核心观点 - 白酒行业动销承压，公司上半年重点为市场纾困，短期业绩下滑明显，核心单品控制出货量以帮助渠道去库存、稳价格 [1] - 公司6月发布战略新品大珍，站位空缺价位带，市场反馈良好，预计下半年贡献收入 [1] - 公司即将发布高端啤酒品牌"牛市"，拓展品类边界 [1] - 行业周期低谷，主动出清为市场纾困，为明年轻装上阵打下坚实基础 [1] 事件 - 珍酒李渡发布半年度盈利预警，2025年上半年预期收入24 0-25 5亿元，同比下降38 3%至41 9% [1] - 股东应占净利润预期下降23%至24%，经调整净利润（非国际财务报告准则计量）预期下降39%至40% [1] 简评 - 白酒消费承压，商务宴请、社交聚餐及礼品赠送等场景下滑明显，高基数+周期下行+Q2场景冲击影响显著 [1] - 珍30及以上价位产品受高端酒价盘下移影响，以控量稳价为主 [1] - 调整后利润下滑幅度与收入接近，反映公司较强的成本费用管控能力 [1] 战略举措 - 推出战略性旗舰产品大珍，站位珍15与珍30之间的空缺价位带，姚安娜为品牌代言人，销售进展积极 [2] - 董事长吴向东主打个人IP，通过微信视频号发布营销视频，提升品牌价值 [2] - 实施精细化销售策略，深耕核心区域市场，提升旗舰产品渗透率，加快渠道周转效率，稳定经销商价格体系 [2] - 布局新兴消费趋势与场景，拓展中端及次高端价位带产品，开发生日宴、婚宴等专属产品 [2] 新品发布 - 公司将于8月8日推出高端啤酒"牛市"，首款产品为375ml铝瓶装，零售价88元/瓶 [2] 品牌势能 - 公司作为稀缺酱酒标的，具备强劲经营势能，有"异地茅台"美称，管理层经验丰富 [2] - 珍酒跻身酱酒二梯队，未来有望发挥品牌、渠道优势收割市场份额 [2] - 李渡系高端兼香黑马，沉浸式体验营销焕发国宝窖池新活力，兼香次高端、高端赛道尚处蓝海 [2] - 湘窖"一树三花"打造湖南地产名酒，地方政策加码扶持 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司实现收入50 29、55 47、64 04亿元，同比-28 84%、+10 30%、+15 45% [3] - 预计归母净利润10 97、12 34、17 33亿元，同比-17 11%、+12 47%、+40 44% [3] - 对应2025-2027年动态PE为22 79X、20 27X、14 43X [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价8.04港元[1][4][6] 核心财务表现 - 2025年1-6月收入预计24.0-25.5亿元，同比下降38.3%-41.9%[1] - 归母净利润预计5.7-5.8亿元，同比下降23%-24%[1][2] - 经调整净利润6.1-6.2亿元，同比下降39%-40%[1][2] - 经调整净利率24.9%，同比提升0.3个百分点[2] 业务动态 - 推出新品珍10布局大众喜宴场景[3] - 6月推出战略旗舰产品"大珍·珍酒"布局高线次高端价格带[3] - 李渡、电商、高档事业部表现靠前[2] - 主动控制回款和发货节奏，重视渠道健康[2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年收入预测27%/27%/27%[4][12] - 下调2025-2027年EPS预测至0.34/0.38/0.44元，降幅30%/29%/30%[4][12] - 预计2025-2027年毛利率57.64%/58.82%/59.83%，下调1.3/1.4/2.2个百分点[12] 估值数据 - 当前股价6.84港元，市值231.78亿港元[7] - 2025年预测PE 18.39倍，PB 1.41倍[10] - 可比公司2025年平均PE 22倍[11]

公司动态 - 珍酒李渡宣布28岁的吴其融接任执行董事，成为公司最年轻的高管[2] - 吴其融为董事长吴向东之子，其晋升被视为家族传承与企业战略转型的双重信号[2] - 吴其融2019年从英国伯明翰大学毕业后从基层起步，先后在酒厂、销售部门轮岗[2] - 2022年主导成立数字营销部，推动电商业务与数字化转型[2] - 主导湖南珍酒商贸公司设立及线上线下一体化布局，为近年渠道改革关键动作[2] 财务表现 - 2024年珍酒李渡营收70.67亿元，同比近乎零增长[2] - 2024年净利润暴跌43.1%至13.24亿元[2] - 主力品牌珍酒销量连续4年下滑[2] - 经销商库存周转天数高达180天[2] - 2024年直销收入因削减低毛利电商产品同比下降11.5%[2] 产品与市场 - 核心产品价格倒挂现象突出[3] - 定位高端的"珍30"实际零售价较指导价缩水超六成[3] - 次高端产品"珍15"成交价仅剩建议价四成[3] - 二线酒企面临与茅台、五粮液争夺高端市场的困难[3] - 同时面临库存积压与渠道利润萎缩的双重压力[3] 行业趋势 - 行业呈现年轻化趋势，茅台推出"i茅台"直面消费者[3] - 郎酒启用"85后"高管，试图破解白酒与年轻群体脱节难题[3] - 公司需激活李渡、湘窖等子品牌的差异化优势[3] - 需在品牌形象、产品创新上贴近新消费需求[3] 管理挑战 - 面临家族企业与职业经理人权责分配问题[4] - 高管千万年薪与业绩下滑形成对比争议[4]