1H25业绩表现 - 1H25营收同比增长10.2%至1564.9亿元 归母净利润同比增长15.6%至120.3亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至26.9% 销售费用率同比下降0.1个百分点至10.1% 归母净利率同比提升0.4个百分点至7.7% [1] - 内销营收同比增长8.8%至774.2亿元 海外营收同比增长11.7%至790.8亿元 其中北美正增长 欧洲/南亚/东南亚/澳新/中东非/日本分别增长24%/32%/18%/1%/65%/7% [1] 运营效率优化 - 统仓比例提升至55% 经销商存货周转天数同比下降34天至70天 不良品优化46% 配送成本下降1.5%-2% [2] - 2C业务全部统仓后运营效率有望继续改善 [2] - 欧洲精简人员并关停低效工厂 产品企划体系与全球拉通 组建专门团队提高产品竞争力 [2] 区域市场表现 - 北美零售量份额约25% 关税敞口仅3% 成本转嫁幅度可能最小 有望进一步提高市占率 [2] - 欧洲管理变革初见成效 2H25营收有望实现10%-15%增速并扭亏为盈 [2] - 2H25营收增速指引位于4%-8%区间 考虑内销高基数和需求透支因素 增速可能偏向区间下限 [2] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年营收预测3029.6/3184.3/3337.3亿元 同比增速5.9%/5.1%/4.8% [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测211.8/236.5/257.5亿元 同比增速13.0%/11.6%/8.9% [3] - 维持32.80元目标价 对应13倍2026年市盈率 较当前存在26%上升空间 [3]