报告投资评级 - 买入（维持） [3] 核心观点总结 - 公司以科技赋能产品，正从传统家纺品牌向科技睡眠专家转型，大单品战略驱动收入稳健增长并持续优化盈利能力 [5] - 线上渠道作为核心增长引擎领跑行业，线下渠道通过体验升级寻求复苏，共同构筑稳固增长基础 [5] - 2026年公司有望延续量价齐升的良好态势，市场份额和盈利能力仍有较大提升空间 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入45.28亿元，同比增长8%；归母净利润4.07亿元，同比增长11%；扣非净利润3.54亿元，同比增长6.3% [5] - **盈利能力提升**：2025年全年毛利率为44.95%，同比提升3.55个百分点；归母净利率为8.98%，同比提升0.24个百分点 [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入9.79亿元，同比增长5.7%；归母净利润1.05亿元，同比增长17.1%，净利润增速显著高于营收增速 [5] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为4.6亿/5.0亿/5.5亿元，对应每股收益分别为1.75元/1.92元/2.08元 [3][5] - **估值指标**：基于2026年4月26日收盘价22.85元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.5倍/9.6倍/8.9倍 [3] 大单品战略与产品分析 - **战略成效显著**：以睡眠研究为核心，在功能纤维、温湿调控等多方向形成科技输出，成功打造大单品系列并形成爆款群 [5] - **具体产品带动效应**： - 雪糕被系列产品覆盖梯度价格带，带动夏被品类增长 [5] - 人体工学枕带动枕芯品类全年收入增速高达34.92% [5] - 闪睡被、泡芙鹅绒被等爆品带动被芯品类全年收入增长7.89% [5] - **毛利率优化**：2025年枕芯和被芯品类毛利率分别提升4.94和4.12个百分点 [5] 渠道表现分析 - **线上渠道**：2025年线上渠道收入达26.54亿元，同比增长15.47%，占总收入比重达到58.6%，全平台稳居家纺品类头部位置 [5] - **线下渠道**：2025年线下加盟和直营渠道收入分别同比下降3.32%和10.76% [5] - **其他渠道**：以团购为主的其他渠道表现亮眼，2025年收入同比增长25.30% [5] - **渠道建设**：公司通过打造标杆门店、推动终端从产品售卖向体验服务转型，以加深品牌影响力 [5] 运营与财务状况 - **运营效率**：2025年末存货为9.99亿元，同比下降1.34%；存货周转天数为145.21天，同比增加0.6天；应收账款周转天数为22.35天，同比减少4.9天 [5] - **现金流与资金**：2025年经营现金流净额为5.32亿元，同比增长3.2%；期末货币资金为8.74亿元，同比减少2.2% [5] - **分红政策**：2025年末拟每10股派发现金股利8元，分红总额2.07亿元，全年分红率达63.62% [5] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为46.29%，同比提升2.39个百分点；归母净利率为10.74%，同比提升1.04个百分点 [5]