核心观点 - 公司作为国内涡旋压缩机龙头 通过研发投入和市场拓展推进国产替代 并在热泵、储能温控等新兴领域布局成长机会 [1][3][10] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入2.43亿元 同比略微下降 [1] - 归属于上市公司股东的净利润936.51万元 [2] - 研发投入3256.32万元 同比增长62.46% 研发投入占营业收入比例达13.4% [2] 产品与应用领域 - 产品线涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用涡旋四大应用机型 [3] - 热泵领域受益于国家政策推动 投运10年以上设备更新改造带来长期增长空间 [3][4] - 积极拓展轨道交通、数据中心、工业热泵等新兴应用领域 [5] 技术突破 - 开发多款环保冷媒压缩机、新一代变频压缩机及YF-V大冷量新型涡旋压缩机 [6] - 超高温涡旋压缩机采用R1233zd(E)冷媒 达155℃冷凝温度 能效提升300%以上 [6] - 新一代变频压缩机采用柔性密封+平衡块一体化设计技术 提升变频范围和排量 [6] 市场拓展 - 国内涡旋压缩机市场长期被外资品牌垄断 公司积极推动国产替代 [8] - 销售区域覆盖欧洲、南美、北美、东南亚等地 计划开拓海外市场并推进海外生产基地建设 [8] 产能建设 - 泰国生产基地计划2025年第四季度竣工开业 以泰国为支点深耕东南亚市场 [9] - 通过区域贸易协定政策红利降本增效 强化国际竞争力 [9] - 推进数字化工厂建设 2024年实施一期数字化项目构建智能制造体系 [9] 未来展望 - 新产品平台研发顺利推进 研发投入有望转化为核心技术壁垒和产品竞争力 [10] - 凭借产品力提升及性价比优势持续进行国产替代 叠加出海发展成长空间广阔 [10] - 泰国生产基地投产在即 有望降低生产成本增强国际竞争力 [10]

财务表现 - 1H25公司实现收入2.43亿元，同比下降7.54%，其中Q2收入1.47亿元，同比下降12.17% [1] - 1H25公司实现归母净利润0.09亿元，同比下降69.33%，其中Q2归母净利润0.11亿元，同比下降49.27% [1] - 研发费用率显著提升至13.4%，较1H24的7.63%增加5.77个百分点 [2] 研发投入与长期前景 - 研发投入增加是净利润下降的主要原因，但有望转化为核心技术壁垒和差异化产品竞争力 [2] - 新产品研发推进将支持长期收入和业绩增长 [2] 行业需求与机遇 - 全球AIDC规模扩张推动机房空调散热需求，涡旋压缩机在数据中心应用迅速扩展 [2] - 2024年数据中心用涡旋压缩机销售13.1万台，同比增长35.1% [2] - 国务院推动热泵行业高质量发展，鼓励更新投运10年以上的热泵设备，更换压缩机等关键零部件 [3] 公司产品与市场定位 - 公司25匹空调大涡旋压缩机产品YH720D1-100为工业、商用空调系统提供灵活解决方案，广泛应用于商用空调冷水机组、工业流程工艺空调、数据中心机房空调等领域 [2] - 伴随行业需求上行和产品品类完善，公司在机房空调领域的收入有望持续提升 [2] - 热泵用涡旋压缩机产品销量有望长期提升 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为6.32亿元、6.71亿元、7.12亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为0.60亿元、0.70亿元、0.82亿元 [4] - 对应PE为40倍、34倍、29倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 虽24年因研发投入增加业绩短期承压，但未来研发投入有望转化为核心竞争力，实现利润增长与企业价值提升 [3] - 中美关税调整使公司产品性价比凸显，利好国内份额提升；国家政策推动热泵行业发展，有望带动公司涡旋压缩机销量提升 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入5.97亿元，同比增长7.52%；归母净利润0.74亿元，同比下降15.14% [2] - 1Q25实现营业收入0.96亿元，同比增长0.67%；归母净利润 -0.02亿元，同比下降124.92% [2] 经营分析 - 24年公司净利润下降主因工艺、质量改善方面研发投入增加，24年研发费用率为8.15%，较23年提升3.45pct [3] - 国内涡旋压缩机市场外资品牌垄断，公司作为国产品牌龙头处于国产替代起步阶段，中美关税调整利好其国内份额提升 [4] - 国家出台政策推动热泵行业发展，鼓励热泵设备更新改造，有望带动公司热泵用涡旋压缩机产品销量长期提升 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为6.77/7.71/8.94亿元，归母净利润为0.86/1.00/1.19亿元，对应PE为26/22/19X [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|555|597|677|771|894| |营业收入增长率|23.86%|7.52%|13.40%|13.96%|15.86%| |归母净利润(百万元)|87|74|86|100|119| |归母净利润增长率|24.20%|-15.14%|15.35%|17.07%|18.66%| |摊薄每股收益(元)|1.494|1.267|1.462|1.712|2.031| |每股经营性现金流净额|1.43|0.88|2.07|1.60|2.50| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.74%|7.19%|7.64%|8.24%|8.95%| |P/E|25.54|30.10|26.09|22.29|18.78| |P/B|2.23|2.17|1.99|1.84|1.68|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为448、555、597、677、771、894百万元，增长率分别为23.9%、7.5%、13.4%、14.0%、15.9% [12] - 各年成本、费用、利润等指标有相应变化，如24年研发费用率为8.1%，较之前有所提升 [12] 资产负债表 - 2022 - 2027E资产总计分别为490、1177、1214、1343、1433、1559百万元，负债和股东权益也有相应变动 [12] 现金流量表 - 2022 - 2027E经营活动、投资活动、筹资活动现金净流及现金净流量有不同表现，如24年现金净流量为 -340百万元 [12] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项指标在2022 - 2027E的变化情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|3| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|1.00|[13]