投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 中报亮点与压力并存，建议重点把握成长赛道[3] - 8月11日-8月15日食品饮料指数涨幅0.5%，跑输沪深300约1.9pct，子行业中调味发酵品（+2.2%）、烘焙食品（+1.5%）、保健品（+1.3%）表现领先[3][10] - 白酒行业分化明显：贵州茅台业绩稳健，珍酒李渡推出"大珍"新品寻求突破，部分酒企业绩预期已提前消化[3][10] - 啤酒行业整体承压，但珠江啤酒与燕京U8区域表现亮眼，华润啤酒长期价值突出[3][11] - 安琪酵母受益成本下降红利，卫龙美味魔芋产品高速增长[3][11] - 下半年建议重点关注新消费领域，如盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、万辰集团等[3][11] 市场表现 - 食品饮料指数涨幅0.5%，一级子行业排名第18[12] - 个股涨幅前三：桂发祥、天味食品、古井贡酒[12][13] - 个股跌幅前三：煌上煌、燕京啤酒、西麦食品[12][13] 上游数据 - 全脂奶粉中标价4012美元/吨，同比+23.1%[14][16] - 生鲜乳价格3.0元/公斤，同比-5.9%[14][16] - 猪肉价格20.2元/公斤，同比-25.7%[19][20] - 能繁母猪存栏4043万头，同比+0.1%[19][22] - 进口大麦价格259.7美元/吨，同比-1.3%；进口量63万吨，同比-23.2%[28][29] - 大豆现货价3952.6元/吨，同比-11.1%[30][31] - 柳糖价格6040元/吨，同比-5.5%[32][34] 酒业动态 - 贵州茅台投资7.74亿元改造制酒车间排水管网[37] - 舍得酒业将推出29度低度老酒"舍得自在"[37] - 7月烟酒类零售总额433亿元，同比+2.7%[38] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革进程[4] - 山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快[4] - 西麦食品：原材料成本改善，盈利能力提升[4] - 万辰集团：量贩零食业态持续渗透[4] - 百润股份：预调酒改善趋势明显[4] 业绩披露备忘 - 8月21日盐津铺子将发布半年度报告[39][40] - 下周共有27家公司发布半年度报告[39][42]

行业投资评级 - 增持（维持） [4] 核心观点 - 白酒板块已逐步稳健筑底，中长期配置价值凸显，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线 [1][2] - 大众品板块中报窗口期预期调整逐步到位，重点关注高景气或高成长逻辑及政策受益或复苏改善的标的 [1] - 啤酒饮料板块建议关注旺季销量及结构表现，优选大单品高成长贡献α的标的 [3][7] - 食品板块聚焦成长性公司及H2基本面修复机会，如卫龙、安琪酵母等 [8] 白酒行业 - 贵州茅台25H1营业总收入910.94亿元（同比+9.16%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%），Q2茅台酒收入320.32亿元（同比+10.99%） [2] - 珍酒李渡推出600元价格带新品"大珍"，目标3年招商2万家，已签约1500家客户（预计销售额4.5亿元） [2] - 推荐标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒（优势龙头）；今世缘、迎驾贡酒（红利延续）；泸州老窖、珍酒李渡等（弹性标的） [1][2] 大众品行业 - 康师傅25H1营收400.9亿元（同比-2.7%），净利润22.7亿元（同比+20.5%），面品/饮品收入同比-2.5%/-2.6% [3][7] - 卫龙25H1营收34.8亿元（同比+18.5%），净利润7.3亿元（同比+18.0%），蔬菜制品营收21.1亿元（同比+44.3%） [8] - 推荐标的：盐津铺子、东鹏饮料、燕京啤酒（高成长）；青岛啤酒、海天味业、伊利股份（复苏改善） [1][3] 啤酒饮料行业 - 重庆啤酒25Q2营收44.8亿元（同比-1.8%），净利润3.9亿元（同比-12.7%），销量91.7万千升（同比持平），吨价同比-1.9% [3] - 饮料板块竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [7] 食品行业 - 安琪酵母25Q2营收41.1亿元（同比+11.2%），扣非净利润4.0亿元（同比+34.4%），受益于糖蜜成本红利及海运费下降 [8] - 好想你25H1营收6.9亿元（同比-15.6%），扣非净利润1707.1万元（同比扭亏） [8] - 甘源食品25H1营收9.4亿元（同比-9.3%），净利润7460.5万元（同比-55.2%） [8]

投资评级 - 投资评级: 买入(上调) [6] 核心观点 - 珍酒李渡作为业绩利空出尽且有现象级爆品的困境反转公司，中长期业绩有望超预期 [1] - 短期新大单品"大珍"凭借模式创新+营销创新成为"现象级爆款"单品，或有望对业绩带来较大增量贡献 [1] - 25H1公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点，伴随"禁酒令"影响趋弱，业绩增速有望环比改善，26年或有望低基数下恢复增长 [1] 超预期点1：大珍成为新增长极 - 大珍或有望成为公司新的增长极，中期目标或达60亿元规模 [2] - 团队能力突出：管理团队深耕酒业多年，董事长旗下拥有华致酒行、金六福品牌等 [2] - 产品创新：对标飞天茅台，包装采用极简主义光瓶风格，极具辨识度 [2] - 模式创新：招商客户为异业客户，采用低门槛准入（30万货款+3万保证金+股权奖励）、全控价模式、渠道利润保障 [3] - 营销创新：场景营销（遵义论坛签约）、短视频营销（董事长个人视频号）、非遗营销（姚安娜出任申遗大使） [3] - 截至目前，"遵义论坛"已召开44场，超5000人参与，近2000个客户已签约打款，还有2000人排队等待，目标未来2万家客户签约 [4] 超预期点2：业绩底部向上 - 25H1公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点 [5] - 伴随"禁酒令"影响减弱，大珍引领逆周期破局，下半年降幅有望收窄，26年在低基数下业绩有望恢复增长 [5] - 预计25年全年收入业绩下降幅度或为25%-30%，26年有望恢复增长 [10] 盈利预测与估值 - 预计25-27年公司收入增速分别为-28.94%、29.51%、19.69% [11] - 预计25-27年归母净利润增速分别为-21.35%、43.03%、22.62% [11] - 预计25-27年EPS分别为0.31、0.44、0.54元，对应25/26年估值分别为26X/18X [11] - 当前估值具有性价比，上调至买入评级 [11] 财务数据 - 24年营业收入70.67亿元（+0.52%），归母净利润13.24亿元（-43.12%） [13] - 预计25年营业收入50.21亿元（-28.94%），归母净利润10.41亿元（-21.35%） [13] - 预计26年营业收入65.03亿元（+29.51%），归母净利润14.89亿元（+43.03%） [13] - 预计27年营业收入77.83亿元（+19.69%），归母净利润18.26亿元（+22.62%） [13] - 24年毛利率58.63%，预计25-27年毛利率分别为57.26%、58.16%、58.96% [14]

值得注意的是，珍酒李渡6月推出战略新品"大珍"。中金表示，"大珍"招商较为成功的核心原因在于单 商配额小不占用资金+渠道利润丰厚+大力度营销推广，在行业调整期吸引了业内业外客户代理；但仍 需观察"大珍"实际动销情况。该行指出，公司多措并举应对行业变动，下半年在新品贡献下预计将环比 改善。 本文源自智通财经网 智通财经获悉，珍酒李渡(06979)再涨超4%，截至发稿，涨4.34%，报7.46港元，成交额5256.93万港 元。 消息面上，珍酒李渡近日发布业绩预告，预计上半年营收24至25.5亿元，同比下降38.3%至41.9%；归母 净利润同比下降23%至24%，预计经调整后净利润同比下降39%至40%。中金指出，公司业绩预告略低 于预期，主因二季度公司产品销售进一步承压。 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒行业报表渠道压力逐渐释放，行业蓄力未来发展，板块稳健筑底，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线[1] - 大众品中统一中报超市场预期，零食板块配置价值凸显，重点关注高景气或高成长逻辑的个股[1] - 啤酒饮料板块中惠泉啤酒业绩亮眼，统一企业中国25H1营业收入同比+10.6%，归母净利润同比+33.2%[3] - 零食板块伴随新消费阶段性调整、半年报业绩预期调整，当前估值已有所回落，展望H2成长性有望维持较高水平[6] 白酒行业 - 珍酒李渡2025H1预计收入为24.0~25.5亿元，同比下降38.3%~41.9%，股东应占净利润为5.7~5.8亿元，同比下降23%~24%[2] - 珍酒李渡2025H2战略举措包括推出新的战略性旗舰产品"大珍"，定位600元价位带，并巩固现有旗舰产品的竞争地位[2] - 茅台五星商标纪念酒零售价7000元/瓶，上线后迅速售罄，对应销售额为1.79亿元[2] - 白酒行业深度调整下从规模增长走向高质发展，中长期看板块配置价值凸显[2] 啤酒饮料行业 - 惠泉啤酒25H1实现营业收入3.51亿元，同比+1.03%，归母净利润0.40亿元，同比+25.52%[3] - 统一企业中国25H1实现营业收入170.87亿元，同比+10.6%，归母净利润12.87亿元，同比+33.2%[3] - 饮料板块旺季竞争激烈、新品频出，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] 食品行业 - 零食板块配置价值凸显，伴随新消费阶段性调整、半年报业绩预期调整，当前估值已有所回落[6] - 6月全国生鲜乳均价3.04元/kg，同比-7.7%，环比-0.8%，奶价延续下行趋势但降幅收窄[6] - 1-6月乳制品产量1433.0万吨，同比-0.3%，6月产量254.6万吨，同比+4.1%[6] - 进口牛肉保障措施调查期限延长至2025年11月26日，预计进口量控制有望推动国内牛肉价格延续上行趋势[6]

核心观点 - 白酒行业动销承压，公司上半年重点为市场纾困，短期业绩下滑明显，核心单品控制出货量以帮助渠道去库存、稳价格 [1] - 公司6月发布战略新品大珍，站位空缺价位带，市场反馈良好，预计下半年贡献收入 [1] - 公司即将发布高端啤酒品牌"牛市"，拓展品类边界 [1] - 行业周期低谷，主动出清为市场纾困，为明年轻装上阵打下坚实基础 [1] 事件 - 珍酒李渡发布半年度盈利预警，2025年上半年预期收入24 0-25 5亿元，同比下降38 3%至41 9% [1] - 股东应占净利润预期下降23%至24%，经调整净利润（非国际财务报告准则计量）预期下降39%至40% [1] 简评 - 白酒消费承压，商务宴请、社交聚餐及礼品赠送等场景下滑明显，高基数+周期下行+Q2场景冲击影响显著 [1] - 珍30及以上价位产品受高端酒价盘下移影响，以控量稳价为主 [1] - 调整后利润下滑幅度与收入接近，反映公司较强的成本费用管控能力 [1] 战略举措 - 推出战略性旗舰产品大珍，站位珍15与珍30之间的空缺价位带，姚安娜为品牌代言人，销售进展积极 [2] - 董事长吴向东主打个人IP，通过微信视频号发布营销视频，提升品牌价值 [2] - 实施精细化销售策略，深耕核心区域市场，提升旗舰产品渗透率，加快渠道周转效率，稳定经销商价格体系 [2] - 布局新兴消费趋势与场景，拓展中端及次高端价位带产品，开发生日宴、婚宴等专属产品 [2] 新品发布 - 公司将于8月8日推出高端啤酒"牛市"，首款产品为375ml铝瓶装，零售价88元/瓶 [2] 品牌势能 - 公司作为稀缺酱酒标的，具备强劲经营势能，有"异地茅台"美称，管理层经验丰富 [2] - 珍酒跻身酱酒二梯队，未来有望发挥品牌、渠道优势收割市场份额 [2] - 李渡系高端兼香黑马，沉浸式体验营销焕发国宝窖池新活力，兼香次高端、高端赛道尚处蓝海 [2] - 湘窖"一树三花"打造湖南地产名酒，地方政策加码扶持 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司实现收入50 29、55 47、64 04亿元，同比-28 84%、+10 30%、+15 45% [3] - 预计归母净利润10 97、12 34、17 33亿元，同比-17 11%、+12 47%、+40 44% [3] - 对应2025-2027年动态PE为22 79X、20 27X、14 43X [3]

公司业绩表现 - 2025上半年预计实现营收24~25 5亿元 同比下滑38 3~41 9% [1] - 归母净利5 7~5 8亿元 同比下滑23~24% [1] - non-IFRS归母净利6 1~6 2亿元 同比下滑39~40% [1] - 经调净利率保持在24~25%水平 成本费用管控能力较强 [1] 收入端分析 - 收入下滑主因高基数+周期下行+Q2场景冲击 [1] - 各子品牌同比承压 珍酒降幅与整体一致 李渡降幅有限 湘窖 开口笑调整更明显 [1] - 25H1主动控制发货节奏帮助渠道出清 [1] - 珍15 珍10在核心市场动销份额相对稳定 经销商资源优化 [1] 行业调整与应对策略 - 行业面临商务消费趋弱 头部酱酒价格下移压力 [1] - 推进企业客户结构转型 新质生产力企业客群存在培育空间 [1] - 珍酒维护现有产品价盘稳定 推出500~600元新品大珍 [1] - 李渡1975以体验式营销拓客 李渡王在省内补充布局 [1] - 规划推出高端啤酒产品News/牛市面向夜店渠道 [1] 未来展望 - 25H2动销环比不至于明显恶化 收入同比降幅相对可控 [1] - 珍酒报表拐点及盈利弹性有望率先显现 [2] - 调整2025~2027年non-IFRS归母净利预测为12 3 13 7 16 8亿元 [2] - 对应non-IFRS PE为18 4 16 5 13 5x [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 25H1业绩承压：预计2025上半年营收24~25.5亿元（同比下滑38.3~41.9%），归母净利5.7~5.8亿元（同比下滑23~24%），non-IFRS归母净利6.1~6.2亿元（同比下滑39~40%）[7] - 收入压力主因高基数+周期下行+Q2场景冲击，珍酒品牌降幅与整体一致，李渡降幅有限，湘窖、开口笑受湖南场景影响调整更明显[7] - 经调净利率保持24~25%，成本与费用管控能力较强[7] - 25H2展望：动销环比预计不恶化，新品大珍招商贡献增量，收入同比降幅可控[7] 财务预测 盈利预测 - 2025E营收5026百万元（同比-28.88%），2026E回升至5347百万元（+6.39%），2027E达6140百万元（+14.83%）[1] - 归母净利润：2025E 1158百万元（同比-12.55%），2027E增至1608百万元（+32.73%）[1] - Non-IFRS净利润：2025E 1233百万元（同比-26.47%），2027E提升至1683百万元（+22.45%）[1] - EPS：2025E 0.34元/股，2027E升至0.47元/股[1] 资产负债表 - 2025E现金及等价物6442百万元，存货5671百万元（同比-24.4%）[8] - 资产负债率从2024A的28.84%降至2025E的21.12%[8] 现金流与比率 - 2025E经营活动现金流1862百万元（同比+138.4%）[8] - 毛利率：2025E 59.38%，2027E提升至61.59%[8] - ROE：2025E 7.92%，2027E回升至10.02%[8] 市场数据 - 收盘价7.38港元，市净率1.63倍，港股流通市值22749.82百万港元[5] - 每股净资产4.12元，总股本3388.62百万股[6] 战略举措 - 产品布局：珍酒推出500~600元新品大珍，李渡1975强化体验营销，李渡王补充省内200元价位[7] - 客户转型：转向新质生产力企业，渗透新消费群体[7] - 年轻化：规划推出高端啤酒产品News/牛市[7]

业绩预告 - 2025上半年预计实现营业总收入24-25 5亿元 同比下滑38 3%-41 9% [1] - 预计实现股东应占净利润5 7-5 8亿元 同比下滑23%-24% [1] - 预计实现Non-GAAP净利润6 1-6 2亿元 同比下滑39%-40% [1] 产品表现 - 珍三十因聚焦动销培育 控制发货力度及节奏 预计下降幅度高于公司整体 [1] - 珍十五主动减少市场供应量 强化费用投放 梳理渠道利润 预计下滑幅度略高于中枢 [1] - 珍十新品铺货预计贡献部分增量对冲业绩下滑影响 [1] - 李渡阶段性放松考核要求 保障区域市场健康 [1] - 湘窖与开口笑伴随调整 [1] 市场策略 - 公司放弃短期业绩目标 聚焦去库出清 持续为渠道纾压 稳定经销商体系 [1] - 6月推出战略性旗舰产品-大珍 定价888元 填补珍十五 珍三十之间价格空白 [2] - 利用万商创富联盟形式 明确持续分红机制 保障客户经营利润 [2] - 持续加大贵州 河南 山东等核心区域市场投入 [2] - 强化广东 湖南省份潜力区域扩张 [2] - 推出不同价格 场景专属产品 如宴席中档单品珍十等 [2] 长期优势 - 公司管理层经验丰厚 营销能力强 [3] - 销售团队人数众多 渠道管理精细度更高 [3] - 产品布局完善 千元价位珍三十 次高端珍十五核心发力 [3] - 底盘产品珍五 珍八 珍十老珍酒交替发力 [3] - 大珍弥补空白价格带 [3] 未来展望 - 下半年大珍发力核心异业团购客群贡献增量 [2] - 来年主品珍三十 珍十五有望轻装上阵 [4] - 调整2025-2027年EPS预测为0 34/0 35/0 39元 [4] - 维持目标价10港元 [4]

投资评级与目标价 - 维持"强推"评级，目标价10港元 [1] - 当前股价6.84港元，潜在涨幅46.2% [5][6] 2025年中报业绩预告 - 预计营业总收入24-25.5亿元，同比下滑38.3%-41.9% [1] - 股东应占净利润5.7-5.8亿元，同比下滑23%-24% [1] - Non-GAAP净利润6.1-6.2亿元，同比下滑39%-40% [1] 财务预测与关键指标 收入与利润 - 2025E营业收入50.32亿元（同比-28.8%），2026E回升至50.40亿元（+0.16%） [4] - 2025E Non-GAAP归母净利润11.51亿元（同比-31.31%），2027E增至13.12亿元（+11.2%） [4] - 毛利率从2024年58.6%提升至2025E 61.5%，2027E达64.3% [9] 估值指标 - 2025E市盈率18倍，市净率1倍 [4] - 每股收益2025E 0.34元，2027E增长至0.39元 [4] 经营策略与产品动态 渠道调整 - 主动控制珍三十、珍十五发货节奏，聚焦渠道动销与利润梳理 [8] - 李渡放松区域考核，湘窖与开口笑同步调整 [8] 新品布局 - 6月推出战略性产品"大珍"（定价888元），填补价格带空白 [8] - 通过万商创富联盟机制保障经销商分红，重点开发异业团购客群 [8] - 珍十新品铺货贡献增量，宴席场景专属产品抢占市场份额 [8] 长期竞争优势 - 管理层具备多周期经验，民营体制灵活性强 [8] - 销售团队规模及渠道精细化管理能力行业领先 [8] - 产品矩阵覆盖千元（珍三十）、次高端（珍十五）及大众价格带 [8] - 贵州、河南、山东为核心市场，广东、湖南为潜力扩张区域 [8]