公司业绩与运营 - 1H25珍酒收入同比下降44.8%，主要因珍30和珍15产品调整，高档酒事业部和老珍酒收入同比略下滑 [1] - 李渡上半年收入同比下降9.4%，为四个品牌中最小降幅，集团给予其发展时间和渠道转型空间 [1] - 主产品渠道库存明显降低至相对合理水平，下半年保持出清基调，库存总体维持低位 [1] - 李渡5月上市500-600元价位新品1965，基本完成主要价位布局，下半年降幅有望收窄 [1] - 2H25收入下滑幅度环比收窄，但绝对值环比略降，全年毛利率平稳略升 [2] - 销售费用率保持平稳，管理费用率因逆向规模效应略升，全年经调整净利率预计平稳 [2] 新产品与渠道战略 - "大珍"新品自6月17日上市至8月末累计召开50场"万商联盟"大会，签约超2000家经销商 [2] - 预计2024年签约并实际打款经销商达3000家，成为珍酒下半年核心增长点 [2] - 扁平化模式具穿透力，支持联盟商扩面和利润稳定性，若2024年布局健康，2025年经销商数有望超5000家 [2] - "大珍"预计成为珍酒未来持续增长极，贡献较大增量 [2] 财务预测与估值 - 下调2025年经调整净利润预测8.3%至11.0亿元，上调2026年预测5.4%至14.4亿元 [2] - 基于2026年盈利预测及市场估值中枢上移，上调目标价27%至11.2港币 [2] - 目标价对应2025/2026年经调整净利润31倍/24倍市盈率，现价对应27倍/21倍市盈率，上行空间16.8% [2] - 维持跑赢行业评级，因公司2024年渠道库存去化后，2025年老品恢复性增长及"大珍"增量贡献 [2] 品牌发展展望 - 2025年珍酒老产品收入预计平稳略升，"大珍"继续贡献较大增量 [2] - 李渡有望实现恢复性稳健增长，湘窖和开口笑品牌保守预计平稳略增 [2] - 李渡下半年下滑幅度有望进一步收窄，后续成长空间和趋势较为确定 [1]

核心观点 - 中金上调珍酒李渡目标价27%至11.2港币 对应2026年24倍市盈率 预计现价有16.8%上行空间 [1] - 公司下半年延续去库存基调 老产品明年有望恢复增长 新品"大珍"成为核心增长动力 [1][2][3][4] 财务预测调整 - 下调2025年经调整净利润预测8.3%至11.0亿元 [1] - 上调2026年经调整净利润预测5.4%至14.4亿元 [1] - 现价对应2025/2026年经调整净利润市盈率分别为27倍和21倍 [1] 渠道库存与产品表现 - 1H25珍酒收入同比下滑44.8% 主要受珍30和珍15调整影响 [2] - 高档酒事业部和老珍酒收入同比略下滑 但主品渠道库存已降至相对合理水平 [2] - 李渡上半年收入同比下滑9.4% 为四大品牌中降幅最小 [2] - 公司下半年保持出清基调 库存总体有望维持低位 [2] 新品发展与渠道策略 - "大珍"自6月上市至8月末累计签约2000家经销商 召开50场"万商联盟"大会 [3] - 预计2024年签约3000家经销商并推进实际打款 成为下半年核心增长点 [3] - 若今年3000家布局顺利 明年有望拓展至5000家经销商 [3] - 李渡5月推出500-600元价位新品1965 基本完成主要价位布局 [2] 业绩展望 - 预计2H25收入下滑幅度环比收窄 但绝对值环比略降 [4] - 全年毛利率预计平稳略升 销售费用率保持平稳 管理费用率因规模效应略升 [4] - 2025年经调整净利率预计保持平稳 [4] - 2026年珍酒老产品收入有望平稳略升 "大珍"继续贡献较大增量 [4] - 李渡有望实现恢复性稳健增长 湘窖&开口笑预计平稳略增 [4]

核心观点 - 中金上调珍酒李渡目标价27%至11.2港币 对应2026年24倍市盈率 现价存在16.8%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 预计公司2025年经调整净利润下调8.3%至11.0亿元 2026年上调5.4%至14.4亿元 [1] 财务表现与预测 - 1H25珍酒收入同比下滑44.8% 主要受珍30和珍15调整影响 高档酒事业部和老珍酒收入预计同比略下滑 [3] - 李渡上半年收入同比下滑9.4% 为四个品牌中下滑幅度最小 [3] - 预计全年毛利率保持平稳略升 销售费用率保持平稳 管理费用率因逆向规模效应预计略升 全年经调整净利率预计保持平稳 [5] - 预计2H25收入下滑幅度环比收窄 但收入绝对值或环比略降 [5] 渠道与库存状况 - 主品渠道库存明显降低 当前处于相对合理水平 [3] - 公司下半年保持出清基调不变 库存总体有望维持低位状态 [3] - 李渡加快向渠道转型步伐 5月上市500-600元价位的李渡1965 基本完成主要价位布局 [3] 新品发展与增长驱动 - "大珍"自6月17日上市至8月末累计召开50场"万商联盟"大会 签约2000+家经销商 [4] - 预计今年有望签约并推进实际打款商家3000家左右 成为珍酒下半年核心增长点 [4] - "大珍"采用扁平化模式 具有模式穿透力 有望做好联盟商扩面数量和稳定可持续利润 [4] - 若今年3000家布局顺利且健康 明年有望做到5000+家经销商 [4] 未来展望 - 预计李渡下半年下滑幅度有望进一步收窄 后续成长空间和趋势较为确定 [3] - 展望明年 珍酒老产品收入有望平稳略升 "大珍"继续贡献较大增量 [5] - 李渡有望实现恢复性稳健增长 湘窖&开口笑保守预计将平稳略增 [5]