财务业绩 - 公司2025年中期收入68.38亿元同比增长7.14% [1] - 普通股股权持有人应占溢利9.14亿元同比增长21.47% [1] - 派发中期股息18港仙上年同期为15.6港仙 [1] 业务表现 - 大众运动分部收入增长4.5%至61亿元主要受益于线上渠道表现良好 [1] - 核心特步品牌与索康尼品牌2024年7月零售额增速同比加快 [1] - 高盛对Saucony品牌长期销售及盈利能力保持建设性看法 [1] 市场反馈 - 高盛指出上半年净利润超出该行预测12%主要因其他收入及收益高于预期 [1] - 招银国际认为上半年业绩胜预期且第三季度零售增长趋势理想 [1] - 股价单日上涨5.12%至6.77港元成交额达6527.2万港元 [1]

目标价与评级 - 高盛将特步国际新目标价上调至7 1港元 基于2025年预测市盈率13倍 [1] - 维持"买入"评级 因风险回报仍具吸引力 [1] 财务预测 - 预测2025年报表净利润同比增长14% 2025年预估市盈率为11倍 [1] - 2025至2027年净利润预测微调0%至1 5% 反映品牌销售预测调整及费用投资增加 [1] 业绩表现 - 上半年净利润超出高盛预测12% 主要得益于其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率和经常性营运利润率略高于预测 [1] 业务展望 - 特步国际重申2025年报表净利润同比增长超10%的指引 基于正向销售增长 [1] - 对2025年下半年消费环境持谨慎乐观态度 [1] - 跑步市场稳健增长 但非功能性产品及宏观环境存在不确定性 [1] 品牌发展 - 对Saucony品牌长期销售和盈利能力保持建设性看法 [1] - 特步品牌销售预测因宏观及直营转型略有下调 [1]

目标价与评级 - 新目标价为7.1港元 基于2025年预测市盈率13倍 [1] - 维持买入评级 因风险回报具吸引力 [1] 财务表现与预测 - 2025年报表净利润同比增长14% 2025年预估市盈率为11倍 [1] - 上半年净利润超出预期12% 因其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率及经常性营运利润率略高于预测 [1] - 2025至2027年净利润预测微调0%至1.5% 反映销售预测下调及费用增加 [1] 业务指引与展望 - 重申2025年报表净利润同比增长超过10%的指引 基于正向销售增长 [1] - 对2025年下半年消费环境持谨慎乐观态度 [1] - 跑步市场呈现稳健增长 非功能性产品及宏观环境存在不确定性 [1] - Saucony品牌长期销售及盈利能力保持建设性看法 [1]

财务表现 - 上半年净利润超出高盛预测12% 主要得益于其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率和经常性营运利润率略高于高盛预测 [1] 业绩指引 - 公司重申2025年报表净利润按年增长超过10%的指引 基于正向销售增长预期 [1] - 对2025年下半年消费环境持谨慎乐观态度 [1] 品牌业务 - 跑步市场呈现稳健增长态势 [1] - Saucony品牌长期销售和盈利能力保持建设性看法 [1] 投资评级 - 目标价从7港元微升至7.1港元 基于2025年预测市盈率13倍 [1] - 维持"买入"评级 因风险回报仍具吸引力 [1]

核心观点 - 尽管2Q25业绩略低于预期且市场对2H25持谨慎态度，但考虑到公司FY25E指引保守、库存水平健康且估值不高，维持买入评级，目标价7.20港元 [1] - 公司FY25E指引保持不变，包括集团层面销售正增长、Saucony品牌销售增长30%-40%以及集团净利润增长10%+ [2] - Xtep品牌跑步品类表现强劲，专业产品1H25E同比增长30%+，占跑步品类总销售的15%，预计FY25E整体销售仍将正增长 [3] - Saucony品牌线下扩张刚刚开始，产品类别扩张计划 intact，预计增长将保持 [4] - 2Q25零售销售增长略低于预期，但符合公司指引，主要由于行业竞争加剧和电商销售不及预期 [4] - 库存水平和零售折扣保持健康，库存销售比约4-4.5个月，零售折扣25%-30% [5] - 7月零售销售增长已较2Q25有所改善，Xtep品牌电商销售增长加速，Saucony品牌线下同店销售和开店支撑增长 [6] - DTC转型按计划进行，4Q25E将回购100-200家门店，FY26E计划回购300-400家门店，资本支出约4亿元人民币 [7] - 公司将升级产品和管理系统以提升DTC模式下的效率 [8] 业绩与指引 - 2Q25零售销售增长为低个位数(LSD)，略低于预期的6%，但符合公司FY25E指引 [4] - 1H25整体增长符合预期，Xtep品牌中个位数(MSD)增长，Saucony品牌增长30%+ [2] - 公司维持FY25E指引，预计集团层面销售正增长，Saucony品牌销售增长30%-40%，集团净利润增长10%+ [2] 品牌表现 - Xtep品牌跑步品类表现强劲，专业产品1H25E同比增长30%+，占跑步品类销售的15% [3] - Xtep品牌计划于2025年8月推出旗舰跑鞋160X 7.0新版 [3] - Saucony品牌电商增长放缓是暂时的，线下扩张刚刚开始，同店销售保持健康，更多门店将开业 [4] - Saucony品牌将通过产品类别扩张和推出更多OG系列及服装产品推动增长 [4] 库存与折扣 - 2Q25库存销售比约4-4.5个月，较1Q25和2Q24的4个月略有上升，但仍处于行业领先水平 [5] - 2Q25零售折扣为25%-30%，环比持平，同比加深2-3个百分点 [5] - 管理层预计FY25E库存销售比和零售折扣将保持稳定，分别为4-4.5个月和25%-30% [5] 销售趋势 - 2Q25电商销售增长约10%，线下增长较慢，儿童品类表现优于成人 [4] - 跑步品类增长10%+，表现优于生活方式和其他品类 [4] - 7月零售销售增长较2Q25改善，Xtep品牌电商销售增长加速，Saucony品牌线下增长重新加速 [6] DTC转型 - 4Q25E计划回购100-200家门店，FY26E计划回购300-400家门店，资本支出约4亿元人民币 [7] - 公司将升级产品和管理系统以提升DTC模式下的效率 [8]

公司业绩与估值 - 维持特步国际2025/26年EPS预测0.50/0.55元不变，当前股价对应10/9倍2025/26年市盈率，目标价6.90港元对应13/12倍市盈率，较当前股价有29%上行空间 [1] - 特步主品牌2Q25零售流水同比增长低单位数，Saucony品牌零售流水同比增长超20% [1][3] 特步主品牌运营情况 - 2Q25特步主品牌零售流水同比增长低单位数，跑步及户外品类引领增长(1H25跑步品类销售额同比增长双位数)，儿童品类表现优于成人 [2] - 4-5月销售表现优于6月，受五一黄金周及618销售周期延长带动，零售折扣维持七至七五折 [2] - 6月末渠道库存周转4-4.5个月，7月以来销售表现优于6月且线上销售优于整体 [2] - 公司规划4Q25收回100-200家门店进行DTC转型，2026年收回300-400家门店，对应资本开支约4亿元，预计对整体收入影响有限 [4] 多品牌发展策略 - Saucony品牌2Q25零售流水同比增长超20%，定位"百年跑鞋世家"，深耕高线城市精英人群，加强服装及生活休闲产品线布局 [3] - Saucony计划2H25加快线下新渠道布局，维持全年收入同比增长30-40%指引 [3] - Merrell品牌2Q25零售流水同比增长超50%，以线上渠道为主并加强产品研发 [3] 渠道优化战略 - 特步主品牌计划加快购物中心和奥莱渠道布局(目前占比约30%) [4] - 公司优化线上渠道产品并加强折扣控制，Saucony品牌同步推进线上渠道优化 [3][4]