业绩总结 - 2024年经营现金流净额为137亿元，净资产收益率为16.7%，净债务与总权益比率为25.6%[40] - 2022 - 2024年每股股息分别为人民币0.51元、0.91元及1.03元[40] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年，公司分别实现收入1461亿元、1378亿元、1317亿元、648亿元及645亿元[58] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年，公司净利润分别为111亿元、125亿元、99亿元、49亿元及47亿元，净利率分别为7.6%、9.1%、7.5%、7.6%及7.3%[58] - 持续经营业务净利润从2023年1063.8亿减少8.5%至2024年973亿，从2022年1004.2亿略增5.9%至2023年1063.8亿[96] 用户数据 - 2024年有超3100万户居民用户及27万个工商业客户，截至2025年6月30日，服务超3200万户居民用户及29万个工商业客户[40][41] 未来展望 - 拟H股在香港联交所主板上市，最终是否上市未知，交易可能落实也可能不落实[3][5][8] - 形成以「智慧创新可持续能源」为指引的可持续发展愿景，构建可持续发展战略模型[61] 新产品和新技术研发 无 市场扩张和并购 - 公司于2022年收购新奥舟山90%股权，2023年将持有的全部新能矿业股权出售给广东磐宏，2025年出售其持有的85%新能能源股权给独立第三方[174][177] 其他新策略 - 积极优化供应链，实现气源多元化，调配美国采购天然气至其他市场应对贸易措施[117] - 通过丰富气源、管理供需、优化合约价差及运用衍生工具应对天然气价格波动[123] 市场地位 - 2024年度零售气量市场份额约6.1%、总销气量市场份额约9.2%，是中国最大民营天然气企业[37][38] - 2024年位列中国前五城燃企业第三，零售天然气市场份额约6.1%；是中国海外LNG长协合同量最大的民营企业，为第四大参与者，占比8.5%；在中国综合能源智慧管理解决方案市场位列第一，市占率约10.1%[69] 业务数据 - 2024年总销售气量392亿立方米，截至2025年6月30日，总销气量203亿立方米[40][41] - 自有品牌格瑞泰产品2024年销量较去年增长62.2%[41] - 2022 - 2024年及截至2024年6月30日和2025年6月30日止六个月，天然气销售收入占总收入比例分别为82.3%、79.3%、78.9%、78.2%及81.0%[48] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年，泛能业务收入分别占总收入的8.2%、11.0%、11.8%、12.9%及10.8%[49][51] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年，智家业务收入分别占总收入的2.1%、2.6%、3.4%、3.1%及3.2%[51] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年，工程建造与安装业务收入分别占总收入的5.8%、6.2%、4.5%、4.4%及3.4%[52] - 2024年舟山LNG接收站年实际处理能力达750万吨，2025年8月三期工程投产后达1000万吨/年以上[55] 财务指标 - 2022 - 2025年持续经营业务收入分别为146,113、137,841、131,715、64,489百万元，占比均为100.0%[89] - 2022 - 2025年持续经营业务销售成本分别为(125,661)、(119,073)、(113,659)、(55,325)百万元，占比分别为(86.0)、(86.4)、(86.3)、(85.8)[89] - 2022 - 2025年持续经营业务毛利分别为20,452、18,768、18,056、9,164百万元，占比分别为14.0、13.6、13.7、14.2[89] - 2022 - 2025年持续经营业务年度/期间溢利分别为10,042、10,638、9,730、4,395百万元，占比分别为6.9、7.7、7.4、6.8[89] - 2022 - 2025年已终止经营业务年度/期间溢利分别为1,031、1,892、214、307百万元，占比分别为0.7、1.4、0.2、0.5[89] - 2022 - 2025年公司拥有人应占持续经营业务年度/期间溢利分别为4,752、4,728、4,300、2,131百万元，占比分别为3.3、3.4、3.3、3.3[89] - 2022 - 2025年公司拥有人应占已终止经营业务年度/期间溢利分别为1,091、2,363、193、277百万元，占比分别为0.7、1.8、0.1、0.5[89] - 2022 - 2025年非控股权益应占持续经营业务年度/期间溢利分别为5,290、5,910、5,430、2,264百万元，占比分别为3.6、4.3、4.1、3.5[89] - 2022 - 2025年H1天然气销售业务收入分别为1201.99亿、1092.75亿、1037.74亿、507亿、522.19亿，占比分别为82.3%、79.3%、78.9%、78.2%、81.0%[91][92] - 2022 - 2025年H1总毛利分别为204.52亿、187.68亿、180.56亿、90.94亿、91.64亿，毛利率分别为14.0%、13.6%、13.7%、14.0%、14.2%[94] - 2022 - 2025年H1年度/期间溢利分别为1107.3亿、1253亿、994.4亿、494.8亿、470.2亿[96] - 2022 - 2025年H1持续经营业务年度/期间溢利分别为1004.2亿、1063.8亿、973亿、481亿、439.5亿[96] - 2022 - 2025年H1资产总额分别为1361.96亿、1345.75亿、1324.86亿、1314.39亿[99] - 2022 - 2025年H1负债总额分别为846.34亿、760.39亿、719.43亿、709.74亿[99] - 2022 - 2025年H1流动负债净额分别为105.55亿、33.18亿、74.44亿、132.27亿[99] - 截至2022 - 2025年6月30日，公司资产净值分别为515.62亿元、585.36亿元、605.43亿元及604.65亿元，2022 - 2023年增长13.5%，2023 - 2024年增长3.4%[103] - 2022 - 2025年6月30日，公司经营活动产生的现金流量净额分别为147.69亿元、134.53亿元、137.10亿元、45.52亿元及54.03亿元[105] - 2022 - 2025年6月30日，公司流动比率分别为0.78、0.93、0.83及0.73[106] - 2022 - 2025年6月30日，公司速动比率分别为0.73、0.88、0.78及0.70[106] - 2022 - 2025年6月30日，公司净债务分别为248.03亿元、146.60亿元、154.73亿元及143.76亿元[106] - 2022 - 2025年6月30日，公司净债务与总权益比率分别为48.1%、25.0%、25.6%及23.8%[106] - 2022 - 2025年6月30日，公司资产回报率分别为8.2%、9.3%、7.4%及3.6%[106] - 2022 - 2025年6月30日，公司向本公司拥有人支付的股息分别为8.73亿元、15.77亿元、28.05亿元及零[110] - 截至2025年6月30日，公司可分派储备约为20.77亿元[111] 私有化相关 - 私有化建议中，每股注销计划股份可获公司将发行的若干股新新奥股份H股及要约人支付的24.50港元现金[76] - 要约人向新奥能源购股权持有人提出要约，每份行使价76.36港元的购股权以3.64港元现金对价取消[76] - 注销每份新奥能源购股权的“透视”价为80.00港元超出行使价之差[76] - 新奥能源股份在港交所的相关地位将被撤销，H股将有相关动作，私有化后将成新奥股份间接全资附属公司[82] 风险提示 - 运营面临监管政策、天然气供应及价格、特许经营权、市场价格控制、国际贸易等多方面风险[114][115] - 业务受全面监管，未来法律法规或执法政策变动可能影响业务、财务状况及经营业绩[200]

核心财务表现 - 1H25收入557亿元同比增长2.0% 归母净利24.29亿元同比下降5.6% 核心利润32.23亿元同比下降1.2% [1] - 中期股息DPS持平于0.65港币 派息率21% [1] - 2025-27年核心利润预测下调至70.0/74.6/79.2亿元 三年CAGR为4% [2] 天然气业务 - 零售气量129.53亿方同比增长1.9% 优于全国天然气表观消费量增速（同比下降0.9%） [1] - 工商业气量97.9亿方同比增长2.4% 居民气量30.4亿方同比增长1% [1] - 新增居民接驳69.2万户同比下降10.7% 新增工商业开口气量628.6万方/日同比下降13.4% [1] - 预计2025年零售气毛利同比增长4% [1] 泛能业务 - 泛能销售量197.6亿千瓦时同比微增0.1% 已投运项目达374个较2024年末增加18个 [1] - 效率提升对冲能源价格下降影响 预计2025年泛能毛利同比增长3% [1] 智家业务 - 智家服务渗透率达10.4%同比提升1.6个百分点 综合客单价达649元/户 [1] - 聚焦高消费力区域 预计2025年智家毛利同比增长5% [1] 估值与评级 - 私有化交易隐含新奥股份H股潜在折价比例36% 高于公用事业A+H平均折价率27% [1] - 目标价下调至68.0港币 基于10倍2025年预测PE及汇率0.91 较前值68.6港币小幅下修 [2] - 维持买入评级 目标PE高于三年动态PE均值因私有化进程顺利推进 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于私有化进程顺利推进及估值溢价 [1][4] 核心观点 - 业绩符合预期 1H25收入557亿元(yoy+2.0%) 归母净利24.29亿元(yoy-5.6%) 核心利润32.23亿元(yoy-1.2%) [1] - 私有化交易隐含新奥股份H股潜在折价比例36% 高于公用事业A+H平均折价率27% [1] - 目标价小幅下修至68.0港币 基于10x 2025E PE及汇率因素 前值为68.6港币 [4] 财务表现 - 1H25零售气量129.53亿方(yoy+1.9%) 优于全国天然气表观消费量增速(yoy-0.9%) [2] - 工商业气量97.9亿方(yoy+2.4%) 居民气量30.4亿方(yoy+1%) [2] - 中期DPS同比持平于0.65港币 派息率21% [1] - 预计2025年零售气毛利yoy+4% 泛能毛利yoy+3% 智家毛利yoy+5% [2][3] 业务运营 - 泛能销售量197.6亿千瓦时(yoy+0.1%) 已投运项目374个 较2024年末增加18个 [3] - 智家服务渗透率10.4%(yoy+1.6pp) 综合客单价649元/户 [3] - 新增居民接驳69.2万户(yoy-10.7%) 新增工商业开口气量628.6万方/日(yoy-13.4%) [2] 盈利预测调整 - 2025-27年核心利润下调至70.0/74.6/79.2亿元 下调幅度3.0%/2.6%/1.5% [4] - 2025-27年EPS预测6.19/6.59/7.00元 三年CAGR为4% [4] - 2025年预测归母净利润70.02亿元(yoy+16.95%) [8] 估值指标 - 当前PE(2025E)9.27倍 PB(2025E)1.33倍 EV/EBITDA(2025E)7.28倍 [8] - 股息率(2025E)5.21% ROE(2025E)14.89% [8] - 市值712.12亿港币 收盘价62.95港币(截至8月27日) [5]