末日期权核心属性 - 末日期权指距离到期日不足7天的期权合约，以时间价值衰减快、杠杆倍数大为特点 [2] - 其价值由内在价值和时间价值构成，临近到期时时间价值呈指数级加速衰减 [2][6] - 权利金通常较低，相同资金可买入更多合约，标的的快速波动可撬动权利金数倍甚至数十倍涨幅 [2] - 盈利关键在于标的短期是否有足够大的波动，而非长期趋势 [2] 近期市场环境与表现 - 受美元信用松动、地缘风险升级、大宗商品价格剧烈波动影响，为末日期权提供了高波动环境 [3] - 2026年1月，金、银、钯、沪铜等品种的末日期权轮番爆发 [3] - 贵金属和有色金属因受突发性地缘政治、美元政策等因素影响，易出现短期高波动，与末日期权需求高度契合 [6] 典型案例：沪银末日期权大涨 - 2026年1月26日，沪银2602合约在到期日最后一天上涨超9% [4] - 沪银2602购25800期权价格从前一交易日收盘价183.5元最高涨至1860元，而前一交易日最低价仅为28.5元 [4] - 两日期权价格从最低28.5元涨至最高1861元，涨幅超64倍，体现了极致杠杆效应 [4] - 大涨核心是地缘风险与美元信用松动引发避险需求，推动标的短期爆发性上涨 [4] 典型案例：沪镍末日期权亏损 - 有投资者在2026年1月19日以1000元买入镍2602合约执行价为154000元/吨的看涨期权 [5] - 尽管镍价自2025年12月中旬至2026年1月底保持上涨趋势，但在1月26日期权到期前始终未突破154000元行权价 [5] - 期权价格在到期日下午跌至2元/吨附近，投资者基本损失全部权利金 [5] - 亏损核心原因在于将中长期上涨逻辑套用于短期合约，且行权价选择激进，忽视了末日期权对波动幅度和时间窗口的极致要求 [6] 末日期权适用原则与策略 - 仅适合对短期行情有精准预判、风险承受能力强的投资者，需严格将单次投入资金控制在可承受亏损的5%以内 [7] - 需坚守不恋战、不侥幸原则，达到预期收益及时止盈，波动不及预期及时止损 [7] - 应优先选择短期波动幅度较大的品种（如近期的沪银、钯），规避低波动品种 [7] - 需密切关注标的的核心驱动因素，避免盲目入场 [7]

末日期权交易策略盛行 - 一种被称为“末日期权”或“零日期权”的投资者每日期权卖出策略正在风靡全球股票市场，这种策略可能抑制股市持续上演4月中旬以来的屡创历史新高的“超级牛市行情”[1] - 自11月以来的“AI泡沫论调”固然影响市场看涨情绪，但最细节的交易层面来看，末日期权交易策略才是影响市场走势的核心机制[1] - 通过做市商对冲需求（如gamma对冲）正在成为影响整体市场走势更为直接且底层的核心机制[1] 末日期权对市场的影响机制 - 投资者近期主导的末日期权出售策略，如卖出看涨期权而非看跌期权，对股市的任何反弹都造成严峻压力[1] - 空头铁秃鹰期权策略在散户投资者中尤为流行，该策略涉及在当前市场水平之上卖出看涨价差，之下卖出看跌价差，可能会持续且短期内显著影响基础价格走势[1][2] - 做市商通常通过在股市上涨时卖出期权，回调时买入期权来重新平衡股票市场头寸，这种机制对上涨的放缓效应影响远大于下跌[2] 末日期权的交易规模与特点 - 零天期到期的末日期权交易量激增，已占据跟踪标普500指数的整体市场交易量的60%，并且所占成交量还在不断升高[5] - 末日期权特点在于时间价值极度压缩、杠杆效应极强、风险巨大，相对较小的期权溢价可控制较大标的仓位，若标的当天剧烈波动，收益或亏损都可能被放大[6] - 空头铁秃鹰式期权策略推动交易量大幅增加，瑞银集团认为标普500指数上的一日到期期权交易可能在一定程度上抑制了最近的股市反弹[6] 做市商对冲行为对价格波动的具体影响 - 做市商在对冲时，当基础资产价格接近期权价格的临界点时，对冲压力显著增加，特别是在交易最后30分钟[8] - 做市商头寸在上行看涨期权执行价格附近最为极端，较低的波动性增加了每单位名义合约的gamma，使得对冲影响更加显著[8] - 做市商需要管理来自卖出看涨期权的大规模长期gamma敞口，当指数上升到执行价格附近时需要卖出股票，这使得标普500指数在交易时段内进一步上涨变得越来越困难[8] 期权交易的流动性效应与极端案例 - 在10月24日的极端例子中，标普500指数做市商的gamma数值在收盘前10分钟达到约900亿美元的峰值，大约0.1%的现货变动将引发约100亿美元的市场买卖流动[12] - 由于做市商对冲需求在每天收盘时消退，市场在常规盘中交易时间外可能更容易出现跳空式上涨[12] - 在10月的多个交易日，市场在突破长期gamma集中区域时遇到困难，但在收盘后期权风险到期后，市场才开始出现反弹，即盘后反弹比盘中更加明显[12] 对末日期权策略市场影响力的不同观点 - 有投资者对铁秃鹰式期权等策略的市场影响表示怀疑，认为在推动市场波动的多个因素中，这只是其中之一，得到的关注可能超过了应得的[13] - 有投资者质疑系统性空头卖出期权流动性的长期可持续性，尤其是当由散户而非机构驱动时[13] - 系统性卖空期权策略在低波动环境下有效，但一旦进入高波动环境，会因凸性损失扼杀交易组合，即使有好的风险管理模式，也可能在剧烈波动中被边缘化并导致投资者赎回[13]