财务表现 - 二季度营业收入523.48亿元，同比增长7.78%，环比增长30.81%，创历史最佳第二季度营收表现 [1] - 二季度净利润45.86亿元，同比增长19.46%，环比增长161.91% [1] - 民生证券预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元 [3] 销量与产品结构 - 二季度累计销量31.30万辆，同比增长10.07%，环比增长21.87% [2] - 新能源车型销售9.79万辆，同比增长33.7%，环比增长56.4%，国内乘用车市场新能源渗透率约50% [2] - 坦克销量环比增长46.9%，魏牌环比增长58.9%，同比增长106.4% [2] - 海外市场销售10.68万辆，非俄市场增长50%以上 [2] 产品与技术驱动 - 新产品周期发力，坦克300燃油版/Hi4-T、哈弗二代枭龙MAX、魏牌全新高山等新车型集中上市 [1] - 魏牌高山系列全系标配高阶智能驾驶（Coffee Pilot Ultra）和超级座舱系统（Coffee OS 3.2） [1] - 技术迭代更新提升核心竞争力，强化智能新能源、越野再进阶和全球化三大长板 [2] 全球化战略 - 海外销售渠道超1400家，海外总销量突破200万辆 [1] - 完成从"产品出海"到"生态出海"的跨越，研、产、供、销、服全面出海 [1] - 完善全球化全动力产品矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求 [3] 行业与市场观点 - 民生证券认为新品周期发力及魏牌系列热销推动高端化成效显现 [3] - 开源证券看好坦克及海外业务持续开拓，新车周期强势开启 [3] - 智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长城汽车 2025 年 Q2 业绩同环比高增，归母净利润创历史新高，虽下调 2025 - 2027 年业绩预测，但考虑坦克及海外业务开拓、新车周期开启，维持“买入”评级 [4] - 魏牌/坦克/哈弗/欧拉 Q2 销量环比大幅提升，推动销量创历史第二季度新高，单车均价环比增加，高端化及出海布局成效明显 [5] - 公司构建产品矩阵，后续新车型将密集发布，推动智驾和智慧空间系统上车，推进 ONE GWM 战略，海外业务将成重要增长点 [6] 相关目录总结 财务数据 - 2025 年上半年营收 923.67 亿元，同比 +1.0%；归母净利 63.37 亿元，同比 -10.2%；单 Q2 营收 523.48 亿元，同环比 +7.8%/30.8%；归母/扣非归母净利分别为 45.86/21.13 亿元，同比 +19.1%/-41.7%，环比 +161.9%/43.8% [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 137.55(-2.17)/164.96(-4.82)/184.66(-5.29) 亿元，当前股价对应 PE 为 14.3/11.9/10.6 倍 [4] - 2025 年 Q2 销量 31.30 万辆，同环比 +10.1%/21.9%，新能源车销量 9.79 万辆，同环比 +33.7%/56.4%；海外销量 10.68 万辆 [5] 各品牌表现 - 魏牌销量 2.98 万辆，同环比 +83.4%/537.8%，新高山系列上市放量明显 [5] - 哈弗销量 26.87 万辆，同环比 +9.4%/409.5%，主销车型及新车型表现亮眼 [5] - 坦克销量 8.63 万辆，环比 +396.4%，各系列销量环比均增长 [5] 未来发展 - 后续将发布魏牌高山 7/高端 SUV、坦克 400 新能源/500 Hi4 - Z 智驾版、哈弗大狗改款等新车型 [6] - 推动新一代智驾系统 Coffee Pilot Ultra 和新一代智慧空间系统 Coffee OS 3.2 上车 [6] - 推进 ONE GWM 战略，布局南美/右舵/中东非洲等市场，2025 年 7 月巴西工厂投产，初期年产 3 万辆新能源车，产能达 5 万辆，后续增至 10 万辆 [6]

业绩表现 - 2025年上半年归属于母公司所有者的净利润预计亏损6.8亿元，扣非净利润预计亏损8.2亿元 [1] - 亏损较2024年下半年明显收窄，主要受出口业务下滑及高端智能新能源乘用车项目产能爬坡期影响 [3] - 2025年上半年研发投入超20亿元，同比增长33.74% [10] 业务发展 - 与华为合作的尊界项目处于产能爬坡期，已组建超5000人研发与交付团队，成立上海研发中心 [4][6] - 尊界S800上市19天大定突破5000台，首月大定突破6500台，市场需求旺盛 [8] - 与220家全球一流供应链伙伴建立"品质同盟"，与宁德时代在动力电池等领域开展战略合作 [8][9] 产品与技术 - 自主构建的DHE155发动机平台热效率达46.4%，为国内3L以下最高热效率柴油动力 [10] - DEFINE平台两款原型车获2025年度德国红点设计概念奖 [12] - 皮卡1-6月累计销量32,915辆，同比增长15%，MPV 6月销量同比增长69.89% [12] 市场表现 - 2025年上半年总销量19.06万辆，SUV上半年销量同比增长5.64% [12] - 连续五年入选《中国全球化品牌50强》，全品类排名第28位，汽车品牌排名第五 [14] - 2025年上半年股价增长3.92%，上市以来累计涨幅达556.5% [14] 战略布局 - 聚焦智能新能源赛道，与华为、宁德时代等企业建立战略合作关系 [9] - 与顶尖高校及院士团队在新型材料、智能驾驶等领域展开前沿技术攻关 [6][10] - 皮卡加快乘用化、智能化、新能源化转型，持续发力澳洲、拉美等国际市场 [14]

南北丰田转型对比 - 一汽丰田bZ5上市发布会强调"合资新力量"概念但缺乏实质性内容，主销车型550PRO智行版搭载的Momenta 5.0系统比广汽丰田铂智3X晚上市三个月 [1][6] - 广汽丰田科技日宣布新能源专属平台、电子电气架构、AI数字底盘等硬核技术，并联合华为/Momenta/小米构建AI生态圈，成为日系合资车企中首个导入增程技术的品牌 [1][3] - 广汽丰田通过REC制度将中国工程师角色从"图纸翻译者"升级为"蓝图绘制者"，下一代汉兰达/赛那增程版由中国首席工程师主导开发 [2][3] 广汽丰田战略布局 - 制定"聚变2030"分阶段目标：2024-2026年转型攻坚期，2027-2030年战略反攻期，旨在冲击智电领域头部地位 [2] - 推出中小型和中大型双新能源平台，同步布局增程动力与高性能插混车型，开启"大混动时代" [3] - 铂智3X上市3个月订单达3万辆，交付近2万辆创合资纯电交付纪录，连续两月蝉联合资销量冠军 [4] - 技术合作方面：铂智7首搭华为DriveONE电机和鸿蒙座舱，Momenta飞轮大模型全球首发于铂智3X，与小米合作统一车载生态接口 [3] 一汽丰田发展现状 - "4新思维"（新用户/新汽车/新营销/新使命）被指缺乏创新，营销理论强调"反内卷"但未解决供应链账期等实际问题 [5][6] - 产品策略滞后于行业，bZ5被质疑为口号式宣传，其技术应用较竞品存在明显时间差 [1][6] - 公司反复强调"大厂担当"概念，但用户更关注技术突破与产品创新等实质内容 [6] 行业转型趋势 - 新能源智能化重构供应链体系，传统车企需打破既有利益链，广汽丰田通过本土科技公司合作实现快速技术迭代 [1][3] - 合资品牌高增长时代终结，智电领域中国品牌已取得三电/智驾/座舱等技术先发优势 [3] - 现地化研发成效显著，中国工程师主导权提升直接反映在铂智3X等产品的市场表现上 [2][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - Q1营收、归母分别为400.2亿元、17.5亿元，同比分别-6.6%、-45.6%，盈利下滑受新品空窗期、直营店建设等短期/错位因素影响较多，全年销量、业绩有望随新车周期提振 [1] - 公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革提振内销，海外市场拓展出口稳健增长，有望优化销售结构，提升盈利能力 [1][11] 事件 - 公司发布2025年一季报，一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为400.19亿元、17.51亿元、14.69亿元，同比分别下降6.63%、45.60%、27.12% [2] 简评 盈利下滑原因 - 25Q1营收、归母、扣非分别为400.19亿元、17.51亿元、14.69亿元，同比分别-6.63%、-45.60%、-27.12%，环比分别-33.24%、-22.65%、+7.89% [3] - 收入端营收同比小幅下降因新车空窗期销量下滑，ASP保持稳定；Q1累计销售25.7万辆，同比-6.7%，出口、内销分别为9.1万辆、16.6万辆，同比分别-2.0%、-9.1% [3] - 分品牌看，Q1哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克累计分别销售14.5万辆、1.3万辆、5.0万辆、0.7万辆、4.2万辆，同比分别-8.4%、+38.7%、+15.0%、-54.3%、-14.6% [3] - 单车收入方面，Q1平均单车收入约15.6万元/台，同比+0.1%，环比-1.3% [3] - 利润端归母同比下滑，因素包括整体销量下滑，国内坦克换代叠加外销结构变化，国内直营体系建设及新车提前预热广宣增加销售费用，俄当地报废税返还滞后 [3] - Q1长城新上市主力车型仅25款坦克300一款（实际上市21天），拉动销量增长动力有限 [3] 后续展望 - Q2起二代枭龙MAX、全新高山等多款主力车型及储备新车将密集上市，有望拉动销量并优化产品结构 [3] 盈利能力 - Q1毛利率、净利率分别为17.84%、4.38%，同比分别-1.53pct、-3.13pct，环比分别+1.30pct、+0.60pct，毛利下滑受销量下滑、产品结构波动及报废税返还滞后影响 [4] - Q2起国内新车周期开启，盈利能力有望回升 [4] - 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.27%、5.74%、2.34%、4.76%、-2.57%，同比分别-0.19pct、+2.42pct、+0.00pct、+0.18pct、-2.79pct，环比-0.22pct、+3.09pct、-0.59pct、-0.38pct、-2.33pct [9] - 随着直营渠道投入稳定及店效爬坡，费用率波动有望趋稳 [9] 业绩回升驱动因素 - 25年是长城产品大年，已上市的全新高山、二代枭龙MAX等新车产品力充沛、性价比突出，25款坦克300Hi4 - T放开限产有望成爆款，二季度有望贡献增量 [10] - 二季度新款哈弗猛龙、二代大狗PHEV版等新车将接续发布，下半年计划推出哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能豪华旗舰SUV等新车 [10] - 一季度长城对非俄地区出口双位数增长，5月起配合新车导入出口有望回升 [10] - 全年业绩增长核心逻辑是国内新车周期带动内销回升，高端品牌优化结构，出口增长贡献利润增量 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润140亿元、165亿元，对应当前股价PE为14X、12X [11] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|173,212.08|202,195.47|221,473.18|255,726.59|284,824.19| |YoY(%)|26.12|16.73|9.53|15.47|11.38| |净利润(百万元)|7,021.56|12,692.20|13,998.12|16,538.00|18,935.35| |YoY(%)|-15.06|80.76|10.29|18.14|14.50| |毛利率(%)|18.73|19.51|20.04|20.63|21.07| |净利率(%)|4.05|6.28|6.32|6.47|6.65| |ROE(%)|10.25|16.07|15.43|15.82|15.73| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.48|1.64|1.93|2.21| |P/E(倍)|28.59|15.81|14.34|12.14|10.60| |P/B(倍)|2.94|2.55|2.22|1.93|1.67|[12]

公司动态 - 广汽商用车成立广汽领程新能源商用车有限公司并发布首款新能源"全域皮卡"概念车GAC PICKUP 01、弹匣电池商用版、华为兆瓦超充联盟技术、商用车专属Deepsky微晶电芯及"智链生态"战略 [1] - 广汽领程前身为广汽日野成立于2007年曾是中日合资模式在商用车领域的代表 [1] - 广汽集团通过股权转让与增资持股比例提升至89.72%成为绝对控股方日野汽车持股降至4.83%员工持股平台"氢云新能源"占5.45% [1] - 广汽集团发布商用车"135"发展战略锚定2030年营收300亿元的发展目标 [1] - 广汽领程正推进ABS发行并引入战略投资人优化股权结构目标是最快三年内启动IPO [5] 技术研发 - 广汽集团在新能源领域累计超500亿元的研发投入埃安品牌年销50万辆的规模化能力广汽集团在三电智能座舱和辅助驾驶上的积累赋能广汽领程 [2] - Deepsky微晶电芯专为商用车设计通过弹匣电池安全基因与叠片工艺创新实现"零起火、零爆炸" [2] - GAIA自适应智能架构支持纯电、混动、增程等多种动力形式四轮分布式驱动电机可适应多个场景 [3] - 兆瓦级超充车型充电峰值功率达1.44MW双枪稳态输出2400A电流15分钟补能效率较常规快充提升300% [3] 市场战略 - "135"战略以"智能制造、用户生态、产业联盟"为支柱推动技术自研、场景化服务与跨界资源整合的三维突破 [2] - GAC PICKUP 01概念车标志着广汽正式进军皮卡领域发力海外市场目标锁定年销量超600万辆的全球皮卡市场 [3] - PICKUP 01首阶段主攻澳大利亚、沙特、智利、墨西哥四大核心市场而后进入国内市场 [4] - 广汽领程采取"轻资产"策略走"核心自研+外围协同"的模式 [4] 合作与生态 - 广汽日野与广汽能源签署战略合作协议提出"2030年万桩"的补能网络建设目标 [3] - 华为与深向、广汽领程、北汽重卡、东风商用车等企业宣布打造超充联盟2.0 [3] - 广汽领程借助广汽在全球70多个国家的销售网络进军海外市场 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度长城汽车营收和净利润下降，销量也有所下滑，但新能源销售有增长 公司通过产品换代升级、加强技术积累、开展合作等方式提升竞争力 预计25 - 27年归母净利润分别为146.2/178.6/214.7亿元，维持“强烈推荐”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营业总收入400.2亿元（-6.6%），归母净利润17.5亿元（-45.7%），扣非归母净利润14.7亿元（-27.4%） 毛利率17.8%，净利率4.4%，整体期间费用率10.3%，同比下降0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7/2.3/4.8/-2.6% [1][6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为2365.69/2862.48/3406.35亿元，同比增长17%/21%/19%；营业利润分别为161.24/197.98/238.94亿元，同比增长16%/23%/21%；归母净利润分别为146.21/178.59/214.69亿元，同比增长15%/22%/20% [7][33] 产品情况 - 3月10日，2025款坦克300上市；4月16日，二代哈弗枭龙MAX上市，24小时大订16368台；4月21日，魏牌全新高山开启预售，高山8和高山9开启预售24小时订单突破7848辆；4月23日，山海炮Hi4 - T开启全球预售 [6] - 3月26日，长城重卡Hi4 - G技术发布，其超级混动系统集成三擎八挡十模核心技术，动力响应效率提升20% [6] 合作情况 - 与宇树科技达成战略合作，发力具身智能底层技术、“车 + 机器人”场景创新、整车智造升级三大方向 [6] - 与武汉光庭信息技术股份有限公司签署战略合作协议，发起“超级软件工场AI联合实验室”项目 [6] - 与星星充电签署战略合作协议，在超快充技术联合研发、品牌充电站网络共建、虚拟电厂创新以及低碳消费生态构建四大领域展开合作 [6] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-13%、-15%、-5%，相对表现分别为-9%、-11%、-13% [5]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負 責 ，對其準確性或完整性亦不發表 任何聲明 ，並明確表示 ，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔 任 何責任。 長 城 汽 車 股 份 有 限 公 司 GREAT WALL MOTOR COMPANY LIMITED* （ 於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司 ） 股份代號 ：02333（港幣櫃台）及82333（人民幣櫃台） 海 外 監 管 公 告 此海外監管公告是根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條發出。以下為長 城汽車股份有限公司於上海證券交易所網站（www.sse.com.cn）所刊發之「長城汽車股份 有限公司2024年年度報告」。 承董事會命 長城汽車股份有限公司 聯席公司秘書 李紅栓 中國河北省保定市 ，2025年3月28日 於本公告日期 ，董事會成員如下： 執行董事：魏建軍先生 、趙國慶先生及李紅栓女士。 非執行董事：何平先生。 獨立非執行董事：樂英女士、范輝先生及鄒兆麟先生。 * 僅供識別 长城汽车股份有限公司 2024 年年度报告 公司代码：601633 公司简称：长 ...