公司业务基本情况 - 公司从事各类链传动系统研发、制造和销售，产品应用于车辆、农业机械、工业设备等传动和输送系统 [1] - 2024 年公司营业收入 18.35 亿，同比增长 5.94%；车辆链系统 10.65 亿，同比增长 4.80%；农业机械链系统 3.27 亿，同比增长 6.45%；工业设备链系统 2.88 亿，同比增长 4.34% [1] 出口业务情况 - 主要出口业务区域在东南亚、非洲、南美洲等地区，美国市场中国出口业务收入占公司总收入比重不足 1.5%，受新关税政策影响较小 [1][2] 2025 年第一季度业绩情况 - 营业收入 3.95 亿，同比增长 6.32%；归母净利润 5384 万元，同比增长 100.09%；主要因报告期内收到政府补助 2700 万元，影响净利润约 2300 万元 [3] 泰国工厂情况 - 目前产品以摩托车链系统及工业链系统为主，未来将拓展农业机械、工业设备传动和输送系统及园林锯链等产品布局 [4] 汇率影响情况 - 出口业务采用多币种结算，汇率波动产生汇兑损益，但对整体经营影响较小，公司建立外汇风险管控体系降低不确定性 [5] 产品应用领域情况 - 汽车链系统产品应用于乘用车混合动力发动机正时系统等领域 [6] - 研发的微型链系统项目攻关机器人灵巧手传动技术，处于早期技术探索与储备阶段 [7] 未来战略规划情况 - 以“全球链系统技术领导者”为战略定位，围绕主营业务发力，聚焦链系统 [8][9] - 以农机链系统和摩托车链系统为核心业务，工业链系统、汽车链系统为增长业务，农机切割系统等为种子业务 [9] - 通过三大模式实现为全球客户提供优质产品和服务的战略目标 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖征和工业，给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季度征和工业营收3.95亿元，同比增6.32%；归母净利润/扣非归母净利润0.54/0.30亿元，同比增100.09%/16.45%；经营活动现金流净额0.05亿元，同比增109.96% [1] - 当期政府补贴增加使2025Q1利润大幅增长，票据支付材料及政府补贴增加带动现金流显著改善 [1] - 2025Q1毛利率22.42%，同比提升0.13pct；期间费用率15.09%，同比增1.91pct，销售和管理费用率增长；全年规模效应有望体现，盈利能力或持续提升 [2] - 公司深耕链传动领域，以农机和摩托车链系统为核心业务，2025年1月拟投资8亿元建设高端装备关键零部件产业园项目 [2] - 预计2025 - 2027年公司营收21.59/23.72/26.05亿元，归母净利润1.77/2.24/2.61亿元，对应PE分别为19.43x/15.36x/13.14x [3] 相关目录总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1732|1835|2159|2372|2605| |营业收入(+/-)%|7.79%|5.94%|17.63%|9.90%|9.80%| |归属母公司净利润（百万元）|116|131|177|224|261| |归属母公司净利润(+/-)%|-31.73%|12.91%|34.90%|26.52%|16.93%| |每股收益（元）|1.42|1.60|2.16|2.73|3.20| |市盈率|25.22|16.78|19.43|15.36|13.14| |市净率|2.52|1.74|2.49|2.24|2.00| |净资产收益率(%)|10.32%|10.80%|12.81%|14.58%|15.26%| |股息收益率(%)|1.19%|1.19%|1.61%|2.03%|2.38%| |总股本 (百万股)|82|82|82|82|82| [4] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（元）|未提及| |收盘价（元）|42.00| |12个月股价区间（元）|21.42 - 54.07| |总市值（百万元）|3433.50| |总股本（百万股）|82| |A股（百万股）|82| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|3| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|-9%|-5%| |3M|36%|37%| |12M|71%|66%| [7] 财务报表预测摘要及指标 - **资产负债表（百万元）**：货币资金、应收款项、存货等项目在2024A - 2027E有相应变化；负债合计从2024A的1124增长到2027E的1376；归属于母公司股东权益合计从2024A的1258增长到2027E的1713 [9] - **现金流量表（百万元）**：净利润、经营活动净现金流量、投资活动净现金流量、融资活动净现金流量等项目在各年有相应数据 [9] - **财务与估值指标**：包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等，各指标在2024A - 2027E有不同表现 [9][10]

业务市场情况 - 摩托车链系统连续9年（2016 - 2024年）市场综合占有率第一位，与春风动力、钱江摩托等国内外知名大排量摩托厂商建立长期合作关系 [1] - 成为HRC车队2025赛季世界摩托车越野锦标赛及全日本摩托车越野锦标赛的官方赞助商，融入国际顶级赛事 [2] - 船舶链业务处于市场开拓和产品技术储备阶段，竞争对手主要是韩国东宝，收入规模小未对整体业绩构成重大影响 [7] - 2024年农业机械链系统同比增长6.45%，工业设备链系统同比增长4.34%，工业设备链海外出口业务受欧洲等市场萎靡影响增速与去年持平 [8] - 2024年自行车链系统实现销售收入1579万元，E - bike业务定位高端配套，未涉足售后维修市场 [4] - 2024年汽车链系统实现销售收入2.09亿，同比增长11.44% [5] 研发与项目进展 - 微型链系统项目攻关机器人灵巧手传动技术，处于早期技术探索与储备阶段 [3][6] - 高端装备关键零部件产业园项目从事研发、生产、销售大型农机用链系统及总成等产品，合作客户有德国CLAAS、凯斯纽荷兰等 [12][13] - 工业自动化传动部件生产线建设项目本年度实现效益14,283,882.43元（指利润） [7] - 募投项目“工业自动化传动部件生产线建设项目”“发动机链生产线建设项目”“技术中心创新能力提升建设项目”均已结项 [15][16] 财务相关情况 - 2025年一季度无形资产从1.50亿增加到2.47亿，主要是购买高端装备关键零部件产业园项目土地；管理费用从1799万增加到2410万，主要系咨询费、设计费、管理服务费增加 [6] - 2025年第一季度销售费用增长，因强化市场开拓与品牌影响力，加大核心产品推广力度 [6] - 2025年一季度营业收入3.95亿，同比增长6.32%；归母净利润5384万元，同比增长100.09%；扣非归母净利润3026万元，同比增长16.45%；经营活动净现金流489万元，同比增长109.96%，主要因收到政府补助2700万元影响净利润约2300万元 [7][10] - 非经常性损益主要来源于政府补助等偶发性项目，公司按准则对其确认、计量和披露，规范管理非经常性项目 [12] - 需退还1,137.50万元成长奖励已计入其他应付款，退还计划按协商进展及协议约定推进，对现金流无重大影响 [9] 其他情况 - 美国市场出口业务收入占总收入比重不足1.5%，受新关税政策影响较小 [4] - 泰国工厂目前以生产摩托车链系统及工业链系统为主，未来将拓展农业机械、工业设备的传动和输送系统及园林锯链等产品布局 [6] - 公司自制设备占整体设备比重14% [14] - 2025年第一季度在建工程投入主要为征和（浙江）有限公司项目一期建设增加、待安装设备增加 [14] - 2025年第一季度租赁负债为240.19万，因部分原有合同到期重新签订，新合同租金或租期调整致未来付款义务现值上升 [14]