市场行情 - 截至上周五收盘，焦炭2605合约价格为1683元/吨，焦煤2605合约价格为1130.5元/吨 [2][7] 供给情况 - 独立焦企全样本产能利用率为72.20%，环比增加0.34个百分点 [2][7] - 焦炭日均产量为63.14万吨，环比增加0.3万吨 [2][7] 需求情况 - 247家钢厂高炉开工率为79.53%，环比增加0.53个百分点，同比增加1.55个百分点 [2][7] - 高炉炼铁产能利用率为85.69%，环比增加0.22个百分点，同比减少0.07个百分点 [2][7] - 钢厂盈利率为39.39%，环比维持不变，同比减少12.13个百分点 [2][7] - 日均铁水产量为228.58万吨，环比增加0.60万吨，同比增加0.14万吨 [2][7] 库存情况 - 247家钢厂焦炭库存为693.74万吨，环比增加15.55万吨 [2][7] - 247家钢厂焦煤库存为835.32万吨，环比增加15.54万吨 [2][7] - 独立焦企全样本焦煤总库存为1291.87万吨，环比增加57.08万吨 [2][7] 综合观点 - 焦炭方面，因需求改善与供应受限，供需转向紧平衡，首轮提涨已落地 [3][8] - 焦煤方面，整体供需矛盾不大，伴随下游补库接近尾声，价格承压，但国内外供给端扰动加大价格波动 [3][8] 后期关注点 - 焦炭需重点关注钢厂节后复产进度、焦企开工恢复情况及环保政策执行力度 [3][8] - 焦煤需关注供给端扰动和节后内煤复产情况 [3][8] 策略观点 - 焦煤方面：震荡 [4][9] - 焦炭方面：震荡 [4][9] - 跨品种、期现及期权策略方面均无建议 [4][9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤2601合约交割量41.4万吨，地区集中在京唐港、曹妃甸仓库及山西、河北厂库，卖方为期现商和洗煤厂，滚动交割为主，资源以蒙煤为主，买方主要是期现商，结算价离散，升贴水均有，利润充足多数企业盈利，大量交割资源未对盘面施压，2605合约虽执行旧规但交割风险有限 [5] - 焦炭2601合约交割量4万吨，地区集中在青岛港、日照港、曹妃甸、天津港及河北厂库，卖方为贸易商和焦化厂，滚动交割为主，资源以湿熄焦为主，买方为贸易商，结算价集中，贴水交割，交割月前利润高、月后收窄，交割量有限未对盘面和现货造成负面影响，2605合约交割风险基本可控 [5] - 策略为区间震荡操作，关注“两会”后价格回调风险 [9] 根据相关目录分别进行总结 焦煤2601合约交割总结 - 交割规模创历史最高，原因是临近交割月盘面下跌给卖方机会，且现货销售不佳使卖方交割意愿强 [14] - 交割数量及地区：交割量41.4万吨，地区集中在京唐港和曹妃甸仓库以及山西和河北厂库，集中度较前几次分散 [15] - 交割特点及价格：卖方主要是期现商和洗煤厂，滚动交割主导，资源以蒙煤为主少量山西煤参与，多数资源获升水奖励，买方主要是期现商，结算价离散，均价1105.7元/吨，中位数1103.5元/吨，高低价差108元/吨，升贴水均有，交割利润充足多数企业盈利 [16][17] - 交割过程及盈利：10月盘面上涨基差走弱部分期现商套保后获利了结，12月初价格下探期现商重新入场，1 - 5月差走弱部分卖方转抛远月，临近交割月期现价差收敛，交割月盘面给升水机会致大量交割资源涌入 [20] - 交割总结及展望：大量交割资源未对盘面造成下行压力，期现商接货后转抛远月对现货影响有限，2605合约执行旧规但供需和市场预期改善，交割风险相对有限 [23] 焦炭2601合约交割总结 - 交割规模有限，原因是月差结构利于卖方转抛远月，实际交割量不足 [25] - 交割数量及地区：交割量4万吨，地区集中在青岛港、日照港、曹妃甸、天津港及河北厂库，交割集中度尚可 [26] - 交割特点及价格：卖方主要是贸易商和焦化厂，滚动交割为主，资源以湿熄焦为主，买方主要为贸易商，因交割月盘面贴水幅度扩大买方接货意愿强，结算价集中，均价1454.3元/吨，中位数1445.5元/吨，高低价差62元/吨，基本贴水交割，交割月前利润高、月后收窄 [27] - 交割过程及盈利：9月中旬基差走弱大量期现商套保，10月中旬基差转强、现货提涨预期浓部分期现商解套离场，临近交割月盘面贴水扩大、现货提降接近尾声，卖套保意愿下降，1 - 5价差走扩部分期现商移仓远月，导致交割量小 [30] - 交割总结及展望：交割期间宏观预期和现货向好，给空头月差套利机会，交割量有限未对盘面和现货造成负面影响，后期现货提涨压力小，2605合约虽执行新规但湿熄焦性价比高、供需矛盾不足、可交割资源有限，交割风险基本可控 [35] 总结 - 焦煤交割情况同前文“焦煤2601合约交割总结”，2605合约交割风险相对有限 [36] - 焦炭交割情况同前文“焦炭2601合约交割总结”，2605合约交割风险基本可控 [36][37] - 策略为区间震荡操作，关注“两会”后价格回调风险 [38]

焦煤期权上市背景与市场研判 - 焦煤场内期权将于2026年1月15日在大连商品交易所上市交易[5] - 分析结合了春节前焦煤市场的供需研判，为上市首日交易提供策略思路[5] 供应端分析 - 进口蒙煤通关量持续高位是拖累焦煤价格的主要因素[5] - 元旦后至上周，甘其毛都关口日均通关量折合1204车/天，环比2025年末下滑但同比仍处高位[5] - 本周最新日度通关数据重回1500车以上，对当前估值位的炼焦煤形成明显供应弥补[5] - 进口蒙煤潜在的高供应能力将抑制焦煤价格的进一步上扬[5] - 国内样本煤矿元旦后复产幅度不及预期，内煤供应回升有待进一步跟踪观察[5] 需求端分析 - 当前铁水产量或已见阶段性低点，提产进度不佳[5] - 结合终端炼焦煤库存看，冬储仍将对春节前的焦煤需求形成支撑[5] - 因今年有一定暖冬迹象，剩余冬储的补库空间较为有限，难以形成持续的补库共振性行情[5] 期现货价格与估值分析 - 近日焦煤2605合约价格最高涨至1246元/吨[7] - 该价格相对关口蒙5原煤的仓单成本出现小幅升水，部分国内低硫和中硫主焦煤也出现期现套利空间[7] - 在供应缺乏明显缺口的市场下，这一较高估值难以继续形成有效突破[7] 焦煤期权首日交易策略建议 - 近期焦煤期货价格绝对水平和波动率均已抬升，而基本面不足以支撑冬储行情显著向上突破[7] - 建议参照前期价格高点，关注短期卖空焦煤2605合约浅虚值看涨期权，如1240元/吨左右的看涨期权[7] - 若担忧价格向上突破风险（驱动可能源自政策端进一步动作），可考虑结合焦煤2605或2609合约的虚值看涨期权进行买入对冲操作[8] - 所有建议需结合焦煤期权上市后的实际报价情况[8]

市场表现 - 截至上周五收盘，焦炭2605合约和焦煤2605合约价格环比上涨，主要受产能核减政策影响，盘面呈现震荡上行态势，市场情绪波动明显 [2][7] 供给情况 - 独立焦企样本焦炭日均产量为63.57万吨，环比增加0.85万吨，产能利用率72.69%，较上周上涨0.97% [2][7] - 523家样本矿山精煤日均产量为73.43万吨，环比增加4.42万吨 [2][7] 需求情况 - 247家钢厂高炉开工率79.31%，环比增加0.37个百分点，同比去年增加2.13个百分点 [2][7] - 高炉炼铁产能利用率86.04%，环比上周增加0.78个百分点，同比去年增加1.8个百分点 [2][7] - 钢厂盈利率37.66%，环比上周减少0.44个百分点，同比去年减少12.99个百分点 [2][7] - 日均铁水产量229.5万吨，环比上周增加2.07万吨，同比去年增加5.13万吨 [2][7] 库存情况 - 247家钢厂焦炭库存645.73万吨，环比增加1.74万吨 [3][8] - 247家钢厂焦煤库存797.73万吨，环比减少5.54万吨 [3][8] - 独立焦企全样本焦煤总库存为1071.68万吨，环比增加19.18万吨 [3][8] 供需逻辑与展望 - 焦炭供需矛盾有限，伴随钢厂复产，焦炭刚需有所改善，但投机性需求依旧不足，春节前钢厂补库有望进一步提振需求，短期预计震荡运行 [3][8] - 焦煤供需同步回升，库存保持增长，基本面矛盾相对可控，考虑到春节前钢厂复产和补库，焦煤需求有望继续改善 [3][8] - 动力煤价格止跌反弹，对焦煤价格形成支撑 [3][8] - 近期榆林市和内蒙出台煤炭产能核减文件，同时印尼降低年度煤炭产量，市场担忧未来煤炭供给收缩，焦煤价格底部存在支撑 [4][8] 策略观点 - 焦煤方面：震荡 [4][9] - 焦炭方面：震荡 [4][9] - 跨品种、期现及期权策略：无 [4][9]

黑色商品期货价格大涨 - 昨日黑色商品期货全系大涨，其中焦煤2605合约涨幅达7.98%，焦炭2605合约涨幅达7.98%，纯碱2605合约涨幅达7.53%，玻璃2605合约涨幅达6.1%，铁矿2605合约涨幅达4.09% [2][8] 价格上涨驱动因素 - **供给收缩预期**：榆林市计划从保供名单调出26处煤矿，核减产能1900万吨，市场担忧这可能开启核增产能退坡潮；自2021年以来国内核增产能达5亿吨左右，其中手续不健全的煤矿可能有亿吨级别，若严格执行将形成煤炭供给较大减量 [2][8] - **估值修复与补涨预期**：过去一段时间以有色为代表的大宗商品轮番上涨，而黑色商品受制于基本面疲态导致估值明显偏低，且短期无明显利空，市场存在补涨预期 [2][8] - **期现联动与资金行为**：伴随盘面价格上涨，期现商大量入场导致短期现货资源紧张，现货价格跟随上涨，进一步助力盘面价格上行 [2][8] 市场观点与后续关注 - 黑色商品基本面并未发生较大变化，本轮领涨由宏观情绪、国际政治形势及低估值补涨驱动共同推升 [3][9] - 短期价格表现强势受益于利多刺激，但情绪退坡后仍需考验基本面成色，同时大量期现商参与容易形成追涨杀跌的局面 [3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持之前判断，煤焦不作为黑色系空配，但钢材总供应压力大、高库存需时间消化，弱现实压制煤焦价格反弹高度，突破前高需实质性利好政策或煤矿开工率超预期下滑，不建议将焦煤作为黑色空配品种，焦炭盘面升水干熄焦仓单1 - 2轮，产业可关注低基差下的套保机会，套利可关注煤焦1 - 5反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为1200 - 1350，当前20日滚动波动率44.01%，波动率历史百分位84.70%；焦炭月度价格区间预测为1650 - 1850，当前20日滚动波动率33.04%，波动率历史百分位71.11% [3] 双焦风险管理策略建议 - 库存套保：焦炭开工快速恢复，现货供需趋于宽松，焦企担心未来销售价格下降，想提前锁定焦炭销售价格，现货敞口为多，策略推荐做空焦炭2601合约，套保工具为J2601卖出，建议套保比例25%入场区间（1780，1830）、50%入场区间（1830 - 1880） [3] - 采购管理：宏观情绪反复，焦煤矿山开工率季节性偏低，四季度查超产、反内卷等因素扰动焦煤供应，焦化厂担心未来原料价格上涨，想提前锁定焦煤采购价格，现货敞口为空，策略推荐做多焦煤2605合约，套保工具为JM2605买入，建议套保比例25%入场区间（1200，1250）、50%入场区间（1150，1200） [3] 黑色仓单日报 - 2025年9月19日，螺纹钢仓单262153吨，日环比增加6931吨，周环比增加9904吨；热卷仓单37228吨，日环比减少7721吨，周环比减少22213吨；铁矿石仓单1700手，日环比无变化，周环比减少200手；焦煤仓单100手，日环比减少100手，周环比减少400手；焦炭仓单1550手，日环比无变化，周环比增加30手；硅铁仓单17628张，日环比减少129张，周环比增加1163张；硅锰仓单60676张，日环比减少320张，周环比减少764张 [4] 利多解读 - 国庆节前下游季节性补库，矿山焦煤库存压力缓和，坑口积极挺价，焦炭三轮提降难度增大，个别焦企尝试提涨 [6] - 二轮提降落地，钢材现货利润好转，铁水产量高企，短期内煤焦需求有刚性支撑 [6] - “反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导煤焦盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要 [6] - 美联储如期降息25BP，降息幅度基本符合预期，市场预计年内仍有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品整体估值 [6] 利空解读 - 成材社会库存压力仍然较大，旺季需求不及预期，煤焦反弹空间受限 [7] - 本周口岸平均通关超1250车/天，煤炭发运量保持较高水平，进口煤供应旺盛 [7] 煤焦盘面价格 - 2025年9月19日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）1144元，主力基差 - 88.5元；焦煤仓单成本（口岸蒙5）1175元，主力基差 - 56.8元等多组数据；焦炭仓单成本（日照港湿熄）1648元，主力基差 - 90.6元等多组数据；盘面焦化利润 - 100元，主力矿焦比0.465，主力螺焦比1.825，主力炭煤比1.410 [8] 煤焦现货价格 - 2025年9月19日，安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，日环比无变化，周环比增加80元/吨；蒙5原煤（288口岸）自提价990元/吨，日环比无变化，周环比增加55元/吨等多组国产焦煤数据；澳大利亚峰景北CFR价197美元/湿吨，日环比无变化，周环比增加1美元/湿吨等多组进口焦煤数据；晋中准一级湿焦出厂价1280元/吨，日环比无变化，周环比减少50元/吨等多组焦炭数据；即期焦化利润61元/吨，日环比减少8元/吨，周环比减少66元/吨；蒙煤进口利润（长协）335元/吨，日环比减少11元/吨，周环比增加47元/吨等多组利润数据；焦煤/动力煤比价2.2907，日环比减少0.003，周环比增加0.1409 [9][10]