行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 核心观点 * 2025-2026年中国酒行业处于深度调整与转型期 行业整体承压 但结构性改善信号显现 市场正从规模扩张和资本驱动转向以消费者需求为中心的价值竞争和精细化运营 [4][6][7] * 白酒行业格局生变 头部竞争白热化 山西汾酒在2025年营收反超泸州老窖和洋河股份 跃居行业第三 并在第三季度首次超越五粮液 [4] * 新酒饮赛道（低度酒、健康酒饮等）逆势增长 凭借精准的场景定位、产品创新和情绪价值驱动 正在从补充选项升级为消费主流 重塑市场格局 [2][5] * 进口葡萄酒市场因澳洲酒零关税回归而加速调整 初期进口激增后因渠道库存积压和经济疲软面临挑战 行业正通过精简品牌和强化推广进行重塑 [2] * 2026年行业有望渐进复苏 高端酒有望率先回暖 竞争将围绕消费者情绪价值展开 推动行业从“拧巴”的供需错位和价格倒挂困境中“归真” 回归供需本质 [4][6] 行业趋势 * **澳洲酒回归影响**：自2024年3月29日中国对澳大利亚进口葡萄酒实施零关税后 澳洲酒进口初期激增 但随后因渠道库存积压、经济疲软等因素 市场销量普遍下滑20%-70% 进口商面临抛售压力 富邑等酒企正通过削减库存、严控平行货和聚焦核心产品来调整策略 [2] * **低度酒市场发展**：中国低度酒市场规模从2020年的200亿元增长至2024年的570亿元 全球市场预计2025年突破7400亿元 传统酒企和零售品牌纷纷入局 但行业面临品牌同质化严重、除RIO外缺乏强势品牌、复购率下降等挑战 [2] * **白酒新品趋势**：2025年头部酒企通过产品创新突围 趋势包括低度化与年轻化（如五粮液·一见倾心）、全价格带价值重构（如泸州老窖二曲、洋河大曲高线光瓶酒）以及全价值链竞争 [4] * **行业格局变化**：2025年山西汾酒营收反超泸州老窖和洋河股份 跃居行业第三 并在第三季度首次超越五粮液 贵州茅台和山西汾酒实现微增 其他头部企业出现近十年首次季度负增长 [4] * **新酒饮爆款逻辑**：2025年新酒饮爆款如小劲酒（年销有望突破100亿元）、果立方（17城销量破千万）、气泡黄酒（年销预计破亿）的成功在于精准填补场景空白、产品创新和情绪消费驱动 [5] * **行业调整方向**：2025年白酒行业陷入价格倒挂、库存积压的“拧巴”困境 2026年开始回归理性 头部企业调整战略聚焦真实消费需求 行业分化加剧 具备品牌力或区域优势的企业将胜出 [6] * **头部酒企营销动向**：进入调整期后 头部酒企通过构建金字塔型产品矩阵、优化经销商体系、数字化提升动销效率 并聚焦家宴、年轻化等多元化消费场景及文化IP圈层运营进行布局 [7] 头部品牌动态 * **贵州珍酒**：升级“大珍”产品并提价10元/瓶 该产品上市半年回款超6.2亿元 签约3600家联盟商 覆盖31个省份 旨在打造对标飞天茅台的超级单品 [8] * **五粮春**：在三十周年之际启动圈层营销活动 通过主题快闪店巡展和舞台剧深化品牌与用户的情感联结 推动品牌从广泛传播转向深度链接 [9] * **西凤酒**：2025年以品质和创新为核心实现复兴 聚焦红西凤和老绿瓶两大单品 新品覆盖高端、经典和养生赛道 产品出口30多个国家 [10] * **茅台葡萄酒**：“奔跑的茅台红”2025全国定向系列赛覆盖5城 全媒体触达超千万人次 并发布凤凰庄园大师赤霞珠干红等三款战略新品 实施“动态品牌+静态产品”双轮驱动 [11] * **青岛啤酒**：推出鸿运当头马年生肖版 结合“好运经济”和唐风美学 满足年轻人对情感价值和仪式感的追求 强化品牌高端化形象 [12] * **竹叶青酒**：凭借草本健康属性和适中酒精度契合Z世代“悦己消费”趋势 通过开发果味、花香等新品抢占年轻市场 [13] * **剑南春**：2025年巩固水晶剑南春大单品地位 大唐国酒生态园二期投产新增产能3万-5万吨 并通过跨界营销强化年轻化表达 [14] * **贵州五星酒业**：在酱酒行业调整期逆势增长 推出结合文化体验与数字化运营的“五星好酒新模式” 并与沃尔玛、酒小二等渠道合作 [15] * **汾阳王酒业**：2025年逆势增长并提出冲刺“清香白酒第二”的目标 全国化布局加速 商家数量增50% 终端网点新增6万家 [16] * **贵州茅台**：自2026年1月1日起 i茅台上线经典、精品、生肖、陈年、文化、低度酒等6大系列产品 构建“金字塔”型产品体系 并上线2019-2024年往年飞天茅台以重塑零售价格体系 抑制市场炒作 [17] * **牛栏山**：2025年通过“金字塔”产品策略巩固民酒基本盘 塔基加固陈酿 塔身推出“金标陈酿”吸引年轻消费者 塔尖提升魁盛號系列文化价值 [18] * **渠道动态**：山姆会员商店调整白酒陈列 将茅台、五粮液等按不同生产年份集中陈列以形成“年份溢价” 在售白酒SKU超过80个 主要集中在高端区间 [19]

行业整体趋势与判断 - 近期头部酒企通过召开重要会议传递调整、改革及渠道再平衡的决心 有利于行业长期健康发展 [1] - 2025年四季度以来 白酒头部企业持续采取控制发货、为经销商减负、促进开瓶动销等措施以降低渠道库存 [1] - 综合动销逐步平稳、2026年春节假期多一天及消费场景等因素 判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 无须过度悲观 [1] - 白酒行业即将迎来春节旺季营销活动 渠道正持续学习吸收龙头企业的渠道及产品等多维度改革经验 [1] - 行业或在新改革下重新聚焦市场培育和消费者教育 以促进开瓶动销并为经销商减负 [1] - 考虑到后续逐步复苏趋势明确 看好白酒行业底部配置机会 [1] - 白酒产业处于“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振 结合近期市场策略落地 认为本轮白酒调整期拐点将至 [2] - 资本市场预期先行 白酒板块迎来周期底部配置机会 [2] - 预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏 建议关注渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头 [1] 公司具体动态与表现 - 珍酒李渡旗下超级单品“大珍”正式上市 其回款已达到3.7亿元 全国签约联盟商数量达2800多家 [3] - 全新旗舰产品“大珍”定位协同珍15、珍30系列 高质价比有望构筑珍酒第三增长曲线 [3]

行业现状与趋势 - 2025年四季度以来，白酒头部企业持续控制发货、为经销商减负、促进开瓶动销以降低渠道库存 [1] - 行业动销已逐步平稳，2026年春节假期多一天，结合白酒春节消费场景，2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 [1][1] - 白酒行业即将迎来春节旺季营销活动，渠道正吸收龙头企业进行的渠道、产品等多维度改革经验 [1] - 行业或在新改革下重新聚焦市场培育和消费者教育，促进开瓶动销并为经销商减负 [1] - 白酒产业处于“五底阶段”，结合市场策略落地及春节旺季来临，本轮白酒调整期拐点将至 [2] - 后续逐步复苏趋势明确，白酒行业迎来周期底部配置机会 [2] - 预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏 [2] 公司动态与产品 - 珍酒李渡旗下超级单品“大珍”正式上市，回款已达到3.7亿元，全国签约联盟商数量达2800多家 [3] - 全新旗舰产品“大珍”定位协同珍15、珍30系列，高质价比有望构筑珍酒第三增长曲线 [3] 机构观点与投资建议 - 机构判断2026年春节白酒实际动销无须过度悲观 [1] - 中信证券看好白酒行业底部配置机会 [2] - 建议关注渠道控制力强、具备品牌溢价能力的啤酒行业龙头 [2] - 中信建投指出，资本市场“三低一高”与产业共振，白酒板块迎来周期底部配置机会 [2]

文章核心观点 - 珍酒李渡集团董事长吴向东在2025中国品牌人物年会上发表演讲，分享其通过创新商业模式（特别是“遵义论坛”和“七大创新”）在白酒行业整体下滑的艰难周期中，于200多天内成功推出超级单品并实现快速商业突破的经验 [3][4][5] - 演讲核心论点为“没有超级产品，就不会有超级企业”，并通过分析泡泡玛特、老铺黄金、华为（赛力斯）、茅台等多个案例，论证超级单品是穿越周期、建立品牌和获取现金流的关键 [6][7][17] 行业现状与挑战 - 白酒行业正面临周期性挑战，2025年被描述为从业40年来较为艰难的一年，行业整体下滑，价格倒挂现象严重，几乎所有渠道的日子都不好过 [4][6] - 在白酒行业，一个新品回款达到6亿元人民币通常需要3到5年时间 [5] 公司的创新模式与成果 - 公司于2025年5月启动创新，通过举办“遵义论坛”作为模式引爆点，在不到200天的时间里举办了75场论坛，吸引了1万多人参会，收获了3600多家客户，实现回款6个多亿元人民币 [5][14] - 创新商业模式取得成效后，公司在部分区县已开始停止招商，实行“退一个才能进一个”的策略 [5] - 公司的商业突破通过“七大创新”实现，包括超级链接、超级产品、超级渠道、超级传播、超级组织、超级品牌、超级体验 [5] - 在“超级链接”方面，公司将原计划全国20场一两千人的大会改为要求到遵义参加的200人小型论坛，转化率从最初的百分之十几逐步提高 [5][14] 对标案例分析 - **泡泡玛特**：过去一年市值上涨16倍，成功关键在于打造了超级单品LABUBU，该产品仅用5年时间推向全球 [6][15] - **老铺黄金**：用21年时间打造，股价上涨11倍，市值超越有121年历史的周大福，成功秘诀在于打造国潮系列产品，并开创了产品不与现货黄金价格挂钩、拥有自由定价权的新模式 [6][16] - **华为/赛力斯**：华为投入400亿元人民币研发智驾系统，在与小康股份（后更名为赛力斯）合作三年多后，打造出问界M9，赛力斯公司市值在三年半时间里从20亿元人民币涨到2000多亿元人民币 [6][16] - **贵州茅台**：从2003年的行业第五到2010年成为行业第一，过去20年其股票涨幅大概率超过100倍，超级散户林园因投资其股票赚取400亿元人民币，其利润的90%由飞天和十五年两款产品贡献 [7][17] 公司的新产品策略 - 公司在200多天内打造了超级单品“大珍”酱酒，定价600元人民币，宣称品质对标市场上3600元的酱酒，采用铁盖设计，风格简洁优雅，并认为600元是未来40年“只选对的，不选贵的”消费趋势下的黄金价位 [8][18] - 公司推出了“超级牛市啤酒”，其啤酒花用量是普通啤酒的20倍，原料来自美国雅基玛山谷，定价60元人民币一瓶，在京东、天猫等平台的高档啤酒中新品牌排名第一 [8][18] - 公司正在研发未来产品，包括一款超低酒精度饮料（喝10瓶也测不出酒驾）和一款女性健康饮料 [9][19] 特殊的激励政策 - 公司推出特殊股权激励政策，帮助公司卖酒的人可以免费获赠上市公司股票 [9][19]

行业阶段与格局 - 中国酱酒行业已从品类红利驱动迈入品质与品牌双轮驱动的成熟阶段 [2] - 2025年以来行业呈现“头部稳固、中部突围、尾部出清”的格局 [2] - 展望2026年，酱酒行业的长期发展逻辑未变，但区域竞争格局与产业生态将迎来深度重构 [2] 行业核心特征与确定性 - 酱酒行业具备“高成本、长周期、强壁垒”的产业特征，长期发展确定性明确 [3] - 长周期的酿造工艺体系使得产能无法快速扩张，避免了“产能过剩-价格战-行业低迷”的恶性循环 [3] - 酱酒行业资本驱动属性显著，2018-2023年间华润、复星、中粮等巨头累计向酱酒赛道投入约200亿元 [5] - 核心产区赤水河谷仅40平方公里，资源近枯竭，头部企业已占据80%以上的核心产区资源 [5] 竞争格局演变 - 行业从“品类红利期”进入“品牌红利期”，竞争升级为“品牌+模式+组织”的体系化竞争 [8][9] - 消费者认知从“尝鲜”转向“认牌”，传统知名品牌如贵州老八大名酒（茅台、习酒等）的核心竞争力凸显 [9] - 行业集中度持续提升，市场份额加速向头部企业集中 [8] 商业模式与渠道现状 - 经销商库存压力较大，高附加值产品库存偏多，库存周转困难 [10] - 价格体系面临考验，出现倒挂现象，实际动销主力价格带下探 [10] - 市场呈现分化，部分品牌如茅台1935、珍酒表现亮眼，但整体宴席市场成为少数亮点 [10] - 厂商一体化合作成为关键，通过股权激励等形式强化合作，降低运营成本 [10] 价格带分析 - 酱酒消费重心已明确集中于100-300元中档价格带，预计2026年其市场份额将进一步提升 [12][13][14] - 头部企业凭借品牌优势可触及300-600元价格带，习酒窖藏1988单品销售额突破80亿元以上 [9][12] - 600元为当前高端分水岭，600元以上超高端酱酒市场规模约为800亿元，其中飞天茅台销售额达720亿元，市场份额占比90% [14][15] - 100元以下的“大众酱香”难以实现盈利且易损害品类形象，企业正转向理性定价，聚焦100-300元价格带 [16] 企业应对策略与发展方向 - 企业需构建“坚持长期主义的底层逻辑，强化品质和品牌的核心支撑”的应对策略 [17] - 需放弃全国化幻想，深耕核心市场，已形成“三大核心市场（贵州、河南、山东）+五大潜力市场（广东、福建等）”的布局 [18] - 产区发展从“茅台镇依赖”向“多元化延伸”转变，北方酱香（山东、湖南、天津等）崛起带来新增长空间 [21] - 厂商关系向“一体化协同”转变，强调利益共享、风险共担，如郎酒“庄园合伙人计划”使核心经销商流失率不足5% [24][25] - 企业需聚焦组织升级，打造适配竞争的高效团队，并深化消费培育，聚焦商务宴请、婚宴、圈层聚会三大核心场景 [31] 长期主义与核心能力建设 - 酱酒的酿造与品牌培育需要5-10年的长期投入，头部企业普遍具备长期规划能力 [7] - 茅台2024年研发投入达8.2亿元，同比增长10.2%，并坚持“基酒储备大于市场需求”的策略 [7] - 品质是生存底线，品牌是突围关键，企业需加大工艺与研发投入，建立标准化品质管控体系 [28] - 经销商需推动身份转型，从产品经销商升级为品牌运营商，强化渠道管理与动销管理 [30]

公司市场管理举措 - 贵州珍酒于12月19日发布通知，对部分区域阶段性停止“大珍”项目招商[1] - 此举旨在保障市场良性运营，是公司在行业深度调整周期中的一项重要创新举措[1] - 公司已于11月9日公布了首批36个区域阶段性停止招商的决定[1] 阶段性停止招商区域详情 - **渠道板块**：停止对渠道客户的邀约，涉及河南省2个县市、湖南省6个市县、山东省1个县、江西省1个县，共计10个具体区域[1] - **异业板块**：停止对异业客户的邀约，涉及湖南省7个市县、贵州省1个市，共计8个具体区域[1] - 以上区域原则上实行联盟商“退一进一”的政策[2] 项目进展与成效 - “大珍”项目自启动以来持续稳步推进，并已取得显著成效[1]

行业整体状况与核心挑战 - 酱酒热潮退去，行业进入调整期，抗风险能力相对薄弱的二线及中小型酒企承受着显而易见的压力 [1] - 白酒行业平均存货周转天数已高达900天，较上年同期增加10%，存货量同比激增25% [4] - 终端动销不畅导致严重的价格“倒挂”，成为击穿行业信心的常态，并直接导致中小酒企在收入和盈利端承受更大压力，表现为营收降幅高于头部企业，且是毛利率下滑的“重灾区” [4] 具体公司困境案例 - **四川仙潭酒厂**：11月初，50余名经销商维权，公司拖欠经销商的货款及承诺的市场费用总额高达2200万元，部分款项逾期时间已超20个月 [1] - **贵州无忧酒业**：11月21日新增六则被执行人信息，执行标的总额超过6255万元，公司董事长承认对市场趋势误判与激进扩张的战略责任，宣布进入“战时状态” [2][3] - **珍酒李渡**：今年上半年，其核心品牌“贵州珍酒”营收14.92亿元，较去年同期跌去近半，销量由6932吨滑落至4612吨，吨价从38.98万元降至32.34万元，呈现“量价双降” [4] - 珍酒李渡产品价格倒挂显著，例如建议零售价899元/瓶的“珍十五”实际成交价仅350元左右 [4] 企业的应对策略：收缩与回防 - 许多二线及中小企业选择加速“量缩利减”，停止扩张或通过资产处置回流资金 [5] - **贵州珍酒**：部分区域阶段性停止大珍招商 [5] - **四川泸州泸禾酒业**：将5549.55吨原酒以约1300万元拍卖，折算原酒价格仅1.25元/斤 [5] - **湖南酒鬼酒**：贯彻“省内建粮仓、省外树样板”，将资源重新聚焦湖南本土及有限的省外市场 [5] - **安徽金种子酒**：以1.26亿元出售所持有的控股子公司金太阳药业92%的股权 [5] - 行业分析师指出，“收缩回防”成功的关键在于大本营市场保有可观的自点率和可控的核心终端，以及拥有能迭代、覆盖不同价格带的盈利产品矩阵 [7] 行业深层挑战与转型探索 - 更深层次的挑战在于白酒行业传统商业逻辑与新时代消费需求（趋于理性、个性化）之间产生深刻错位 [7] - 潮流酒饮蓬勃发展，其发展的核心驱动力是群体拓展与饮用场景创新，突破的关键是年轻群体和女性群体 [7] - 行业共识是需重构以消费者需求为导向的新价值逻辑，探索更贴近终端和消费者的路径 [7][8] - **宋河酒业**：牵手锅圈实业后推出“数智酒仓+社区门店”双渠道模式，已在河南开设近200家数智酒仓，连接2万家终端网点 [8] - **酒鬼酒**：与胖东来合作打造出爆款产品 [9] - 即时零售和短视频内容营销兴起，为酒企直达消费者提供新工具，部分经销商尝试“白酒+”多元化经营以缓解主业压力 [9] 资本层面的动向与影响 - **甘肃皇台酒业**：控股股东盛达集团计划在6个月内，通过二级市场增持公司股票，计划增持总金额7000万元至1.4亿元 [9] - 外部产业资本介入呈现复杂图景，以**华润系**为例，入主金种子酒与金沙酒业后，尝试将啤酒行业高周转、广覆盖的运营模式注入白酒赛道，但实践表明简单移植策略动摇了企业原有的渠道根基，且两家企业均出现核心高管频繁更迭的情况 [12] - 国有资本正加速进场，作为稳定力量整合地方企业 [12] - **成都蓉酒酒业有限公司**：注册资本高达5亿元，成立仅半个月便有消息称拟收购“十朵小金花”中的江口醇与小角楼，其控股股东为成都产业投资集团有限公司（占股52%） [12][13] - **川酒集团**：自2017年成立以来，已整合省内外260余家酒企 [13] - **成都酒业集团**：2021年成立，聚焦邛崃产区，致力于整合本地原酒资源 [13] - 国资入场的核心价值在于为困境中的优质资产提供稳定平台和资金支持，但企业真正的长远竞争力仍需在市场中自行锤炼 [13]

新浪财经“酒价内参”上线 - 新浪财经推出“酒价内参”平台，旨在提供知名白酒的真实市场价格信息 [1][2] 珍酒李渡集团董事长直播活动 - 珍酒李渡集团董事长吴向东于12月9日开启第五场大型直播，主题为“我们的200天” [1][2] 珍酒李渡市场推广与销售业绩 - 公司已累计举办71场“大珍创富论坛” [1][2] - 论坛累计吸引9481名客户参会 [1][2] - 已有3816家客户签约并支付定金 [1][2] - 相关活动已实现回款5.8亿元人民币 [1][2]

行业现状 - 白酒行业自2022年至2024年乃至2025年都处于下行甚至探底的过程，大多数企业面临困难 [2][4] - 行业下行周期中，仅有极少数企业如汾酒实现增长 [2][5] - “八项规定”回头看给酒业带来很大压力 [4] 创新产业模式 - 公司提出通过打造“超级单品”并辅以“超级渠道、超级传播、超级体验”等创新产业模式来穿越行业周期 [2] - 创新模式通过七个方面实现：超级链接、超级单品、超级渠道、超级传播、超级组织、超级品牌、超级体验 [6][7][8] 超级链接与渠道 - 通过“遵义论坛”形式，上个月召开71场，吸引9000人参加，3600家客户签约，新品回款达5亿元 [5][7] - “万商联盟”作为超级渠道，目前有接近3700个客商合作 [7] 超级单品策略 - 打造一款单价600元的酱酒产品，对标市面两三千元产品 [7] - 推出牛市超级啤酒，成为线上线下最热新品 [7] - 大珍是今年推出的中高档白酒新品第一名 [7] - 强调超级单品的重要性，以飞天茅台和15年茅台为例，后者贡献茅台90%的利润 [9] 超级传播与品牌 - 企业家个人IP号粉丝即将突破25万，以弥补品牌知名度不足 [7] - 珍酒品牌为四大国宴之一，自1988年起主要在中南海销售，具有稀缺性 [8] 超级组织与体验 - 公司为学习型组织，李渡酒厂通过组织改造，从濒临破产转变为利税超十亿的企业 [7] - 实施员工股权激励计划 [7] - 打造全世界第一个温泉酒庄体验营销项目 [8] 成功案例借鉴 - 泡泡玛特通过LABUBU超级单品，公司市值在去年至今年增长16倍，达4000多亿 [8] - 老铺黄金通过“国粹系列”产品，在香港上市后一年股价涨11倍 [9] - 赛力斯通过问界M9的打造，市值从20亿增长至近3000亿 [9] 公司定位与目标 - 公司定位为打造超级单品的企业，未来目标是成为全球一流的酒品饮料公司 [9]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度白酒行业营业收入3102.8亿元，同比下降5.48%，净利润1226.9亿元，同比下降6.63% [1] - 2025年第三季度单季行业营业收入763.1亿元，同比下降18.4%，净利润282.1亿元，同比下降22.0% [1] - 从收入增速看，全国化名酒表现优于地产酒，地产酒优于次高端酒 [1] - 从利润增速看，全国化名酒表现优于次高端酒，次高端酒优于地产酒 [1] 当前行业趋势与特点 - 食饮行业进入新常态，整体消费环境疲弱，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [1] - 多数龙头企业聚焦稳健经营和高质量发展，提升股东回报，经营质量有所改善 [1] - 白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，供需两端经历大幅调整 [1] - 大众食品表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度 [1] 未来行业展望 - 行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖企业端产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈 [1] - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力及卓越供应链效率的企业将能穿越周期，实现高质量增长 [1] - 2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，政策影响持续减弱，消费场景将稳步修复 [2] - 在低基数背景下，需求同比有望转正，预计上半年开始行业迎来梯次修复 [2] - 基本面率先修复且具有长期份额逻辑的龙头酒企获益最大 [2] 公司层面动态与表现 - 品牌力较强的龙头酒企在三季度展现出较强韧性，报表层面分化加大 [2] - 三季度表端业绩压力释放后，白酒企业来年有望轻装上阵，实现高质量发展 [2] - 珍酒李渡旗下超级单品"大珍"回款达3.7亿元，全国签约联盟商数量2800多家 [3] - "大珍"定位协同珍15、珍30系列，高质价比有望构筑珍酒第三增长曲线 [3]