投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [5][11] - 目标价格为29.59元 当前价格为21.82元 [5][11] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营收61.05亿元（约6,105百万元） 同比增长26.39% [11] - 2025年上半年归母净利润8.28亿元（约828百万元） 同比增长28.48% [11] - 维持2025-2027年归母净利润预测为16.75/18.86/21.41亿元 对应EPS为1.71/1.93/2.19元 [4][11] - 预计2025年营业总收入12,802百万元 同比增长17.3% [4] - 净资产收益率维持在19.6%-20.0%区间 [4] 海外业务突破性进展 - 海外营收32.19亿元 同比增长92.94% [11] - 海外营收占比达52.73% 同比上升18.19个百分点 首次超过国内 [11] - 与EBK公司在深海油气输送管材领域开展技术合作 [11] 产品线业绩分化显著 - 复合管营收20.50亿元 同比增长219.26% 毛利率26.37%（上升2.05个百分点） [11] - 无缝管营收23.18亿元 同比增长11.63% 毛利率34.35%（上升4.33个百分点） [11] - 焊接管营收8.21亿元 同比下降23.09% 毛利率21.52%（下降0.83个百分点） [11] 下游行业与新兴业务 - 电力设备营收9.27亿元 同比增长43.82% [11] - 合金材料营收1.97亿元 同比增长10.45% [11] 估值与同业比较 - 当前市盈率12.73倍（2025E） 低于行业平均21.42倍 [13][14] - 采用17.3倍PE进行估值（2025年） [13] - 可比公司包括中信特钢（11.83倍PE）、武进不锈（12.40倍PE）、中洲特材（40.04倍PE） [14] 股价与市值表现 - 总市值21,322百万元 [6] - 52周股价区间18.16-26.35元 [6] - 近12个月绝对涨幅21% 相对指数落后32个百分点 [10]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入102.21亿元，同比增长15.21% [3] - 归属于上市公司股东的净利润6.76亿元，同比增长6.05% [3] - 新材料业务收入占比78.53%，新能源业务占比21.47% [4] - 经营活动现金流量净额为-6.87亿元，同比下降413.07% [3] 业务发展 - 新材料业务收入增长23.83%，主要因销售量增长及产能利用率提高 [9] - 新能源业务收入下降10.10%，因美国组件终端价格下降 [9] - 美国2GW N型组件项目4月底试产，新增1GW组件项目预计8月试产 [13] - 越南3GW电池片项目因关税及宏观环境正在优化经营方案 [4] 研发与创新 - 累计获得授权发明专利312项，其中海外专利37项 [15] - 主持/参与制定28项国家标准、20项行业标准及5项团体标准 [15] - 数字化研发平台应用于新能源汽车、半导体、AI人工智能等行业 [4] - 持续研发N-Type、XBC、钙钛矿等前沿光伏技术 [17] 行业趋势 - 2050年全球光伏发电量占比预计达25%，累计安装量8519GW [7] - 美国市场2025年预计新增光伏装机约53GW，2026年约61GW [7] - 新材料产业稳步发展，支撑科技进步和产业升级 [4] - 光伏与储能结合将提升竞争力 [7] 产能建设 - 2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目6月底投产 [13] - 3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目优化建设方案 [13] - 美国2GW N型电池片项目争取2026年底投产 [14] - 美国组件产能将达3GW [13]

核心观点 - 资产荒与流动性宽松背景下权益资产不必轻易言空，转债资产进入强股性弱债性区间，有增量资金，平价估值有抬升空间但抗跌性减弱，不同收益目标及回撤需求的投资者应采取不同操作思路，不看好低价品种短期收益，行业及个券配置需综合考虑 [29] 2025 年 6 月转债市场回顾 股债行情 - 股市 6 月震荡上涨，下旬沪指再上 3400 点，申万一级行业多数收涨，科技、金融等板块表现较好，美容护理、食品饮料等板块跌幅较大 [4][7] - 债市 6 月资金面改善，10 年期和 30 年期国债利率下行，短端国债收益率下行，信用利差小幅走扩 [7] 转债行情 - 转债跟随权益市场上涨，光伏大盘品种修复，3 只转债公告下修，7 只转债公告强赎，发行提速，6 月 27 日中证转债指数收于近年新高，涨 2.68% [7] - 截至 6 月 27 日，转债算数平均平价、价格中位数上升，转股溢价率、纯债溢价率有变化，偏债型平均 YTM 降至 0 以下，日均成交额上升 [7] - 个券层面，多数个券收涨，恒帅、欧通等转债涨幅居前，中旗、金丹等转债跌幅靠前 [7] 2025 年 7 月转债配置策略 市场矛盾分析 - 投资者不安感源于短期快涨用长期逻辑解释、股市方向与经济现实/预期不匹配 [29] 操作思路建议 - 积极且看重相对收益，选平衡型或偏股型转债；回撤要求高或对权益不报期望，降仓或换至低波行业中大盘品种；下修博弈与双低等策略等下半年更好价格再入场 [29] 不看好低价品种原因 - 下修博弈策略持仓周期长与行情特征不适配，当前偏债型估值分位数高，风险收益比不佳 [29] 行业及个券配置 - 底仓从风险对冲角度分散配置；弹性关注消费、科技、电网设备、海风、储能、创新药及化学制药等领域 [29] 2025 年 7 月“十强转债”组合 组合基本信息 |转债代码|转债名称|正股简称|行业|余额（亿元）|转债价格（元）|转债平价（元）|转股溢价率（%）|评级|推荐原因| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |113067.SH|燃 23 转债|深圳燃气|燃气Ⅱ|30|120.9|86.22|40.22|AAA|大余额高评级盈利稳定，底仓价值凸显| |110077.SH|洪城转债|洪城环境|环境治理|6.68|194.11|179.21|8.31|AA+|江西水务龙头经营稳定，持续高比例分红| |113616.SH|韦尔转债|豪威集团|半导体|24.32|122.04|78.62|55.23|AA+|消费电子与汽车客户持续导入，收入结构改善业绩快增| |123176.SZ|精测转 2|精测电子|通用设备|12.76|127.18|93.26|36.37|AA-|半导体检测设备国产替代紧迫性提升| |118051.SH|皓元转债|皓元医药|医疗服务|8.22|135|110.52|22.15|AA-|创新药研发回暖趋势明确，公司业绩修复领先同行| |111018.SH|华康转债|华康股份|化学制品|13.02|122.77|93.56|31.22|AA-|木糖醇龙头成本优势凸显，舟山新产能投产收入利润齐增| |113069.SH|博 23 转债|博威合金|金属新材料|14.13|137.23|120.91|13.5|AA|高速连接器海内外供货量稳步提升| |113064.SH|东材转债|东材科技|塑料|14|120.34|81.09|48.4|AA|高频高速树脂需求受算力需求增长拉动| |113692.SH|保隆转债|保隆科技|汽车零部件|13.9|127.4|98.92|28.8|AA|全球 TPMS 龙头，空气悬架、智驾等新业务迅速增长| |113685.SH|升 24 转债|旭升集团|汽车零部件|25.41|124.09|103.28|20.15|AA-|人形机器人零部件斩获海内外多家客户定点| [31] 各转债公司分析 燃 23 转债 - 深圳燃气管网布局广，天然气销量增长，上游增产及顺价机制完善平抑利润波动 [32][36] 洪城转债 - 洪城环境业务稳定且版图扩张，持续高比例分红，除息除权后转股价下调比例突出 [43][46] 韦尔转债 - 豪威集团消费电子需求复苏产品导入顺利，汽车电子板块量利齐增，净利润逐季增长 [55][58] 精测转 2 - 精测电子受益于面板产线扩产，半导体领域国产替代机遇推动业务扩张 [66][70] 皓元转债 - 皓元医药国产生命试剂替代空间大已建立品牌效应，前瞻推进技术开发订单增长可期 [79][82] 华康转债 - 华康股份是功能性糖醇龙头，转债项目增加高附加值产品比例，融合合成生物学技术绿色制造 [90][93] 博 23 转债 - 博威合金新材料业务产品结构优化，海外电池片产能投产在即，业绩稳步增长 [101][104] 东材转债 - 东材科技发/输/用电相关膜产品、光学膜、高频树脂材料需求增长 [113][114] 保隆转债 - 保隆科技空气悬架业务放量，传感器业务高增，TPMS 传统业务稳健 [123][126] 升 24 转债 - 旭升集团是汽车轻量化龙头，墨西哥产能将投产，储能与人形机器人业务有成长空间 [136][140]