报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，单车盈利趋势良好，公司龙头优势巩固，产品结构优化，智能化后发制人，开拓海外市场，后续受益于新产品周期，单车盈利有望继续提升 [1][6] 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为10102.33亿、12627.91亿、15153.50亿元，同比增长30%、25%、20%；营业利润分别为74.097亿、89.852亿、128.437亿元，同比增长47%、21%、43%；归母净利润分别为59.205亿、71.851亿、102.821亿元，同比增长47%、21%、43% [3] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为19.48元、23.64元、33.83元，PE分别为19.0、15.7、11.0 [3] 基础数据 - 总股本3039百万股，已上市流通股1162百万股，总市值1127.0十亿元，流通市值431.1十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）76.8元，ROE（TTM）19.2%，资产负债率70.7%，主要股东为王传福，持股比例17.65% [4] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 2%、18%、81%，相对表现分别为2%、22%、73% [6] 公司亮点 - 单车盈利显著提升，高端市场潜力迸发，一季度比亚迪电子销售收入、盈利分别为368.80亿、6.22亿，剔除后汽车业务收入、盈利分别为1334.80亿、87.46亿元，同比+50.89%、+109.84%；单车营收13.14万元，同比 - 5.58%；单车盈利0.87万元，同比+31.31% [7] - 蝉联销量冠军，强化行业龙头地位，2025年1季度新能源汽车销量100.08万辆，同比+59.8%，为全球纯电动汽车季度销量冠军；腾势、方程豹、仰望品牌总销量5.26万辆，同比+36.5%，占公司总销量5.25% [7] - 海外销量大幅增长，全球化进程再加速，2025Q1乘用车和皮卡海外市场销量超20万台，同比+110%；腾势品牌开拓海外市场，预计4月在欧洲上市；第三艘汽车滚装船启航保障海外业务 [7] - 电动化技术持续突破，加速推动智能化普及，2025Q1研发费用142.23亿元，同比+34.04%，占营收比重达8.33%；电动化领域发布“超级e平台”，实现兆瓦级充电功率；智能化领域发布“全民智驾”战略，携手大疆发布“灵鸢”智能车载无人机系统 [7] 财务预测表 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为5024.19亿、6465.45亿、8157.37亿元，非流动资产分别为4310.93亿、4442.08亿、4534.81亿元 [9] - 预计2025 - 2027年负债合计分别为6462.77亿、7414.44亿、8258.37亿元，归属于母公司所有者权益分别为2718.36亿、3315.31亿、4221.96亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1330.90亿、1553.57亿、1847.79亿元，投资活动现金流分别为 - 714.28亿、 - 714.28亿、 - 714.28亿元，筹资活动现金流分别为40.54亿、 - 131.56亿、 - 131.56亿元 [10] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为10102.33亿、12627.91亿、15153.50亿元，营业成本分别为8031.35亿、10039.19亿、11819.73亿元 [11] - 预计2025 - 2027年归属于母公司净利润分别为59.205亿、71.851亿、102.821亿元 [11] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年营业总收入年成长率分别为30%、25%、20%，营业利润年成长率分别为47%、21%、43%，归母净利润年成长率分别为47%、21%、43% [12] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为20.5%、20.5%、22.0%，净利率分别为5.9%、5.7%、6.8% [12] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为69.2%、68.0%、65.1%，流动比率分别为0.9、1.0、1.1 [12]

文章核心观点 - 比亚迪四季度业绩表现尚可，总收入超市场预期，汽车业务单价环比上行但可持续性存疑，毛利率受固定资产折旧影响略有下滑但问题不大，研发费用高增可被市场理解，股息率不错；2025年公司仍具较高确定性，股价有向乐观估值方向演绎的可能 [1][4][5] 各部分总结 汽车业务毛利率略低于市场预期，但卖车单价端大超市场预期 - 汽车业务（含电池业务）毛利率本季度略有下行，实际汽车单价环比上升0.5万元至14.4万元，超市场预期；毛利率达25.4%，环比下滑0.2个百分点，略低于市场预期但幅度不大 [8] - 单车价格方面，四季度汽车单价上升可能因高端化占比提升，高端化车型占比达4.2%，环比升0.3个百分点，20万元以上混动车型占比环比上行1.4个百分点至11.1% [8][9] - 单车成本方面，四季度单车成本10.7万元，环比上行0.4万元，可能因高端化车型占比提高和固定资产折旧影响 [10] - 单车毛利方面，单车价格环比上行0.5万元，成本环比上行0.4万元，单车毛利3.7万元，环比上升0.1万元，毛利率略有下滑 [11] - 单车净利基本与上季度环比持平，超市场预期，得益于销量环比增长的杠杆效应和50亿左右其他收益 [12] - 研发费用接近200亿，大幅高于市场预期，达历史新高，用于高端车型技术投入、智能化投入和新一代纯电超级e平台研发 [13] - 销售费用125亿，超市场预期，达历史新高，因付给经销商扣点增加和高端化车型营销费用增加 [14] - 管理费用62亿，略超市场预期，达历史新高，可能因职工薪酬增加，四季度核心经营利润率5.5%，低于市场预期 [14] - 比亚迪四季度汽车销量152万辆，环比增长34%，插混乘用车市占率环比回升2个百分点，纯电市占率下滑；年初用新技术创造领先时间差，2025年具较强确定性 [15][16] - 出海进程四季度放缓，出海销量占比环比下滑0.4个百分点，可能因出口时间错配；海外工厂已投产，稳住市占率 [17] 能源业务增长开始放缓 - 四季度动力电池和储能装机量达67GWh，环比增长21%，增长放缓；动力电池装机量50.2GWh，环比增长46%，可能因外供电池比例提高；储能电池16.8GWh，环比下滑19%，可能受政策影响 [19] 比亚迪电子业务收入端超预期，但毛利率端不及预期 - 四季度手机部件及组装业务营收551.8亿元，超市场预期，但毛利率5.9%，环比下滑2.6个百分点，不及市场预期，可能受消费电子业务拖累；2025年预计受益于汽车电子业务高增长 [20]