纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：顺周期消费、餐饮、茶饮、珠宝、职业教育、直播电商、玩具潮玩、化妆品、个护、旅游演艺 * **公司**：海底捞、蜜雪冰城、古茗控股、老铺黄金、六福集团、宋城演艺、布鲁可、泡泡玛特、中国东方教育、东方甄选、毛戈平、上美股份、林清轩、乐舒适 二、 核心观点与论据 1. 顺周期消费行业整体趋势：底部改善，共识渐成 * 消费行业，尤其是顺周期领域，已呈现底部配置价值，核心逻辑在于需求已确认探底并存在反弹可能[2] * 需求探底信号：餐饮行业作为重要参考窗口，从2025年第三、四季度百胜和海底捞的财务数据趋势，以及安井、海天等餐饮供应链企业数据来看，均表现积极[2] * 行业趋于理性：价格战趋缓，2025年麦当劳到2026年肯德基均有小幅提价，库迪终结全场9.9元价格战，古茗等品牌杯单价提升，表明降价对销售的促进作用有限[2] * 潜在反转信号：中上游已出现涨价迹象，若下游终端消费品涨价后销量未明显恶化，可视为明确反转信号[2] * 数据支持：2026年一、二月份的社会消费品零售总额数据好于预期，支持消费行业底部改善并可能走向共识的判断[2] 2. 餐饮行业：企稳回升，龙头表现分化 * **海底捞**：经营拐点显现，2026年1月至3月翻台率维持在4以上并实现同比增长，客单价稳定[5]；2025年下半年翻台率回升至4左右，达到加速开店水平[5]；创始人张勇于2026年1月中旬重任CEO，预计将加速主品牌下沉及“硬骨头”子品牌落地[1][6]；主品牌可能向更下沉城市拓展并尝试新业态[6]；子品牌“汉舍烤肉”和“嗨捞小火锅”门店数量预计在2026年实现翻倍或以上增长，分别达到约160家和100家[6]；中性预测下，2026年业绩有望回到约46亿元水平[1][6] * **蜜雪冰城**：市场存在担忧（同店增长、开店速度、毛利率、股票解禁），但基本面可能优于悲观预期[7]；茶饮行业整体数据好于悲观预期，公司同店处于持平略增状态[7]；作为10元以下价格带头部品牌，外卖补贴退坡后性价比优势更凸显[7]；2025年下半年以来显著加快产品上新频率并系统性迭代现磨咖啡机[7]；集团2026年整体开店增速预计仍在20%以上，其中国内蜜雪冰城贡献数千家，幸运咖接近中数千家，海外净增1，000家以上[8]；海外市场2025年总店数仍有增长，越南和印尼市场同店销售额有近10个百分点的增幅，2026年主要目标是提升店效[8]；基于2025年和2026年分别为58亿和61亿出头的盈利预测，2026年对应估值不足20倍[8] * **古茗控股**：经营状况良好，2026年1月至2月同店销售额增速在行业内处于第一梯队，预计实现高双位数同比增长[9]；中期维度看，成长性和业绩兑现度非常强，预计其国内门店数量将达到2万家以上，对应的目标市值在800亿至1，000亿之间[9] 3. 珠宝行业：金价高位下的分化逻辑 * **老铺黄金**：代表高端黄金消费，投资逻辑在于持续的金价上涨可能加速其高客单价客户占比提升，推动公司从黄金零售逻辑向奢侈品运营逻辑转型[10]；2026年上半年数据显示，其是消费乃至新消费领域中基本面兑现最好的公司之一，剔除金价上涨因素后，量的增长也远超预期[10]；产品定位稀缺，以黄金为材质融合文化元素并采用古法金工艺[11]；高净值客户贡献占比不到10%，与奢侈品品牌普遍超过50%相比存在巨大渗透空间[11]；产品正从金饰向金器领域拓展[11]；渠道方面，2025年已完成国内前十大商圈布局，2026年将通过优化现有门店位置和面积来提升同店销售额[12]；预计公司2026年业绩在72亿左右，对应估值约15倍[1][12] * **六福集团**：受益于2025年税改，税改导致中国大陆首饰金成本普遍提升7个点以上，而六福超过六成的收入和利润来自港澳及海外市场[12]；这拉大了内地与港澳的黄金首饰价差，目前价差可达20个百分点，部分消费流向港澳市场，使六福相对受益[12]；公司业绩成长性稳健，预计每年均有双位数及以上增长，2026年业绩弹性可能更大[12]；目前其估值不到10倍，分红率维持在45%左右，股息率约5%[12] 4. 旅游演艺行业：业绩增长与战略升级 * **宋城演艺**：预计2026年业绩在10亿至11亿元区间（约10.5亿元），相较于2025年的约8亿元有显著增长[3]；业绩增量主要来源于轻资产业务（预计贡献1.5亿至2亿元，得益于2026年青岛项目确认）和存量老项目改善（预计贡献约1亿元）[3][4]；核心战略聚焦杭州大本营改造升级，从2026年暑期开始至2027年进行大规模调整，包括增加上万个座位并推出沉浸式演出[4]；此轮改造总资本开支约为数亿元量级，预计每年折旧摊销在700万至1，000万元之间[4]；2025年底实施了上市以来首次股票回购，回购上限目标价为12元，截至目前的回购均价约为8.4元[4]；增量项目方面，泰国芭提雅项目计划于2026年底开业，总投资20亿人民币，稳态收入预期可达4亿至5亿元[4]；国内成都、武汉、长沙、重庆等地存在重资产项目外延拓展预期[4] 5. 玩具潮玩行业：产品创新与出海加速 * **布鲁可**：公司给出的2026年收入指引为增长30%，且利润率有望改善[16]；产品策略上，2026年将更加精准高效地推出新品，重点关注积木车和16+年龄段拼搭系列、迪士尼系列等[16]；积木车自2025年11月推出以来表现亮眼，有望成为与积木人同等体量的新品类[1][16]；出海业务是2026年重中之重，继2025年（出海元年）实现超3亿元的销售规模后，公司指引2026年出海板块将实现70%-80%的快速增长[16]；美洲和亚洲市场增速较快，预计美洲市场2026年将保持翻倍以上增速[16]；公司将借助变形金刚、星球大战、漫威及迪士尼等新IP进一步拓展美国本土市场[16] * **泡泡玛特**：近期推出的拉布布与三丽鸥联名系列销售表现非常亮眼，市场热度及二手市场溢价均表现优异[16]；预计2026年公司将借助拉布布、THE MONSTERS等热门IP的新品，在海外市场持续实现高速增长[16] 6. 教育及直播电商行业：基本面反转与战略深化 * **中国东方教育**：经营表现持续超出预期，2026年春招季至今，新生招生人数同比增长接近10%，新增收款同比增长超过25%，增速高于2025年全年及2026年初制定的15%增长目标[17]；招生结构优化，12个月以上的长期班新生占比反超短期班，达到55%左右[18]；客单价和毛利率更高、为期15个月的高价就业班，春招期间增速远超50%[18]；预计2026年招生目标将从年初的1.5万人上调，未来三年目标是实现年招生3万人[18]；新赛道孵化方面，美业专业增长迅速，现有7所学校，2026年计划新增3-5所，还在布局宠物业态和护理方向[18]；预计2026年利润为10亿元，目前估值处于低位，且分红率维持在80%左右[1][18] * **东方甄选**：基本面已从2025年六七月份的底部反转，进入加速提速和利润释放阶段[18]；公司坚持以产品力驱动的品质零售路线[18]；产品端，2026财年计划将自营品SPU数量扩充90%，接近翻倍，达到约1，500款，重点规划健康功效类、美妆类及日用品类[1][18]；渠道端，抖音仍是主要渠道（GMV占比70%-80%），但通过拓展矩阵账号增加直播时长和坑位产出，2月及3月以来GMV数据持续超预期[18]；同时加速拓展自有APP、其他货架电商以及线下新东方教学网点等多元化渠道[18]；组织架构方面，扩充了内容、产品及供应链团队，主播人数从约30人增至近40人[18] 7. 化妆品行业：产品策略与渠道拓展 * **毛戈平**：2026年持续推出新品，护肤线于1月份推出了雪域系列，彩妆线也加快了唇部等色彩类产品的上新速度[13]；公司通过核心会员持续绑定和线上渠道拓展沉淀长期品牌资产[13] * **上美股份**：受2025年底事件的影响已微乎其微，数据正逐步恢复[13]；2026年将推动韩束品牌进行品类拓展，在2025年推出的洗护、男士彩妆基础上，进一步拓展香氛等新细分品类[13]；持续搭建多品牌矩阵，旗下母婴品牌“一叶”将在青少年线和成人线上进行拓展[14] * **林清轩**：近期发布的业绩预告表现亮眼，超出市场预期，并预计在2026年保持高速增长[14]；增长动力来自：核心大单品“小金珠精华水”预计2026年销售额可达数亿乃至10亿元级别；2026年下半年将推出第六代精华油；主品牌持续在线上渠道放量同时稳固线下业务；推出了以加盟模式主打下沉市场的纯生美化妆品第二品牌[14] 8. 个护行业：新兴市场布局与增长 * **乐舒适**：在非洲卫生巾和纸尿裤市场已奠定市场占有率第一的地位[15]；核心竞争力在于渠道优势和本土化产品策略，通过在当地建厂辐射目标市场并进行深度渠道下沉与分销[15]；正将业务从东非和西非拓展至中非，并将拉美市场作为2026年重点拓展区域[15]；预计2025年实现约20%的增长，2026年预计增长15%以上[15]；未来存在外延并购空间，可能将品类拓展至集团旗下的洗衣液、纸品等，或在拉美市场收购新兴子品牌[15] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **餐饮供应链信号**：安井、海天等餐饮供应链企业的积极数据被视作消费需求探底的信号之一[2] * **宋城演艺的轻资产与增量项目**：轻资产业务对2026年业绩增量贡献显著（1.5-2亿元），主要来自青岛项目的一次性管理费[3][4]；泰国芭提雅项目短期由上市公司托管，未来可能并表[4] * **蜜雪冰城的加盟商结构**：国内新加盟商通过率依然很低，主要依靠积极性很高的老加盟商开店[8] * **老铺黄金的渠道引流效果**：上海恒隆广场店开业不久，年消费额200万以上绿宝会员购买比例已接近40%，显示在高净值客群中快速渗透[12] * **中国东方教育的新赛道孵化**：除了美业，公司还在布局宠物业态和护理方向等长期消费需求空间大的领域[18] * **东方甄选的组织架构调整**：团队扩充，主播人数从约30人增至近40人，以支持业务扩张[18]

公司上市与资本运作轨迹 - 公司从2016年至2024年历经八年五次递表，三度折戟A股后转战港股成功上市 [6] - 公司第三次从A股撤回IPO申请后72小时内，启动对九鼎系所持10%股权的回购，支付7.3亿元现金 [1] - 撤回A股申请后的三个月内，公司连续两轮派息总计10亿元，超过上年全部净利润 [1] - 公司于2024年12月10日以29.8港元发行价登陆港交所，实际募资约21亿港元，认购倍数高达919倍，成为年度“冻资王”，上市首日股价暴涨76%，市值突破247亿港元 [6] - 上市满一年后，控股股东家族等6人宣布计划减持不超过1720万股H股，占已发行股份总数的3.51% [1] 股东资金流向与套现 - 根据公告，按82港元收盘价计算，此次减持规模达14.1亿港元，折合人民币约13亿元 [4] - 减持理由为股东自身财务需求，资金用途包括“美妆相关产业链的投资”和“改善个人生活” [4] - A股IPO拟募资11.21亿元，港股实际募资约21亿港元，而家族通过分红与减持累计落袋超过20亿元，几乎与募资额相当 [1] - 上市前分红约13亿元（含历史分红），上市后于2025年5月派息3.53亿元，加上本次减持约13亿元，家族累计变现近30亿元，扣除回购九鼎股权的7.3亿元后，净落袋金额超过20亿元 [7] - 在A股递表期间的2021年和2023年，公司分别向股东派息4000万元和2.5亿元 [6] - 2024年两轮10亿元分红中，约9亿元流入了当时持股89.31%的创始人家族 [6] 商业模式与财务特征 - 公司毛利率高达84.2%，被誉为“国货高端美妆第一股” [8] - 公司尚未自建化妆品生产线，产品主要依靠外协加工模式生产，代工厂包括上海麻沼、科丝美诗、莹特丽等，这些工厂同时为欧莱雅、资生堂、迪奥等多个品牌代工 [8] - 2025年上半年研发费用为1525.7万元，占营收比例仅0.59%，较上年同期下降 [8] - 公司披露的49项专利中，43项是外观设计专利 [8] - 2025年上半年销售及分销开支高达11.69亿元，占营收的45.2%，其中营销推广费用超过5.4亿元，同比增长超20% [12] - 公司每投入1元研发，对应投入超过76元用于营销 [12] 公司治理结构 - 公司董事会共9名董事，其中6名执行董事均为家族成员或关联人士，包括创始人毛戈平、其配偶汪立群、两位姐姐毛霓萍和毛慧萍、妻弟汪立华以及元老高管宋虹佺 [13] - 2024年年报显示，六位执行董事的年薪合计超过2300万元 [14] - 此次减持完成后，毛戈平及其一致行动人仍将持有约63.8%的股份，控股地位稳固 [15]

核心事件：控股股东及执行董事集体减持 - 公司六位控股股东及执行董事计划在公告披露之日起6个月内，通过大宗交易方式合计减持不超过1720万股H股股份，占公司已发行股份总数的3.51% [2] - 减持人员包括创始人夫妇毛戈平、汪立群，执行董事毛霓萍、毛慧萍、汪立华及宋虹佺，其中毛霓萍、毛慧萍为毛戈平姐姐，汪立华为汪立群弟弟，宋虹佺为公司核心高管 [2] - 减持计划公告次日（1月7日），公司股价盘中上涨5.3%，开盘价81.75港元，最高价88.900港元，按此股价范围计算，六位股东最少可套现14亿港元 [2] 减持背景与目的 - 减持目的系股东自身财务需求，所得款项用途包括但不限于美妆相关产业链的投资及改善个人生活 [2] - 公告强调控股股东及董事对公司发展充满信心，将持续致力于公司产品研发及生产经营管理，且本次减持不会导致公司控制权变更，不会对公司治理结构和持续经营产生重大影响 [2] - 此次减持时间点恰逢股份解禁后首个窗口期，公司于2024年10月以“港股国货彩妆第一股”身份上市，控股股东及核心高管通常有12个月禁售期，2026年1月为解禁后第一波机会 [3] 公司股价与市场表现 - 公司上市时发行价为29.8港元，开盘价达47.65港元，对比减持公告时股价（约81.75至88.9港元区间），股价已上涨近两倍 [3] - 减持公告发布后，市场反应积极，股价在公告次日录得显著上涨 [2]

减持计划公告 - 控股股东及多名执行董事计划通过大宗交易减持不超过1720万股H股，占公司已发行股份总数的3.51% [1] - 以公告日收盘价82港元/股计算，此次减持计划涉及金额约14.1亿港元 [1] - 减持原因为股东自身财务需求，所得款项拟用于美妆产业链投资及改善个人生活等 [4] 减持股东背景与持股 - 减持股东包括创始人毛戈平、其配偶汪立群、两位姐姐毛霓萍与毛慧萍、汪立群弟弟汪立华及公司总裁宋虹佺，六人均为公司执行董事 [1] - 根据2025年半年报，毛戈平与汪立群通过各类权益合计持有公司股权总数约29.22%，并持有H股类别股权约32.77% [2] - 其他执行董事毛霓萍、毛慧萍、汪立华、宋虹佺亦持有公司非上市股份及H股，具体持股比例在半年报中披露 [2][3] 公司股价与市场表现 - 减持公告次日（1月7日），公司股价收盘上涨7.26%至87.95港元/股，市值达431.12亿港元 [4] - 自2024年12月10日港股上市以来，公司股价累计上涨超过177% [11] - 股价在2025年6月初曾达到130.6港元的高点，此后至公告时点下跌超过28% [11] 公司业务与财务概况 - 公司由化妆师毛戈平于2000年创立，2024年12月在香港上市，被称为港股“国货高端美妆第一股” [7] - 业务涵盖化妆品、化妆艺术培训、产品设计及开发 [7] - 2024年全年营业收入达38.85亿元，同比增长34.61%，净利润为8.81亿元，同比增长32.8% [10] - 2025年上半年营业收入为25.88亿元，同比增长31.3%，净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [10][11] - 公司毛利率长期维持在80%以上，2021年至2025年上半年整体毛利率介于83.4%至84.8%之间 [10] 公司增长战略与渠道布局 - 创始人毛戈平个人在B站等平台拥有巨大流量，其化妆视频播放量达几十万至百万级，有效带动单品销售 [10] - 截至2025年6月底，公司在全国120个城市拥有405个自营专柜和32个经销商专柜，配备超3100名美妆顾问 [10] - 公司自2019年起积极布局线上，已入驻天猫、抖音、京东等电商平台，销售业绩保持高速增长 [10]

公司股价表现与事件 - 公司发布多位执行董事合计减持不超过1720万股（占已发行股份总数3.51%）的公告后，股价在1月7日一度涨幅超过8%，最终收涨6.46%，报87.30港元/股，市值达427.93亿港元 [1] - 以公告发布日（1月6日）收盘价每股82港元计算，此次股东拟减持股份对应套现金额约14.1亿港元 [3] 减持计划具体内容 - 减持主体为控股股东及执行董事毛戈平、汪立群，以及执行董事毛霓萍、毛慧萍、汪立华、宋虹佺，共计六位执行董事 [3] - 减持计划自预披露公告发布之日起6个月内实施，主要方式为大宗交易，合计减持不超过1720万股 [3] - 减持股东关系：汪立群为毛戈平配偶，毛霓萍和毛慧萍为毛戈平姐姐，汪立华为汪立群弟弟，宋虹佺为公司核心高管兼总裁及MAOGEPING品牌事业部总经理 [3] 减持原因与公司治理影响 - 减持所得款项计划用于美妆相关产业链的投资及改善个人生活等 [3] - 公告称减持股东对公司发展充满信心，将持续致力于公司产品研发及生产经营管理 [3] - 减持计划不会导致公司控制权发生变更，也不会对公司治理结构和持续经营产生重大影响 [3] 市场对减持的解读 - 减持规模可控（不超过总股本3.51%），且以大宗交易为主、分6个月进行，对二级市场流动性冲击有限，避免了股价剧烈波动 [4] - 资金用途部分指向美妆产业链投资，被视为股东对行业和公司长期发展的信心信号，而非单纯套现离场 [4] 公司基本面与财务表现 - 公司被称为港股“国货高端美妆第一股”，于2024年12月10日在香港上市，业务涵盖化妆品、化妆艺术培训、产品设计及开发 [4] - 截至2025年6月30日，公司品牌专柜遍布全国120多个城市，拥有405个自营专柜和32个经销商专柜 [4] - 2025年上半年，公司实现收入人民币25.88亿元，同比增长31.3%；实现净利润人民币6.70亿元，同比增长36.1% [4] - 2024年全年，公司营业收入达人民币38.85亿元，同比增长34.61%；年内净利润为人民币8.81亿元，同比增长32.8% [4] 机构观点与盈利预测 - 财通证券在2025年12月发布研究报告，维持公司“买入”评级 [5] - 该机构预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为12.04亿元、15.83亿元和20.25亿元，毛利率预计稳定在84%左右 [5]

中国市场消费格局转变 - 中国消费者偏好发生结构性转变，从国际大牌转向本土高端品牌，导致国际品牌销量持续承压[1] - 过去数十年中国消费者是全球奢侈品市场最重要驱动力，但当前消费格局正在重塑[1] - 2023年前三个季度，老铺黄金、山下有松、毛戈平、之禾、观夏等本土高端品牌均实现销售大幅增长[1] 本土品牌与国际品牌业绩对比 - 古驰、路易威登等传统国际品牌在中国市场业绩持续走低[1] - 过去两年间，五家覆盖手袋、服装、香水、化妆品与珠宝领域的国内品牌，其销售增速已整体超越七家国外主要竞争对手[1] 消费动机升级与文化自信 - 消费动机从外在展示财富与社会地位转向内在精神满足，更希望表达自我价值、文化审美与多元生活主张[1] - 伴随民族自信提升，消费者越来越青睐与本国文化传承紧密相连的产品，民族自豪感影响对本土奢侈品牌的偏好[2] - 消费者开始接受中国品牌的高端定价，例如定价百万元级别的仰望、尊界等中国高端汽车品牌销量比肩甚至超越西方对手[2] 本土品牌供给能力提升 - 具备创新能力的本土企业逐步构建起高品质供给能力，以更精细工艺打造高端品牌[2] - 老铺黄金融合非遗工艺与中国传统文化元素，创造出超越黄金材质本身的文化溢价[2] - 山下有松结合传统手工艺与东方美学，并通过自制播客传递品牌价值观，构建完整品牌叙事[2] 全球消费趋势变化 - 全球消费趋势向价格更亲民、设计更具质感的新品牌倾斜，反映互联网带来的消费平权效应[3] - 年轻消费者不再盲目追逐醒目商标，转而更看重产品创新力与品质感[3] - 这一全球性转变为中国本土品牌的成长提供了肥沃土壤[3] 未来市场生态展望 - 中国奢侈品市场形成由文化自信驱动、成熟消费者主导、本土与国际品牌同台竞争的多元生态[3] - 依托国内庞大市场基础与持续升级的消费力，中国企业已展现出构建完整品牌世界的能力，并将在未来走向全球舞台[3]

财务表现 - 收入25.88亿元，同比增长31.28% [1] - 股东应占溢利6.7亿元，同比增长36.11% [1] - 每股基本盈利1.37元 [1] 收入增长驱动因素 - 产品销售从上年同期19亿元增至25.21亿元，增幅达32.7% [1]

财务业绩表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入25.88亿元人民币，同比增长31.28% [1] - 股东应占溢利6.7亿元人民币，同比增长36.11% [1] - 每股基本盈利1.37元 [1] 收入增长驱动因素 - 产品销售金额从上年同期19亿元人民币增加32.7%至25.21亿元人民币 [1] - 产品销售增长是收入增加的主要原因 [1]

行业趋势与公司定位 - 外资高端化妆品牌过去2-3年中国区表现不佳，部分需求流入定价低于外资但高于平价的国货高端品牌，毛戈平承接了Estée Lauder、YSL等流失的市场 [1] - 毛戈平过去3年逆势实现35%-40%复合营收增长，未来2-3年预计保持30%增速，在行业下行期表现突出 [1] - 公司战略核心为坚持独特"毛戈平"式思路和深耕会员运营体系，区别于依赖线上流量红利的同业 [1][4] 商业模式与财务表现 - 化妆品行业普遍呈现"高毛利率、高销售费用率、低净利率"特点，如珀莱雅2024年营收超百亿但营销费用占50%，逸仙电商亏损26.88亿元 [4] - 毛戈平销售费用率49%处于行业中游，费用结构以职工薪酬（占40%）和商场房租/返点为主，线下专柜从2017年135个增至2024H1的372个 [7] - 线下店效增长带来房租减免等政策红利，公司通过线下重资产模式部分解决行业"低净利率"痛点 [7] 私域会员运营体系 - 会员体系三大核心指标表现优异：核心会员复购率超80%，消费占比稳定75%以上，22年至尊风尚会员客单价达11,363元且复购率99.67% [16] - 会员分层运营精细：分美妆/风尚/白金/至尊四级，高阶会员享有定制妆造（最高24次/年）、专属顾问等权益，客单价随层级跃升显著提升 [22] - 培训学校反哺业务：2017H1培训渠道贡献22%营收，学员转化为博主/彩妆师/柜员形成闭环生态，部分产品销售"零成本" [11] 线下服务与同店增长 - 单柜配置6名顾问（超行业平均），2700余名专业顾问提供试妆服务，员工高薪稳岗提升服务质量 [19][20] - 全渠道同价策略强化线下购买动机，线上小规格体验装引流（25-30岁客群），线下正装+免费服务提高客单价 [21][25] - 同店收入持续增长：专柜年均收入从2021年320万元升至2023年430万元，2024H1同比增19%验证策略有效性 [27] 差异化竞争壁垒 - 创始人IP价值显著：毛戈平老师作为顶级KOL降低营销成本，化妆技术形成不可复制的品牌心智 [11][14] - 线下服务体验构建护城河：光影美学理念需亲身传递，专柜极致服务体验（如眉妆定制）难以被线上替代 [18][19]

商场一楼业态变迁 - 传统美妆专柜数量锐减：全国化妆品专柜从2020年15415个减少至2022年11365个，低端化妆品专柜数量近乎腰斩[7] - 新"四大金刚"崛起：潮玩（泡泡玛特）、新能源汽车（特斯拉）、户外运动（始祖鸟）、茶饮（喜茶/奈雪）成为商场一楼主力业态[5][6] - 标杆案例：北京国贸商城集结始祖鸟、萨洛蒙、Lululemon等顶级户外品牌，并引入泡泡玛特旗下珠宝品牌popop[6] 业态更替驱动因素 - 线下消费紧缩：2022年北上广深商场空置率逼近14%，为新业态提供抄底机会[7] - 消费习惯转变：女性更倾向通过健身实现自然美而非依赖化妆，推动户外品牌需求[7] - 租金敏感性差异：美妆品牌因标准化程度高转向线上，而新业态依赖线下体验场景[7][11] 品牌竞争格局 **新能源汽车** - 特斯拉2013年首创商场直营模式，选址北京芳草地购物中心瞄准中产客群[11][12] - 行业价格战导致收缩：宁波万象城新能源品牌从10家缩减至5家，极越/高合等品牌退出市场[14] **茶饮品牌** - 德基广场茶饮席位轮动：喜茶→老虎堂→奈雪→阿嬷手作，反映行业快速迭代[15][16] - 霸王茶姬2024年新增近3000家门店，70%商场门店位于一楼[16] **高端户外品牌** - Lululemon2016年通过上海嘉里中心/国金中心首店打开市场，后续带动ON昂跑等品牌入驻[19][20] - 始祖鸟实施"鸟巢计划"，关闭年销低于千万门店，聚焦顶级商圈（如上海南京西路店年销1.45亿元）[21][22] 商场招商策略演变 - 品牌调性优先：香奈儿等高端化妆品仍占据C位，带动周边品牌"次C位竞价"[9] - 二八效应加剧：仅20%头部商场能集齐"四大金刚"，中低端商场面临招商困境[21][23] - 体验经济崛起：毛戈平通过线下试妆服务实现逆势扩张，线下收入占比超70%[24] 行业趋势观察 - 潮玩品牌全球化布局：泡泡玛特聚焦"核心国家/城市"，不计较短期财务账[22] - 茶饮持续扩张：相比其他品类，茶饮赛道仍保持高速开店节奏[16] - 线下价值重构：消费者回归实体体验驱动潮玩/杂货店增长[23]