报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 下游及行业因素致短期业绩承压，起落架业务落地收入有望持续放量；多型起落架达到重要应用节点，表处产线投产有望助力业务毛利率提升；民航刹车制动产品有望受益于航材国产化替代、民机产业链自主可控趋势 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5.38亿元，同比-43.62%；实现归母净利润1615万元，同比-92.57%；2025Q1公司实现营收2.62亿元，同比+9.27%；实现归母净利润5380万元，同比-26.72% [1] - 2024年业绩端短期承压，原因包括公司收入下滑、毛利率相对较低的起落架业务占比提升、行业因素影响下回款变慢计提信用减值损失；2025Q1公司营收同比增长，经营活动现金净流入1.21亿元，同比回正且改善显著 [2] 起落架业务 - 2024年某型机起落架开始批产交付，完成某型机起落架的批生产审查，某两型飞机起落架正开展试飞验证，完成某航天项目无人机的起落架交付和试验并开展后续项目合作；2025年该项业务收入有望持续提升 [3] - 控股孙公司天津全顺的军民两用大型飞机起落架的表面处理生产线已正式投产使用，有利于公司降本增效，保障起落架产品科研、生产和交付进度 [3] 民航刹车制动业务 - 国际民用航空刹车制动系统市场主要为国外巨头垄断，2025年以来部分国内航司航材进口成本陡然提升，公司有望受益于国产化替代趋势 [4] - 2025年3月中国商飞将C919的2025年年产能目标从此前的50架提升至75架，并计划到2029年实现年产能200架的目标，公司有望受益于国产大飞机产能提升及产品交付 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测1.88、3.55亿元，新增2027年预测4.61亿元，2025 - 2027年对应EPS为0.57、1.07、1.39元，当前股价对应PE为47x、25x、19x [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|954|538|943|1,271|1,612| |营业收入增长率|-4.39%|-43.62%|75.38%|34.76%|26.80%| |归母净利润（百万元）|217|16|188|355|461| |归母净利润增长率|-30.74%|-92.57%|1066.40%|88.29%|29.88%| |EPS（元，按最新股本计）|0.66|0.05|0.57|1.07|1.39| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.83%|0.65%|7.26%|12.29%|14.25%| |P/E|40|543|47|25|19| |P/B|2.8|3.5|3.4|3.0|2.7|[5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收5.38亿元，同比下降43.62%，归母净利1615.42万元，同比下降92.57%，低于预期的2.30亿元归母净利 [1] - 2025年一季度公司实现收入2.62亿元，同比增长9.27%，归母净利0.54亿元，同比下降26.72% [3] - 2025-2027年归母净利润预测分别为2.49/3.51/4.59亿元，较此前预测下调26%/20% [4] 业务分析 - 飞机刹车控制系统及机轮业务收入1.63亿元，同比下降60.60%，毛利率56.08%，下降7.90个百分点 [2] - 检测试验业务收入2.10亿元，同比下降35.98%，毛利率63.46%，提升3.40个百分点 [2] - 刹车盘（副）业务收入0.66亿元，同比下降65.80%，毛利率64.90%，提升12.98个百分点 [2] - 起落架业务收入0.84亿元，同比增长1766.18%，已完成某型机起落架鉴定和批生产审查，进入批产交付阶段 [2] 行业与市场前景 - 2025年是"十四五"末年，国防建设需完成既定规划，积压需求将快速释放 [1] - 民机领域存在较大国产替代空间，民航刹车盘业务持续开拓客户，在航司航材进口成本提升背景下替换空间大 [3] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为54倍，给予公司2025年54倍PE，目标价40.60元 [4] 未来展望 - 2025年军机领域需求有望逐步恢复，机轮和刹车盘收入预计保持较快增长 [3] - 起落架业务成为新增长点，检测试验任务有望跟随特种电子元器件行业实现恢复性增长 [3] - 公司民航刹车业务收入弹性较大，有望实现较快增长 [4]