投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][3][9] 核心观点 - 印尼自2026年3月1日起将毛棕榈油出口levy税率从10%上调至12.5%，精炼产品税率亦提高2.5个百分点，此举将增厚赞宇科技印尼杜库达公司的单吨盈利水平 [3][4] - 印尼杜库达新增产能有序释放，叠加税率提升，未来有望实现量价齐升，推动公司盈利能力和规模再上新台阶 [3][6] - 公司表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升，若开工率提升至40%以上，代加工业务将由亏转盈，带动该板块盈利修复 [3][7] - 公司在现有2万吨OPO结构脂产能基础上逐步爬坡，年内有望实现千吨级销售 [3][8] - 公司是国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，维持盈利预测，预计2025-2027年收入为149/173/188亿元，归母净利润为3.0/4.1/5.1亿元，对应PE为19.6/14.2/11.4倍 [3][9] 公司业务与产能 - 公司油脂化学品产能超过100万吨/年，表面活性剂产能超120万吨/年，OEM/ODM产能达110万吨/年 [3][7][9] - 公司在印尼雅加达拥有杜库达印尼有限公司，主要生产销售硬脂酸、氢化油等油脂化工产品 [4] - 2025年上半年杜库达实现净利润1.02亿元，约占公司营业利润的71%，盈利同比增加48% [6] 行业与市场 - 根据Euromonitor数据，2024年全球OPO结构脂市场规模约9.8亿美元，国内以进口为主 [8] - 随着代加工业务开工率达到40-50%，行业平均毛利率水平将达20% [7] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为149.48亿元、173.72亿元、188.40亿元，同比增速分别为39%、16%、8% [3][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.97亿元、4.07亿元、5.06亿元，同比增速分别为119%、37%、24% [3][13] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.63元、0.87元、1.08元 [3][13] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为7%、7%、8% [13] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8%、10%、11% [13]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][3][9] 核心观点 - 印尼自2026年3月1日起将毛棕榈油出口Levy税率从10%上调至12.5%，精炼产品税率亦提高2.5个百分点，此举将直接增厚赞宇科技印尼杜库达公司的单吨盈利水平 [3][4] - 印尼杜库达新增产能有序释放，叠加税率提升带来的盈利增厚，未来有望实现量价齐升，推动公司盈利能力和规模再上新台阶 [3][6] - 公司表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升，随着开工率提升至40%以上，代加工业务有望由亏转盈，带动该板块盈利修复 [3][7] - 公司在现有2万吨OPO结构脂产能基础上逐步爬坡，年内有望实现千吨级销售，静待该业务贡献增量 [3][8] - 公司是国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为149亿元、173亿元、188亿元，同比增速分别为39%、16%、8%；归母净利润分别为3.0亿元、4.1亿元、5.1亿元，同比增速分别为119%、37%、24% [3][9] 业务与运营分析 - **印尼杜库达业务**：2025年上半年杜库达实现净利润1.02亿元，约占公司营业利润的71%，盈利同比增加48%，主要受益于棕榈油价格上涨带动税金增长及产品销量增长 [6] - **产能布局**：公司油脂化学品产能超过100万吨/年，表面活性剂超120万吨/年，OEM/ODM代加工产能达110万吨/年 [3][7] - **表面活性剂与代加工业务**：代加工业务开工率达到40-50%时，行业平均毛利率水平将达20%，公司已签约白猫、联合利华等国内外大客户，产能开工率正逐步提升 [7] - **OPO结构脂业务**：2024年全球OPO市场规模约9.8亿美元，公司计划在现有2万吨产能基础上逐步爬坡 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.63元、0.87元、1.08元 [3][9] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.6倍、14.2倍、11.4倍 [3][9] - **关键财务指标预测**：预计2025-2027年毛利率分别为7%、7%、8%；净资产收益率（ROE）分别为8%、10%、11% [13]

公司业绩与产能利用率 - 公司2024年一季度利润同比增长60%，但未进行业绩预告 [2] - 2024年表面活性剂（AES/AOS/LAS等）产能利用率为74.93% [2] - 2024年油脂化学品（硬脂酸、氢化油、单甘脂、油酸等）产能利用率为90.29% [2] 信息披露与投资者沟通 - 公司表示按照深交所相关规定进行信息披露工作 [2] - 二季度业绩及最新开工率情况需关注公司后续公告 [2]

公司基本信息 - 2025年5月14日15:00 - 17:00以网络互动方式在同花顺路演平台召开2024年度业绩说明会，面向全体投资者 [2] - 接待人员有总经理邹欢金、独立董事邓川、财务总监马晗、董秘徐强 [2] 股东与股权 - 截至5月9日，公司股东人数为16944人 [2] - 截至2025年4月30日，公司本次回购股份累计回购股份数量为204.95万股，总金额为人民币1858万元（不含交易费用） [10][11] 业务发展与战略 发展战略 - 坚持“立足表面活性剂、油脂化学品、洗护用品OEM/ODM主业砥砺前行”，以客户为中心，打通全产业链，提升市场占有率和综合竞争力 [2][3] 未来两年计划 - 加强技术创新，开展新型天然植物基磺化表面活性剂等新产品研发，拓展高附加值产品品类 [3] - 延伸并打通全产业链，加大在印尼、马来西亚等原料产地投入，向下游延伸至日化消费品OEM/ODM领域 [3] 市场拓展策略 - 以客户为中心，以销量为目标，以利润为导向，强化特殊产品和外贸销售，加强应收账款管理 [4] - 做好市场调研分析，制定“一事一策”“一户一策”销售策略，提升重要客户粘性 [4] 资源管理与成本控制 - 提升供应链联动效率，实施头寸动态控制，合理控制头寸和库存水平 [6] - 加强原料库存管理和采购管控，开拓多种采购渠道，采用框架协议和长约采购模式 [6][9] 2025年规划 - 落实组织绩效，强化运营管理；加快梯队建设，优化人力资源管理体系 [9] - 以客户为中心开展销售，打造洗护用品OEM/ODM产业链，打通油化和表活产品产业链 [9] - 加强原料库存管理和采购管控，提升供应链管理精益化水平 [9] - 强化市场技术服务，提升海外基地研发创新能力；强化风险预防，守住安环底线 [9] - 弘扬企业文化，加强廉洁自律监督 [9] 财务与业绩 出口占比 - 2024年公司出口占销售额的36.55%，主要面向“一带一路”、RCEP、非洲自贸区及拉丁美洲等国家和地区 [3] 非经常性损益 - 2024年非经常性损益中政府补助金额为3500万 [3] 现金流 - 2024年经营性现金流量净额下滑，因原材料价格上涨，支付货款增加 [3] 第一季度业绩 - 2025年一季度，因棕榈仁油等原料价格上涨带动产品价格上涨，产品销量稳定增长，主营业务利润同比增加 [6] 利润率 - 相较于2021年，受行业竞争加剧、新增投资产能释放不足等影响，综合毛利率下滑 [7] 产能与市场 OPO产能 - 公司OPO设计产能2万吨，目前正与多家奶粉企业商务洽谈 [3] 日化市场 - 2024年国内阴离子表面活性剂产销量同比增长10.5%和14.0%，国内表面活性剂市场规模年均增长率超8% [4] - 2024年国内合成洗涤剂产量1224.6万吨，同比增长14.3% [9] 市场占有率 - 公司表面活性剂和油脂化学品国内市占率均在30%以上 [10] 工厂与风险 杜库达工厂 - 公司海外油化基地杜库达位于印尼雅加达保税区，盈利能力强，生产经营正常 [4] 贸易战影响 - 公司出口美国收入占总营收比重不到2%，美国关税政策影响较小 [4] 分红与投资者回报 - 公司现金流满足生产经营和未来发展时，每年现金分红不少于当年度可供分配利润的10%，任何三个连续年度内现金累计分配利润不少于三年年均可分配利润的30% [5][6] - 公司将在确保业绩增长基础上，积极提高分红比例 [6] 行业与市场趋势 - 日化表面活性剂行业与宏观经济有联动性，但周期性不强，随着卫生意识等提升，需求将长期稳定增长 [9] - 表面活性剂行业经过产业整合，集中度不断提高，头部企业优势增强 [9] 其他问题回复 股价相关 - 股票价格涨跌受多种因素影响，公司将做大做强主业实现股东利益增长 [11] 大股东影响 - 公司生产经营正常，独立规范运行，不存在为控股股东提供资金帮助或担保的情形 [11] 利好信息 - 公司生产经营正常，按规定及时履行信息披露义务，关注相关公告 [11]