公司整体业绩表现 - 2025/26财年第三季度（FY3Q26，对应自然年4Q25）实现营收222.04亿美元，同比增长18% [1] - 调整后净利润达5.89亿美元，同比增长36%，调整后净利润率提升至2.7% [1] - 集团整体营业额突破财季历史最高纪录，所有业务集团均实现年比年双位数增长 [1] - 人工智能相关营业额同比增长72%，占集团整体营业额近三分之一（32%）[1] 智能设备业务集团（IDG）表现 - FY3Q26实现营收158亿美元，同比增长14% [2] - 2025年个人电脑全年市场份额为24.9%，创历史新高，季度市场份额同比提升1个百分点至25.2% [2] - AI PC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务于本季度创下销量及激活量的历史新高 [2] - 在存储等零部件短缺及成本上涨的挑战下，凭借供应链管理及成本控制能力，实现了运营利润率的稳定和营业额增长 [2] 基础设施方案业务集团（ISG）表现 - FY3Q26实现营收52亿美元，同比增长31%，创历史新高 [2] - 人工智能服务器业务实现年比年高双位数的营业额增长，订单储备高达155亿美元 [2] - 海神液冷技术方案的营业额年比年增长300% [2] - 集团对ISG业务进行了战略性重组，产生一次性重组费用2.85亿美元，预计未来三年将实现每年逾2亿美元的成本节省 [2] 方案服务业务集团（SSG）表现 - FY3Q26实现营收27亿美元，同比增长18%，连续第19个季度实现同比增长 [3] - 运营利润率同比提高1个百分点，超过22% [3] - 运维服务及项目与解决方案服务在SSG整体营业额中的占比提升至近60% [3] - 在数字化办公、人工智能等可持续发展领域，SSG的增长速度是市场增长速度的两倍 [3] 行业与市场地位 - 公司保持了个人电脑市场唯一一家市场份额突破25%企业的纪录 [2] - 公司在AI PC领域处于领导地位 [3] - 云基础设施及企业基础设施业务客户采用率的提升推动了相关业务增长 [2]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告核心观点 - FY3Q26业绩表现亮眼，集团整体营业额达222.04亿美元，创财季历史最高纪录，年同比增长18%，调整后净利润为5.89亿美元，年同比增长36% [1] - 人工智能相关营业额年同比增长72%，占集团整体营业额近三分之一（32%）[1] - 面对供应链挑战，公司展现出强劲韧性，所有业务集团均实现年比年双位数增长 [1][4] - 公司有望扩大在AI PC的领导地位，ISG业务战略性重组后预计将带来盈利修复 [4] 各业务板块表现总结 **智能设备业务集团 (IDG)** - FY3Q26实现营收158亿美元，年同比增长14% [2] - 2025年个人电脑全年市场份额为24.9%，创历史新高，季度市场份额同比提升1个百分点至25.2%，是唯一一家市场份额突破25%的企业 [2] - AI PC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务于本季度创下销量及激活量的历史新高 [2] - 在存储等零部件短缺及成本上涨的挑战下，凭借优异的供应链管理能力及成本控制，实现了运营利润率的稳定和营业额的进一步增长 [2] **基础设施方案业务集团 (ISG)** - FY3Q26实现营收52亿美元，年同比增长31%，创历史新高 [3] - 人工智能服务器业务实现年比年高双位数的营业额增长，订单储备高达155亿美元 [3] - 海神液冷技术方案的营业额年比年增长300%，得益于云及企业基础设施业务客户采用率的提升 [3] - 集团对ISG业务进行了战略性重组，产生了一次性重组费用2.85亿美元，通过优化成本结构、调整产品组合及加强销售组织，预计未来三年将实现每年逾2亿美元的成本节省 [3] **方案服务业务集团 (SSG)** - FY3Q26实现营收27亿美元，年同比增长18%，连续第19个季度实现同比增长 [3] - 运营利润率同比提高1个百分点，超过22% [3] - 运维服务及项目与解决方案服务在SSG整体营业额中的占比提升至近60% [3] - 在数字化办公、人工智能等可持续发展领域，增长速度是市场增长速度的两倍 [3] 财务预测与估值 - 预计公司FY26/FY27/FY28实现归母净利润17.57/20.11/23.90亿美元 [4] - 对应当前股价，FY26/FY27/FY28的预测市盈率（PE）分别为9/8/6倍 [4][5] - 预测FY26/FY27/FY28营业收入分别为78,947/86,154/95,738百万美元，增长率分别为14.3%/9.1%/11.1% [5] - 预测FY26/FY27/FY28归母净利润增长率分别为26.9%/14.5%/18.8% [5] - 预测FY26/FY27/FY28销售净利率分别为2.23%/2.33%/2.50%，净资产收益率（ROE）分别为23.79%/23.25%/23.53% [12]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - 公司FY3Q26业绩表现亮眼，整体营收创历史新高，调整后净利润增长强劲，人工智能相关业务贡献显著 [1] - 公司展现出面对供应链挑战的强劲韧性，三大业务集团均实现双位数增长 [4] - 公司有望扩大在AI PC领域的领导地位，ISG业务战略性重组后预计将带来盈利修复 [4] 分业务板块业绩总结 - **IDG（智能设备业务集团）**：FY3Q26实现营收158亿美元，同比增长14% [2]。2025年个人电脑全球市场份额达24.9%，创历史新高，季度市场份额同比提升1个百分点至25.2% [2]。AI PC营收实现高双位数同比增长，摩托罗拉智能手机季度销量及激活量创历史新高 [2] - **ISG（基础设施方案业务集团）**：FY3Q26实现营收52亿美元，同比增长31%，创历史新高 [3]。人工智能服务器业务实现高双位数营业额增长，订单储备高达155亿美元 [3]。海神液冷技术方案营业额同比增长300% [3]。本季度产生一次性重组费用2.85亿美元，预计未来三年每年可节省成本逾2亿美元 [3] - **SSG（方案服务业务集团）**：FY3Q26实现营收27亿美元，同比增长18%，连续第19个季度同比增长 [3]。运营利润率同比提升1个百分点，超过22% [3]。运维服务及项目与解决方案服务占比提升至近60% [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司FY26/FY27/FY28实现归母净利润17.57亿/20.11亿/23.90亿美元 [4]。预计FY26/FY27/FY28营业收入分别为789.47亿/861.54亿/957.38亿美元 [5] - **增长率预测**：预计FY26/FY27/FY28营业收入增长率分别为14.3%/9.1%/11.1% [5]；预计同期归母净利润增长率分别为26.9%/14.5%/18.8% [5] - **估值指标**：基于当前股价，对应FY26/FY27/FY28预测市盈率（PE）分别为9倍/8倍/6倍 [4][5]，预测市净率（PB）分别为2.1倍/1.8倍/1.5倍 [5]