文章核心观点 - 比亚迪四季度业绩表现尚可，总收入超市场预期，汽车业务单价环比上行但可持续性存疑，毛利率受固定资产折旧影响略有下滑但问题不大，研发费用高增可被市场理解，股息率不错；2025年公司仍具较高确定性，股价有向乐观估值方向演绎的可能 [1][4][5] 各部分总结 汽车业务毛利率略低于市场预期，但卖车单价端大超市场预期 - 汽车业务（含电池业务）毛利率本季度略有下行，实际汽车单价环比上升0.5万元至14.4万元，超市场预期；毛利率达25.4%，环比下滑0.2个百分点，略低于市场预期但幅度不大 [8] - 单车价格方面，四季度汽车单价上升可能因高端化占比提升，高端化车型占比达4.2%，环比升0.3个百分点，20万元以上混动车型占比环比上行1.4个百分点至11.1% [8][9] - 单车成本方面，四季度单车成本10.7万元，环比上行0.4万元，可能因高端化车型占比提高和固定资产折旧影响 [10] - 单车毛利方面，单车价格环比上行0.5万元，成本环比上行0.4万元，单车毛利3.7万元，环比上升0.1万元，毛利率略有下滑 [11] - 单车净利基本与上季度环比持平，超市场预期，得益于销量环比增长的杠杆效应和50亿左右其他收益 [12] - 研发费用接近200亿，大幅高于市场预期，达历史新高，用于高端车型技术投入、智能化投入和新一代纯电超级e平台研发 [13] - 销售费用125亿，超市场预期，达历史新高，因付给经销商扣点增加和高端化车型营销费用增加 [14] - 管理费用62亿，略超市场预期，达历史新高，可能因职工薪酬增加，四季度核心经营利润率5.5%，低于市场预期 [14] - 比亚迪四季度汽车销量152万辆，环比增长34%，插混乘用车市占率环比回升2个百分点，纯电市占率下滑；年初用新技术创造领先时间差，2025年具较强确定性 [15][16] - 出海进程四季度放缓，出海销量占比环比下滑0.4个百分点，可能因出口时间错配；海外工厂已投产，稳住市占率 [17] 能源业务增长开始放缓 - 四季度动力电池和储能装机量达67GWh，环比增长21%，增长放缓；动力电池装机量50.2GWh，环比增长46%，可能因外供电池比例提高；储能电池16.8GWh，环比下滑19%，可能受政策影响 [19] 比亚迪电子业务收入端超预期，但毛利率端不及预期 - 四季度手机部件及组装业务营收551.8亿元，超市场预期，但毛利率5.9%，环比下滑2.6个百分点，不及市场预期，可能受消费电子业务拖累；2025年预计受益于汽车电子业务高增长 [20]