投资评级与核心观点 - 报告对中钢国际的投资评级为“增持” [7] - 报告维持目标价9.14元，对应2026年16.3倍市盈率 [3] - 报告核心观点认为，“十五五”时期，公司在宝武战略指引下，努力成为世界一流的冶金工程技术公司，为钢铁行业绿色低碳冶金提供专业服务 [2][3] - 报告维持预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.56元、0.60元，同比增速分别为-12.8%、9.4%、8.1% [3] 政策与行业机遇 - 2026年3月16日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，中央财政将采取以奖代补方式，对城市群给予奖励资金支持，单个城市群试点期内奖励上限不超过16亿元 [2][3] - 政策明确推动“氢冶金”，以推动钢铁行业由高碳工艺向低碳工艺转变，就近利用工业副产氢、可再生能源制氢等清洁低碳氢源，建设以富氢/纯氢气体为还原剂的低碳冶金装置 [3] - 2026年3月5日两会政府报告首次指出：设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [3] 公司技术与项目进展 - 在传统高炉降碳方面，HyCROF（富氢碳循环高炉）技术已在宝武2500m³ HyCROF商业化示范项目上实现工艺生产稳定，商业化推广的工艺可行性已得到充分验证 [4] - 在前瞻性氢冶金方面，公司在直接还原铁（DRI）领域积累了丰富的技术工程经验，目前在全球已承建6个直接还原铁项目，其中3条为世界最大规模生产线（年产250万吨） [4] - 公司设计承建了中国首套百万吨级、世界首套采用多气源适应的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，顺利通过周达产功能考核，并成功验证高氢（70%氢气含量）冶炼条件 [4] - 公司成功承建河钢宣钢氢基竖炉项目，是全球首例焦炉煤气零重整直接还原铁，对钢铁业实现“双碳”目标具有开创性、示范性意义 [4] - 公司承担国家科技部重点研发计划《中低压氢气管道固态储氢系统及其应用技术》 [4] - 公司参与编制的3项“2024年碳达峰碳中和国家标准”成功获批，在低碳冶金标准体系建设中取得突破性进展 [4] 财务与经营数据 - 2025年公司新签合同额203.98亿元，同比增长3.7%，其中国外新签占比71.5% [3] - 基于最新股本摊薄，报告预测2025-2027年营业总收入分别为141.09亿元、148.21亿元、161.03亿元，同比增速分别为-20.0%、5.0%、8.6% [5] - 报告预测2025-2027年归母净利润分别为7.29亿元、7.97亿元、8.61亿元 [5] - 2024年公司销售毛利率为14.5%，预计2025-2027年将维持在14.6%-14.7%的水平 [13] - 公司股息率（TTM）为4.34% [3] - 截至报告数据，公司总市值为98.85亿元，52周内股价区间为5.80-7.21元 [8] - 公司净负债率为-83.95%，表明处于净现金状态 [9] 市场表现与估值比较 - 公司股价近1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为4%、9%、5% [12] - 报告预测公司2025年、2026年市盈率（PE）分别为13.57倍、12.41倍 [5] - 与可比公司（中工国际、北方国际、中材国际）2025-2026年预测市盈率均值（21.37倍、19.26倍）相比，中钢国际的估值（13.57倍、12.41倍）具备优势 [17]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [7] - 核心观点：报告认为，在“十五五”时期，公司在宝武战略指引下，为钢铁行业绿色低碳冶金及相关产业发展提供专业化工业工程技术服务，努力成为世界一流的冶金工程技术公司 [3] - 目标价：**9.14元**，对应2026年**16.3倍**市盈率 [3] - 盈利预测：维持预测2025-2027年归母每股收益（EPS）分别为**0.51元**、**0.56元**、**0.60元**，增速分别为**-12.8%**、**9.4%**、**8.1%** [3] 政策与行业机遇 - 2026年3月16日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，中央财政将采取以奖代补方式，对城市群给予奖励资金支持，单个城市群试点期内奖励上限不超过**16亿元** [2][3] - 政策明确推动氢冶金发展，以推动钢铁行业由高碳工艺向低碳工艺转变，就近利用工业副产氢、可再生能源制氢等清洁低碳氢源，建设以富氢/纯氢气体为还原剂的低碳冶金装置 [3] - 2026年3月5日两会政府报告首次指出：设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [3] 公司在低碳冶金领域的技术实力与项目进展 - **传统高炉降碳技术**：HyCROF（富氢碳循环高炉）技术已在宝武**2500m³** HyCROF商业化示范项目上实现工艺生产稳定，商业化推广的工艺可行性已得到充分验证 [4] - **前瞻性氢冶金技术**：公司在直接还原铁（DRI）领域积累了丰富的技术工程经验，目前在全球已承建**6个**直接还原铁项目，其中**3条**为世界最大规模生产线（年产**250万吨**） [4] - **标志性项目**：公司设计承建了中国首套百万吨级、世界首套采用多气源适应的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，顺利通过周达产功能考核，并成功验证**高氢（70%氢气含量）** 冶炼条件 [4] - **开创性项目**：公司成功承建河钢宣钢氢基竖炉项目，是全球首例焦炉煤气零重整直接还原铁，对钢铁业实现“双碳”目标具有开创性、示范性意义 [4] - **研发与标准制定**：公司承担国家科技部重点研发计划《中低压氢气管道固态储氢系统及其应用技术》，并参与编制的3项“2024年碳达峰碳中和国家标准”成功获批，在低碳冶金标准体系建设中取得突破性进展 [4] 财务与经营数据摘要 - **2025年新签订单**：公司新签合同额**203.98亿元**，同比增长**3.7%**，其中国外新签占比**71.5%** [3] - **历史股息率**：股息率（TTM）为**4.34%** [3] - **财务预测**： - 营业总收入：预计2025-2027年分别为**141.09亿元**、**148.21亿元**、**161.03亿元**，增速分别为**-20.0%**、**5.0%**、**8.6%** [5] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为**7.29亿元**、**7.97亿元**、**8.61亿元** [5] - 销售毛利率：预计2025-2027年分别为**14.7%**、**14.7%**、**14.6%** [13] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为**8.4%**、**8.7%**、**9.0%** [5] - **资产负债表**：2024年末股东权益为**84.48亿元**，每股净资产为**5.89元**，市净率（现价）为**1.2倍**，净负债率为**-83.95%** [9] 市场表现与估值对比 - **近期股价表现**：近1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为**4%**、**9%**、**5%**；相对指数升幅分别为**2%**、**-2%**、**-25%** [12] - **当前估值**：基于2026年3月16日收盘价，公司2025年、2026年预测市盈率（P/E）分别为**13.57倍**、**12.41倍** [5] - **可比公司估值**：与中工国际、北方国际、中材国际三家可比公司相比，公司2025年、2026年预测市盈率均低于可比公司均值（**21.37倍**、**19.26倍**），估值具备相对优势 [17]

冶金工业节能减排概述 - 冶金工业节能减排涵盖钢铁、有色金属等金属的冶炼、加工及相关辅助环节，通过技术创新、工艺优化等手段降低能源消耗和污染物排放，推动行业向低碳、绿色、可持续方向转型 [1] - 按能源节约方向可分为工艺节能技术、设备节能技术和结构节能调整，按技术应用领域可分为钢铁工业节能减排和有色金属工业节能减排 [2] 市场政策 - 2024年我国发布《钢铁行业数字化转型工程三年行动方案》、《钢铁行业节能降碳专项行动计划》等政策，提出钢铁行业吨钢综合能耗、碳排放强度等具体降低目标 [4] - 政策要求到2027年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，30%以上钢铁产能达到能效标杆水平，关键工序数控化率达到80% [6] - 政策推动钢铁行业向低成本、高效率模式转型，打造5至10家达到"数字化生态引领"企业 [6] 产业链 - 行业上游包括基础原材料供应商、零部件供应商、节能减排技术研究机构、硬件设备供应商及系统软件供应商 [7] - 行业下游主要为钢铁工业和有色金属工业等冶金市场 [7] 发展现状 - 2023年我国冶金工业能源消费量达6.8亿吨标煤，碳排放量19.8亿吨CO2，二氧化硫排放58.9万吨，氮氧化物排放87.6万吨，颗粒物排放44.7万吨 [9] - 2024年能源消费量降至6.72亿吨标煤，碳排放量降至19.3亿吨CO2，二氧化硫排放降至54.5万吨，氮氧化物排放降至83.2万吨，颗粒物排放降至41.5万吨 [9] - 2024年冶金企业节能减排总投入降至420亿元，节能效益降至130亿元，吨钢环保成本约为138元，碳交易收益约为35.0亿元 [11] 竞争格局 - 行业参与者包括大型冶金集团、专业节能技术企业、节能设备制造企业及新兴科技企业 [13] - 中国宝武、河钢集团等大型冶金集团引领行业节能减排技术发展，中冶京诚等专业节能技术企业在细分领域具有竞争力，卧龙电驱等节能设备制造企业占据一定市场份额 [13] - 新兴科技企业通过智能控制系统、能源管理软件等产品和服务成为行业竞争新生力量 [14] 代表企业 - 宝钢股份2024年投运118项节能项目，技术节能量37.7万吨标煤，焦炉、转炉、电炉工序能效100%达到标杆水平，固废资源综合利用率达99.9% [16] - 中冶京诚提供冶金行业全生命周期工程技术服务，在智能化、绿色化、低碳化、高效化工程技术方面不断创新 [18] 发展趋势 - 国家"双碳"目标及节能减排政策将持续推动行业向绿色低碳转型，电炉短流程炼钢技术比例将不断提高 [21] - 预计到2030年氢基直接还原铁技术将实现商业化应用，吨钢碳排放可降至0.5吨以下，碳资产管理和交易将成为冶金企业新的利润增长点 [11]