投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩环比显著改善 单季营收2.32亿元同比+19.1%环比+9.7% 归母净利润0.25亿元同比+3.2%环比+49.9% [7] - 高端PCB电镀设备需求增长带动营收回升 2025H1营收4.43亿元同比+13.1% [7] - 公司在PCB设备升级及新能源设备放量方面具备扎实基础 看好中长期成长逻辑 [7] 财务表现 - 2025H1归母净利润0.43亿元同比-23.7% 主要受高毛利新能源设备未确认收入及原材料成本上升影响 [7] - 盈利能力环比改善 Q2单季销售毛利率35.0%环比+5.2pct 销售净利率11.0%环比+3.0pct [7] - 经营性现金流改善 2025H1经营性现金流净额0.30亿元同比转正 [7] - 合同负债5.37亿元同比+177.4% 存货规模8.63亿元同比+95.0% 显示订单增长 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.47/1.85/2.24亿元 同比增速112.28%/25.60%/21.48% [1] - 对应2025-2027年PE估值87/70/57倍 [1] - 预计2025-2027年营业收入9.64/11.36/12.66亿元 同比增速28.59%/17.83%/11.45% [1] 业务进展 - PCB电镀设备：水平TGV电镀线应用于半导体封装 水平镀三合一设备获海外订单 PVD/TGV/RDL设备试产顺利 [7] - 新能源电镀设备：全球唯一实现锂电镀膜设备规模量产 研发大宽幅双边传动镀膜线 光伏镀铜设备进入小批量生产 [7] - 复合铝真空蒸镀设备已送客户验证 [7] 行业机遇 - CoWoP工艺搭配HDI成为关键驱动力 对先进电镀设备需求持续提升 [7] - 水平镀三合一设备在高纵横比通孔和微盲孔领域具优势 适用于高阶HDI [7] - MVCP设备线宽/线距最小达8μm 满足MSAP工艺高精度要求 有望加速国产替代 [7] - 脉冲电镀设备具备更好深孔电镀能力和表面均匀性 满足高端HDI高纵横比微孔填充需求 [7]

财务表现 - 2024年营业总收入7.50亿元，同比下降17.51% [1] - 归属净利润0.69亿元，同比大幅下降54.25% [1] - 扣非净利润6,145.94万元，同比下降54.59% [1] - 新能源领域设备收入下滑是拖累业绩的主要因素 [1] 研发创新 - 研发费用8,264.11万元，占营业收入的11.02% [4] - 新增专利72项（发明专利24项，实用新型专利48项） [4] - "光伏电池表面金属化高效垂直连续镀铜装备"项目获苏州政府支持资金1,000万元 [4] - "印制电路板的电化学蚀刻装备及工艺研发"项目获安徽省支持经费1,200万元 [4] - 研发成果未能有效转化为业绩增长，技术产业化存在瓶颈 [4] 品牌建设与设备创新 - 通过行业展会和技术交流会提升品牌知名度 [4] - 推出水平TGV电镀线、大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线、光伏镀铜设备（铜代银）等新产品 [4] - 水平镀三合一设备填补国内空白，打破国外垄断，获得客户追加订单 [4] - 市场反应不及预期，新能源设备优化升级未能提振收入 [5] - 光伏镀铜设备处于小批量生产阶段，尚未形成规模化效应 [5] 市场布局 - 国内垂直连续电镀设备市场保持领先地位，PCB领域设备订单金额创历史新高 [6] - 深化与下游终端客户的战略合作，巩固国内市场优势 [6] - 泰国生产基地已服务东南亚数十家客户，逐步拓展全球市场 [6] - 海外布局尚未对整体业绩产生显著贡献，品牌影响力和销售能力需提升 [6] - 国际市场竞争激烈，需保持技术领先和成本优势 [6]