公司战略与技术布局 - 公司依托在工业互联网、人工智能、物联网、机器人等领域的技术积累，自2024年起布局具身智能人形机器人产业 [1] - 公司目前已具备软硬件一体化全栈自研能力，并推出了多款自主研发样机 [1] - 公司发布了“云谷具身智能大模型”和工具链 [1] - 公司在机器人关键零部件如行星关节模组、摆线关节模组、减速器、控制器、电机等方面具备自主研发能力 [1] - 公司建有人形机器人训练场 [1] 产品研发与验证进展 - 截至目前，公司多款自主研发的机器人产品已历经多轮迭代 [1] - 目前，有数十台机器人正在工厂开展工程机械预装配、货物分拣、摆盘、扫码上料、中型零部件装配、质检等场景的验证与数据采集工作 [1] 行业阶段与特征 - 机器人领域属于前沿科技、国家重点战略产业 [1] - 目前行业整体研发及应用尚处于早期投资阶段，离规模性盈利仍需时间 [1]

投资评级与目标价 - 报告对伟创电气的投资评级为“买进”（Buy）[6][2] - 报告设定的目标价为99元，相较于2025年11月27日86.4元的A股收盘价，存在约14.6%的潜在上涨空间[1][6] 核心观点总结 - 公司前三季度营收保持快速增长，2025年前三季度实现营收13.5亿元，同比增长16.7%[7] - 公司通过自产和合资方式全方位布局人形机器人组件，产品矩阵覆盖电机、灵巧手、关节模组等，基本满足当前主流人形机器人零部件需求[7] - 预计公司未来净利润将持续增长，2025年、2026年、2027年预测净利润分别为2.7亿元、3.2亿元、3.9亿元，同比增长率分别为10.1%、18.9%、20.3%[7][9] 公司财务表现与预测 - **营收与增长**：2025年前三季度营收13.5亿元（YOY+16.7%），其中国内收入9.6亿元（YOY+18.3%），海外收入3.6亿元（YOY+14%）[7] - **产品收入构成**：变频器收入8.6亿元（YOY+16.7%），伺服系统收入4.1亿元（YOY+10.9%），数字能源收入0.3亿元（YOY+185%）[7] - **盈利预测**：预测2025年至2027年每股盈余（EPS）分别为1.26元、1.50元、1.81元[9] - **估值水平**：当前股价对应2025年、2026年、2027年预测市盈率（P/E）分别为67.73倍、56.97倍、47.35倍[9] 业务发展与战略布局 - **产品组合**：公司产品以变频器为主，占64.1%，伺服系统及控制系统占30.3%，数字能源占3.2%[2] - **人形机器人布局**：新发布微型无框电机、空心杯电机、超高功率密度驱动器等产品[7]；通过持股40%的合资公司发布6DOF腱绳仿生驱动灵巧手[7]；通过持股30%的合资公司发布谐波模组、行星关节模组、轴向磁通关节模组等高精度、轻量化产品[7] - **海外市场拓展**：公司计划加大对通用设备的海外销售投入，积极拓展欧洲、一带一路、亚非拉等市场，预计海外收入增速将提高[7] 公司基本市场数据 - **股价表现**：截至2025年11月27日，A股股价为86.4元，过去12个月股价波动区间为31.67元至98.35元[1] - **市值与股本**：总市值为184.72亿元，总发行股数为2.1379亿股[1] - **估值指标**：股价与账面净值比为7.98倍，每股净值为10.83元[1] - **股东结构**：主要股东南通市伟创电气科技有限公司持股比例为54.12%[1]

核心财务表现 - 前三季度营业收入371.56亿元，同比增长8.06% [1] - 前三季度归母净利润39.20亿元，同比增长24.89% [1] - 前三季度经营活动现金流量净额28.66亿元，同比增长137.31%，收现率102.59% [1] - 单三季度营业收入123.01亿元，同比增长24.88% [2] - 单三季度归母净利润11.56亿元，同比增长35.80%，还原汇兑损失后增长68.88% [2] - 单三季度经营活动现金流量净额11.14亿元，同比增长190.78%，收现率110.84% [2] 分市场业绩 - 单三季度境内收入48.02亿元，同比增长12.87% [2] - 单三季度境外收入74.99亿元，同比增长34.01% [2] - 前三季度境外收入213.13亿元，占总营收57.36%，同比提升6.05个百分点，同比增长20.80% [3] - 海外制造基地实现全品类产品覆盖，德国二期、匈牙利工厂建设加速 [3] 传统优势板块复苏 - 履带吊市占率稳居行业第一，超大吨位全地面起重机等高附加值产品供不应求 [3] - 混凝土机械受益于电动化政策推动，存量设备电动化替代更新提速 [3] - 行业预计未来三年搅拌车市场需求总量约8万台，电动搅拌车渗透率有望升至90% [3] 新兴产业表现 - 土方机械营收自2019-2024年增长8.6倍 [4] - 矿山机械自2021年以来营收增长8.91倍，百吨级矿挖国内市占率第一 [4] - 矿山机械具备纯电、混动、拖电三位一体的成套新能源动力方案，并推出欧盟CE认证、满足欧五排放的混动机型 [4] - 农机营收自2019-2024年增长近2倍，高空作业机械从零起步并四年翻番 [4] 未来产业布局 - 公司自2024年起布局具身智能人形机器人产业，具备软硬件一体化全栈自研能力 [5] - 发布"云谷具身智能大模型"和工具链，机器人关键零部件均为自主研发 [5] - 建有上百工位的人形机器人训练场，数十台人形机器人已进入工厂作业 [5] - 拥有国家最高等级A级、国际T3+级超算中心，现有GPU算力达59P [5] - 湖南省国资委目标到2030年培育营收超30亿元、市值超300亿元的机器人本体龙头企业 [5] 港股可转债发行 - 拟在港股市场发行不超过60亿元可转债，募集资金全部投入研发创新与海外体系建设 [1][6] - 可转债采用溢价发行，转股溢价率35%，可有效保护现有股东利益 [6] - 若60亿规模可转债全部转股，将显著提升H股股本和流动性，相当于"二次港股IPO" [6] - 通过条款设计，可转债利息预计将显著低于公司境外信贷融资成本，能够降低财务费用支出 [6]

公司战略与业务发展 - 公司成立浙江万里扬机器人科技有限公司，专门负责机器人关节精密传动产品的研发和产业化发展[1] - 公司正全力打造机器人关节精密传动产品的试验、检测和制造能力，为进一步开拓新客户和提高市场竞争力打好基础[1] 产品与技术进展 - 公司已完成机器人关节精密传动产品平台规划，包含谐波减速器、行星减速器、无刷电机及控制器等品类的单品和关节模组[1] - 已完成各种品类的平台型号、直径、速比、控制器类型等标准化和平台化设计[1] - 产品外径范围30毫米至150毫米，扭矩覆盖0.5牛.米至350牛.米，可满足人形机器人、关节机器人、机器狗、AGV、电动叉车等多场景需求[1] - 首台行星关节模组已成功下线，其余产品也将陆续完成开发制造[1] 客户与市场拓展 - 公司目前正在为2个客户共10个产品进行开发制造，包括谐波减速器、谐波关节模组、行星关节模组[1] - 公司正在积极获取新客户和新产品项目[1]

公司业务发展 - 公司成立浙江万里扬机器人科技有限公司，专门负责机器人关节精密传动产品的研发和产业化发展 [1] - 公司正在为2个客户共10个产品进行开发制造，产品类型包括谐波减速器、谐波关节模组、行星关节模组 [1] - 公司正在积极获取新客户和新产品项目 [1] 产品研发进展 - 公司首台行星关节模组已成功下线 [1] - 其余产品也将陆续完成开发制造 [1] 生产能力建设 - 公司正全力打造机器人关节精密传动产品的试验、检测和制造能力 [1] - 此举旨在为进一步开拓新客户和提高市场竞争力打好基础 [1]

行业调研热度 - 沪深两市本周共308家上市公司接受机构调研 [1] - 机械设备行业接受调研公司数量最多达47家 汽车行业30家 电子行业26家 [2] - 有色金属和商贸零售等行业机构关注度提升 [1] - 汽车零部件细分领域接受调研公司26家位列第一 通用设备21家 专用设备15家 [3] - 半导体和电网设备等细分领域机构关注度提升 [3] 重点上市公司调研情况 - 冰轮环境和沪电股份接受调研次数最多均达3次 [3] - 精智达机构来访接待量138家位列第一 信立泰78家 恩华药业77家 [3] - 德赛西威接待67家机构 盟科药业66家 汉钟精机63家 [3] 机器人产业链动态 - 万向钱潮具备标准微型圆锥滚子轴承量产能力 正推进人形机器人专用轴承产品开发 [4] - 海伦哲参股18.18%的苏州镒升机器人科技是苹果产线机器人供应商 相关产品进入打样阶段 [9] - 海昌新材与国内外人形机器人头部企业建立联系 核心产品完成送样测试 [9] - 长盈精密今年前8个月交付人形机器人结构件产品价值超8000万元 供应料号超400个 [9] - 奥普特构建完整机器人视觉解决方案体系 子公司机器人关节模组正在送样 [9] - 井松智能预计10月底发布第一代轮式人形机器人样机 [11] - 万里扬为2个客户开发10个产品包括谐波减速器和关节模组 [12] - 金力永磁2025年上半年机器人电机转子及磁材产品实现小批量交付 [12] - 朗迪集团开发5个型号关节电机模组 现处于小批验证阶段 [12] 二级市场表现 - 万向钱潮周五收盘涨停 斩获10天6板 [5] - 蓝黛科技周五收盘涨停 [7] - 井松智能周五收盘涨超15% [11]

行业前景与市场预测 - 马斯克预计特斯拉未来约80%价值将来自Optimus机器人 [1] - 智元机器人预计2024年具身智能机器人商用拐点将至 2024年出货量达数千台 2025年增至数万台 未来目标年产能数十万台 [1] - 2025年全球人形机器人销量预计1.24万台 市场规模63.39亿元 2030年销量近34万台 市场规模超640亿元 [6] - 全球机器人关节模组市场规模2025-2030年将保持高速增长 年复合增长率接近行业领先水平 [7] 技术路线与产品开发现状 - 人形机器人技术路线分为服务型/娱乐型与工具型两大类 娱乐型多采用旋转关节和行星关节 工具型采用直线关节+旋转关节方案 [2] - 国内厂商主流方案为下身用行星减速器（高强度） 上身用谐波减速器（高精度） [3] - 特斯拉被传将下肢髋关节谐波减速器改为摆线减速器方案 [3] - 摆线减速器综合行星高冲击力与谐波高精度优势 但存在重量大/加工成本高/工序复杂等劣势 [5] - 单个人形机器人关节模组用量为20-30个 当前出厂价已降至百元级别 [6] 万里扬业务进展与产能规划 - 万里扬机器人公司正为2个客户开发10个产品 包括谐波减速器/谐波关节模组/行星关节模组 计划11月初送样 [1] - 首条产线预计2025年2月量产 工厂年产能达45万件模组 [1] - 当前在研项目含10个产品 其中7个用于人形机器人 9月底出样机 10月中旬完成装配 11月进行整机验证 [6] - 采用平台化开发策略 通过5-6款平台化电机搭配不同减速器满足客户需求 预计2025年2月完成全部平台开发 [6] 核心竞争优势与技术创新 - 具备谐波减速器/谐波关节模组/行星关节模组/摆线减速器四类产品同步开发能力 核心零部件加工工艺和设备可共用 [5] - 团队硕博比例超60% 具备正向开发能力 可与主机厂共同定义产品 [7][8] - 采用电机铁芯黏粘技术 温升控制低于30K（行业平均水平45K） 可使客户续航提升40% [8] - 复用汽车行业标准进行产品测试验证 标准高于客户要求 [8] 行业挑战与竞争格局 - 直线执行器架构采用行星滚柱丝杠面临供应链不成熟/外采成本高/自研难度大/运动控制算法复杂等挑战 [2] - A股已有超10家上市公司切入关节模组领域 [7] - 产业核心卡点在于能量扭矩密度（小体积出大力）和低温升控制（减少耗电支持持续工作） [7]

公司业务进展 - 子公司万里扬机器人正为两个客户开发10个产品 包括谐波减速器 谐波关节模组 行星关节模组[1] - 产品将于11月初在主机厂整机测试验证 是进入机器人零部件市场的关键节点[1] - 金华规划产能45万件/年关节模组 2026年2月底完成生产线调试并具备量产能力[1] - 已完成产品平台规划 涵盖谐波减速器 行星减速器 无刷电机及控制器等单品和关节模组[2] - 产品外径范围30毫米至150毫米 扭矩覆盖0.5牛米至350牛米 满足人形机器人 关节机器人 机器狗 AGV 电动叉车等多场景需求[3] - 温升控制能力达30K 显著优于行业普通水平 通过优化定子 转子 减速机等零部件设计及驱动软件实现[4] - 研发摆线针轮模组 综合行星减速器抗冲击性与谐波减速器高精度优势[6] - 与行星滚柱丝杠厂家合作开发行星滚柱丝杠模组 预计11月底完成样机生产[6] 技术路线与产品规划 - 采用"平台化"和"应用类"双研发路线 平台化开发预计2026年2月完成 涵盖产品设计与实验验证[7] - 应用类开发聚焦现有客户需求 已为两家客户10个产品启动开发 包含谐波和行星减速器及模组[7] - 行星减速器适用于对精度要求不高的场景 如机器狗 AGV 电动叉车和娱乐型机器人 具备高负载 低精度 低成本特点[5][6] - 谐波减速器因高精度优势多用于工具型人形机器人上身关节 需要精细操作且无过高负载工况[6] - 未来多种减速器将共存 工具型机器人采用直线关节与旋转关节结合 服务型机器人以旋转关节为主[6] 产能与制造能力 - 公司现有汽车零部件产能包括年产110万台商用车变速器 130万台乘用车变速器和35万台新能源纯电动汽车EV减速器[2] - 具备大规模制造和品质管控经验 汽车变速器关键零部件高度自制 有助于控制生产成本和采购成本[3] - 将汽车行业标准应用于机器人零部件生产 为规模化生产奠定基础[3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收28.12亿元 同比增长2.69% 归母净利润2.77亿元 同比增长50.24%[2] 团队与研发 - 机器人业务核心团队规划超过30人 硕博学历占比超60% 具备完整正向开发能力[3] - 团队覆盖仿真设计 围观修形 测试优化等关键技术环节 早期与机器人主机厂深度合作参与产品定义[3] 行业竞争格局 - 国内从事类似机器人零部件业务企业约200家[2] - 行星减速器行业毛利率已降至20%以下 因产品设计趋于标准化 硬件端难形成突破性差异[2] - 提升毛利率需在制造效率 产品合格率上下功夫 通过差异化设计与品牌升级建立壁垒[3]

公司机器人产品研发进展 - 公司正在为两个客户开发制造机器人关节精密传动产品 [2] - 具体产品包括谐波减速器、谐波关节模组以及行星关节模组 [2] - 产品涉及六种机器人关节精密传动类型 [2]

核心财务表现 - 上半年收入58.13亿元，同比增长61.70%；归母净利润1.74亿元，同比增长32.41%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长2.66% [1] - 第二季度收入31.16亿元，同比增长48.45%，环比增长15.55%；归母净利润5070.15万元，同比下降44.93%，环比下降59.03% [1] - Q2毛利率11.22%，同比下降0.67个百分点，环比上升1.09个百分点；净利率2.06%，同比下降2.34个百分点，环比下降2.70个百分点 [1] 业务板块分析 - 锂电正极材料业务上半年收入38.37亿元，同比增长96.83%；毛利率5.24%，同比提升3.71个百分点；产能利用率达97.67% [2] - 汽车零部件业务上半年收入18.37亿元，同比增长13.34%；毛利率22.68%，同比下降2.13个百分点 [3] - 高压实密度磷酸铁锂正极材料现有产能30万吨，产品适配超级快充市场需求 [2] 新兴业务进展 - 机器人零部件板块已完成研发实验中心和中试中心建设，开发行星关节模组、谐波关节模组系列产品 [3] - 获得行业头部客户多个项目机会，正组织小批量中试生产，同时推进新技术路线研发 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至8.26亿元（降幅13.73%），对应EPS 0.48元 [4] - 维持2026-2027年归母净利润预测14亿元和19亿元，对应EPS 0.82元和1.11元 [4] - 基于业务分部估值（铁锂业务8.9亿元/汽零业务5.1亿元），给予2026年21.6x/30.6x PE，目标价20.48元 [4] 业绩驱动因素 - Q2利润下滑主因补缴税款导致所得税支出增加1.14亿元 [1] - 期间费用率5.62%，环比下降0.56个百分点，其中研发费用率下降0.38个百分点 [1] - 铁锂材料通过供应链优化及工艺降本推动毛利率提升 [2] - 汽零业务积极拓展混动汽车市场及自主品牌出海机遇 [3]