报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 雷赛智能2025年年报及2026年一季报业绩超市场预期，连续5个季度加速同比增长，主要得益于公司三年战略升级逐步闭环[7] - 公司四大管理举措持续见效，伺服系统业务增长强劲，25年伺服市场占有率提升至4.1%，同比增加0.8个百分点[7] - 人形机器人业务进展加速，已成为公司第二增长曲线，无框力矩电机交付量激增，并获得主流机器人客户订单，开始规模化供货[7] - 尽管期间费用有所上升且短期现金流承压，但考虑到主业持续增长及机器人业务广阔空间，报告维持“买入”评级[7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入18.74亿元，同比增长18.28%；归母净利润2.25亿元，同比增长12.42%[1][7] - **2026年第一季度业绩**：营收5.3亿元，同比增长34.6%；归母净利润0.7亿元，同比增长29.2%[7] - **盈利能力**：2025年毛利率为39.0%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为12.0%，同比下降0.6个百分点[7] - **未来盈利预测**：预测2026至2028年归母净利润分别为3.11亿元、4.08亿元、5.53亿元，同比增长率分别为37.96%、31.16%、35.54%[1][7] - **估值指标**：基于最新预测，2026至2028年对应市盈率分别为41.77倍、31.85倍、23.50倍[1][7] 业务分项表现总结 - **伺服系统**：2025年收入9.2亿元，同比增长30%，毛利率为28.1%，同比微增0.1个百分点[7] - **步进系统**：2025年收入6.5亿元，同比增长8%，毛利率为42.8%，同比提升3.7个百分点[7] - **控制技术**：2025年收入2.9亿元，同比增长14%，毛利率为65.0%，同比下降1.2个百分点[7] - **市场策略**：公司坚持深耕半导体、光通讯、高端机床、物流、机器人等战略性大行业与大客户[7] 人形机器人业务进展总结 - **产品交付**：2025年无框力矩电机交付量超过12万台，同比增长20倍以上[7] - **客户认可**：获得智元机器人“优秀供应商伙伴”称号[7] - **产能建设**：截至2026年第一季度末，在建产能达200万台[7] - **产品拓展**：行星关节模组、谐波关节模组及高自由度灵巧手已研发成功并实现批量供应[7] - **订单情况**：截至2026年第一季度末，已获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货[7] 财务健康状况总结 - **期间费用**：2025年期间费用5.1亿元，同比增长28.7%，费用率为27.2%，同比上升2.2个百分点；2026年第一季度期间费用1.4亿元，同比增长40.3%[7] - **现金流**：2026年第一季度经营活动现金净额为-0.5亿元，去年同期为-0.04亿元[7] - **营运资本**：截至2026年第一季度末，应收账款为8.3亿元，较年初增长8.6%；存货为5.1亿元，较年初增长23.5%；合同负债为0.1亿元，较年初增长2.2%[7] - **关键财务数据（截至报告时点）**：收盘价41.21元，总市值129.86亿元，市净率6.93倍，每股净资产5.94元，资产负债率39.98%[5][6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年年报及2026年一季报业绩超市场预期，连续5个季度加速同比增长，主要得益于三年战略升级逐步闭环 [7] - 公司四大管理举措持续见效，深耕大行业大客户，伺服产品市场份额提升 [7] - 人形机器人业务厚积薄发，无框力矩电机交付量激增，并获得主流机器人客户订单，正打造公司第二增长曲线 [7] - 考虑到公司主业持续增长且机器人业务空间广阔，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入18.74亿元，同比增长18.28%；归母净利润2.25亿元，同比增长12.42% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：营收5.3亿元，同比增长34.6%；归母净利润0.7亿元，同比增长29.2% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为39.0%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为12.0%，同比下降0.6个百分点 [7] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.11亿元、4.08亿元、5.53亿元，同比增长率分别为37.96%、31.16%、35.54% [1][7] - **估值水平**：基于最新预测，对应现价的市盈率（PE）2026E为41.77倍，2027E为31.85倍，2028E为23.50倍 [1][7] 业务分项表现 - **伺服系统**：2025年收入9.2亿元，同比增长30%，毛利率28.1%，同比微增0.1个百分点，市场份额达4.1%，同比提升0.8个百分点 [7] - **步进系统**：2025年收入6.5亿元，同比增长8%，毛利率42.8%，同比提升3.7个百分点 [7] - **控制技术**：2025年收入2.9亿元，同比增长14%，毛利率65.0%，同比下降1.2个百分点 [7] - **机器人业务**：无框力矩电机2025年交付超过12万台，同比增长20倍以上；行星关节模组、谐波关节模组及灵巧手已实现批量供应；截至2026年第一季度末，在建产能200万台，并已获得数十家主流机器人客户订单 [7] 费用与现金流 - **期间费用**：2025年期间费用5.1亿元，同比增长28.7%，费用率27.2%，同比上升2.2个百分点；2026年第一季度期间费用1.4亿元，同比增长40.3%，费用率25.7% [7] - **现金流**：2026年第一季度经营活动现金净额为-0.5亿元，去年同期为-0.04亿元 [7] - **营运资本**：截至2026年第一季度末，应收账款8.3亿元，较年初增长8.6%；存货5.1亿元，较年初增长23.5%；合同负债0.1亿元，较年初增长2.2% [7] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价41.21元，总市值约129.86亿元，市净率（PB）为6.93倍 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）5.94元，资产负债率（LF）39.98% [6] - **预测财务指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.29元、1.75元；净资产收益率（ROE）预计分别为15.92%、18.50%、21.70% [8]