股价表现 - 8月14日盘中下跌2.08%至9.88元/股，成交6212.07万元，换手率3.63%，总市值19.32亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨31.21%，但近5个交易日下跌2.37%，近20日下跌6.53%，近60日上涨4.77% [2] - 主力资金净流出376.66万元，大单买入473.71万元(占比7.63%)，卖出850.37万元(占比13.69%) [1] 公司基本面 - 主营业务收入构成：灭菌乳40.89%，调制乳25.17%，发酵乳22.31%，巴氏杀菌乳8.18%，其他2.50%，含乳饮料0.95% [3] - 2025年一季度营业收入2.10亿元(同比减少6.61%)，归母净利润-2595.08万元(同比增长41.85%) [3] - 股东户数2.51万(较上期增加44.02%)，人均流通股6819股(较上期减少30.57%) [3] 市场关注度 - 今年以来7次登上龙虎榜，最近一次为4月25日 [3] - 金元顺安元启灵活配置混合(004685)退出十大流通股东 [4] 公司背景 - 成立日期2000年4月25日，上市日期2017年10月31日 [3] - 所属申万行业：食品饮料-饮料乳品-乳品 [3] - 概念板块包括：国资改革、乡村振兴、生态农业、微盘股、小盘等 [3] 分红情况 - A股上市后累计派现6469.32万元，近三年累计派现2311.72万元 [4]

灭菌乳新规实施 - 9月16日起灭菌乳禁止添加复原乳 新国标要求仅以生牛乳为原料 [1] - 复原乳经多次热加工导致活性钙 乳铁蛋白等营养成分损失较多 [1] - 目前商超货架上的低温鲜奶 常温纯牛奶等产品配料表已仅标注"生牛乳" [1][4] 乳企应对情况 - 光明乳业表示目前销售的鲜牛奶均未使用复原乳 [1] - 伊利工作人员确认其纯牛奶产品不含复原乳 [1] - 奥乐齐自有品牌及进口常温纯牛奶均使用生牛乳为原料 [1] 行业现状分析 - 多数大型乳企早已停止使用复原乳 新规影响有限 [2] - 早年使用复原乳主要因奶源紧缺 需依赖进口奶粉复原 [2] - 近年国内奶源供给过剩 价格走低 降低企业使用复原乳的动力 [2]

灭菌乳新国标核心内容 - 灭菌乳新国标GB 25190-2010第1号修改单将于2025年9月16日实施 明确禁止使用复原乳 仅允许以生乳为原料 [1] - 新国标由农业农村部、中国农科院等联合修订 2025年3月16日由国家卫健委与市场监管总局联合颁布 [1] - 政策目标包括促进奶牛养殖业发展、提升灭菌乳品质、推动奶业全产业链协调发展 [1][3] 政策背景与配套措施 - 2024-2025年中央一号文件连续强调完善液态奶标准 落实灭菌乳国家标准 [2] - 《灭菌乳品质提升合规路径指引》发布 包含7大模块17条操作性指引 帮助企业平稳过渡 [2] 复原乳定义与禁用原因 - 复原乳指用奶粉勾兑还原的液态奶 新国标禁止其在灭菌乳中使用 [3] - 禁用原因包括国内生鲜乳产能充足(2024年产量4079.4万吨) 以及推动奶业高质量发展需求 [3][4] 奶源质量保障 - 2024年生鲜乳抽检合格率达99.96% 质量安全水平稳定 [4] - 新标准要求加工企业仅使用生乳 促进养殖端健康发展和加工端品质提升 [5] 市场影响分析 - 价格影响有限 因当前生鲜乳价格偏低 多数企业已采用生鲜乳生产 [6] - 长期将形成产加销良性循环 提振消费信心(2024年乳制品产量2961.8万吨) [4][6] 其他乳制品政策范围 - 新国标仅针对灭菌乳 酸奶/调制乳仍可使用复原乳 [7] - 复原乳未来将保留在乳饮料类产品中 但需严格执行标识制度 [7] 国际比较与贸易影响 - 欧盟/日本等均要求灭菌乳仅用生鲜乳 巴西允许灾害应急使用 [8] - 新规将减少进口奶粉依赖 遏制低质液态奶进口 同时提升国产乳制品出口竞争力 [9][10]

农副食品加工业与乡村建设 - 上半年全国规模以上农副食品加工业增加值同比增长7.5% [1] - 乡村建设项目库新增入库项目超30万个 已落实项目资金超1000亿元 [1] - 全国农村自来水普及率达94% 行政村90%以上通5G [1][2] - 建成30多万个村级寄递物流综合服务站 [2] 乡村振兴与产业帮扶 - 农业农村部指导脱贫地区推进延链补链强链 完善联农带农机制 [1] - 加强脱贫人口订单培训、定向输送和劳务协作 稳住务工规模 [1] - 强化对国家乡村振兴重点帮扶县和易地扶贫搬迁安置区的倾斜支持 [1] - 累计建设农村敬老院超过1.6万家 [2] 生猪养殖与市场调控 - 生猪养殖连续14个月保持盈利 [2] - 6月份全国5月龄以上的中大猪存栏量环比降低0.8% [2] - 二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头 为正常保有量的103.7% [2] 肉牛奶牛养殖与奶业市场 - 上半年肉牛养殖总体实现扭亏为盈 连续3个月保持盈利 [3] - 生鲜乳价格筑底趋稳 养殖亏损程度有所减轻 [3] - 7-8月份奶牛热应激减产和冷饮消费增加 9月份灭菌乳新国标实施 有利于奶业市场复苏 [3] 粮食生产与单产提升 - 全国夏粮产量2994.8亿斤 为历史第二高产年 [3] - 秋粮作物长势总体正常偏好 应用高性能播种机 集成推广合理密植等措施 [3]

政策背景与标准更新 - 2025年中央一号文件明确要求落实灭菌乳国家标准，规范复原乳标识 [1] - 国家卫健委与市场监管总局发布《灭菌乳》新标准(GB25190-2010第1号修改单)，规定灭菌乳只能以生乳为原料，禁用复原乳 [1] - 2024年中央一号文件已提出完善液态奶标准，促进鲜奶消费 [1] 《灭菌乳品质提升合规路径指引》核心内容 - 要求企业全面审核并调整灭菌乳产品配方，停用复原乳、乳粉等原料，仅使用生乳 [2] - 配料表禁止标注"复原乳""乳粉""水"等字样，产品名称需规范标注 [2] - 营养声称需有可靠检测数据支持，避免夸大宣传 [2] - 覆盖奶源管理、生产加工、仓储物流到市场营销的全产业链环节 [2] 行业影响与专家解读 - 新标准将增加乳企对生乳的需求，利好国内奶牛养殖业发展和奶农收入提升 [2] - 灭菌乳口感风味改善，品质提升有助于刺激消费 [2] - 2005年国务院已禁止巴氏杀菌乳添加复原乳，此次政策延续对生鲜乳的鼓励导向 [1]

股权冻结事件 - 庄园牧场第二大股东马红富持有的3220万股公司股份遭司法冻结，占公司总股本的16.47% [2] - 冻结涉及案件债权额及执行费用合计2127万元，马红富已提交《执行管辖权异议书》试图延缓危机 [2] - 被冻结股份中3218.8万股此前已处于质押状态，股权质押与司法冻结双重夹击使处置前景雪上加霜 [3] - 冻结期限为2025年7月2日至2028年7月1日，其中3219万股为司法再冻结，9400股为司法冻结 [3][4] 公司治理问题 - 公司治理存在乱象，董事会提名委员会未对高管人选进行遴选审核，聘任财务总监未经审计委员会前置程序 [15] - 审议董事、监事及高管薪酬议案时相关董事未回避表决，导致三位独立董事收到警示函 [15][16] - 马红富虽非控股股东，但其持股16.47%的股权冻结可能影响公司治理稳定性和决策效率 [8] 业绩对赌失败 - 马红富与甘肃农垦集团的对赌协议要求2021-2023年净利润分别不低于5200万、5900万、6700万元，但实际业绩持续下滑 [11] - 2021年净利润5047.98万元接近目标，2022年骤降至2932.54万元，2023年首次亏损1.05亿元 [11] - 马红富需支付现金补偿2030.55万元，截至监管函披露日仍有1360.55万元逾期未支付 [11] 经营困境 - 2024年亏损扩大至1.66亿元，同比暴跌104%，2024年一季度继续亏损2595.08万元 [18] - 营业总成本占收入比重从2023年的101.57%恶化至2024年前三季度的113.56% [19] - 核心市场甘肃和陕西收入分别下降5.87%和15.45%，青海地区收入暴跌24.48% [20] - 除发酵乳外，灭菌乳和调制乳收入分别下降11.33%和16.57% [20] 业务运营 - 公司拥有"庄园牧场""圣湖""东方多鲜庄园"三个乳品品牌，产品涵盖各类液态乳制品 [18] - 奶牛存栏量从2018年末的11266头增至2023年末的21670头，生产性生物资产账面价值从2.7亿元翻倍至5.59亿元 [18] - 2024年末存栏奶牛1884头，同比下降13.03%，生产性生物资产余额4.56亿元，同比下降18.44% [19] - 销售费用从2023年的7785.5万元飙升至2024年的1.37亿元，同比增幅75.73%但未能带来增长 [21]

公司IPO进展 - 菊乐股份北交所IPO申请获受理 保荐机构为中信建投证券 保荐代表人为唐云、张钟伟 会计师事务所为信永中和会计师事务所 [2] 主营业务与产品 - 主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售 主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等 [2] 财务数据 - 2022-2024年营收分别为14.72亿元、15.62亿元、16.41亿元 归母净利润分别为1.72亿元、1.96亿元、2.32亿元 [2] - 2024年资产总计17.25亿元 股东权益合计11.80亿元 归属于母公司所有者权益11.28亿元 [4] - 2024年资产负债率(母公司)31.77% 较2023年24.04%有所上升 [4] - 2024年毛利率33.46% 较2023年31.05%提升2.41个百分点 [4] - 2024年净利润2.33亿元 归属于母公司所有者净利润2.32亿元 [4] - 2024年加权平均净资产收益率22.32% 较2023年23.30%略有下降 [4] - 2024年基本每股收益2.51元/股 经营活动现金流量净额3.41亿元 [4] - 2024年研发投入占营业收入比例0.31% 较2022年0.43%有所下降 [4] 股权结构与实际控制人 - 童恩文通过直接和间接持股控制公司73.35%表决权 为公司实际控制人 [4][5] - 童恩文直接持有菊乐股份26.51%股份 通过菊乐集团间接控制45.87%股权 通过成都诚创间接控制0.97%股权 [4] - 童恩文1947年2月出生 高中学历 高级经济师 自1984年起担任企业负责人 现任公司董事长 [6] - 童恩文女婿GAO ZHAOHUI(高朝晖)2011年5月进入公司 现任董事、总经理 [7][8] 高管背景 - GAO ZHAOHUI 1972年7月出生 美国国籍 硕士学历 曾任职IBM高级软件工程师、波士顿咨询公司项目经理 [8]

乳制品业务供应商调整 - 公司2024年度新增宁夏塞上牧源牧业有限公司、宁夏兴垦牧业有限公司作为生奶供应商 [1] - 乳制品业务主要供应商与公司不存在关联关系，近两年合作较为稳定 [1] 生奶采购成本与价格趋势 - 2024年生奶采购价格同比下降7.62%，与阳光乳业披露数据一致 [1] - 2023-2024年生鲜乳收购价格持续下降，与农业农村部数据相符 [1] 乳制品销售情况 - 2024年生产乳品8,694吨，销售8,574吨 [4] - 学生奶渠道销售额占比72%，流通渠道占比28% [4] - 乳品行业整体消费需求疲软导致收入下降1,734万元 [4] 毛利率变动分析 - 2024年乳业毛利率36.04%，同比上升6.85个百分点 [4] - 生奶平均生产领用单价下降558.83元/吨，奶粉下降7,641.75元/吨 [4] - 低温奶毛利率显著高于常温奶12.68%-33.03% [5] - 低温奶销售占比86.65%，运输半径300公里内成本优势明显 [5] 产品结构调整 - 高毛利产品收入占比从27.12%增至54.38% [5] - 低毛利产品收入占比从48.91%降至29.49% [5] - 开发"鲜系列、嚼系列"等高毛利产品 [5] 业务模式特点 - 采用"牧场+工厂+市场"经营模式 [3] - 拥有10条自动化生产线，6大类60余种产品 [3] - 实现从养殖到销售全过程质量监控溯源 [3] 预付款项情况 - 2024年预付款项期末余额12,420万元，占流动资产13.81% [9] - 前五名预付款项占比70.02% [9] - 主要用于豆油、菜油等油脂采购 [12] 采购模式 - 坚持"以销定采，滚动采购，适度库存"原则 [11] - 支付合同金额5%-30%作为保证金，提货前付全款 [12] - 供应商均为国企、大型企业及资质良好企业 [12] 供应商变化原因 - 2024年完成资产置换，置出饲料贸易业务 [10] - 不再从关联方湖南嘉合晟贸易有限公司采购 [17] - 新开发杭州沃诚实业等三家供应商 [12] 同行业对比 - 预付款项占营业收入比例高于同行业 [13] - 但在途物资少于同行业，综合比例低于同行业 [13] - 剔除5,444.88万元全款支付影响后处于中间水平 [14]

乳业 - 2025年1-5月全国液态奶销售额同比下滑7.5%，其中线下下滑9.7%，线上增长4.8% [1] - 4月乳品全渠道销售额同比下滑9.5% [1] - 农业农村部召开座谈会推动奶业纾困，强调延长产业链、提升附加值、控制新增产能 [2] - 政策方向包括加强信贷支持、淘汰落后产能、扩大学生奶覆盖面和推动深加工转型 [2][3] 农业 - 全国农产品批发市场猪肉平均价格上升0.4%至20.31元/公斤 [6] - 仙坛股份向全资子公司增资1亿元，注册资本增至1.9亿元 [7] 食品饮料 - 伊利股份完成两期超短期融资券兑付，本息总额均为110.43亿元 [8][9] - 安琪酵母拟投资5.02亿元建设生物智造中心，预计2027年建成 [10] - 千禾味业2014年至今产品抽检合格率100% [11] - 巴比食品股东拟减持合计0.8409%股份，董事及高管计划增持100万-200万元 [12] 并购与新品 - 玛氏收购Kellanova通过美国反垄断审查，预计2025年底完成 [13] - 达能收购比利时生物制剂公司The Akkermansia Company [14] - 今麦郎推出三款红葱头系列方便面，售价12桶/39.9元 [15] - RIO上新微醺果冻酒，含葡萄和青梅风味 [16] - 卡夫亨氏推出亨氏芥末酱 [17][18] - 红动酒业合作推出水果气泡酒、梅酒和人参枸杞酒 [19] - 和路雪推出首款猫山王蛋糕 [20] 餐饮 - 瑞幸咖啡厦门创新产业园开工，总投资30亿元，年烘焙产能5.5万吨 [20] - Tims咖啡计划年内开设200家现点现制门店，一季度关闭18家表现不佳门店 [21] 电商零售 - 永旺将在广州开设中国首家AEON STYLE SM业态旗舰店 [22] - 有棵树董事长1.09%股份被司法拍卖 [23] - 好特卖超级仓北京首店试营业 [24] - 京东物流推出"秒送仓"仓配一体服务 [24] 文娱 - 亚马逊联合泡泡玛特查获700件假冒LABUBU钥匙挂件 [25][26] - 2024年中国网络表演行业营收2126.4亿元，同比增长1.5%，主播账号达1.93亿个 [27]

公司概况 - 南方乳业是国内乳制品行业的重要区域企业，专注于乳制品及含乳饮料的制造与销售，拟在北京证券交易所上市，由中信证券担任保荐人 [1] - 公司集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，主要产品包括低温乳制品、常温乳制品、含乳饮料等，旗下拥有"山花""花都牧场"等品牌 [1] - 2022年至2024年乳制品的营收占比96%以上，乳饮料营收占比相对较低 [1] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年营收分别为15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，归母净利润分别为1.73亿元、2亿元、2.09亿元 [3] - 毛利率分别为24.61%、24.44%、28.15%，2024年毛利率显著提升 [3] - 2024年乳制品营收17.88亿元，占比98.44%，其中常温乳制品占比64.60%，低温乳制品占比33.84% [2] - 2024年资产负债率(母公司)为22.23%，较2023年的37.38%显著下降 [4] - 2024年加权平均净资产收益率为12.70%，基本每股收益1.39元/股 [4] 业务特点 - 销售区域高度集中，贵州省内主营业务收入占比超过90%，市占率高达67.84% [5] - 公司渠道网络覆盖88个县区，乡镇市场渗透率达100% [5] - 与伊利股份、蒙牛乳业等全国性乳品企业相比，公司品牌在全国性市场上知名度较低 [5] 原材料与募资计划 - 生鲜乳价格近两年下降20.43%（2024年均价3.31元/公斤），若反弹将挤压利润 [6] - 拟募资9.8亿元，投向奶牛养殖基地建设项目(4亿元)、营销网络建设项目(4.8亿元)、补充流动资金(1亿元) [7] - 威宁牧场项目旨在降低原料成本，营销网络建设旨在打破地域限制 [7]