国产大飞机发展情况 - 截止2024年底C919累计交付16架，其中东航10架、国航3架、南航3架，2024年12月C919机队日均利用率达7.1小时，与主流窄体客机A320、B737利用率差距缩小至1小时内 [2] - 2025年3月中国商飞提出C919新产能规划，预计2027年产能达150架/年，2029年产能200架/年 [3] 航材市场现状与公司业务机会 - 民用航空刹车制动系统市场主要被国外巨头垄断，今年众多航司航材进口成本提升，供应链存在不确定性 [4] - 中国国航、南方航空和东方航空机队规模分别为930架、917架和804架，民航刹车制动产品国产替代空间大 [4] 公司民航战略布局 - 积极参与商飞公司各种型号国产化工作，依托自身优势为民机国产化战略做贡献 [5] - 依托多个民航PMA合格供应商资质，开拓民航客户，满足航司维修替换需求，提升国产化率 [5] - 以子公司赛尼航空为载体，整合资源，通过欧美质量体系贯标和工艺体系认证，开拓民航国际市场合作业务 [6] 起落架业务发展情况 - 2024年起落架业务收入8392.24万元，同比增长1766.18% [7] - 2024年完成某型机起落架鉴定、批生产审查、两型飞机起落架放飞评审、某航天项目无人机起落架交付和试验等工作 [7] - 多种型号起落架产品达重要应用节点，未来或成公司重要盈利增长点，公司会降本增效并利用试验中心保障科研、生产和交付 [7] 应收账款情况与催收政策 - 2024年年末应收账款余额15.46亿元，较2023年末同比减少3.1亿元，今年第一季度末余额15.78亿元，较年初增长2.05%，增长斜率放缓 [8] - 公司成立若干工作小组，按客户类型和欠款周期分类，逐一交流和上门催收 [8] 京瀚禹经营情况与未来战略 - 2024年受行业竞争加剧、下游客户采购预算控制影响，接收订单平均单价同比下滑，营业收入下降 [9] - 积极进行产业布局，推动南京、西安地区归属客户合理分流，推进多品种小批量筛选业态优化调整 [10] - 未来拓展一筛、采筛一体、环境实验、车规等业务，提升自动化设备利用率，完善信息化系统，以盈利为导向达成年度目标 [10]

财务表现 - 2024年公司营业收入5.38亿元，同比下滑43.62%，归母净利润1615万元，同比下滑92.57% [1] - 2025Q1公司营收2.62亿元，同比增长9.27%，归母净利润5380万元，同比下滑26.72% [1] - 2024年飞机刹车控制系统及机轮收入1.63亿元（同比-60.60%），检测试验收入2.10亿元（同比-35.98%），刹车盘（副）收入6583万元（同比-65.80%），起落架收入8362万元（同比+1766.18%） [1] - 2024年毛利率表现：飞机刹车控制系统及机轮56.08%，检测试验63.46%，刹车盘（副）64.90%，起落架13.91% [1] - 2024年计提信用减值损失1.31亿元，2025Q1经营活动现金净流入1.21亿元，同比显著改善 [1] 业务进展 - 2024年某型机起落架开始批产交付，完成另一型机起落架批生产审查，为2025年批产奠定基础 [2] - 两型飞机起落架开展试飞验证，2025年有望小批产交付，完成某航天项目无人机起落架交付和试验 [2] - 控股孙公司天津全顺的军民两用大型飞机起落架表面处理生产线正式投产，可满足波音747系列、空客380系列、商飞929系列及军机需求 [2] 行业机遇 - 民航刹车制动产品有望受益于航材国产化替代趋势，当前国际民用航空刹车制动系统市场被国外巨头垄断 [3] - 2025年部分国内航司航材进口成本陡然提升，公司有望抓住国产化替代机遇 [3] - 中国商飞将C919 2025年产能目标从50架提升至75架，计划2029年实现年产能200架，公司有望受益于民机制造产业链发展 [3] 盈利预测 - 维持2025-2026年归母净利润预测1.88亿元、3.55亿元，新增2027年预测4.61亿元 [3] - 2025-2027年对应EPS为0.57元、1.07元、1.39元，当前股价对应PE为47x、25x、19x [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 下游及行业因素致短期业绩承压，起落架业务落地收入有望持续放量；多型起落架达到重要应用节点，表处产线投产有望助力业务毛利率提升；民航刹车制动产品有望受益于航材国产化替代、民机产业链自主可控趋势 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5.38亿元，同比-43.62%；实现归母净利润1615万元，同比-92.57%；2025Q1公司实现营收2.62亿元，同比+9.27%；实现归母净利润5380万元，同比-26.72% [1] - 2024年业绩端短期承压，原因包括公司收入下滑、毛利率相对较低的起落架业务占比提升、行业因素影响下回款变慢计提信用减值损失；2025Q1公司营收同比增长，经营活动现金净流入1.21亿元，同比回正且改善显著 [2] 起落架业务 - 2024年某型机起落架开始批产交付，完成某型机起落架的批生产审查，某两型飞机起落架正开展试飞验证，完成某航天项目无人机的起落架交付和试验并开展后续项目合作；2025年该项业务收入有望持续提升 [3] - 控股孙公司天津全顺的军民两用大型飞机起落架的表面处理生产线已正式投产使用，有利于公司降本增效，保障起落架产品科研、生产和交付进度 [3] 民航刹车制动业务 - 国际民用航空刹车制动系统市场主要为国外巨头垄断，2025年以来部分国内航司航材进口成本陡然提升，公司有望受益于国产化替代趋势 [4] - 2025年3月中国商飞将C919的2025年年产能目标从此前的50架提升至75架，并计划到2029年实现年产能200架的目标，公司有望受益于国产大飞机产能提升及产品交付 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测1.88、3.55亿元，新增2027年预测4.61亿元，2025 - 2027年对应EPS为0.57、1.07、1.39元，当前股价对应PE为47x、25x、19x [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|954|538|943|1,271|1,612| |营业收入增长率|-4.39%|-43.62%|75.38%|34.76%|26.80%| |归母净利润（百万元）|217|16|188|355|461| |归母净利润增长率|-30.74%|-92.57%|1066.40%|88.29%|29.88%| |EPS（元，按最新股本计）|0.66|0.05|0.57|1.07|1.39| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.83%|0.65%|7.26%|12.29%|14.25%| |P/E|40|543|47|25|19| |P/B|2.8|3.5|3.4|3.0|2.7|[5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收5.38亿元，同比下降43.62%，归母净利1615.42万元，同比下降92.57%，低于预期的2.30亿元归母净利 [1] - 2025年一季度公司实现收入2.62亿元，同比增长9.27%，归母净利0.54亿元，同比下降26.72% [3] - 2025-2027年归母净利润预测分别为2.49/3.51/4.59亿元，较此前预测下调26%/20% [4] 业务分析 - 飞机刹车控制系统及机轮业务收入1.63亿元，同比下降60.60%，毛利率56.08%，下降7.90个百分点 [2] - 检测试验业务收入2.10亿元，同比下降35.98%，毛利率63.46%，提升3.40个百分点 [2] - 刹车盘（副）业务收入0.66亿元，同比下降65.80%，毛利率64.90%，提升12.98个百分点 [2] - 起落架业务收入0.84亿元，同比增长1766.18%，已完成某型机起落架鉴定和批生产审查，进入批产交付阶段 [2] 行业与市场前景 - 2025年是"十四五"末年，国防建设需完成既定规划，积压需求将快速释放 [1] - 民机领域存在较大国产替代空间，民航刹车盘业务持续开拓客户，在航司航材进口成本提升背景下替换空间大 [3] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为54倍，给予公司2025年54倍PE，目标价40.60元 [4] 未来展望 - 2025年军机领域需求有望逐步恢复，机轮和刹车盘收入预计保持较快增长 [3] - 起落架业务成为新增长点，检测试验任务有望跟随特种电子元器件行业实现恢复性增长 [3] - 公司民航刹车业务收入弹性较大，有望实现较快增长 [4]

财务表现 - 2024年营业收入5.38亿元，同比下降43.62%，主要因客户合同签订延迟导致部分采购需求未确认收入 [2] - 军品收入4.73亿元（-35.55%），民品收入0.65亿元（-70.59%），起落架收入虽增长1766.18%但占比过小 [2] - 净利润0.16亿元同比锐减92.57%，主因收入下滑、低毛利业务占比提升及应收账款减值增加 [3] - 扣非净利润0.06亿元同比下降97.05%，反映核心盈利能力严重恶化 [4] - 基本每股收益0.05元（-92.42%），扣非每股收益0.02元，股东回报能力显著下降 [5][6] 业务结构 - 飞机刹车控制系统及机轮收入下滑60.60%，刹车盘（副）收入下降65.80%，检测试验收入减少35.98% [2] - 起落架业务收入大幅增长但毛利率较低，未能抵消其他业务下滑影响 [2][3] 费用控制 - 销售费用0.29亿元（-16.42%），管理费用0.62亿元（-19.45%），反映成本优化措施 [7][8] - 财务费用0.08亿元同比激增207.51%，主因收购京瀚禹少数股权的借款利息增加 [9][10] - 研发费用0.58亿元（-32.78%），占营收比重10.71%，研发人员数量减少18.72% [11][12] 现金流状况 - 经营活动现金流净额1.85亿元（-8.03%），销售回款减少1.9亿元但仍保持正向 [13] - 投资活动现金流净流出1.10亿元（同比减少27.30%），理财投资收缩 [14] - 筹资活动现金流净流出4.22亿元（同比下降13006.27%），主因收购借款及现金分红 [15]