投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.69亿元，同比增长30.83% [1] - 归属母公司净利润1.86亿元，同比增长5.21% [1] - 扣非归母净利润1.77亿元，同比增长6.64% [1] - 毛利率74.6%，同比基本持平 [1] - 净利率10.52%，同比下降2.58个百分点 [1] - 销售费用率56.5%，同比提升3.44个百分点，主要因线上流量成本高涨及品牌建设投入增加 [1] - 管理费用率2.85%，同比下降0.58个百分点 [1] - 财务费用率-0.6%，同比下降0.04个百分点 [1] - 研发费用率2.3%，同比下降0.35个百分点 [1] 分品牌业绩 - 主品牌丸美上半年营业收入12.50亿元，同比增长34.36% [2] - 丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73% [2] - PL恋火品牌上半年营业收入5.16亿元，同比增长23.87% [2] - 618期间PL线上GMV突破3.5亿元 [2] 分渠道表现 - 线上渠道营业收入15.71亿元，占比88.87%，同比增长37.85% [3] - 丸美天猫旗舰店会员成交金额同比增长28%，店播销售同比增长59%，会员渗透率82% [3] - 抖音5A人群峰值达2.3亿，品牌抖音搜索指数同比提升72.07% [3] - 线下渠道营业收入1.97亿元，同比下降7.07% [3] 产品与运营策略 - 丸美品牌深化大单品策略，聚焦四大单品和三大套组 [2] - 升级线上重组双胶原洁水乳，发布新品小金针超级面膜 [2] - PL恋火上市蹭不掉粉底液4.0及海岛限定系列，通过限定玩法强化用户链接 [2] - 线下分渠分品，专供推出小金针灌肤面膜、玻色因光甘草定次抛精华等新品 [3] - 发展新型美妆集合店并开出多家丸美科技美肤馆，通过场景体验营销提升品牌传播 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.14/1.45/1.77元 [4] - 对应PE分别为37/29/24倍 [4] - 预计2025年营业收入38.81亿元，同比增长30.68% [6] - 预计2025年归母净利润4.55亿元，同比增长33.28% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为12.88%/15.08%/16.81% [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计公司2025-2027年归母净利润为4.4/5.8/7.3亿元 对应PE分别为42x/32x/25x [4][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收17.69亿元（同比+30.83%） 归母净利润1.86亿元（同比+5.21%） 扣非归母净利润1.77亿元（同比+6.64%） [1] - 2025Q2营收9.23亿元（同比+33.53%） 但归母净利润5069.52万元（同比-23.08%） 扣非归母净利润4329.42万元（同比-30.22%） [1] - 2025H1毛利率74.60%（同比-0.07pct） 销售费用率56.50%（同比+3.44pct） 归母净利率10.50%（同比-2.56pct） [2] - 公司派发现金股利1.00亿元 占上半年归母净利润的53.97% [1] 分业务表现 - 护肤类营收6.93亿元领跑 美容及其他/眼部/洁肤类分别为5.18亿元/4.20亿元/1.35亿元 [1] - 丸美品牌营收12.50亿元（同比+34.36%） PL恋火品牌营收5.16亿元（同比+23.87%） [1] - PL恋火"618"期间线上GMV突破3.5亿 定制短剧播放量近5000万 拉新率达82% 参演达人直播总GMV突破3000万 [3] 产品与技术进展 - 丸美深化大单品策略 胶原小金针超级面膜登顶天猫涂抹面膜新品榜TOP1 [3] - 关键技术"重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究"获IFSCC"2025中国化妆品技术创新奖" [3] - PL恋火推出升级版"蹭不掉粉底液4.0"及"海岛限定系列" 实现全场景覆盖 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.11/49.71/61.39亿元 同比增速31.7%/27.1%/23.5% [5][7] - 预计归母净利润分别为4.36/5.75/7.32亿元 同比增速27.6%/31.8%/27.3% [5][7] - 预计毛利率从2024年73.70%提升至2027年75.00% 净资产收益率从10.11%提升至15.94% [7] 估值指标 - 当前股价45.29元对应2025-2027年PE为42x/32x/25x PB为5.2x/4.6x/4.0x [5][7] - 每股收益预计从2024年0.85元增长至2027年1.82元 [5][7] - EV/EBITDA从2024年45.30x下降至2027年19.70x [7]