零碳运输成为物流ESG核心支点 在全球环保意识日益增强的大背景下，物流行业正面临着前所未有的碳排放压力。根据《中国绿色物流发展报（2023）》，我国物流业碳排放占全国碳排 放总量的9%左右，其中货物运输及配送环节的碳排放占比高达85%左右，运输环节无疑是物流行业碳排放的"重灾区"。 摘要：在全球气候治理加速与我国"双碳"目标深化推进的背景下，物流行业正迎来绿色转型的"硬约束"与"新机遇"。零碳运输作为物流行业ESG绩效的核 心支点，既是应对碳排放压力的必然选择，更是企业降本增效、抢占市场先机的关键路径。 本期千合财经将结合行业现状，拆解零碳运输的现实挑战与落地策略，并通过典型案例提供实践参考，为物流企业实现可持续发展与商业价值双赢，提供 可落地的方向。 一、时代使命： 随着全球气候治理加速推进，欧盟碳边境税、国际航运碳税等政策落地，绿色竞争力成为重塑全球供应链格局的关键标尺。为加快物流行业的绿色化转 型，我国密集出台多项政策：《"十四五"现代物流发展规划》明确要求提高绿色低碳物流发展水平；《有效降低全社会物流成本行动方案》明确提出要加 快物流绿色化转型；48个公路水路零碳试点加速落地；设备更新、交通能源融合等 ...

公司ESG战略与社会责任认证 - 公司顺利通过SA8000社会责任标准认证，这是其ESG战略推进中的关键成果，标志着公司在社会责任管理领域达到国际先进水平[2] - SA8000认证是全球首个可审核的社会责任国际标准，由社会责任国际组织于1997年联合国际机构制定，具备极高的权威性与公信力[4] - 该标准围绕员工健康安全、公平劳动待遇、反对歧视与强迫劳动等核心维度构建体系，是衡量企业社会责任履行能力的国际标尺[5] 公司社会责任管理实践 - 公司始终将社会责任管理作为企业战略核心议题，将社会责任理念深度融入生产运营各环节，从制度完善、流程优化到员工培训、权益保障等方面全面开展工作[5] - 此次成功通过认证是对公司过往社会责任实践的充分肯定，强化了企业在ESG社会维度的竞争力，为行业竞争增添了关键砝码[5] - 公司未来将以SA8000认证为新起点，持续深化社会责任管理，不断完善ESG治理体系，在保障员工权益、推动供应链可持续发展、践行社会公益等方面持续发力[5] 行业定位与发展战略 - 公司作为新型储能行业的领军企业，在履行社会责任时紧密结合行业特性，精准锚定时代发展需求[5] - 在全球能源结构加速转型的背景下，企业将科技创新作为核心驱动力，凭借持续的技术突破与商业模式创新，推动绿色低碳产业生态的构建[5]

2025年第四季度北京写字楼市场展望 租赁决策进阶：租户主动换址优化成本，绿色属性纳入决策维度 预计租户在办公空间选址中将展现出更强的主动性，逐步从"被动接受现有条件"转向"主动匹配需求与成本"。部分企业为获取更具成本效益的办公空间， 可能会考虑提前解约并迁址，这一趋势在处于成本管控关键阶段的企业中将尤为明显。 随着ESG监管要求日益严格，企业对达成自身ESG目标的重视度不断提升，办公空间已成为实践ESG战略的重要场景之一。预计未来将有更多租户在写字 楼租赁决策中，将绿色属性作为核心考量因素，重点关注项目是否获得绿色建筑认证、是否提供绿电供应等关键指标。 大宗交易回暖可期：出售方让价促成交，与收购方更低预期仍有矛盾 预计第四季度北京写字楼大宗交易市场的活跃度将较第三季度有所提升。临近年末业绩冲刺阶段，面临年度去化压力的出售方有望进一步加大在售项目的 价格让步，尤其位于成熟商圈或产业集聚区的优质写字楼，将迎来更多成交机会。 随着年末价格窗口期的临近，收购方将加快项目筛选与尽调节奏，积极把握议价机会。然而市场亦将面临深度价格博弈：收购方基于资产比价的心理预期 与出售方底价之间存在显著差距，这一核心矛盾或将成为制约 ...

公司业绩与里程碑 - 公司预计今年营业收入将突破200亿元，较首届代理商大会时实现翻番 [1] - 公司海外业务营收预计超80亿元，较首届代理商大会时增长近五倍 [1] - 公司连续34年蝉联中国工业车辆行业榜首 [1] 全球化网络布局 - 公司全球代理商网络已扩展至400余家，业务遍及180多个国家和地区 [2] - 公司在34个海外市场中占有率位列第一 [2] - 公司已建成覆盖欧洲、北美、东南亚等地的八大海外中心，并设立首个海外研发中心与海外制造基地 [2] 未来发展战略 - 公司将坚持创新驱动，推进“电动化+智能化”双轮驱动战略，加快绿色转型 [2] - 公司将构建ESG战略体系，深化开放合作，与全球伙伴共建发展共同体 [2] - 公司构建了“全球研发+本地制造+区域服务”的一体化运营模式 [2] 行业地位与政府支持 - 公司是中国工业车辆领军企业，成为“安徽制造”走向世界的一张亮丽名片 [1][2] - 政府期待通过公司与全球代理商的合作，推动更多安徽产品走向世界，并引入国际先进技术、管理和资本 [2]

大会概况 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海世博园区召开 [1] - 大会由世界绿色设计组织与新浪集团联合主办，国际财务报告准则基金会北京办公室协办 [1] - 大会主题为“携手应对挑战：全球行动、创新与可持续增长” [1] - 大会汇聚约500位中外重磅嘉宾，其中约100位为海外嘉宾，包括政要、国际组织代表、诺奖得主及全球500强企业负责人 [1] 公司ESG战略 - 招商证券ESG战略聚焦可持续金融、气候风险应对、数字化转型、社会价值创造四大使命 [2] - 公司建立了管理、激励、协同、考核四大保障机制以推动ESG战略实施 [2] - 作为招商局集团核心金融企业，公司将可持续发展视为长期价值创造的基石 [2] - 公司于2023年底制定专门ESG战略，旨在以高质量金融服务助力中国经济与社会可持续发展 [2]

公司战略转型与财务表现 - 公司正处于战略转型关键阶段，采取“闪购”与“AI”双轨并进的策略，目标在三年内实现自我再造 [1] - 第二季度净利润实现78%的惊人增长，云智能集团季度收入同比增速达26%，AI相关产品收入连续八个季度保持三位数同比增长 [1] - CEO将AI战略重要性置于云业务之上，计划三年内投入3800亿元建设AI基础设施，旨在将阿里云打造成全栈AI服务商，此愿景推动公司港股股价升至4年新高 [1] ESG战略的演变与现状 - 公司似乎已放弃坚持3年的ESG战略，2025财年ESG报告内容较以往大幅缩减，热情减退，并放弃了“阿里巴巴ESG七瓣花”的战略设计 [1] - 最初的ESG战略于2022年由罗汉堂团队郑重发布，核心为“七瓣花”，代表七个战略方向，旨在通过平台效应为参与者降低可持续发展成本 [2][4] - 2023年3月的“1+6+N”组织变革赋予各业务集团更大战略自主权，引发对集团层面ESG战略执行力的质疑，尽管管理层当时承诺坚持 [8][9][10] - 2024年ESG战略灵魂人物陈龙离职，2025年最新报告不再提及“七瓣花”，战略支柱内容变得更为保守，公司目前不具备可系统操作的ESG战略 [13][14][15] ESG战略面临的具体问题 - “淘宝村”作为“提升社会包容和韧性”支柱的代表性案例，因市场竞争加剧、平台流量下滑及模式可持续性危机，已从ESG报告中淡出 [18][19][20][21][22][23] - “社会应急”主题下的应急物流工作主要由菜鸟集团承担，其拥有独立的ESG战略与执行体系，导致集团ESG战略被架空，仅是对子集团工作的归纳而非指引 [28][29][33] - 环境责任支柱“修复绿色星球”是相对成功的部分，其创新提出“范围3+”概念及“15年15亿吨”减排目标，为云服务、闲鱼等业务的绿色贡献提供量度方法 [33][34][36][37] 行业ESG战略发展趋势 - ESG战略正迎来新的普及时刻，驱动因素包括A股ESG信披新规落地，以及出海企业为应对海外复杂风险而密集制定ESG战略 [38][39] - 专家指出ESG战略会过时，建议企业进行3至5年的预测规划，并将70%以上的工作聚焦于未来两年内，一次战略重建正在等待公司 [39][40] - AI有望在公司未来的ESG探索中扮演核心角色，公司新战略中心为“用户为先，AI驱动”，并已取得阶段性成果，期待AI社会价值的实现 [40]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 稳健医疗举办上市五周年大会 聚焦品牌向上和稳健增长战略 [1][7] - 公司以医疗+消费双轮驱动 展现韧性增长 2019-2024年营收复合增长率达14% [7] - 消费品业务通过技术创新升级 医疗业务聚焦高端伤口管理领域 [7] - 官宣孙颖莎为全球品牌代言人 强化品牌认知 助力下半年电商旺季销售 [7] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为10.3/11.6/13.5亿元 对应PE为21/19/16倍 [7] 财务表现 - 2024年营业总收入89.78亿元 同比增长9.7% 归母净利润6.95亿元 同比增长19.8% [6] - 2025年上半年营业总收入52.96亿元 同比增长31.3% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.1% [6] - 2025年上半年毛利率48.3% 同比提升1.0个百分点 消费品业务毛利率达58.6% 同比提升1.7个百分点 [6][7] - 预计2025年营业总收入107.79亿元 同比增长20.1% 归母净利润10.26亿元 同比增长47.5% [6] - 销售费用率同比下降2.5个百分点至23.7% 管理费用率（含研发）同比上升0.7个百分点至11.9% [14][15] 业务发展 - 消费品业务上半年收入27.5亿元 同比增长20.3% 其中棉柔巾收入8.1亿元 同比增长19.5% [7] - 卫生巾收入5.3亿元 同比增长67.6% 成人服饰收入5.2亿元 同比增长19.4% [7] - 医疗业务上半年收入25.2亿元 同比增长46.4% 剔除GRI并表后同比增长13.2% [7] - 手术室耗材收入7.4亿元 同比增长193.5% 剔除GRI后增长18.0% [7] - 高端敷料收入4.8亿元 同比增长25.7% 健康个护收入2.3亿元 同比增长26.9% [7] 公司战略 - 全棉时代规划未来三年打造战略品绝对优势 强化全棉全品类品牌心智 [7] - 医疗板块聚焦高端伤口管理领域 加速全球渠道布局 提升国际竞争力 [7] - 发布ESG战略 Wind ESG评级为A级 设定碳达峰与碳中和目标 [7] - 上市以来累计现金分红及回购金额达35.7亿元 占IPO募集资金的100% [7] - 六大募投项目全部达到可使用状态 为双轮驱动战略提供支撑 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年AOP（营运利润）同比增长7%至45亿美元 若剔除已处置的Free Duty和YQ业务 AOP则同比增长9%至45亿美元 [9] - 调整后EBITDA同比增长1%至73亿美元 股东应占利润同比增长4%至22亿美元 [16] - 期末现金持有量为202亿美元 已动用及承诺银行融资为96亿美元 总可用流动性接近300亿美元 [17] - 净债务余额为147亿美元 净负债比率为37% 净债务与调整后EBITDA比率为2倍 [17] - 人民币债务占总债务比例提升至62% 人民币负债与人民币资产比率提升至近80% 固定利率债务占比约70% [18] - 平均借贷成本从2024财年的47%大幅下降至2025财年的41% [18] - 总债务约为350亿美元 其中94亿美元或27%将在未来12个月内到期 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 道路业务AOP为14亿美元 同比下降8% 若剔除四条特许经营权到期的道路 AOP则同比增长1% [9][29] - 金融服务业务（原保险业务）AOP同比增长29%至124亿美元 CSM（合同服务边际）释放同比增长28%至11亿美元 CSM余额（净再保险）同比增长30%至92亿美元 [10][30][31] - 物流业务AOP同比增长3%至74亿美元 [10] - 建筑业务AOP为79亿美元 若剔除YQ业务 则因项目完工而同比下降7% [10] - 设施管理业务AOP为8900万美元 若剔除已处置的Free Duty业务 AOP则同比增长16% [10] - 战略投资AOP增长超过1000%至237亿美元 [10] - 建筑业务在手合约总值下降8%至580亿美元 未完成合约量增长24%至380亿美元 新获合约增长9%至239亿美元 [40][41] - 政府相关项目占比从40%提升至61% [13][42] 各个市场数据和关键指标变化 - 道路业务交通量增长2% 但长途交通量下降导致通行费收入下降2% [29] - 物流业务中 ATL（香港） occupancy rate为80% 平均租金增长8% [35] - 中国七处物流物业整体occupancy rate维持在87% 但苏州物业occupancy rate曾降至40% 后已恢复至60%以上 [36][39] - CUILC（持股40%）AOP增长23% 吞吐量增长10% [39] - 会议展览中心（CEC）AOP下降 主要因宴会活动减少及部分贸易展览规模缩小导致F&B收入下降 [46] - KTSP（持股25%）因前期开办费用录得AOP亏损 但自3月1日正式开幕后已举办超过30场活动 主体育场出席人数超过100万 整个公园访客超过700万 [47] - GHK医院（持股40%）首次实现AOP盈利 调整后EBITDA增长23% 经常使用病床数从313张增至337张 平均占用率维持在64% [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行多项资产处置 包括Free Duty业务、Hever Group及意大利太阳能农场投资 [6] - 将保险业务板块更名为金融服务板块 以反映其通过收购USMARC和BlackHorn Group而扩大的业务范围 [3][6] - 为物流资产创立统一品牌CTF Logistics 以利用周大福强大的品牌资产 [5] - 未来将重点在大湾区及长三角区域寻找被低估的物流资产收购机会 目标为完全出租且资本化率高于8%的资产 [12][39] - 在资本市场发行多笔可转换债券 主要目的为增加公众持股量并提升股票流动性 [5][21] - 宣布发行22亿美元的可交换债券 可交换为公司所持Sautang Holdings的10%股权 [27] - 维持可持续及渐进式股息政策 已连续22年进行股息分派 [5][9][21] - 建筑业务将把握香港市场复苏机遇 积极争取市场份额 并重点发展政府项目 [13][44] - 金融服务业务旨在打造整合财富管理平台 利用周大福品牌及网络进行交叉销售 [7][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临贸易战及地缘政治紧张局势 2025财年仍交付了相对稳定的业绩 [7] - 道路业务面临经济状况变化、交通模式转变及新开发道路竞争加剧的挑战 长远来看不太可能进一步扩张该板块 但会尝试通过扩建现有道路来提升收益 [11][29] - 对建筑行业整体持乐观态度 认为近期政策演说对北部都会区的强调将带来利好 同时部分竞争对手的退出也将有利于公司 [44] - 会议展览中心（CEC）未来将更侧重于需要亲身参与的会议及大会 并争取政府支持以引入更多非传统行业的大型活动 [46] - 预计平均借贷成本在2025财年将继续下降 原因包括美国预期进行第三次降息及内地利率温和下调 [18] 其他重要信息 - 公司推出10送1红股发行 并给予股东以股代息选择 目的为增加股票流动性及交易量 [21] - 发行两笔可转换债券以恢复公众持股量 第一笔718亿美元于2025年1月发行 约27%被转换 公众持股量增至244% [22] - 购回剩余未转换债券并发行新一笔518亿美元可转换债券 若全部转换 公众持股量将增至264% 满足25%的最低要求 [23] - 可交换债券发行规模22亿美元 年息率075% 期限三年 投资者有权在两年后回售 发行溢价3% [27] - 若可交换债券全部转换 预计可产生约11-12亿美元的税前收益 [27] ESG进展 - 绿色融资占债券及贷款融资总额的39% [48] - 范围一和范围二排放量较2023财年基线减少19% [49] - 将ESG纳入投资标准 2025财年投资30亿港元于ESG标签债券 占债券投资总额的52% 另分配45亿港元于ESG基金 占互惠基金及ETF投资的34% [54] - 100%的信贷及股票研究报告均包含ESG评估 [54] - 任命45位来自各业务单元的影响领袖 以将ESG策略嵌入日常运营 [56] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于道路业务潜在处置的更新及看法 [57] - 公司拥有优质道路资产 现金流强劲 并无立即处置任何道路资产的迫切需要 但若价格合适 可能会选择性处置部分资产 目前并无处置整个道路组合的计划 [58] 问题: 若不进一步投资 道路业务特许经营权期限减少将如何影响业务及股息政策 [59][70] - 下一个主要道路特许经营权将于2029年到期 仍有时间 公司对其不同业务板块的持续增长轨迹充满信心 尤其是金融板块（CTF Life）及物流板块的收购 能够补充未来因部分道路到期而可能损失的利润及现金流 [71] - 普通股息仅约占经营现金流的50% 有余地将剩余的50%再投资于新收购 [72] 问题: 香港及苏州物流物业occupancy rate恢复至85%及以上目标的难度评估 [62][63] - 香港仓库市场虽地理位置优越 但租户结构已发生变化 本地零售租户占比高 其表现与本地消费及旅游业复苏密切相关 公司有信心将occupancy rate恢复至85% 但恢复至90%以上则需要本地消费市场进一步企稳 [64][65] 问题: 收购Sunshine Esther对建筑业务带来的战略价值及协同效应 [66] - 收购使公司能够进行更全面的投标 特别是在设计及建造合约方面 由于拥有了不同组件的成本基础 能够提交更具竞争力的标书并更准确地计算成本 这在竞投高价值、高利润项目时具有优势 [67][68][69] 问题: 建筑业务中政府相关项目占比61%是基于在手订单还是已确认收入 [75] - 该比例是基于现有在手项目（订单） [76][77] 问题: 渐进式股息政策及红股发行是否会持续 以及对股东总现金回报的影响 [79] - 当前财年每股股息（DPS）预计维持065美元 红股发行旨在增加股票流动性 预计将成为一项持续政策 但未来是否会因红股发行而调整DPS尚未经董事会讨论 公司能保证的是股息绝对总额不会降低 [80][81][82][85] 问题: CTF Life、USMARC及BlackHorn之间潜在的协同效应及增值前景 [86] - 协同效应主要体现在能够向CTF Life现有的庞大保单持有人群体交叉销售其他财富管理产品 将客户资金锁定在公司自身的生态系统内 虽然目前难以量化 但这是一个清晰的愿景 预计在未来几年内会逐步实现 [87][88]

公司发展历程与战略 - 公司1991年创立 2001年成为行业出口第一 2009年成立全棉时代实现医疗与消费品业务双轮驱动[2] - 上市五年营业收入复合增长率约15% 2024年营收达90亿元[2] - 医疗板块通过内生提速和外延融合保持韧性增长 消费品板块以干湿棉柔巾和卫生巾等爆品引领增长[2] 财务与股东回报 - 上市后累计现金分红28.8亿元 回购股份支付现金6.9亿元 合计占首发募集资金净额100.3%[3] - 六大募投项目全部达到可使用状态 支持双轮驱动战略落地[3] ESG战略与可持续发展 - 连续五年发布ESG报告 2025年Wind ESG评级为A级[5] - 设定碳达峰与碳中和目标 推动棉花产业绿色升级[5] - 致力于打造责任供应链 参与社会公益事业[5] 产品与业务规划 - 全棉时代未来三年将通过战略品优势强化"全棉全品类"品牌心智[7] - 医疗板块聚焦高端伤口管理、绿色手术室和医疗级健康个护等高增长领域[7] - 加速全球渠道布局提升国际市场竞争力[7] 品牌与全球战略 - 以"品牌向上、稳健增长"为主题 推动中国品牌走向世界[1][8] - 以研发驱动技术迭代 通过"绿色共生链"推动大健康领域可持续发展[8]

公司发展历程与战略 - 公司于1991年创立 2001年成为行业出口第一名 2009年成立全棉时代实现医疗与消费品业务并举转型[2] - 公司坚持长期主义和利他主义 致力于打造中国品牌并为股东及社会创造价值[2] - 未来五年将立足中国面向世界 打造全球同行高品质代名词和消费者心中好品牌[6] 财务表现与股东回报 - 过去五年营业收入复合增长率约15% 2024年营收达90亿元[2] - 累计现金分红28.8亿元 回购股份支付现金6.9亿元 合计占首发募集资金净额100.3%[3] - 六大募投项目全部达到可使用状态 为双轮驱动战略提供支撑[3] 业务板块表现 - 医疗板块通过内生提速和外延融合保持韧性增长 消费品板块核心爆品干湿棉柔巾和卫生巾引领增长[2] - 医疗板块将聚焦高端伤口管理 绿色手术室和医疗级健康个护等高增长领域[5][6] - 全棉时代未来三年将通过战略品优势强化全棉全品类品牌心智[5] ESG战略与可持续发展 - 公司连续五年发布ESG报告 2025年ESG评级为A级[4] - 设定碳达峰碳中和目标 打造绿色产品并推动棉花产业绿色升级[4] - 致力于打造责任供应链和参与社会公益事业[4] 生产运营与品质管理 - 公司拥有全棉水刺无纺布生产线 灭菌中心和智能立体仓等关键生产设施[5] - 全棉时代通过持续技术创新和产品升级提供高品质全棉产品[5] - 医疗板块凭借三十余年行业沉淀实现自我迭代与持续增长[5]