报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持之前判断，煤焦不作为黑色系空配，但钢材总供应压力大、高库存需时间消化，弱现实压制煤焦价格反弹高度，突破前高需实质性利好政策或煤矿开工率超预期下滑，不建议将焦煤作为黑色空配品种，焦炭盘面升水干熄焦仓单1 - 2轮，产业可关注低基差下的套保机会，套利可关注煤焦1 - 5反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为1200 - 1350，当前20日滚动波动率44.01%，波动率历史百分位84.70%；焦炭月度价格区间预测为1650 - 1850，当前20日滚动波动率33.04%，波动率历史百分位71.11% [3] 双焦风险管理策略建议 - 库存套保：焦炭开工快速恢复，现货供需趋于宽松，焦企担心未来销售价格下降，想提前锁定焦炭销售价格，现货敞口为多，策略推荐做空焦炭2601合约，套保工具为J2601卖出，建议套保比例25%入场区间（1780，1830）、50%入场区间（1830 - 1880） [3] - 采购管理：宏观情绪反复，焦煤矿山开工率季节性偏低，四季度查超产、反内卷等因素扰动焦煤供应，焦化厂担心未来原料价格上涨，想提前锁定焦煤采购价格，现货敞口为空，策略推荐做多焦煤2605合约，套保工具为JM2605买入，建议套保比例25%入场区间（1200，1250）、50%入场区间（1150，1200） [3] 黑色仓单日报 - 2025年9月19日，螺纹钢仓单262153吨，日环比增加6931吨，周环比增加9904吨；热卷仓单37228吨，日环比减少7721吨，周环比减少22213吨；铁矿石仓单1700手，日环比无变化，周环比减少200手；焦煤仓单100手，日环比减少100手，周环比减少400手；焦炭仓单1550手，日环比无变化，周环比增加30手；硅铁仓单17628张，日环比减少129张，周环比增加1163张；硅锰仓单60676张，日环比减少320张，周环比减少764张 [4] 利多解读 - 国庆节前下游季节性补库，矿山焦煤库存压力缓和，坑口积极挺价，焦炭三轮提降难度增大，个别焦企尝试提涨 [6] - 二轮提降落地，钢材现货利润好转，铁水产量高企，短期内煤焦需求有刚性支撑 [6] - “反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导煤焦盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要 [6] - 美联储如期降息25BP，降息幅度基本符合预期，市场预计年内仍有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品整体估值 [6] 利空解读 - 成材社会库存压力仍然较大，旺季需求不及预期，煤焦反弹空间受限 [7] - 本周口岸平均通关超1250车/天，煤炭发运量保持较高水平，进口煤供应旺盛 [7] 煤焦盘面价格 - 2025年9月19日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）1144元，主力基差 - 88.5元；焦煤仓单成本（口岸蒙5）1175元，主力基差 - 56.8元等多组数据；焦炭仓单成本（日照港湿熄）1648元，主力基差 - 90.6元等多组数据；盘面焦化利润 - 100元，主力矿焦比0.465，主力螺焦比1.825，主力炭煤比1.410 [8] 煤焦现货价格 - 2025年9月19日，安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，日环比无变化，周环比增加80元/吨；蒙5原煤（288口岸）自提价990元/吨，日环比无变化，周环比增加55元/吨等多组国产焦煤数据；澳大利亚峰景北CFR价197美元/湿吨，日环比无变化，周环比增加1美元/湿吨等多组进口焦煤数据；晋中准一级湿焦出厂价1280元/吨，日环比无变化，周环比减少50元/吨等多组焦炭数据；即期焦化利润61元/吨，日环比减少8元/吨，周环比减少66元/吨；蒙煤进口利润（长协）335元/吨，日环比减少11元/吨，周环比增加47元/吨等多组利润数据；焦煤/动力煤比价2.2907，日环比减少0.003，周环比增加0.1409 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤下有查超产预期支撑，上有成材需求压制，短期盘面或维持高位宽幅震荡格局，单边投机不建议做空焦煤，短期以震荡思路对待，焦炭后续有提降压力，产业可视情况参与卖出套保 [4] - 后续关注美联储降息、煤矿查超产进度、10月四中全会等海内外风险事件 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为1060 - 1350，当前波动率（20日滚动）为32.68%，当前波动率历史百分位为63.87% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1600 - 1800，当前波动率（20日滚动）为25.37%，当前波动率历史百分位为49.13% [3] 双焦风险管理策略建议 - 库存套保情景下，七轮提涨全面落地，继续提涨难度较高，焦企担心未来销售价格下降，想提前锁定焦炭销售价格，现货敞口为多，策略推荐做空焦炭2601合约J2601，套保工具买卖方向为卖出，建议入场区间为（1750，1800） [3] 黑色仓单日报 |品种|2025 - 08 - 27数据|日环比|周环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢（吨）|185227|23021|57882| |热卷（吨）|25356|-1499|-15205| |铁矿石（手）|2000|0|0| |焦煤（手）|0|-800|0| |焦炭（手）|820|0|0| |硅铁（张）|19326|-296|-1271| |硅锰（张）|67498|-610|-5550| [3] 核心矛盾 - 上周五焦煤触底反弹，周初主力合约上行至1230附近遇阻回落，盘面对利多消息不敏感，动力煤日耗拐点出现拖累焦配煤价格，现货参与者多观望 [4] - 当前煤焦静态供需结构无明显矛盾，市场博弈重点转向下游成材需求，近两周成材需求偏差，中高频数据下滑引发对旺季需求担忧，制约煤焦上方高度 [4] - 焦煤下有查超产预期支撑，上有成材需求压制，短期盘面或维持高位宽幅震荡格局 [4] 利多解读 - 煤矿“反内卷”预期仍在，下半年矿山增产空间或较为有限 [6] - 部分地区矿山安全事故，或引发市场对强安监的担忧 [6] - 10月四中全会举办前，政策预期存在博弈空间 [6] 利空解读 - 螺纹表需偏差，成材现实端有压力 [4] - 焦炭连续7轮提涨落地，钢厂利润收缩，对8轮提涨较为抵触 [7] 煤焦盘面价格 |品种|2025 - 08 - 27数据|日环比|周环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤仓单成本（唐山蒙5）|1128|0|120| |焦煤主力基差（唐山蒙5）|-26.5|6.5|128.5| |……|……|……|……| |焦炭09 - 01|-69|2|-24| |焦炭05 - 09|156.5|-3.5|22| |焦炭01 - 05|-87.5|1.5|2| |盘面焦化利润|-59|-1.422|0| |主力矿焦比|0.465|0.003|0.006| |主力螺焦比|1.863|0.012|-0.003| |主力炭煤比|1.453|-0.001|0.001| [7] 煤焦现货价格 |品种|2025 - 08 - 27价格|日环比|周环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |安泽低硫主焦煤（出厂价，元/吨）|1470|0|0| |蒙5原煤：288口岸（自提价，元/吨）|985|0|49| |……|……|……|……| |焦炭出口价（FOB价，美元/吨）|242|0|4| |即期焦化利润（利润，元/吨）|144|2|62| |蒙煤进口利润（长协，元/吨）|333|37|33| |澳煤进口利润（中挥发，元/吨）|119|-50|76| |……|……|……|……| |焦炭出口利润（利润，元/吨）|351|0|-28| |焦煤/动力煤（比价）|2.224|-0.0205|0.0323| [8][9]