投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至20.93元（前值16.00元）[1][5][8] - 基于25年63.4倍PE估值（可比公司均值），反映密码安全业务长期空间[5][12] 财务表现与核心观点 - **收入承压**：2025H1营收1.16亿元（yoy-40.16%），Q2营收7002.33万元（yoy-51.63%），主因客户预算收紧[1][2] - **利润亏损扩大**：归母净利-7269.14万元（yoy-44.16%），销售/管理费用率分别+14.45pct/+22.19pct[1][3] - **毛利率优化**：25H1销售毛利率51.49%（yoy+10.77pct），业务质量提升[2] - **盈利预测调整**：下调25-27年营收至5.89/6.84/8.04亿元（CAGR 16.83%），归母净利0.78/1.21/1.65亿元（CAGR 45.44%）[5] 战略布局与技术进展 - **抗量子密码**：全线产品初步具备抗量子能力，完成金融行业首个试点，拟募资1.6亿元产业化[1][2] - **生态合作**：首批入驻鸿蒙Next生态，格尔安全认证V7.0.0与HarmonyOS NEXT兼容性获认证，与华为云、阿里云深度集成[4] - **新场景技术储备**：可信数据空间平台、AI安全、低空经济等[3] 市场拓展与费用投入 - **行业拓展**：聚焦党政军领域，烟草、金融、军工、海关客户加速覆盖，中标多个城市级密码项目[3] - **区域扩张**：依托华中优势向全国政务市场延伸[3] - **研发投入**：25H1研发费用率33.62%（yoy+9.79pct），强化技术升级[3] 估值与行业对比 - **可比公司估值**：天融信（25E 56.4xPE）、安恒信息（25E 122.5xPE）、三未信安（25E 70.4xPE），均值63.4xPE[12] - **目标价空间**：较当前价16.07元存在30.2%上行潜力[8]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入1.16亿元 [1] - 业绩呈现短期波动，主要由于收入结构具有显著周期性特征及网络安全行业短期调整 [1] - 未来将继续坚持"技术创新+市场深耕"双轮驱动战略，加速成果转化以夯实复苏与可持续增长基础 [1] 技术研发进展 - 公司专注于数字信任和数据安全领域，提供基于密码技术的信息安全系列产品及服务 [2] - 前瞻性布局抗量子密码(PQC)新赛道，已构建覆盖技术研发到场景落地的能力体系 [2] - 全线密码产品初步完成抗量子能力升级，自主研发协同签名、混合协议及融合证书等技术 [2] - 技术成果加速商业化，抗量子密码服务平台已在银河证券完成落地验证 [2] - 正在金融、政务等高安全需求行业启动多场景试点 [2] - 近期定增募集资金中近60%将投向抗量子密码技术产业化 [2] 国际化战略 - 作为国家密码管理局基础设施组秘书成员单位，牵头及参与国标、行标超百项 [3] - 持续拓展行业合作，作为首批鸿蒙Next密码厂商推动鸿蒙应用落地 [3] - 采用"直客+分销"双轮驱动模式构建开放共赢的行业生态 [3] - 全球商用密码市场持续扩容背景下，公司正加速推进国际化战略 [3] - 2025年6月发布国内首个基于抗量子密码的全量子一体化解决方案，实现国产技术海外规模化应用 [3]