报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价为51.41元人民币 [5][6] 核心观点与业绩表现 - 报告看好公司在工业自动化领域强化控制卡、PLC、伺服等多领域市占率，不断拓展经销渠道，以及在人形机器人领域的布局 [1] - 2025年公司实现营收18.74亿元，同比增长18.28%，归母净利润2.25亿元，同比增长12.42%，但低于此前预测的2.71亿元，主要因开拓市场和新业务导致费用率提升 [1] - 2025年第四季度营收5.73亿元，同比增长33.63%，环比增长40.19%，归母净利润6521.27万元，同比增长16.07%，环比增长58.21% [1] - 2026年第一季度营收5.25亿元，同比增长34.55%，归母净利润7212万元，同比增长29.20% [1] 分业务表现与渠道拓展 - 2025年伺服/步进/控制技术业务收入分别为9.2亿元/6.5亿元/2.9亿元，同比增长30%/8%/14% [2] - 2025年伺服/步进/控制技术业务毛利率分别为28.1%/42.8%/65.0%，同比变化+0.1/+3.7/-1.2个百分点 [2] - 2025年经销渠道实现销售收入9.99亿元，同比增长30.51%，收入占比53%，超越直销收入 [2] - 公司在聚焦3C半导体、特种机床、物流等领域的同时，强化布局光通讯、机器人等战略性行业，2025年伺服市占率达4.1%，同比提升0.8个百分点 [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年/2026年第一季度毛利率分别为39.00%/38.94%，同比分别提升0.55/0.59个百分点 [3] - 2025年/2026年第一季度期间费用率分别为27.2%/25.7%，同比分别上升2.2/1.0个百分点 [3] - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/5.6%/11.7%/0.2%，同比变动+0.8/+0.9/-0.7/-0.0个百分点 [3] - 2026年第一季度经营活动现金净额为-0.5亿元，上年同期为-0.04亿元 [3] - 截至2026年第一季度末，公司合同负债0.1亿元，较年初增长2.2%，应收账款8.3亿元，较年初增长8.6%，存货5.1亿元，较年初增长23.5% [3] 人形机器人业务进展 - 公司定位为机器人核心零部件、组件和解决方案提供商，2025年无框力矩电机交付超过12万台，并获得智元机器人“优秀供应商伙伴” [4] - 机器人核心部件产品已进入国内80%主流客户供应体系 [4] - 截至2026年第一季度末，在建产能200万台 [4] - 行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手已研发成功并实现批量供应，截至2026年第一季度末已获得数十家主流机器人客户订单并开始规模化供货 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至3.07亿元/3.80亿元，分别下调9.4%/2.3%，新增2028年归母净利润预测为4.52亿元 [5][10] - 下调主要考虑到公司拓展人形机器人等业务，前期费用成本提升较多 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为23.79亿元/30.08亿元/37.93亿元，同比增长26.98%/26.40%/26.11% [10] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为36.32%/23.83%/18.70% [10] - 预测20261.43元 [10] - 基于可比公司2026年iFind一致预期市盈率53倍，给予公司2026年53倍市盈率，得出目标价51.41元 [5] - 截至2026年4月23日，公司收盘价为41.85元，市值为131.88亿元 [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 雷赛智能2025年年报及2026年一季报业绩超市场预期，连续5个季度加速同比增长，主要得益于公司三年战略升级逐步闭环[7] - 公司四大管理举措持续见效，伺服系统业务增长强劲，25年伺服市场占有率提升至4.1%，同比增加0.8个百分点[7] - 人形机器人业务进展加速，已成为公司第二增长曲线，无框力矩电机交付量激增，并获得主流机器人客户订单，开始规模化供货[7] - 尽管期间费用有所上升且短期现金流承压，但考虑到主业持续增长及机器人业务广阔空间，报告维持“买入”评级[7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入18.74亿元，同比增长18.28%；归母净利润2.25亿元，同比增长12.42%[1][7] - **2026年第一季度业绩**：营收5.3亿元，同比增长34.6%；归母净利润0.7亿元，同比增长29.2%[7] - **盈利能力**：2025年毛利率为39.0%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为12.0%，同比下降0.6个百分点[7] - **未来盈利预测**：预测2026至2028年归母净利润分别为3.11亿元、4.08亿元、5.53亿元，同比增长率分别为37.96%、31.16%、35.54%[1][7] - **估值指标**：基于最新预测，2026至2028年对应市盈率分别为41.77倍、31.85倍、23.50倍[1][7] 业务分项表现总结 - **伺服系统**：2025年收入9.2亿元，同比增长30%，毛利率为28.1%，同比微增0.1个百分点[7] - **步进系统**：2025年收入6.5亿元，同比增长8%，毛利率为42.8%，同比提升3.7个百分点[7] - **控制技术**：2025年收入2.9亿元，同比增长14%，毛利率为65.0%，同比下降1.2个百分点[7] - **市场策略**：公司坚持深耕半导体、光通讯、高端机床、物流、机器人等战略性大行业与大客户[7] 人形机器人业务进展总结 - **产品交付**：2025年无框力矩电机交付量超过12万台，同比增长20倍以上[7] - **客户认可**：获得智元机器人“优秀供应商伙伴”称号[7] - **产能建设**：截至2026年第一季度末，在建产能达200万台[7] - **产品拓展**：行星关节模组、谐波关节模组及高自由度灵巧手已研发成功并实现批量供应[7] - **订单情况**：截至2026年第一季度末，已获得数十家主流机器人客户订单，并开始规模化供货[7] 财务健康状况总结 - **期间费用**：2025年期间费用5.1亿元，同比增长28.7%，费用率为27.2%，同比上升2.2个百分点；2026年第一季度期间费用1.4亿元，同比增长40.3%[7] - **现金流**：2026年第一季度经营活动现金净额为-0.5亿元，去年同期为-0.04亿元[7] - **营运资本**：截至2026年第一季度末，应收账款为8.3亿元，较年初增长8.6%；存货为5.1亿元，较年初增长23.5%；合同负债为0.1亿元，较年初增长2.2%[7] - **关键财务数据（截至报告时点）**：收盘价41.21元，总市值129.86亿元，市净率6.93倍，每股净资产5.94元，资产负债率39.98%[5][6]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级 [5] - 核心观点：公司作为国内步进系统和PC-based控制器份额领先者，正通过拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，并卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线 [5] 业绩表现 - 2025年实现营收18.7亿元，同比增长18.3%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长12.4%，毛利率为39.0%，同比提升0.6个百分点 [2] - 2026年第一季度实现营收5.3亿元，同比增长34.5%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长29.2%，毛利率为38.9%，同比提升0.6个百分点，主要系提升半导体等高端产品占比和内部降本增效 [2] - 根据盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润3.0亿元、3.8亿元、4.7亿元，同比增速分别为33%、28%、22% [5] 行业与市场环境 - 2025年国内自动化市场规模同比下滑1%，跌幅收窄，其中OEM型市场需求有所回温 [3] - 在政策、AI、产业链升级等因素驱动下，2026年市场有望重回增长轨道 [3] - 分产品看，2025年工控三大件PLC、伺服、低压变频器市场规模分别同比增长8%、9%、1%，呈现不同程度修复 [3] 公司经营分析 - **伺服系统**：2025年实现收入9.2亿元，同比增长30%；2026年第一季度实现收入2.8亿元，同比增长52% [3] - **步进系统**：2025年实现收入6.5亿元，同比增长7.7%，持续提升市场领导地位 [3] - **控制技术类**：2025年实现收入2.9亿元，同比增长14.0%，其中小型PLC产品线增长率达41.6% [3] - **渠道改革**：坚定推进“经销为主，大客户直销为辅”营销模式升级，引入超300家渠道合作伙伴，2025年经销渠道实现收入10.0亿元，同比增长30.5% [3] - **研发与产品**：持续加强研发投入，L7、L8高端系列伺服产品性能对标国外竞品，成功推动进口替代，国产伺服市场占有率排名第二 [3] 人形机器人业务（第二增长曲线） - 2025年核心产品无框力矩电机交付量超过12万台，实现了20倍以上的爆发式增长 [4] - 机器人核心部件产品已进入国内80%主流人形机器人厂商的供应体系，并获得头部客户智元机器人的“优秀供应商伙伴”荣誉 [4] - 行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，已获得数十家主流机器人客户订单并开始规模化供货 [4] - 公司正在建设年产200万台的自动化生产制造能力，为后续大规模放量奠定基础 [4] 估值与市场数据 - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为43倍、34倍、28倍 [5] - 根据市场相关报告评级比率分析，过去六个月内共有8份报告给予“买入”评级 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司是国内步进系统和PC-based控制器份额领先的运动控制平台企业，通过拓展PLC+伺服完善产品布局，并卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线 [5] - 工控行业持续复苏，公司渠道变革与产品升级成效显著，伺服系统增长强劲，国产市场占有率排名第二 [3] - 人形机器人业务实现快速突破，无框力矩电机交付量爆发式增长，核心部件已进入国内80%主流人形机器人厂商供应体系，第二增长曲线正式确立 [4] 业绩表现 - 2025年公司实现营收18.7亿元，同比增长18.3%，归母净利润2.3亿元，同比增长12.4%，毛利率39.0%，同比提升0.6个百分点 [2] - 2026年第一季度实现营收5.3亿元，同比增长34.5%，归母净利润0.7亿元，同比增长29.2%，毛利率38.9%，同比提升0.6个百分点 [2] - 业绩增长主要系公司提升半导体等高端产品占比和内部降本增效 [2] 行业与市场分析 - 根据MIR数据，2025年国内自动化市场规模同比下滑1%，跌幅收窄，其中OEM型市场需求有所回温 [3] - 在政策、AI、产业链升级等因素驱动下，2026年市场有望重回增长轨道 [3] - 分产品看，2025年工控三大件PLC、伺服、低压变频器市场规模分别同比增长8%、9%、1%，实现不同程度修复 [3] 公司经营分析 - **伺服系统**：2025年实现收入9.2亿元，同比增长30%；2026年第一季度实现收入2.8亿元，同比增长52% [3] - 公司持续加强研发投入，L7、L8高端系列产品性能对标国外竞品，成功推动进口替代，国产伺服市场占有率排名第二 [3] - **步进系统**：2025年实现收入6.5亿元，同比增长7.7%，持续提升市场领导地位 [3] - **控制技术类**：2025年实现收入2.9亿元，同比增长14.0%，其中PLC产品线取得重要突破，小型PLC增长率达41.6% [3] - **渠道改革**：坚定推进“经销为主，大客户直销为辅”营销模式升级，引入超300家渠道合作伙伴 [3] - 2025年经销渠道实现收入10.0亿元，同比增长30.5% [3] 人形机器人业务 - 2025年核心产品无框力矩电机交付量超过12万台，实现了20倍以上的爆发式增长 [4] - 机器人核心部件产品已进入国内80%主流人形机器人厂商的供应体系，并获得头部客户智元机器人的“优秀供应商伙伴”荣誉 [4] - 公司的行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手研发成功并实现批量供应，已获得数十家主流机器人客户订单并开始规模化供货 [4] - 公司正在建设年产200万台的自动化生产制造能力，为后续大规模放量奠定基础 [4] 财务预测 - 预计公司2026年至2028年实现归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.7亿元，同比增长率分别为33%、28%、22% [5] - 预计2026年至2028年营业收入分别为24.86亿元、31.80亿元、39.28亿元，同比增长率分别为32.68%、27.91%、23.52% [11] - 预计2026年至2028年摊薄每股收益分别为0.952元、1.218元、1.480元 [11] - 当前股价对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为43倍、34倍、28倍 [5]

公司战略与技术布局 - 公司依托在工业互联网、人工智能、物联网、机器人等领域的技术积累，自2024年起布局具身智能人形机器人产业 [1] - 公司目前已具备软硬件一体化全栈自研能力，并推出了多款自主研发样机 [1] - 公司发布了“云谷具身智能大模型”和工具链 [1] - 公司在机器人关键零部件如行星关节模组、摆线关节模组、减速器、控制器、电机等方面具备自主研发能力 [1] - 公司建有人形机器人训练场 [1] 产品研发与验证进展 - 截至目前，公司多款自主研发的机器人产品已历经多轮迭代 [1] - 目前，有数十台机器人正在工厂开展工程机械预装配、货物分拣、摆盘、扫码上料、中型零部件装配、质检等场景的验证与数据采集工作 [1] 行业阶段与特征 - 机器人领域属于前沿科技、国家重点战略产业 [1] - 目前行业整体研发及应用尚处于早期投资阶段，离规模性盈利仍需时间 [1]

投资评级与目标价 - 报告对伟创电气的投资评级为“买进”（Buy）[6][2] - 报告设定的目标价为99元，相较于2025年11月27日86.4元的A股收盘价，存在约14.6%的潜在上涨空间[1][6] 核心观点总结 - 公司前三季度营收保持快速增长，2025年前三季度实现营收13.5亿元，同比增长16.7%[7] - 公司通过自产和合资方式全方位布局人形机器人组件，产品矩阵覆盖电机、灵巧手、关节模组等，基本满足当前主流人形机器人零部件需求[7] - 预计公司未来净利润将持续增长，2025年、2026年、2027年预测净利润分别为2.7亿元、3.2亿元、3.9亿元，同比增长率分别为10.1%、18.9%、20.3%[7][9] 公司财务表现与预测 - **营收与增长**：2025年前三季度营收13.5亿元（YOY+16.7%），其中国内收入9.6亿元（YOY+18.3%），海外收入3.6亿元（YOY+14%）[7] - **产品收入构成**：变频器收入8.6亿元（YOY+16.7%），伺服系统收入4.1亿元（YOY+10.9%），数字能源收入0.3亿元（YOY+185%）[7] - **盈利预测**：预测2025年至2027年每股盈余（EPS）分别为1.26元、1.50元、1.81元[9] - **估值水平**：当前股价对应2025年、2026年、2027年预测市盈率（P/E）分别为67.73倍、56.97倍、47.35倍[9] 业务发展与战略布局 - **产品组合**：公司产品以变频器为主，占64.1%，伺服系统及控制系统占30.3%，数字能源占3.2%[2] - **人形机器人布局**：新发布微型无框电机、空心杯电机、超高功率密度驱动器等产品[7]；通过持股40%的合资公司发布6DOF腱绳仿生驱动灵巧手[7]；通过持股30%的合资公司发布谐波模组、行星关节模组、轴向磁通关节模组等高精度、轻量化产品[7] - **海外市场拓展**：公司计划加大对通用设备的海外销售投入，积极拓展欧洲、一带一路、亚非拉等市场，预计海外收入增速将提高[7] 公司基本市场数据 - **股价表现**：截至2025年11月27日，A股股价为86.4元，过去12个月股价波动区间为31.67元至98.35元[1] - **市值与股本**：总市值为184.72亿元，总发行股数为2.1379亿股[1] - **估值指标**：股价与账面净值比为7.98倍，每股净值为10.83元[1] - **股东结构**：主要股东南通市伟创电气科技有限公司持股比例为54.12%[1]

核心财务表现 - 前三季度营业收入371.56亿元，同比增长8.06% [1] - 前三季度归母净利润39.20亿元，同比增长24.89% [1] - 前三季度经营活动现金流量净额28.66亿元，同比增长137.31%，收现率102.59% [1] - 单三季度营业收入123.01亿元，同比增长24.88% [2] - 单三季度归母净利润11.56亿元，同比增长35.80%，还原汇兑损失后增长68.88% [2] - 单三季度经营活动现金流量净额11.14亿元，同比增长190.78%，收现率110.84% [2] 分市场业绩 - 单三季度境内收入48.02亿元，同比增长12.87% [2] - 单三季度境外收入74.99亿元，同比增长34.01% [2] - 前三季度境外收入213.13亿元，占总营收57.36%，同比提升6.05个百分点，同比增长20.80% [3] - 海外制造基地实现全品类产品覆盖，德国二期、匈牙利工厂建设加速 [3] 传统优势板块复苏 - 履带吊市占率稳居行业第一，超大吨位全地面起重机等高附加值产品供不应求 [3] - 混凝土机械受益于电动化政策推动，存量设备电动化替代更新提速 [3] - 行业预计未来三年搅拌车市场需求总量约8万台，电动搅拌车渗透率有望升至90% [3] 新兴产业表现 - 土方机械营收自2019-2024年增长8.6倍 [4] - 矿山机械自2021年以来营收增长8.91倍，百吨级矿挖国内市占率第一 [4] - 矿山机械具备纯电、混动、拖电三位一体的成套新能源动力方案，并推出欧盟CE认证、满足欧五排放的混动机型 [4] - 农机营收自2019-2024年增长近2倍，高空作业机械从零起步并四年翻番 [4] 未来产业布局 - 公司自2024年起布局具身智能人形机器人产业，具备软硬件一体化全栈自研能力 [5] - 发布"云谷具身智能大模型"和工具链，机器人关键零部件均为自主研发 [5] - 建有上百工位的人形机器人训练场，数十台人形机器人已进入工厂作业 [5] - 拥有国家最高等级A级、国际T3+级超算中心，现有GPU算力达59P [5] - 湖南省国资委目标到2030年培育营收超30亿元、市值超300亿元的机器人本体龙头企业 [5] 港股可转债发行 - 拟在港股市场发行不超过60亿元可转债，募集资金全部投入研发创新与海外体系建设 [1][6] - 可转债采用溢价发行，转股溢价率35%，可有效保护现有股东利益 [6] - 若60亿规模可转债全部转股，将显著提升H股股本和流动性，相当于"二次港股IPO" [6] - 通过条款设计，可转债利息预计将显著低于公司境外信贷融资成本，能够降低财务费用支出 [6]

公司战略与业务发展 - 公司成立浙江万里扬机器人科技有限公司，专门负责机器人关节精密传动产品的研发和产业化发展[1] - 公司正全力打造机器人关节精密传动产品的试验、检测和制造能力，为进一步开拓新客户和提高市场竞争力打好基础[1] 产品与技术进展 - 公司已完成机器人关节精密传动产品平台规划，包含谐波减速器、行星减速器、无刷电机及控制器等品类的单品和关节模组[1] - 已完成各种品类的平台型号、直径、速比、控制器类型等标准化和平台化设计[1] - 产品外径范围30毫米至150毫米，扭矩覆盖0.5牛.米至350牛.米，可满足人形机器人、关节机器人、机器狗、AGV、电动叉车等多场景需求[1] - 首台行星关节模组已成功下线，其余产品也将陆续完成开发制造[1] 客户与市场拓展 - 公司目前正在为2个客户共10个产品进行开发制造，包括谐波减速器、谐波关节模组、行星关节模组[1] - 公司正在积极获取新客户和新产品项目[1]

公司业务发展 - 公司成立浙江万里扬机器人科技有限公司，专门负责机器人关节精密传动产品的研发和产业化发展 [1] - 公司正在为2个客户共10个产品进行开发制造，产品类型包括谐波减速器、谐波关节模组、行星关节模组 [1] - 公司正在积极获取新客户和新产品项目 [1] 产品研发进展 - 公司首台行星关节模组已成功下线 [1] - 其余产品也将陆续完成开发制造 [1] 生产能力建设 - 公司正全力打造机器人关节精密传动产品的试验、检测和制造能力 [1] - 此举旨在为进一步开拓新客户和提高市场竞争力打好基础 [1]

行业调研热度 - 沪深两市本周共308家上市公司接受机构调研 [1] - 机械设备行业接受调研公司数量最多达47家 汽车行业30家 电子行业26家 [2] - 有色金属和商贸零售等行业机构关注度提升 [1] - 汽车零部件细分领域接受调研公司26家位列第一 通用设备21家 专用设备15家 [3] - 半导体和电网设备等细分领域机构关注度提升 [3] 重点上市公司调研情况 - 冰轮环境和沪电股份接受调研次数最多均达3次 [3] - 精智达机构来访接待量138家位列第一 信立泰78家 恩华药业77家 [3] - 德赛西威接待67家机构 盟科药业66家 汉钟精机63家 [3] 机器人产业链动态 - 万向钱潮具备标准微型圆锥滚子轴承量产能力 正推进人形机器人专用轴承产品开发 [4] - 海伦哲参股18.18%的苏州镒升机器人科技是苹果产线机器人供应商 相关产品进入打样阶段 [9] - 海昌新材与国内外人形机器人头部企业建立联系 核心产品完成送样测试 [9] - 长盈精密今年前8个月交付人形机器人结构件产品价值超8000万元 供应料号超400个 [9] - 奥普特构建完整机器人视觉解决方案体系 子公司机器人关节模组正在送样 [9] - 井松智能预计10月底发布第一代轮式人形机器人样机 [11] - 万里扬为2个客户开发10个产品包括谐波减速器和关节模组 [12] - 金力永磁2025年上半年机器人电机转子及磁材产品实现小批量交付 [12] - 朗迪集团开发5个型号关节电机模组 现处于小批验证阶段 [12] 二级市场表现 - 万向钱潮周五收盘涨停 斩获10天6板 [5] - 蓝黛科技周五收盘涨停 [7] - 井松智能周五收盘涨超15% [11]