财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入增长14%至4620万美元，去年同期为4050万美元 [9] - 前三季度收入增长超过18% [9] - 毛利润增长37%，毛利率扩大410个基点至25.1%，去年同期为21% [10] - 营业收入达到520万美元，同比增长52.6% [10] - 季度净利润为480万美元，去年同期为290万美元 [10] - 调整后EBITDA增长34%至680万美元，调整后EBITDA利润率达到创纪录的14.6%，去年同期为12.4% [12] - 季度经营活动现金流为750万美元，前三季度为950万美元，EBITDA现金转换率为51% [12][13] - 期末现金为4710万美元，总债务为1210万美元，债务与EBITDA比率为0.5倍，股东权益为1.707亿美元，权益资产比为76% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 辅助动力装置（APU）业务第三季度收入同比增长39%，环比增长27%，前三季度增长26% [14] - 热交换器业务第三季度收入同比增长6%，前三季度增长14%，OEM部分增长稳定，MRO部分增长在过去两个季度有所放缓但预计未来几个季度将增加 [14] - 起落架业务收入同比翻倍以上，环比也几乎翻倍，反映出需求激增和运营提升 [15] - 贸易和租赁业务在第二季度表现特别强劲后，第三季度环比和同比均有所下降，但前三季度收入增长17% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过有意的多元化和战略定位，服务于商业航空业需求旺盛且服务不足的领域，以实现超越更广泛航空维修、修理和大修（MRO）市场的有机增长 [4] - 业务模式被设计为高效、多元化，旨在捕捉航空市场多个细分领域的价值 [5] - 计划利用强劲的资产负债表，通过收购增值的附加能力来追求无机增长，以扩大可寻址市场，深化客户关系 [7][16] - 公司增加了具有经验的企业发展高管来评估战略并购活动，并扩大了治理结构，在最近的股东大会上选举了三名新的独立董事 [8] - 公司的竞争优势在于其灵活性，能够实时调整能力、产能和资源，以满足客户需求并在变化的环境中保持运营效率 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 更广泛的航空市场继续受益于建设性的运营环境，机队利用率保持高位，飞机退役速度低于过去周期，原始设备制造商（OEM）交付限制延长了现有飞机的使用寿命，这些因素共同推动了对维修和大修活动以及部件、零件、分销和租赁的持续需求 [5] - 行业存在正常的季度波动，尤其是在MRO活动中涉及大量可自由支配的维护工作，航空公司会根据预算周期、预期航班负载和其他运营考虑在不同月份和季度之间调整工作安排 [6] - 外部因素偶尔也会影响工作接收的时间，特别是在国防相关工作中，但这些因素通常影响的是时间安排而非潜在需求 [6] - 供应链动态仍需积极管理，但在库存水平方面已取得重大进展，有助于提高现金生成能力 [17] - 对未来的前景保持乐观，增长机会和运营纪律推动盈利能力的提升 [17][65] 其他重要信息 - 新的美国税收立法（One Big Beautiful Bill Act）对公司业绩影响不大，主要好处是增加了可结转亏损，使得公司在2026年前三个季度可以抵扣这些亏损，从而在额外四个季度内无需在美国纳税 [11] - 本季度净财务费用接近于零，主要是由于以色列谢克尔与美元之间的有利汇率差异，抵消了长期贷款的持续利息 [11] - 公司近期增加了企业发展的管理人员，并加强了治理结构，新增三名独立董事，未来预计会进一步扩大董事会，增加美国本土和行业导向的专业知识以补充战略 [8][18] - 长期协议和积压订单价值保持在5.2亿美元，从年初以来增长了近1亿美元，积压订单的增长远超收入的增长，预示着未来收入增长的强劲能力 [9] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司如何调整运营平台以管理本季度需求变化，特别是起落架业务收入翻倍以上，应如何看待其收入容量 [21] - 回答：不应仅从季度角度看待MRO业务，存在许多变量，起落架业务的增长是预期的，之前已提及将进入新的周期，预计未来几年收入将大幅增长，虽然季度间仍可能有波动，但整体趋势非常强劲 [22] 公司的最大优势是能够根据需要在不同领域之间转移工作重点和人力，以应对计划外的需求波动 [23] 从年度来看，所有业务线的增长都非常有希望和令人鼓舞，特别是考虑到积压订单，预计这一趋势将持续 [23] 问题: 关于对服务不足的MRO机会的兴趣，这些机会的特点是什么，为何历史上服务不足 [24] - 回答：后疫情危机、部件短缺以及大型企业挣扎和提升产能的行业现状为快速、灵活并能提供优质服务的公司创造了巨大机会 [24] 公司在准时交付和零件可用性方面相比许多竞争对手有显著改善，并通过库存投资确保零件供应 [24] 并购策略不仅限于MRO，也包括OEM方面，在MRO领域寻求能够为客户增加价值、提供高质量有意义的服务以扩大产品组合的公司，在OEM方面寻求扩展热系统能力，进入新领域 [25][26][27] 问题: 积压订单环比下降了几百万美元，有何评论 [28] - 回答：这不是问题，当前水平远高于年初，显示了巨大增长 [28] 积压订单和长期协议价值的公布取决于合同签订时间，受航空公司招标时间、确定中标方时间以及法律团队完成合同签署时间等因素影响，无法控制 [28] 目前机会管道比以往任何时候都大，对未来保持乐观，近三个月没有签署新的胜利，只有微小减少，但无关紧要 [29] 问题: 运营是否受到联邦政府停摆（刚结束）或UPS/FedEx飞机停飞事件的影响 [30] - 回答：此类中断可能造成短期小问题，但除非演变成宏观全球性问题，否则不会对未来的增长模式产生持续影响 [30] 目前没有看到任何重大影响或值得关注的问题，公司凭借不同的产品线、庞大的客户群以及OEM与MRO的组合可以轻松克服 [30] 问题: 起落架业务存在波动性，预计这种波动会减少还是加剧 [31] - 回答：预计波动性将保持现状，季度间会有波动，但整体趋势非常强劲 [31] 公司正试图与客户更主动地制定预定的拆卸时间表，但根据经验，计划总会因意外事件（如地勤车辆碰撞等）发生变化，因此预计会有波动，但基于明年的计划，预计将继续强劲增长 [33][34] 问题: 关于利润率表现和进一步运营杠杆的思考，以及定价是否会成为附加因素 [38] - 回答：公司一直认为同类业务中的一流企业EBITDA利润率应达到15%或以上，目前几乎达到，主要得益于运营效率提升和各项举措 [39] 未来仍有大量机会和计划继续提高利润率，包括提高效率、减少浪费、降低采购成本，部分可能用于在招标中更具竞争力，部分将进一步提升EBITDA [39] 在定价方面非常谨慎，不将其单纯作为工具，因为竞争激烈，合同中建有与劳动力和材料等预定指数挂钩的价格调整条款，价格传统上逐年上涨，但不用作利润率工具 [40] 问题: OEM收入占比同比上升近3%，涉及737 MAX的热系统产品，随着波音获得FAA批准提高生产率，是否看到库存调整或业务增长 [41] - 回答：737 MAX对公司业务影响极小，不会对未来产生戏剧性影响 [42] 总体而言，OEM业务随着飞机生产率的提高呈线性增长，观察波音、巴航工业、德事隆等的订单和计划产能，公司正受益于此，并看到采购订单增加，希望未来能继续享受 [42] 问题: 强劲的现金流是否可持续，如何描述当前资产负债表实力 [44] - 回答：过去为支持客户在快速增长和不稳定市场中战略性地大幅增加库存，现在处于健康状态，无需继续增加库存，可以加快库存周转，将更多EBITDA转化为现金 [44] 收款情况改善，资本支出方面，过去四年为增长在设施和设备上进行了大量投资，现在感觉已为未来一两年做好准备，大幅投资阶段已过去，资本支出需求将大幅减少，这将影响现金流 [45] 现金流因收款和付款在季度间会有波动，但预计将继续保持非常强劲的现金流 [45] 预计资产负债表权益比率在未来几个季度将保持在高位和强劲水平（70%-75%），但若执行收购交易，部分融资将来自债务杠杆，这会略微改变资产负债表比率 [46][47] 问题: 起落架业务内部供应链挑战和低效率是否已完全解决 [52] - 回答：（根据上下文推断，问题涉及起落架业务表现良好，假设内部供应链问题已解决，但回答未直接确认，而是转向了APU市场渗透问题） [52] 问题: 在APU市场，特别是131型号的市场渗透方面有何进展 [52] - 回答：公司正在竞标一些机会，但尚未赢得任何有意义的招标 [53] 需求存在，招标正在进行中，公司仍处于学习曲线，相信随着时间的推移将开始显示出实质性增长，目前基本上处于起步阶段 [53] 问题: 供应链状况和产能利用率是在改善还是如何变化的趋势 [55] - 回答：取决于产品线，热组件供应链（主要采购原材料）基本稳定到疫情前水平，没有重大故事 [56] APU和起落架方面，APU更可靠，但供应商交货时间仍然很长，起落架方面，供应商的交货时间和可靠性仍不稳定 [56] 总体而言，所有产品线的趋势都非常积极，但APU和起落架行业尚未达到应有水平 [56] 问题: 各业务线的毛利率构成如何，观察到剔除租赁和贸易后毛利率在本季度大幅增加 [57] - 回答：不应基于一个季度做长期判断，需要看几个季度的趋势，因为产品组合和每个细分市场内的收入水平由于运营杠杆作用会影响毛利率 [61] 总体上，该细分市场毛利率有改善趋势，长期预计毛利率会略有上升，主要得益于运营效率提升和员工利用率提高 [61] 收入增加、劳动力不变本身就会改善毛利率 [61] 季度间比较毛利率几乎不可能，因为即使在同一产品线内，不同客户的利润率也不同 [62] MRO方面差异很大，OEM方面一旦交易确定，毛利率基本稳定 [62] MRO定价通常是固定价格，基于长期统计模型，有时遇到需要大量更换部件的重型维修，该季度毛利率就会较低，下季度遇到轻型维修，毛利率就会好看，因此比较季度数据风险高或不正确，应看长期趋势 [63][64] 问题: 投资者应如何思考第四季度和2026年 [65] - 回答：（仅针对2026年）非常乐观，趋势强劲，积压订单非常强劲，机会管道庞大且处于不同阶段，有大量潜在业务，相信能确保其中相当一部分 [65] 市场趋势继续强劲，OEM需求增长，MRO需求存在，所有指标都非常积极，公司继续提高内部效率，对明年继续增长业务的能力保持非常乐观 [65] 问题: 总结性评论 [67] - 回答：本季度财务表现进一步验证了业务模式和战略，目前正在参与多个招标，所追求的增长机会使公司对长期增长轨迹充满信心 [67] 此外，相信通过有针对性的战略并购活动有机会加速增长和扩大规模，公司比行业内许多其他企业更有优势实现长期增长，对未来越来越有信心 [67]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入增长14%至4620万美元，去年同期为4050万美元 [9] - 前九个月收入增长超过18% [9] - 第三季度毛利润增长37%，毛利率扩大410个基点至251%，去年同期为21% [10] - 第三季度营业收入达到520万美元，同比增长526% [10] - 第三季度净利润为480万美元，去年同期为290万美元 [10] - 第三季度所得税费用为80万美元，去年同期金额微小 [10] - 第三季度调整后EBITDA增长34%至680万美元，调整后EBITDA利润率达到创纪录的146%，去年同期为124% [12] - 第三季度经营活动现金流为750万美元，前九个月为950万美元，EBITDA现金转换率为51% [12][13] - 季度末现金为4710万美元，总债务为1210万美元，债务与EBITDA比率为05倍 [13] - 股东权益为1707亿美元，权益与资产比率为76% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 辅助动力装置业务第三季度收入同比增长39%，环比增长27%，年初至今增长26% [14] - 热交换器业务第三季度收入同比增长6%，年初至今增长14% [14] - 起落架业务第三季度收入同比增长超过一倍，环比增长近一倍 [15] - 贸易和租赁业务在第二季度表现强劲后，第三季度环比和同比均有所下降，但年初至今收入增长17% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过有机多样化和战略定位，服务于商业航空业需求旺盛且服务不足的领域，实现超越更广泛航空维修市场的有机增长 [4] - 公司计划利用强劲的资产负债表进行收购，以扩大可寻址市场、深化客户关系并增强平台能力 [16] - 公司正在多个垂直领域寻找并购机会，包括航空维修和原始设备制造商方面，旨在为客户增加价值并成为热系统领域更重要的参与者 [25][26][27] - 公司近期增加了三位具有深厚财务和公司发展经验的新独立董事，以加强治理和领导能力 [8] - 公司的竞争优势在于其灵活性，能够实时调整能力和资源以满足客户需求并维持运营效率 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 更广泛的航空市场继续受益于建设性的运营环境，机队利用率保持高位，飞机退役速度低于以往周期，原始设备制造商交付限制延长了现有飞机的使用寿命 [5] - 航空维修行业存在正常的季度波动，特别是因为大部分航空维修活动涉及可自由支配的维护，航空公司会根据预算周期、预期航班负载和其他运营考虑因素在不同月份和季度之间调整工作安排 [6] - 管理层对未来的增长轨迹充满信心，基于强劲的积压订单、大量的机会管道以及市场趋势的持续强劲 [65][66] - 供应链动态仍需积极管理，但在库存水平方面已取得显著进展，有助于提高现金生成能力 [17][56] 其他重要信息 - 新的美国税收立法（One Big Beautiful Bill Act）对公司业绩影响不大，但增加了可结转亏损，使公司在2026年前三个季度无需在美国缴纳任何税款 [11] - 本季度财务费用接近于零，主要是由于以色列谢克尔与美元之间的有利汇率差异抵消了长期贷款的利息支出 [11] - 公司积压订单和长期协议价值保持在52亿美元，自年初以来增长了近1亿美元 [9][10] - 公司预计在未来进一步扩大董事会，增加基于美国的和行业导向的专业知识以补充其战略 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司如何调整运营平台以管理本季度需求变化，特别是起落架业务收入翻倍，应如何看待其收入容量 [21] - 管理层认为不应按季度看待航空维修业务，存在许多变量，起落架业务的增长是预期的，整体趋势非常强劲，季度间波动是正常的 [22] - 公司的最大优势是能够根据需求将员工和人力从一个领域转移到另一个领域，快速调整以应对计划外的摄入量变化 [22][23] 问题: 对服务不足的航空维修机会的特征及其历史上服务不足的原因的看法 [24] - 行业在后疫情危机、零部件短缺以及大型企业艰难应对的背景下，为快速、灵活的公司提供了巨大机会 [24] - 公司通过投资库存、提高准时交付率和零件可用性，在竞争中表现出色，获得了发展势头 [24] - 并购战略旨在寻找能够增加高质量、有意义的航空维修服务的公司，以增强产品组合，并为客户提供更多价值，同时也寻求在原始设备制造商方面的收购以扩展热系统能力 [25][26][27] 问题: 积压订单环比略有下降的评论 [28] - 管理层认为这不是问题，年初以来积压订单大幅增长，无法控制航空公司何时发布招标书、确定中标方或最终签订合同 [28][29] - 公司拥有非常强大的机会管道，对未来保持乐观 [28][29] 问题: 外部干扰（如联邦政府关闭、UPS和FedEx飞机停飞）对运营的影响 [30] - 短期中断可能会造成一些小问题，但除非演变成宏观全球问题，否则不会对未来的增长模式产生持续影响 [30] - 公司凭借不同的产品线、客户群以及原始设备制造商与航空维修业务的结合，能够轻松克服这些干扰 [30] 问题: 起落架业务的波动性是否会减少或加剧 [31] - 管理层预期季度间的波动性将保持现状，但整体趋势非常强劲 [31] - 公司正试图与客户更主动地制定预定的拆除时间表，但计划执行中总会出现意外变化，预计会有波动，但增长趋势良好 [33][34] 问题: 利润率表现和进一步运营杠杆的展望，以及定价的作用 [38] - 管理层认为行业领先公司的EBITDA利润率应在15%及以上，公司通过运营效率举措正在接近这一目标，并仍有大量机会继续提高利润率 [39] - 定价方面非常谨慎，不将其作为工具，合同中有与劳动力和材料等预定指数挂钩的价格升级条款，价格传统上逐年上涨，但这不是提高利润率的工具 [40] 问题: 原始设备制造商业务占比上升，特别是涉及737热系统产品，随着波音获得FAA批准提高生产率，是否看到任何去库存现象或增长机会 [41] - 737 MAX对公司影响最小，不会对未来业务产生戏剧性影响 [42] - 原始设备制造商业务随着波音、巴航工业、德事隆等飞机制造商生产率的提高而线性增长，公司受益于采购订单的增加 [42] 问题: 强劲的现金流是否可持续，以及当前资产负债表实力的表征 [44] - 公司处于健康状态，无需继续增加库存，可以加快库存周转，将更多EBITDA转化为现金 [44] - 资本支出方面，过去四年进行了大量投资以支持增长，现在已为未来一两年做好准备，资本支出需求将大幅减少，预计现金流将持续强劲 [45][46] - 资产负债表预计将保持强劲，权益比率维持在70%-75%的高位，但如果执行收购交易，部分融资将来自债务杠杆，这会略微改变资产负债表比率 [47][48] 问题: 起落架业务内部供应链挑战是否完全解决，以及APU业务在131型号市场上的渗透情况 [52] - 关于APU 131型号，公司正在竞标一些机会，但尚未赢得任何有意义的招标，需求存在，招标正在进行中，公司处于起步阶段，预计未来将实现大幅增长 [53] 问题: 供应链状况和产能利用率趋势 [55] - 热组件供应链（原材料采购）基本稳定，恢复到疫情前水平 [56] - APU和起落架业务方面，供应商交货时间仍然很长，起落架供应商的可靠性和交货时间仍不稳定，总体趋势积极，但行业尚未完全恢复 [56] 问题: 各业务线毛利率构成 [57] - 毛利率因产品组合和细分收入水平而异，由于运营杠杆作用，总体趋势是改善的 [61] - 按季度比较毛利率风险很大，因为即使在相同产品线内，不同客户的利润率也不同，航空维修业务存在很大差异，而原始设备制造商业务毛利率相对稳定 [62][63] - 航空维修业务采用固定定价，基于统计模型，个别发动机维修的零部件更换情况会导致季度间毛利率波动，应关注长期趋势而非季度比较 [64] 问题: 对第四季度和2026年的展望 [65] - 管理层对2026年非常乐观，趋势强劲，积压订单庞大，机会管道巨大，市场趋势持续强劲，原始设备制造商需求增长，航空维修需求存在，所有指标都非常积极，公司继续提高内部效率，对明年继续增长业务的能力保持乐观 [65][66]

中国稀土出口管制措施 - 中国商务部于2025年10月9日发布公告，扩大稀土出口管制范围，新增镧、铈、镨、钕和钐五种元素[1] - 对出口至半导体和国防领域的用户实施额外审查，出口企业需申请许可，稀土开采、冶炼和分离技术出口也需审批[1] - 管制范围扩展至含有至少0.1%稀土的产品，即使产品由外资企业在其他地方生产也需审批[3] - 中国掌握全球约60%的稀土产量和80%的加工能力，这些材料广泛应用于电子产品、汽车和军事设备[1] - 措施导致上海期货交易所稀土合约价格出现波动，全球媒体跟进报道[3] 美国对波音零件的反制威胁 - 作为对稀土管制的回应，特朗普于2025年10月10日威胁对波音飞机零件出口到中国实施管制[3] - 中国有1855架波音飞机在服役，另有222架订单，主要型号为737、777和787，这些飞机需要定期更换发动机、起落架和航空电子设备[3] - 中国航空公司的订单曾占波音全球市场的四分之一，零件供应中断将影响飞机维修[3] - 威胁点名通用电气和赛峰集团的发动机供应可能受影响，这些部件在美国和法国生产[3] - 消息公布后，波音股价下跌2.4%，通用电气股价下跌2.6%[5] 行业影响与市场反应 - 欧洲联盟和日本的电子制造商开会讨论备货，欧洲声明将增加稀土库存[3][8] - 澳大利亚矿业公司股价因作为稀土备用来源而上涨[3] - 波音公司强调中国市场的重要性，并推动合作[8] - 中国在发展稀土替代来源和本土飞机部件生产方面有所准备，以缓冲冲击[5] - 中国国产C919飞机项目因受美国部件管制影响，目前仅交付了5架[5] 中美贸易摩擦背景 - 此次事件是2018年以来中美贸易摩擦的延续，美国曾加征关税，中国则采取包括稀土出口限制在内的回应措施[5] - 2019年5月，中国官方媒体曾暗示将稀土作为反制工具[5] - 在2025年上半年，中国在暂停新波音飞机交付后，通过瑞士谈判恢复了交付[5] - 特朗普宣布自2025年11月1日起对中国商品加征100%关税，出口管制是额外手段[5]

文章核心观点 - 中国飞机拆解行业受益于航空旅行需求反弹、OEM供应链紧张及技术提升，市场规模持续增长，2024年达到89.57亿元，同比上涨5.3% [1][7] - 行业驱动力包括大量机龄超15年的飞机面临退役、二手航材需求旺盛以及自动化智能化技术普及 [1][6][7] - 国内企业正逐步打破国外垄断，行业未来发展潜力巨大 [4][7][9] 飞机拆解行业概述 - 飞机拆解是将退役飞机零部件进行专业化拆除、分解、检测、修复和认证的过程，近九成零部件或材料可回收再利用 [1][3] - 高价值零部件包括发动机、起落架、电子设备、作动筒等，经认证后可重新进入航材市场 [1][3] - 规范的拆解能提高零部件利用价值，降低航空企业运营成本 [1][3] 行业发展历程与现状 - 中国飞机拆解行业起步较晚，2012年完成首例波音B767拆解，2017年建成亚洲首个飞机循环再制造基地 [4] - 2024年行业市场规模为89.57亿元，同比增长5.3% [1][7] - 行业技术水平不断提高，自动化、智能化拆解技术普及提升了生产效率和产品质量 [1][7] 行业产业链 - 产业链上游为航空公司、租赁公司等退役飞机供应商 [4][5] - 产业链中游是具备专业技术和设备的飞机拆解企业，为核心环节 [4][5] - 产业链下游包括航空公司、维修机构及二手航材市场，实现零部件再利用和价值最大化 [4][5] 市场潜力与需求 - 中国民航运输飞机在册架数从2019年的3818架增长至2024年的4394架，其中货运飞机从173架增长至268架 [6] - 按机龄15年计算，中国民航机队中机龄超15年的飞机数量已超过500架，截至2025年8月25日达563架 [6] - 窄体机型占比90.9%，其中B737NG有230架，A320CEO有282架，预示拆解业务需求将不断增加 [6] 行业竞争格局 - 过去市场由欧美企业垄断，国内企业通过借鉴国际经验正缩小差距 [7][8] - 主要企业包括中龙欧飞、海特高新、广州飞机维修工程有限公司、厦门太古飞机工程有限公司等 [2][7][8] - 海特高新2025年上半年营业收入7.05亿元，同比上涨14.08%，归母净利润0.64亿元，同比上涨35.31% [8] 行业发展趋势 - 中国航空运输机队平均机龄约8年，机龄10年以下飞机占比78%，未来十年将面临机队老龄化，带来巨大市场潜力 [9] - 环保要求日益严格，政府出台政策规范拆解过程的环保、资源回收利用和安全生产 [11] - 技术水平将不断提升，企业需推进技术创新以适应新机型并降低对环境的影响 [12]

业绩说明会概况 - 公司于8月27日举行业绩说明会 接待9家机构及1位个人投资者调研 实际控制人王淑敏及副总经理王习现场接待 [1] - 活动类别为业绩说明会 地点位于北京市昌平区沙河工业园 [1] 上半年业务表现 - 营业收入增长得益于起落架 刹车盘和机轮业务同比增长 其中起落架业务增长幅度较大 [1] - 新完成两型起落架阶段鉴定并开始批量交付 已完成四型机多架份交付 [1] - 扩充生产线并采购设备以提升产能 下半年起落架业务有望实现更多交付 [1] 民航业务进展 - 开展多型号民航大飞机刹车盘STC取证及某型国产飞机刹车盘地面台架试验 [2] - 子公司赛尼航空和天津全顺筹备多项NADCAP认证申请 预计8月底前完成五类特殊过程资质认证 [2] - 参与巴黎航展并与美国波音公司等国际航空巨头交流洽谈 计划推动合作项目实施 [2] 子公司京瀚禹运营情况 - 2025年上半年营业收入同比基本持平 净利润通过降本增效措施同比上涨 [2] - 检测能力提升 取得5项发明专利并完成4018项研发任务 在军用电 子元器件检测行业处于第一梯队 [2] - 未来将拓展采筛一体 车规级器件认证检测及软件测评等新业务 [2] 民航战略布局 - 积极参与商飞公司国产化工作 [2] - 依托民航PMA合格供应商资质开拓客户 满足航司维修替换需求 [2] - 以子公司赛尼航空为载体整合资源 通过欧美质量体系贯标和工艺认证开拓民航国际市场 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4.60亿元，同比增长33.40% [2] - 归属于上市公司股东净利润8097.61万元，同比增长21.50% [2] - 扣除非经常性损益净利润7981.68万元，同比增长29.68% [2] - 母公司营业收入同比增长58.99% [2][3] - 经营活动现金流量净额1.31亿元，去年同期为-9073.21万元 [6] - 销售商品、提供劳务收到现金3.68亿元，同比增加9300万元 [6][7] 主营业务进展 - 起落架业务完成两型阶段鉴定并开始批量交付 [4] - 已完成四型机多架份批量交付 [4] - 刹车盘业务和机轮业务同比均实现增长 [3] - 扩充起落架生产线并采购配套加工设备 [4] 民航业务拓展 - 开展多型号民航大飞机刹车盘STC取证 [5] - 推进国产飞机刹车盘地面台架试验 [5] - 子公司赛尼航空和天津全顺预计8月底完成五类NADCAP认证 [5] - 巴黎航展期间与波音、巴西航空、赛峰、利勃海尔等国际航空巨头洽谈合作 [5] - 通过PMA资质开拓民航后市场维修替换需求 [9] - 以子公司赛尼航空为载体开拓民航国际市场 [9] 子公司京瀚禹运营 - 营业收入同比基本持平 [8] - 通过控制员工数量和降低房租成本实现降本增效 [8] - 取得5项发明专利，完成4018项研发任务 [8] - 在DDR3测试效率、8205机台自动化测试、国产电源芯片满载测试等技术取得突破 [8] - 拓展采筛一体、车规级器件认证检测、软件测评等新业务 [8] 战略布局 - 积极参与商飞国产化工作，依托军用配套经验和技术优势 [9] - 从后市场角度提升航材国产化率 [9] - 通过欧美质量体系贯标开拓国际民航市场 [9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入4.60亿元 同比增长33.40% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为8097.61万元 同比增长21.50% [2] - 扣除非经常性损益的净利润达7981.68万元 同比增长29.68% [2] - 母公司营业收入同比大幅增长58.99% [2] 业务增长驱动因素 - 起落架业务 刹车盘业务和机轮业务均实现同比增长 [2] - 新完成两型起落架阶段鉴定并开始批量交付 [2] - 已完成四型机多架份的批量交付 [2] - 扩充起落架生产线并采购加工设备以提升产能 [2] 产品研发与认证进展 - 两型机机轮完成状态鉴定并批量交付 [3] - 多型起落架 机轮及温度压力监控装置完成阶段鉴定或装机试飞 [3] - 碳碳/碳陶刹车盘自动化生产线进入应用阶段 [4] - 开展军品高速重载离合装置预研拓展碳盘应用 [4] - 推进民航大飞机刹车盘STC取证及地面台架试验 [4] - 子公司开展五类NADCAP特殊工艺认证 预计8月底完成 [4] 国际市场拓展 - 参与巴黎航展并与波音 巴西航空工业 赛峰 利勃海尔等国际航空巨头洽谈 [4] - 介绍起落架着陆系统专业优势及项目进展 [4] - 计划通过高层互访推动国际合作项目实施 [4]

国产大飞机发展情况 - 截止2024年底C919累计交付16架，其中东航10架、国航3架、南航3架，2024年12月C919机队日均利用率达7.1小时，与主流窄体客机A320、B737利用率差距缩小至1小时内 [2] - 2025年3月中国商飞提出C919新产能规划，预计2027年产能达150架/年，2029年产能200架/年 [3] 航材市场现状与公司业务机会 - 民用航空刹车制动系统市场主要被国外巨头垄断，今年众多航司航材进口成本提升，供应链存在不确定性 [4] - 中国国航、南方航空和东方航空机队规模分别为930架、917架和804架，民航刹车制动产品国产替代空间大 [4] 公司民航战略布局 - 积极参与商飞公司各种型号国产化工作，依托自身优势为民机国产化战略做贡献 [5] - 依托多个民航PMA合格供应商资质，开拓民航客户，满足航司维修替换需求，提升国产化率 [5] - 以子公司赛尼航空为载体，整合资源，通过欧美质量体系贯标和工艺体系认证，开拓民航国际市场合作业务 [6] 起落架业务发展情况 - 2024年起落架业务收入8392.24万元，同比增长1766.18% [7] - 2024年完成某型机起落架鉴定、批生产审查、两型飞机起落架放飞评审、某航天项目无人机起落架交付和试验等工作 [7] - 多种型号起落架产品达重要应用节点，未来或成公司重要盈利增长点，公司会降本增效并利用试验中心保障科研、生产和交付 [7] 应收账款情况与催收政策 - 2024年年末应收账款余额15.46亿元，较2023年末同比减少3.1亿元，今年第一季度末余额15.78亿元，较年初增长2.05%，增长斜率放缓 [8] - 公司成立若干工作小组，按客户类型和欠款周期分类，逐一交流和上门催收 [8] 京瀚禹经营情况与未来战略 - 2024年受行业竞争加剧、下游客户采购预算控制影响，接收订单平均单价同比下滑，营业收入下降 [9] - 积极进行产业布局，推动南京、西安地区归属客户合理分流，推进多品种小批量筛选业态优化调整 [10] - 未来拓展一筛、采筛一体、环境实验、车规等业务，提升自动化设备利用率，完善信息化系统，以盈利为导向达成年度目标 [10]

财务表现 - 2024年公司营业收入5.38亿元，同比下滑43.62%，归母净利润1615万元，同比下滑92.57% [1] - 2025Q1公司营收2.62亿元，同比增长9.27%，归母净利润5380万元，同比下滑26.72% [1] - 2024年飞机刹车控制系统及机轮收入1.63亿元（同比-60.60%），检测试验收入2.10亿元（同比-35.98%），刹车盘（副）收入6583万元（同比-65.80%），起落架收入8362万元（同比+1766.18%） [1] - 2024年毛利率表现：飞机刹车控制系统及机轮56.08%，检测试验63.46%，刹车盘（副）64.90%，起落架13.91% [1] - 2024年计提信用减值损失1.31亿元，2025Q1经营活动现金净流入1.21亿元，同比显著改善 [1] 业务进展 - 2024年某型机起落架开始批产交付，完成另一型机起落架批生产审查，为2025年批产奠定基础 [2] - 两型飞机起落架开展试飞验证，2025年有望小批产交付，完成某航天项目无人机起落架交付和试验 [2] - 控股孙公司天津全顺的军民两用大型飞机起落架表面处理生产线正式投产，可满足波音747系列、空客380系列、商飞929系列及军机需求 [2] 行业机遇 - 民航刹车制动产品有望受益于航材国产化替代趋势，当前国际民用航空刹车制动系统市场被国外巨头垄断 [3] - 2025年部分国内航司航材进口成本陡然提升，公司有望抓住国产化替代机遇 [3] - 中国商飞将C919 2025年产能目标从50架提升至75架，计划2029年实现年产能200架，公司有望受益于民机制造产业链发展 [3] 盈利预测 - 维持2025-2026年归母净利润预测1.88亿元、3.55亿元，新增2027年预测4.61亿元 [3] - 2025-2027年对应EPS为0.57元、1.07元、1.39元，当前股价对应PE为47x、25x、19x [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 下游及行业因素致短期业绩承压，起落架业务落地收入有望持续放量；多型起落架达到重要应用节点，表处产线投产有望助力业务毛利率提升；民航刹车制动产品有望受益于航材国产化替代、民机产业链自主可控趋势 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5.38亿元，同比-43.62%；实现归母净利润1615万元，同比-92.57%；2025Q1公司实现营收2.62亿元，同比+9.27%；实现归母净利润5380万元，同比-26.72% [1] - 2024年业绩端短期承压，原因包括公司收入下滑、毛利率相对较低的起落架业务占比提升、行业因素影响下回款变慢计提信用减值损失；2025Q1公司营收同比增长，经营活动现金净流入1.21亿元，同比回正且改善显著 [2] 起落架业务 - 2024年某型机起落架开始批产交付，完成某型机起落架的批生产审查，某两型飞机起落架正开展试飞验证，完成某航天项目无人机的起落架交付和试验并开展后续项目合作；2025年该项业务收入有望持续提升 [3] - 控股孙公司天津全顺的军民两用大型飞机起落架的表面处理生产线已正式投产使用，有利于公司降本增效，保障起落架产品科研、生产和交付进度 [3] 民航刹车制动业务 - 国际民用航空刹车制动系统市场主要为国外巨头垄断，2025年以来部分国内航司航材进口成本陡然提升，公司有望受益于国产化替代趋势 [4] - 2025年3月中国商飞将C919的2025年年产能目标从此前的50架提升至75架，并计划到2029年实现年产能200架的目标，公司有望受益于国产大飞机产能提升及产品交付 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测1.88、3.55亿元，新增2027年预测4.61亿元，2025 - 2027年对应EPS为0.57、1.07、1.39元，当前股价对应PE为47x、25x、19x [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|954|538|943|1,271|1,612| |营业收入增长率|-4.39%|-43.62%|75.38%|34.76%|26.80%| |归母净利润（百万元）|217|16|188|355|461| |归母净利润增长率|-30.74%|-92.57%|1066.40%|88.29%|29.88%| |EPS（元，按最新股本计）|0.66|0.05|0.57|1.07|1.39| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.83%|0.65%|7.26%|12.29%|14.25%| |P/E|40|543|47|25|19| |P/B|2.8|3.5|3.4|3.0|2.7|[5]