报告公司投资评级 - 平安银行评级为“增持（维持）”[2] 报告核心观点 - 平安银行2026年上半年营收同比+1.8%，归母净利润同比+3.3%，营收利润延续正增长[4] - 息差企稳回升、零售分部利润拐点、财富管理中收高增是本份中报的核心亮点[4] - 资产质量整体平稳[4] - 基本面修复的方向进一步明确[6] 业绩表现 - 1H26营收同比+1.8%（vs 1Q26同比+4.7%），归母净利润同比+3.3%（vs 1Q26同比+3.0%）[4] - 拨备前利润同比+2.7%，成本收入比27.06%、同比下降0.62个百分点[4] - 单季维度，2Q26营收同比-0.9%，主因上年同期净其他非息基数较高（2Q25单季78.1亿元）[4] - 单季净利息收入同比+2.2%（1Q26为-3.1%）、重回正增长，单季归母净利润同比+3.7%[4] - 1H26净利息收入同比-0.5%（vs 1Q26同比-3.1%、2025全年同比-5.8%），降幅进一步收窄[4] - 2Q26单季净利息收入同比+2.2%转正[4] 息差分析 - 1H26净息差1.80%，同比持平、较2025全年回升2bp[4] - 2Q26单季年化净息差1.81%，环比回升2bp、同比回升5bp（vs 1Q26同比-4bp）[4] - 负债端改善继续快于资产端下行：2Q26单季年化生息资产收益率3.22%，环比下降2bp、同比下降26bp[4] - 计息负债付息率1.39%，环比下降6bp、同比下降35bp[4] - 累计维度，1H26计息负债平均付息率1.42%，同比下降37bp、较2025全年下降25bp[4] - 吸收存款平均付息率1.38%，同比下降38bp，其中企业存款/个人存款平均付息率分别为1.30%、1.52%，同比分别下降37bp、40bp[4] - 贷款平均收益率3.64%，同比下降39bp，其中企业贷款2.91%（同比-23bp）、个人贷款4.45%（同比-59bp）[4] - 公司展望下半年资产端重定价影响延续、存量存款重定价节奏放缓，息差企稳节奏仍待继续观察[4] 资产负债结构 - 1H26末总资产60,287.85亿元，较上年末+1.7%[4] - 生息资产同比+2.9%，贷款同比+1.3%（较上年末+1.8%）[4] - 债券投资同比+10.2%，延续强配置[4] - 2Q26末贷款环比-0.4%，主因票据压降[4] - 企业贷款较上年末+3.7%（其中一般企业贷款+5.2%、票据贴现-17.2%）[4] - 个贷余额与上年末基本持平、同比+0.1%，延续1Q26以来的同比转正[4] - 信用卡、消费贷余额同比正增长[4] - 对公投放集中于泛政信类（卫生/社会保障类较上年末+12.5%，建筑业+11.7%）及制造业（+7.5%）、批发零售（+9.6%），房地产（-5.6%）持续压降[4] - 存量占比方面，对公前三大行业为卫生/社会保障类（占对公28.4%）、制造业（14.2%）、房地产（11.5%）[4] - 科技贷款余额2,935.42亿元（同口径较上年末+8.7%）[4] - 境内供应链金融融资发生额8,210.57亿元（同比+5.3%）[4] - 票据直贴发生额同比+29.2%[4] - 按揭较上年末+2.4%，信用卡-0.7%、消费贷-0.5%、经营贷-0.8%，压降斜率明显放缓[4] - 抵押类贷款占个贷62.2%[4] - 重点产品“橙e贷”“橙业贷”合计余额509.29亿元、较上年末+69.5%[4] - 新能源汽车贷款1,249.20亿元、较上年末+5.2%[4] 负债端分析 - 1H26末存款较上年末+2.2%（企业存款+3.2%、个人存款+0.3%）[4] - 时点同比-0.9%、Q2环比-1.1%，主因主动压降高成本存款（1H26国库及协议存款日均余额同比-22.8%）及季节性因素[4] - 发行债券余额较上年末-29.7%（1H26平均付息率1.91%）[5] - 同业负债同比+28.6%（平均付息率1.32%）[5] - 活期存款较上年末+4.2%，活期占比35.0%、较上年末提升0.7个百分点[5] - 1H26个人活期存款日均余额较去年同期+8.1%[5] - 个人存款平均付息率1.52%、同比下降40bp[5] - 代发及批量业务带来客户存款余额4,102.70亿元，较上年末+4.2%[5] 非息收入 - 1H26净非息收入同比+5.8%（vs 1Q26同比+20.8%），占营收比重37.3%，同比提升1.4个百分点[5] - 1H26净手续费同比+3.7%（vs 1Q26同比+11.7%）[5] - 代理及委托手续费39.86亿元、同比+27.6%，为主要拉动[5] - 银行卡手续费57.71亿元、同比-9.9%（信用卡中收下滑）[5] - 其他类23.57亿元、同比+11.1%（理财管理费增长）[5] - 财富管理手续费收入33.43亿元、同比+35.6%[5] - 代理个人保险收入10.07亿元、同比+51.2%（银保改革深化、分红险放量）[5] - 代理个人基金收入15.25亿元、同比+45.1%（代销非货公募基金销售额857.97亿元、同比+129.4%）[5] - 代理个人理财收入6.83亿元、同比+4.0%[5] - 2Q26单季净手续费同比-4.8%，主因银行卡中收下滑及高基数，测算单季财富管理手续费同比仍约+17%[5] - 1H26末管理零售AUM 44,002.27亿元、较上年末+3.8%（vs 1Q26末+1.2%）[5] - 财富客户152.79万户、较上年末+2.4%，其中私行客户11.09万户、较上年末+5.0%[5] - 私行AUM 21,102.09亿元、较上年末+6.0%[5] - 零售理财产品持仓余额7,515.80亿元、较上年末-7.9%，公司归因于客户风险偏好上移[5] - 1H26净其他非息同比+8.0%（vs 1Q26同比+34.8%）[5] - 投资收益115.26亿元、同比-9.5%[5] - 公允价值变动损益+13.16亿元（1H25为-16.65亿元），交易性金融工具公允价值修复是主要贡献[5] - 汇兑损益-0.90亿元（1H25为+7.67亿元）[5] 资产质量 - 1H26末不良率1.05%，环比、较上年末均持平[5] - 公司口径上半年不良贷款生成率1.15%（还原核销及转让处置），同比下降0.49个百分点[5] - 监管口径上半年关注类贷款迁徙率28.74%、同比下降8.66个百分点（1H25为37.40%）[5] - 测算口径1H26累计年化不良净生成率（含核销转出）1.56%（vs 1H25的2.21%）[5] - 2Q26单季年化不良生成率（不含批量转出）0.60%，环比下降12bp、同比下降39bp[5] - 上半年核销106.99亿元（2Q26单季核销53.37亿元、与Q1相当）[5] - 通过资产证券化、收益权转让等方式处置转出152.38亿元（集中于Q2）[5] - 上半年收回不良资产总额201.42亿元，其中收回已核销不良资产本金83.59亿元，现金收回占比98.4%[5] - 关注类占比1.83%，环比上升5bp、较上年末上升8bp[5] - 全口径逾期率1.49%，环比上升3bp[5] - 逾期90天以上贷款/不良为69.9%，环比回落2.6个百分点（1Q26曾升至72.4%）[5] - 逾期60天以上贷款偏离度0.84[5] - 拨备覆盖率219.58%，环比持平、较上年末下降1.30个百分点[5] - 拨贷比2.30%，环比基本持平[5] - 上半年贷款减值损失185.90亿元、同比少提22.2%[5] - 金融投资减值由上年同期净转回43.28亿元转为计提13.42亿元[5] - 1H26年化信用成本1.10%，同比下降33bp[5] 具体业务不良 - 对公不良率0.87%、与上年末持平，其中一般企业贷款不良率0.92%、较上年末下降2bp[5] - 对公房地产贷款不良率2.15%、较上年末下降7bp[5] - 对公房地产贷款余额1,983.86亿元、较上年末减少117.95亿元[5] - 全行承担信用风险的涉房业务余额2,434.45亿元、较上年末减少79.12亿元[5] - 房地产开发贷99.0%分布在一、二线城市及大湾区、长三角[5] - 交通运输不良率2.77%（较上年末+44bp）、批发零售1.04%（+20bp）[5] - 制造业1.08%（-2bp）、建筑0.50%（-14bp）、卫生/社会保障类0.76%（-7bp）均改善[5] - 南区不良率1.93%、较上年末上升36bp[5] - 东区0.65%（-16bp）、北区0.52%（-24bp）、西区0.44%（-2bp）均下行[5] - 零售不良率1.23%、与上年末持平[5] - 按揭不良率环比下降7bp至0.22%[6] - 信用卡不良率环比下降1bp至2.23%[6] - 消费贷不良率环比下降6bp至1.24%（1Q26曾上行至1.30%）[6] - 经营贷不良率环比上升11bp至1.15%（较上年末-2bp）[6] 零售分部表现 - 1H26零售金融业务实现营收315.71亿元、同比+1.6%，重回正增长[6] - 信用及其他资产减值损失177.72亿元、同比-5.7%[6] - 零售分部净利润21.48亿元、同比+114.4%，利润占比由上年同期的4.0%回升至8.4%[6] - 个贷规模企稳（信用卡、消费贷余额同比转正）[6] - 重点产品放量（“橙e贷”“橙业贷”较上年末+69.5%）[6] - 零售资产质量改善（按揭/信用卡/消费贷不良率环比均下行、零售减值同比下降）[6] - 财富管理中收+35.6%[6] 盈利预测与估值 - 2026E、2027E、2028E PB 0.45X/0.42X/0.39X[6] - PE 5.02X/4.93X/4.78X[6] - 2026E营业收入131,191百万元，增长率yoy%-0.2%[2] - 2026E归母净利润42,921百万元，增长率yoy%0.7%[2] - 2026E每股收益2.21元，净资产收益率9.18%[2] - 2027E营业收入134,150百万元，增长率yoy%2.3%[2] - 2027E归母净利润43,690百万元，增长率yoy%1.8%[2] - 2027E每股收益2.25元，净资产收益率8.74%[2] - 2028E营业收入137,625百万元，增长率yoy%2.6%[2] - 2028E归母净利润45,138百万元，增长率yoy%3.3%[2] - 2028E每股收益2.33元，净资产收益率8.48%[2]