2026Q1 主品牌表现平稳，索康尼快速增长 证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 04 21 年 月 日 特步国际（01368.HK） 事件：特步国际发布 2026Q1 经营情况公告。2026Q1 主品牌特步流水同 比实现低单位数增长，索康尼流水增长 20%+。 特步主品牌：Q1 流水表现平稳，营运健康。 1）流水层面：电商以及儿童增速优异，成人装功能性产品或表现良好。 2026Q1 特步主品牌流水同比增长低单位数，其中 1-2 月受益于春节消费 刺激，表现或优于 3 月。分品类来看，我们判断童装业务表现或优于成人， 与此同时受益于跑步以及户外赛道的火热以及特步自身的积极布局，我们 判断 2026Q1 跑步与户外品类或也有优异增长表现。分渠道来看，我们判 断期内电商业务表现优异，增速或有双位数；目前主品牌积极推进海外业 务布局，我们预计 2026Q1 跨境电商或延续高速增长势头。线下表现较弱 部分原因系消费环境波动下，线下客流承压，当前公司推动渠道结构优化， 一方面进行 DTC 门店布局打造样本店，同时积极进驻奥莱以及购物中心， 我们判断该渠道优化举措有望带动后续线下销售表现改善。 ...

公司业绩表现 - 特步国际2025年第三季度核心品牌特步零售销售额同比增长符合预期 [1] - Saucony品牌在2025年第三季度同比增长逾20%，但略低于预期 [1] - 公司重申全年业绩指引，预计特步品牌实现正增长，Saucony品牌增长逾30%，净利润增长逾10% [1] 财务预测与估值 - 高盛将特步国际2025至2027财年净利润预期微调2%至3% [1] - 净利润预期调整主要反映步步高品牌利润率下降及Saucony增长放缓 [1] - 公司目前2026年预期市盈率为9倍，估值合理 [1] 投资评级与目标价 - 高盛维持对特步国际的"买入"评级 [1] - 目标价由7.1港元降至6.8港元 [1] - 目标价下调以反映行业整体需求疲软和折扣趋势下的短期市场情绪 [1]

财务业绩 - 公司2025年中期收入68.38亿元同比增长7.14% [1] - 普通股股权持有人应占溢利9.14亿元同比增长21.47% [1] - 派发中期股息18港仙上年同期为15.6港仙 [1] 业务表现 - 大众运动分部收入增长4.5%至61亿元主要受益于线上渠道表现良好 [1] - 核心特步品牌与索康尼品牌2024年7月零售额增速同比加快 [1] - 高盛对Saucony品牌长期销售及盈利能力保持建设性看法 [1] 市场反馈 - 高盛指出上半年净利润超出该行预测12%主要因其他收入及收益高于预期 [1] - 招银国际认为上半年业绩胜预期且第三季度零售增长趋势理想 [1] - 股价单日上涨5.12%至6.77港元成交额达6527.2万港元 [1]

公司业绩表现 - 2025年中期收入68.38亿元人民币 同比增长7.14% [1] - 普通股股权持有人应占溢利9.14亿元人民币 同比增长21.47% [1] - 派发中期股息18港仙 上年同期为15.6港仙 [1] 收入驱动因素 - 大众运动分部收入增长4.5%至61亿元人民币 [1] - 线上渠道表现良好 消费者参与度及销售显著增加 [1] - 核心特步品牌与索康尼品牌2024年7月零售额增速同比加快 [1] 机构观点 - 高盛指出上半年净利润超预期12% 主要得益于其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率及经常性营运利润率略高于高盛预测 [1] - 高盛对Saucony品牌长期销售及盈利能力保持建设性看法 [1] - 招银国际认为上半年业绩胜预期 第三季度零售额增长趋势较理想 [1]

目标价与评级 - 新目标价为7.1港元 基于2025年预测市盈率13倍 [1] - 维持买入评级 因风险回报具吸引力 [1] 财务表现与预测 - 2025年报表净利润同比增长14% 2025年预估市盈率为11倍 [1] - 上半年净利润超出预期12% 因其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率及经常性营运利润率略高于预测 [1] - 2025至2027年净利润预测微调0%至1.5% 反映销售预测下调及费用增加 [1] 业务指引与展望 - 重申2025年报表净利润同比增长超过10%的指引 基于正向销售增长 [1] - 对2025年下半年消费环境持谨慎乐观态度 [1] - 跑步市场呈现稳健增长 非功能性产品及宏观环境存在不确定性 [1] - Saucony品牌长期销售及盈利能力保持建设性看法 [1]