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长城汽车:乘用车Q1盈利端暂时承压,新车上市有望释放增长动能-20250522
中信建投· 2025-05-22 10:30
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - Q1营收、归母分别为400.2亿元、17.5亿元,同比分别-6.6%、-45.6%,盈利下滑受新品空窗期、直营店建设等短期/错位因素影响较多,全年销量、业绩有望随新车周期提振 [1] - 公司加速向智能新能源方向转型,国内新车上市及营销体系变革提振内销,海外市场拓展出口稳健增长,有望优化销售结构,提升盈利能力 [1][11] 事件 - 公司发布2025年一季报,一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为400.19亿元、17.51亿元、14.69亿元,同比分别下降6.63%、45.60%、27.12% [2] 简评 盈利下滑原因 - 25Q1营收、归母、扣非分别为400.19亿元、17.51亿元、14.69亿元,同比分别-6.63%、-45.60%、-27.12%,环比分别-33.24%、-22.65%、+7.89% [3] - 收入端营收同比小幅下降因新车空窗期销量下滑,ASP保持稳定;Q1累计销售25.7万辆,同比-6.7%,出口、内销分别为9.1万辆、16.6万辆,同比分别-2.0%、-9.1% [3] - 分品牌看,Q1哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克累计分别销售14.5万辆、1.3万辆、5.0万辆、0.7万辆、4.2万辆,同比分别-8.4%、+38.7%、+15.0%、-54.3%、-14.6% [3] - 单车收入方面,Q1平均单车收入约15.6万元/台,同比+0.1%,环比-1.3% [3] - 利润端归母同比下滑,因素包括整体销量下滑,国内坦克换代叠加外销结构变化,国内直营体系建设及新车提前预热广宣增加销售费用,俄当地报废税返还滞后 [3] - Q1长城新上市主力车型仅25款坦克300一款(实际上市21天),拉动销量增长动力有限 [3] 后续展望 - Q2起二代枭龙MAX、全新高山等多款主力车型及储备新车将密集上市,有望拉动销量并优化产品结构 [3] 盈利能力 - Q1毛利率、净利率分别为17.84%、4.38%,同比分别-1.53pct、-3.13pct,环比分别+1.30pct、+0.60pct,毛利下滑受销量下滑、产品结构波动及报废税返还滞后影响 [4] - Q2起国内新车周期开启,盈利能力有望回升 [4] - 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.27%、5.74%、2.34%、4.76%、-2.57%,同比分别-0.19pct、+2.42pct、+0.00pct、+0.18pct、-2.79pct,环比-0.22pct、+3.09pct、-0.59pct、-0.38pct、-2.33pct [9] - 随着直营渠道投入稳定及店效爬坡,费用率波动有望趋稳 [9] 业绩回升驱动因素 - 25年是长城产品大年,已上市的全新高山、二代枭龙MAX等新车产品力充沛、性价比突出,25款坦克300Hi4 - T放开限产有望成爆款,二季度有望贡献增量 [10] - 二季度新款哈弗猛龙、二代大狗PHEV版等新车将接续发布,下半年计划推出哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能豪华旗舰SUV等新车 [10] - 一季度长城对非俄地区出口双位数增长,5月起配合新车导入出口有望回升 [10] - 全年业绩增长核心逻辑是国内新车周期带动内销回升,高端品牌优化结构,出口增长贡献利润增量 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润140亿元、165亿元,对应当前股价PE为14X、12X [11] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|173,212.08|202,195.47|221,473.18|255,726.59|284,824.19| |YoY(%)|26.12|16.73|9.53|15.47|11.38| |净利润(百万元)|7,021.56|12,692.20|13,998.12|16,538.00|18,935.35| |YoY(%)|-15.06|80.76|10.29|18.14|14.50| |毛利率(%)|18.73|19.51|20.04|20.63|21.07| |净利率(%)|4.05|6.28|6.32|6.47|6.65| |ROE(%)|10.25|16.07|15.43|15.82|15.73| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.48|1.64|1.93|2.21| |P/E(倍)|28.59|15.81|14.34|12.14|10.60| |P/B(倍)|2.94|2.55|2.22|1.93|1.67|[12]
【2025年一季报点评/长城汽车】全球化持续推进,产品周期波动业绩短期承压
公司业绩 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元,同环比-6.6%/-33.2%,归母净利润17.51亿元,同环比-45.7%/-22.7% [2] - 净利润下降主因:产品周期波动导致销量下降、销售费用同比增长34.6%、俄罗斯报废税返还后延 [2] - Q1毛利率17.84%,同环比-2.2/+1.3pct,销售费用22.96亿元同环比+34.6%/+44.6% [2] 销量结构 - Q1批发销量25.68万辆,同环比-6.7%/-32.3%,哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆 [3] - 新能源销量6.26万辆同环比+5.7%/-43.3%,渗透率24.4% [3] - 出口9.09万辆同环比-2.0%/-29.5%,占比35.4% [3] 产品规划 - 2025Q2将推出新款哈弗猛龙、二代大狗Hi4版、坦克500中改款(升级城市NOA)、山海炮Hi4-T [5] - 2025H2计划发布哈弗猛龙PLUS、魏牌智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4-Z等 [5] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预期至2195/2376/2538亿元(原2250/2491/2656亿元) [6] - 下调归母净利润预期至123/139/144亿元(原129/143/148亿元),对应EPS 1.43/1.62/1.68元 [6] - 2025年PE估值18倍,资产负债率预计63.43% [6][7] 团队背景 - 东吴汽车团队获新财富最佳分析师汽车板块第一(第二十二届) [10] - 团队覆盖乘用车、零部件、智能化、重卡等领域,核心成员黄细里拥有11年汽车行业研究经验 [10]
长城汽车:2025年一季报点评:全球化持续推进,产品周期波动业绩短期承压-20250427
东吴证券· 2025-04-27 13:23
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧,下调公司2025 - 2027年营业收入预期分别为2195亿、2376亿、2538亿元,同比+8.57%、+8.25%、+6.82%;考虑销售和研发投入增加,下调2025 - 2027年归母净利润预期分别为123亿、139亿、144亿元,同比-3.33%、+12.91%、+3.70%;2025 - 2027年对应EPS分别为1.43、1.62、1.68元,对应PE估值分别为18、16、16倍;考虑公司智能化与全球化持续加速,维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价23.16元,一年最低/最高价为21.55/33.34元,市净率2.41倍,流通A股市值143,450.18百万元,总市值198,238.56百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.61元,资产负债率61.11%,总股本8,559.52百万股,流通A股6,193.88百万股 [7] 公告要点 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元,同环比-6.6%/-33.2%,实现归母净利润17.51亿元,同环比-45.7%/-22.7%,归母净利润同比下降主要系产品周期波动致季度销量下降、销售费用同比增长、俄罗斯报废税返还因新车认证后延;Q1毛利率为17.84%,同环比分别-2.2/+1.3pct,受俄罗斯报废税后延影响;Q1销售费用为22.96亿元,同环比分别+34.6%/+44.6%,主要系直营体系加速投入、新车型上市和预热影响 [8] 销量结构 - 长城汽车Q1批发销量25.68万辆,同环比分别-6.7%/-32.3%;分品牌来看,哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆,同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0%;Q1新能源销量6.26万辆,同环比分别+5.7%/-43.3%,Q1新能源渗透率24.4%,同环比+2.9/-4.7pct;出口方面,Q1共出口9.09万辆,同环比分别-2.0%/-29.5%,出口占比达到35.4%,同环比+1.7/+1.4pct [8] 新车计划 - 2025年公司将推出多款新车完善产品矩阵;哈弗品牌有新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版(2025Q2上市)、二代大狗PHEV版;坦克品牌有坦克500中改款(2025Q2上市),升级全新座舱和端到端辅助驾驶城市NOA;欧拉品牌有2025款欧拉好猫优化换新;长城皮卡有山海炮Hi4–T(上海车展上市);2025H2还将推出中型5座轻越野SUV哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、中大型越野SUV坦克400Hi4 - Z等多款新车 [8] 财务预测 |预测项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|202,195|219,515|237,623|253,828| |归母净利润(百万元)|12,692|12,270|13,854|14,366| |EPS - 最新摊薄(元/股)|1.48|1.43|1.62|1.68| |P/E(现价&最新摊薄)|17.82|18.44|16.33|15.75| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |收入增长率(%)|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润增长率(%)|80.76|-3.33|12.91|3.70| [1][8][9]
长城汽车(601633):全球化持续推进,产品周期波动业绩短期承压
东吴证券· 2025-04-27 12:47
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧下调公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预期 但因公司智能化与全球化持续加速维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元 同环比-6.6%/-33.2% 实现归母净利润17.51亿元 同环比-45.7%/-22.7% 归母净利润同比下降因产品周期波动、销售费用同比增长、俄罗斯报废税返还后延 [8] - 2025Q1毛利率为17.84% 同环比分别-2.2/+1.3pct 受俄罗斯报废税后延影响;销售费用为22.96亿元 同环比分别+34.6%/+44.6% 因直营体系加速投入和新车型上市预热 [8] 销量结构 - 2025Q1批发销量25.68万辆 同环比分别-6.7%/-32.3% 哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆 同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0% [8] - 2025Q1新能源销量6.26万辆 同环比分别+5.7%/-43.3% 新能源渗透率24.4% 同环比+2.9/-4.7pct [8] - 2025Q1出口9.09万辆 同环比分别-2.0%/-29.5% 出口占比达到35.4% 同环比+1.7/+1.4pct [8] 新车规划 - 2025年哈弗品牌将推出新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版、二代大狗PHEV版;坦克品牌推出坦克500中改款;欧拉品牌推出2025款欧拉好猫优化换新;长城皮卡推出山海炮Hi4 - T [8] - 2025H2将推出哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4 - Z等新车 [8] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元 原值为2250/2491/2656亿元 同比+8.57%/+8.25%/+6.82% [8] - 下调2025/2026/2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元 原值为129/143/148亿元 同比-3.33%/+12.91%/+3.70% [8] - 2025 - 2027年对应EPS分别为1.43/1.62/1.68元 对应PE估值分别为18/16/16倍 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|202,195|219,515|237,623|253,828| |归母净利润(百万元)|12,692|12,270|13,854|14,366| |EPS - 最新摊薄(元/股)|1.48|1.43|1.62|1.68| |P/E(现价&最新摊薄)|17.82|18.44|16.33|15.75| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |收入增长率(%)|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润增长率(%)|80.76| - 3.33%|12.91%|3.70%| [1][9]