核心观点 - 资产荒与流动性宽松背景下权益资产不必轻易言空，转债资产进入强股性弱债性区间，有增量资金，平价估值有抬升空间但抗跌性减弱，不同收益目标及回撤需求的投资者应采取不同操作思路，不看好低价品种短期收益，行业及个券配置需综合考虑 [29] 2025 年 6 月转债市场回顾 股债行情 - 股市 6 月震荡上涨，下旬沪指再上 3400 点，申万一级行业多数收涨，科技、金融等板块表现较好，美容护理、食品饮料等板块跌幅较大 [4][7] - 债市 6 月资金面改善，10 年期和 30 年期国债利率下行，短端国债收益率下行，信用利差小幅走扩 [7] 转债行情 - 转债跟随权益市场上涨，光伏大盘品种修复，3 只转债公告下修，7 只转债公告强赎，发行提速，6 月 27 日中证转债指数收于近年新高，涨 2.68% [7] - 截至 6 月 27 日，转债算数平均平价、价格中位数上升，转股溢价率、纯债溢价率有变化，偏债型平均 YTM 降至 0 以下，日均成交额上升 [7] - 个券层面，多数个券收涨，恒帅、欧通等转债涨幅居前，中旗、金丹等转债跌幅靠前 [7] 2025 年 7 月转债配置策略 市场矛盾分析 - 投资者不安感源于短期快涨用长期逻辑解释、股市方向与经济现实/预期不匹配 [29] 操作思路建议 - 积极且看重相对收益，选平衡型或偏股型转债；回撤要求高或对权益不报期望，降仓或换至低波行业中大盘品种；下修博弈与双低等策略等下半年更好价格再入场 [29] 不看好低价品种原因 - 下修博弈策略持仓周期长与行情特征不适配，当前偏债型估值分位数高，风险收益比不佳 [29] 行业及个券配置 - 底仓从风险对冲角度分散配置；弹性关注消费、科技、电网设备、海风、储能、创新药及化学制药等领域 [29] 2025 年 7 月“十强转债”组合 组合基本信息 |转债代码|转债名称|正股简称|行业|余额（亿元）|转债价格（元）|转债平价（元）|转股溢价率（%）|评级|推荐原因| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |113067.SH|燃 23 转债|深圳燃气|燃气Ⅱ|30|120.9|86.22|40.22|AAA|大余额高评级盈利稳定，底仓价值凸显| |110077.SH|洪城转债|洪城环境|环境治理|6.68|194.11|179.21|8.31|AA+|江西水务龙头经营稳定，持续高比例分红| |113616.SH|韦尔转债|豪威集团|半导体|24.32|122.04|78.62|55.23|AA+|消费电子与汽车客户持续导入，收入结构改善业绩快增| |123176.SZ|精测转 2|精测电子|通用设备|12.76|127.18|93.26|36.37|AA-|半导体检测设备国产替代紧迫性提升| |118051.SH|皓元转债|皓元医药|医疗服务|8.22|135|110.52|22.15|AA-|创新药研发回暖趋势明确，公司业绩修复领先同行| |111018.SH|华康转债|华康股份|化学制品|13.02|122.77|93.56|31.22|AA-|木糖醇龙头成本优势凸显，舟山新产能投产收入利润齐增| |113069.SH|博 23 转债|博威合金|金属新材料|14.13|137.23|120.91|13.5|AA|高速连接器海内外供货量稳步提升| |113064.SH|东材转债|东材科技|塑料|14|120.34|81.09|48.4|AA|高频高速树脂需求受算力需求增长拉动| |113692.SH|保隆转债|保隆科技|汽车零部件|13.9|127.4|98.92|28.8|AA|全球 TPMS 龙头，空气悬架、智驾等新业务迅速增长| |113685.SH|升 24 转债|旭升集团|汽车零部件|25.41|124.09|103.28|20.15|AA-|人形机器人零部件斩获海内外多家客户定点| [31] 各转债公司分析 燃 23 转债 - 深圳燃气管网布局广，天然气销量增长，上游增产及顺价机制完善平抑利润波动 [32][36] 洪城转债 - 洪城环境业务稳定且版图扩张，持续高比例分红，除息除权后转股价下调比例突出 [43][46] 韦尔转债 - 豪威集团消费电子需求复苏产品导入顺利，汽车电子板块量利齐增，净利润逐季增长 [55][58] 精测转 2 - 精测电子受益于面板产线扩产，半导体领域国产替代机遇推动业务扩张 [66][70] 皓元转债 - 皓元医药国产生命试剂替代空间大已建立品牌效应，前瞻推进技术开发订单增长可期 [79][82] 华康转债 - 华康股份是功能性糖醇龙头，转债项目增加高附加值产品比例，融合合成生物学技术绿色制造 [90][93] 博 23 转债 - 博威合金新材料业务产品结构优化，海外电池片产能投产在即，业绩稳步增长 [101][104] 东材转债 - 东材科技发/输/用电相关膜产品、光学膜、高频树脂材料需求增长 [113][114] 保隆转债 - 保隆科技空气悬架业务放量，传感器业务高增，TPMS 传统业务稳健 [123][126] 升 24 转债 - 旭升集团是汽车轻量化龙头，墨西哥产能将投产，储能与人形机器人业务有成长空间 [136][140]

报告公司投资评级 - 首次覆盖永兴材料，给予“增持”评级 [5][8][98] 报告的核心观点 - 永兴材料是低成本云母提锂龙头，锂电和特钢双轮驱动，化山瓷石矿采矿权扩证后锂盐产能扩张可期，凭借技术和成本优势，待锂价回升业绩有望量价齐升 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 锂电新能源+特钢新材料双轮驱动 - 公司 2000 年成立，前身为永兴特种不锈钢股份有限公司，2015 年上市，2017 年前是不锈钢长材龙头，2017 年战略转型进军锂电新能源，2022 年实现 3 万吨碳酸锂产能布局 [14] - 截至 2024 年年报，董事长高兴江为实控人，持股 35.72%，前五大股东还包括久立特材等；2020 年实施限制性股票激励计划，绑定核心团队 [17][20] - 锂价周期影响公司盈利波动，2021 - 2022 年锂盐量价齐升盈利大增，2023 - 2024 年锂价回落盈利下滑；公司重视研发，近五年研发费用率平均 3.5%；2024 年不锈钢和锂盐业务营收占比 76%/24%，毛利占比 52%/48% [21][28][35] 锂：低成本云母提锂龙头，产能扩张可期 - 公司碳酸锂业务有“资源+技术+成本+客户”四位一体优势，资源上控股化山瓷石矿和参股白水洞高岭土矿；技术上采用复合盐低温焙烧等技术；成本上产业链一体化且有副产品收益；客户上与多家龙头企业合作 [45][46] - 化山瓷石矿拥有锂资源量近 400 万吨 LCE，2024 年采矿许可证证载生产规模由 300 万吨/年变为 900 万吨/年，资源保障能力提升 [49][51] - 公司现有碳酸锂产能 3 万吨，采选项目扩建后产能有望扩张，以 0.39%品位和 90%收率测算，900 万吨原矿可产 6.6 万吨碳酸锂；2020 - 2024 年锂盐销量提升，单吨成本由 2022 年 5.5 万元/吨降至 2024 年 4.7 万元/吨 [52][53] - 2023 和 2024 年是锂行业资本开支顶峰，盐湖提锂 2025 年预计新增产量主要来自阿根廷，锂辉石提锂高成本澳矿出清，非洲有望贡献最大增量，云母提锂供给弹性大，高成本云母矿或减产 [58][61][64] - 碳酸锂需求从传统工业转向消费电子再到新能源，新能源需求使锂盐成为大金属；国内电车需求在以旧换新政策下或超预期，海外新能源车补贴取消或压制需求，预计 2025 年碳酸锂需求 143 万吨，同比增长 19% [67][71] - 预计锂价未来波动收窄，2025 年碳酸锂需求量 143 万吨 LCE，过剩 12.6 万吨 LCE，价格在 7 - 8 万元/吨震荡 [73] 特钢新材料：不锈钢长材龙头，经营稳健提供稳定现金流 - 不锈钢产业结构升级是趋势，我国中低端产能过剩，高端依赖进口，随着供给侧改革，落后产能将退出，高端产量或提升；中国不锈钢产量和消费量稳步增长 [78][79] - 公司是不锈钢长材龙头，产能 35 万吨，产品面向中高端市场，国内市场占有率长期前三；近年来产销量稳定在 30 万吨左右，吨钢毛利由 2021 年 1961 元/吨提升至 2023 年 2809 元/吨，通过产品结构调整和比例优化提升毛利 [85][88] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年锂盐销量 3/4/5 万吨，销售均价 6.6/7.1/7.5 万元/吨，单吨生产成本 4.6/4.5/4.4 万元/吨；不锈钢销量 31/31.5/32 万吨，均价 2.1/2.2/2.3 万元/吨，毛利率 12.5%/12.6%/12.7% [97] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 8.9/12.3/16.4 亿元，同比增速 - 14.3%/+37.1%/+34.0%，当前股价对应 PE 18/13/10 倍，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 45/21/15 倍 [6][8][98]