分价位带看，25H1高端/次高端/中端及以下营收分别为5.75/9.82/9.40亿元（同 比-47.28%/-41.58%/-30.95%），毛利率分别为67.7%/65.7%/46.8%（同 比-2.20pcts/+2.40pcts/+2.60pcts）。高端、次高端承压相对更为明显，该行认为或主要系商务场景需求 相对疲软。 分渠道看，25H1公司经销商、直销营收分别为21.97/3.00亿元（同比-41.78%/-16.57%），经销合作伙 伴、体验店、零售商数量同比分别+152/-36/-357家至3259/1025/2835家。 智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，考虑当前白酒行业整体仍处于调整期，调低珍酒李渡(06979) 2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年，公司实现营业收入59.78、65.90、71.41亿元（前值73.28、 81.00、87.86亿元），实现归母净利润10.73、12.94、17.00亿元（前值15.25、18.20、23.05亿元），对应 PE（2025-09-29收盘）为26.58、22.03、16.77X，维持"买入"评级。公司发布2025年中 ...

天风证券（601162）发布研报称，考虑当前白酒行业整体仍处于调整期，调低珍酒李渡(06979)2025- 2027年盈利预测，预计2025-2027年，公司实现营业收入59.78、65.90、71.41亿元(前值73.28、81.00、 87.86亿元)，实现归母净利润10.73、12.94、17.00亿元(前值15.25、18.20、23.05亿元)，对应PE(2025-09- 29收盘)为26.58、22.03、16.77X，维持"买入"评级。公司发布2025年中报。2025H1公司营业收入/净利 润/经调净利润分别为24.97/5.75/6.13亿元(同比-39.6%/-23.5%/-39.8%)。 自有产能释放贡献毛利率提升 25H1公司毛利率提升0.28pcts至59.04%，归母净利率提升4.83pcts至23.02%，销售费用率、管理费用率 分别+1.15/+3.34pcts至22.24%/9.76%。毛利率提升预计主要系：1、毛利率更高的李渡占比提升；2、自 有产能释放取代外购降低单位成本。 25年保持战略定力，多措并举促增长 25年公司顺应需求变化，产品侧重次高端&中端价位，渠道加大宴席场 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入24.97亿元（同比-39.6%）[1] - 净利润5.75亿元（同比-23.5%）[1] - 经调净利润6.13亿元（同比-39.8%）[1] - 酒类业务营收24.97亿元（同比-39.58%）[1] - 销量同比-35.58%至9125吨[1] - 吨价同比-6.20%至27.37万元/吨[1] 分品牌表现 - 珍酒营收14.92亿元（同比-44.80%）[2] - 李渡营收6.11亿元（同比-9.40%）[2] - 湘窖营收2.77亿元（同比-38.73%）[2] - 开口笑营收0.81亿元（同比-63.91%）[2] - 珍酒/李渡/湘窖销量分别同比-33.47%/+27.79%/-36.42%[2] - 珍酒/李渡/湘窖吨价分别同比-17.03%/-29.09%/-3.63%[2] 分价位带表现 - 高端营收5.75亿元（同比-47.28%）[2] - 次高端营收9.82亿元（同比-41.58%）[2] - 中端及以下营收9.40亿元（同比-30.95%）[2] - 高端/次高端/中端及以下毛利率分别为67.7%/65.7%/46.8%[2] 分渠道表现 - 经销商营收21.97亿元（同比-41.78%）[3] - 直销营收3.00亿元（同比-16.57%）[3] - 经销商/体验店/零售商数量同比+152/-36/-357家至3259/1025/2835家[3] 盈利能力与成本结构 - 毛利率提升0.28pcts至59.04%[3] - 归母净利率提升4.83pcts至23.02%[3] - 销售费用率+1.15pcts至22.24%[3] - 管理费用率+3.34pcts至9.76%[3] - 毛利率提升主因李渡占比提升及自有产能替代外购[3] 战略调整与增长预期 - 产品侧重次高端及中端价位[4] - 渠道加大宴席场景拓展[4] - 预计2025-2027年营收59.78/65.90/71.41亿元[4] - 预计2025-2027年归母净利润10.73/12.94/17.00亿元[4] - 对应PE为26.58/22.03/16.77X[4] 市场与行业背景 - 商务场景需求疲软导致高端及次高端承压[2] - 白酒行业处于调整期[4] - 公司推出"大珍"新品作为新增长极[1][2]

股价表现 - 珍酒李渡股价下跌3.92%至8.83港元 成交额达1.2亿港元 [1] 行业动态 - 白酒行业处于深度调整阶段 市场传闻贵州茅台可能下调年度业绩目标 [1] - 贵州茅台公司证券部明确表示未下调年度业绩目标 [1] 产品进展 - 珍酒李渡旗下新品"大珍"回款金额达3.7亿元 [1] - 全国签约联盟商数量超过2800家 [1]

股价表现 - 珍酒李渡股价下跌3.92%至8.83港元 成交额达1.2亿港元 [1] 行业动态 - 白酒行业处于深度调整期 市场传闻贵州茅台或下调年度业绩目标 [1] - 贵州茅台证券部表示公司未下调年度业绩目标 上半年已按计划完成目标进度 [1] - 太平洋证券研报显示8月以来行业整体终端动销有所恢复 但预计中秋国庆动销同比仍将承压 [1] 公司产品进展 - 珍酒李渡旗下超级单品"大珍"正式上市 回款金额达3.7亿元 [1] - 全国签约联盟商数量突破2800家 [1] - 华鑫证券指出"大珍"定位协同珍15、珍30系列 高质价比有望构筑第三增长曲线 [1]

公司股价表现 - 珍酒李渡股价下跌3.92%至8.83港元 成交额1.2亿港元 [1] 行业动态 - 白酒行业处于深度调整期 市场传闻贵州茅台或下调年度业绩目标 [1] - 贵州茅台证券部表示未下调年度目标 上半年已完成计划进度 [1] - 太平洋证券研报显示8月以来行业终端动销有所恢复 但预计中秋国庆动销同比仍将承压 [1] 公司产品进展 - 珍酒李渡推出超级单品"大珍" 回款金额达3.7亿元 [1] - 全国签约联盟商数量达2800多家 [1] - 华鑫证券指出大珍定位协同珍15、珍30系列 高质价比有望构筑第三增长曲线 [1]

公司股价表现 - 珍酒李渡股价下跌3.92%至8.83港元 成交额达1.2亿港元 [1] 行业动态与传闻 - 市场传闻贵州茅台或下调年度业绩目标 但公司回应称未下调且上半年已完成目标进度 [1] - 白酒行业整体终端动销8月以来有所恢复 但预计中秋国庆期间同比仍将承压 [1] 公司产品进展 - 珍酒李渡推出新品"大珍"回款达3.7亿元 全国签约联盟商数量超2800家 [1] - 华鑫证券指出"大珍"定位协同珍15、珍30系列 高质价比有望构筑第三增长曲线 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025H1总营收24.97亿元同比减少40% 净利润5.75亿元同比减少24% 受周期下行及高基数影响业绩整体承压但通过产品结构优化和渠道革新保持盈利稳定性 [5][6] - 毛利率同比提升0.3个百分点至59.04% 主要因高毛利品牌李渡收入占比增加及自产基酒替换降低生产成本 净利率同比提升5个百分点至23.02% [6] - 推出新旗舰产品"大珍"定位协同现有高端系列 并通过万商联盟模式推进渠道创新 严控供应配额和终端触达以保障长期健康发展 [7][8] 财务表现 - 2025H1分品牌收入：珍酒14.92亿元同比减少45% 李渡6.11亿元同比减少9% 湘窖2.77亿元同比减少39% 开口笑0.81亿元同比减少64% [7] - 分渠道收入：经销渠道21.97亿元同比减少42% 直销渠道3.00亿元同比减少17% 电商渠道降幅远小于线下 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为0.35/0.41/0.48元 对应PE为26/22/19倍 [10][12] 战略举措 - 产品端聚焦次高端与中端价格带 利用婚宴及毕业庆功宴等消费场景抵消行业压力 并通过大珍新品拓展价格带覆盖 [7][10] - 渠道端通过万商联盟模式直接筛选授权强终端触达的联盟商 实施分阶段激励机制绑定利益 杜绝窜货乱价 [8] - 持续强化品牌布局和差异化战略单品 推动渠道革新以应对行业深度调整期 [8][10]

公司评级与财务预测 - 招商证券维持珍酒李渡强烈推荐评级 看好长期发展模式创新开启[1] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为14.1亿元 15.4亿元 18.8亿元[1] - 归母净利润对应2025年26.8倍市盈率[1] 大珍战略实施 - 公司推出大珍产品应对行业变局 2025年上半年报表侧开始出清[1] - 2025年下半年大珍有望贡献重要增量[1] - 控股股东通过无偿捐赠和二级市场购买方式支持万商联盟发展 合计不超过已发行股份总数5.0%[1] - 吴向东整合金六福 华致等资源全面支援大珍[1][2] - 首批联盟商股票收益已经开始兑现 预计对后续联盟商拓展产生积极作用[2] 发展前景与关注点 - 大珍模式有效切中渠道痛点 具备行业独特性[2] - 若公司能抓住机遇 大珍有望成为次高端酱酒新锐品牌并实现行业进位[1][2] - 需重点关注公司价格管理举措与渠道管理能力[1] - 需进一步观察产品消费者反馈[1][2] - 长期看好大珍模式拓展[1][2]

评级与财务预测 - 维持珍酒李渡强烈推荐评级 看好长期发展[1] - 预计25-27年经调整净利润分别为14.1亿元 15.4亿元 18.8亿元[1] - 归母净利润对应25年26.8倍PE[1] 大珍战略与模式创新 - 公司推出大珍产品应对行业变局 定位次高端酱酒新锐品牌[1] - 大珍模式有效切中渠道痛点 具备行业独特性[2] - 控股股东通过无偿捐赠及二级市场购买方式支持万商联盟 合计不超过已发行股份总数5.0%[1] - 吴向东整合金六福 华致等资源全面支援大珍[1][2] - 首批联盟商股票收益已开始兑现 预计对后续联盟商拓展产生积极作用[2] 经营展望与关注点 - 25H1报表侧开始出清 25H2大珍有望贡献重要增量[1] - 重点关注价格管理能力与渠道管理能力[1] - 需观察企业价格管理举措与产品消费者反馈[1][2] - 行业调整期是企业重要发展期 有望实现行业进位[1][2]