家 [12] - 公司未来将继续坚持“线上+线下”协同策略，构建全渠道协同发展格局 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比增长0.3个百分点至39.79% [12] - 期间费用率同比下降0.48个百分点至14.18%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.07/-0.61/-0.15个百分点，财务费用率同比+0.35个百分点 [12] - 净利率同比微增0.1个百分点至18.43% [12] 公司战略与展望 - 公司餐饮业务方面，通过拓新店、进新市场以提升品牌认知度并走向全国 [2][12] - 食品业务方面，通过产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下 [2][12] - 长远目标是“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团” [2][12] - 2025年3月发布的股票期权与限制性股票激励计划有助于吸引和保留人才，促进公司稳定发展 [12]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司Q3业绩稳健增长，月饼业务在宏观消费环境承压下展现出较强韧性 [1] - 公司发布“提质增效重回报”行动方案，旨在提升投资价值，并通过股权激励绑定管理层利益 [3] - 考虑到整体消费疲软，报告下调了公司未来盈利预测，但看好其老字号品牌积淀和股权激励带来的团队积极性 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入42.8亿元，同比增长4.4%；归母净利润4.5亿元，同比增长0.3% [1] - 2025年第三季度实现营业收入22.9亿元，同比增长4.7%；归母净利润4.1亿元，同比增长5.3% [1] - 2025年第三季度毛利率为39.79%，同比提升0.3个百分点，主要得益于产品结构优化 [2] - 2025年第三季度销售费用率为7.21%，同比下降0.07个百分点；管理费用率为6.07%，同比下降0.6个百分点，显示费用管控增强 [2] - 2025年第三季度销售净利率为18.43%，同比提升0.11个百分点 [2] 分产品业务表现 - 月饼系列产品：Q3营收14.25亿元，同比增长1.1% [1] - 速冻食品：Q3营收2.59亿元，同比增长11.6% [1] - 餐饮业：Q3营收3.58亿元，同比下降2.5% [1] - 其他产品：Q3营收2.24亿元，同比增长43.2% [1] 分区域市场表现 - 广东省内：Q3营收14.29亿元，同比增长10.2%，基地市场保持稳健增长 [2] - 境内广东省外：Q3营收4.64亿元，同比下降3.1% [2] - 境外：Q3营收0.15亿元，同比下降30.0% [2] - 经销商数量：25Q3净减少56家，其中广东省内净减少21家，省外净减少39家，境外净增加4家 [2] 未来战略与股东回报 - 公司深耕“餐饮+食品”双主业，计划拓展北美、欧洲、东南亚等境外市场 [3] - 餐饮端将加快陶陶居新店拓展；食品端将巩固月饼核心地位，并培育健康养生与预制菜赛道 [3] - 2025年已回购股份631.84万股，拟全部用于股权激励，考核挂钩管理层经营目标 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为5.01亿元（下调4%），2026年为5.68亿元（下调3%），2027年为6.32亿元（下调2%） [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [3]

公司人事变动 - 公司监事会主席陈峻梅女士因达到法定退休年龄辞去监事及监事会主席职务，辞职后将不在公司担任任何职务 [1][1][1] 公司业务构成 - 2024年公司营业收入主要来源于月饼系列产品，占比31.93% [1] - 餐饮业是公司第二大收入来源，占比28.4% [1] - 速冻食品收入占比20.1% [1] - 其他产品和其他行业收入占比分别为17.65%和1.08% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值约为97亿元 [1]

公司运营 - 公司第四届第三十七次董事会会议于2025年10月29日召开，审议了2025年第三季度报告等文件[1] - 公司股票收盘价为15.95元[1] 业务结构 - 2024年1至12月份，月饼系列产品是公司最大收入来源，占比31.93%[1] - 餐饮业是公司第二大收入来源，占比28.4%[1] - 速冻食品收入占比20.1%[1] - 其他产品收入占比17.65%[1] - 其他行业收入占比1.08%[1]

业绩总结 - 2025年前三季度主营业务收入425,234.09万元，同比增4.46%[3] - 食品制造业务收入308,118.06万元，同比增4.80%[3] - 餐饮服务业务收入113,100.17万元，同比增3.88%[3] - 食品制造业务经销商与代理商期末951户，较期初减62户[6]

公司股份回购 - 截至2025年9月30日，公司通过集中竞价交易方式回购股份561.84万股 [1] - 已回购股份占公司总股本的比例为0.99% [1] - 回购股份的最高价为16.5元/股，最低价为15.42元/股 [1] - 本次股份回购已支付的总金额为8916.52万元 [1] 公司营收构成 - 2024年1至12月份，公司月饼系列产品营收占比最高，为31.93% [1] - 餐饮业营收占比为28.4% [1] - 速冻食品营收占比为20.1% [1] - 其他产品营收占比为17.65% [1] - 其他行业营收占比为1.08% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为90亿元 [1]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中股价下跌2.04%至16.84元/股 成交额3299.30万元 换手率0.34% 总市值95.78亿元 [1] - 主力资金净流出931.83万元 其中特大单卖出232.81万元（占比7.06%） 大单买入485.94万元（占比14.73%）同时卖出1184.96万元（占比35.92%） [1] - 年内股价涨幅4.27% 近5日下跌5.23% 近20日下跌1.17% 近60日上涨8.09% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.23万户 较上期减少0.39% 人均流通股25460股 较上期增加0.39% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股1247.07万股 较上期减少324.98万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第八大流通股东 持股209.66万股 较上期增加40.06万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入19.91亿元 同比增长4.16% [2] - 同期归母净利润3910.07万元 同比减少33.11% [2] 业务构成与行业属性 - 食品制造业务占比58.87% 餐饮服务业务占比38.82% 其他商品销售业务占比1.25% [1] - 食品制造业务细分构成：其他产品30.80% 速冻食品26.44% 月饼系列产品1.63% [1] - 所属申万行业为食品饮料-休闲食品-烘焙食品 概念板块包括预制菜、增持回购、融资融券、国资改革、电子商务 [1] 公司基础信息与分红记录 - 成立于1992年5月11日 2017年6月27日上市 注册地址为广州市天河区科韵路16号自编第4栋第10层 [1] - A股上市后累计派现15.86亿元 近三年累计派现7.74亿元 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入19.91亿元 同比增长4.16% [1][3] - 归母净利润3910.07万元 同比下降33.11% 呈现增收不增利状况 [1][3] - 主营业务收入合计19.70亿元 同比增长4.17% [3] 业务板块表现 - 食品制造业务收入11.72亿元 同比增长2.65% 占总收入比重最大 [3] - 月饼系列产品收入3241.03万元 同比增长1.32% 为食品制造业务中收入最低品类 [3] - 速冻食品收入5.27亿元 同比下降2.46% [3] - 其他产品收入6.13亿元 同比增长7.57% [3] - 餐饮服务业务收入7.73亿元 同比增长7.11% [3] - 其他商品销售业务收入2496.38万元 同比下降10.21% [3] 高管薪酬变动 - 副总经理潘建国2024年薪酬127.0万元 较2023年95.17万元增加31.83万元 涨幅33.44% [1][3] - 副总经理黎钢薪酬与潘建国持平 同样获得显著涨薪 [3] 管理层背景 - 副总经理潘建国拥有华南农业大学硕士学位和同济大学博士学位 2012年完成中山大学EMBA课程 [4] - 1996年加入广州市宝生园有限公司 历任分公司副经理、研究所所长、质量监督检验测试中心副主任、总经理等职 [4] - 2007年担任百货企业集团副总经理 [4]

公司股价表现 - 9月19日盘中下跌2.04%至16.78元/股 成交额3235.87万元 换手率0.34% 总市值95.44亿元 [1] - 今年以来股价上涨3.90% 近5个交易日下跌4.39% 近20日下跌0.18% 近60日上涨7.50% [1] - 主力资金净流出468.22万元 特大单净流出274.59万元 大单净流出193.63万元 [1] 资金流向与股东结构 - 股东户数2.23万户 较上期减少0.39% 人均流通股25460股 较上期增加0.39% [2] - 香港中央结算有限公司持股1247.07万股 较上期减少324.98万股 [3] - 南方中证1000ETF持股209.66万股 较上期增加40.06万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入19.91亿元 同比增长4.16% [2] - 归母净利润3910.07万元 同比减少33.11% [2] - A股上市后累计派现15.86亿元 近三年累计派现7.74亿元 [3] 业务结构与行业属性 - 食品制造业务占比58.87% 餐饮服务业务占比38.82% [1] - 其他产品占比30.80% 速冻食品占比26.44% 月饼系列产品占比1.63% [1] - 所属申万行业为食品饮料-休闲食品-烘焙食品 概念板块包括预制菜 增持回购 融资融券等 [1]

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中股价下跌2.03%至17.34元/股 成交额1.02亿元 换手率1.03% 总市值98.62亿元 [1] - 主力资金净流出1438.44万元 其中特大单卖出930.07万元占比9.11% 大单买入1657.73万元占比16.24%同时卖出2166.11万元占比21.22% [1] - 年内股价累计上涨7.37% 近5日下跌3.67% 近20日上涨4.46% 近60日上涨11.23% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入19.91亿元 同比增长4.16% [2] - 同期归母净利润3910.07万元 同比大幅减少33.11% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数2.23万户 较上期微减0.39% 人均流通股25460股 相应增加0.39% [2] - 香港中央结算有限公司持股1247.07万股 较上期减少324.98万股 位列第四大流通股东 [3] - 南方中证1000ETF持股209.66万股 较上期增加40.06万股 位列第八大流通股东 [3] 公司业务构成与行业属性 - 主营业务以食品制造为主 餐饮服务占比38.82% 其他产品30.80% 速冻食品26.44% 月饼系列产品1.63% [1] - 所属申万行业为食品饮料-休闲食品-烘焙食品 概念板块包括预制菜、增持回购、融资融券等 [1] 分红回报情况 - A股上市后累计派现15.86亿元 近三年累计派现7.74亿元 [3]