核心观点 - 报告认为当前转债市场整体机会有限，价格中位数处于高位，偏债型转债数量稀少，平衡型转债面临强赎压力，偏股型转债则普遍高价高溢价[17] 在此环境下，建议以波段思维对待转债资产，均衡配置行业，并精选正股高波动性以消化溢价或低溢价的个券[17] 报告据此筛选出2025年11月的“十强转债”组合，覆盖银行、锂电、医疗、半导体等多个行业[19] 2025年10月转债市场回顾 - 10月权益市场总体震荡上涨，沪指全月上涨0.42%，收于3950.3点，行业表现分化，煤炭（+7.06%）、银行（+6.86%）、石油石化（+2.86%）领涨，而计算机（-5.85%）、电力设备（-5.09%）、有色金属（-4.85%）等板块跌幅居前[5] 债市多空因素交织，10年期国债利率收于1.849%，较月初上行0.20个基点[5] - 转债市场经历估值先压缩后修复的过程，中证转债指数月内下跌1.35%[5] 截至10月24日，转债算术平均平价较上月下降3.00%至114.34元，价格中位数较上月末下降0.48%至131.01元，处于2023年以来97%分位数的高位[5] 偏股型转债估值小幅压缩，[90,125)平价区间平均转股溢价率为24.49%，较上月末下降0.46%[5] 市场日均成交额明显下降至632.70亿元[5] - 个券层面，收涨个券数量（131只）少于收跌个券（271只），涨幅居前的多为临期小余额标的，而前期涨幅较大的个券出现回调[5] 2025年11月转债配置策略 - 策略上强调波段操作与均衡配置，建议关注高胜率与高赔率方向[17] 高胜率方向包括锂电（储能IRR提升、行业出清接近尾声）、半导体设备与材料（国产替代份额突破）、农药（全球周期复苏）、变压器（AI基建推升需求）、功率半导体（新能源汽车等需求激增）及医疗器械（院内招标回暖）等[17] 高赔率方向包括银行（保险资金配置及分红行情）、生猪养殖（产能出清）、电力（煤价支撑电价）及转债化债（风险收益比优于正股）[17] - 中长期逻辑待兑现、适合波段操作的板块包括人形机器人（商业化在即）、低空经济（招标增长与订单落地）、反内卷（光伏/生猪等协议减产）及创新药（BD落地密集期）等[17] 2025年11月“十强转债”组合 - 组合包含十只转债，覆盖多个行业，具体信息如下[19]： - **兴业转债 (113052.SH)**：正股兴业银行，余额413.52亿元，价格122.83元，转股溢价率26.34%，评级AAA，推荐因股息率重回5%+，配置价值凸显[19] - **亿纬转债 (123254.SZ)**：正股亿纬锂能，余额49.99亿元，价格168.60元，转股溢价率6.41%，评级AA+，因动储电池出货均快速增长[19] - **奕瑞转债 (118025.SH)**：正股奕瑞科技，余额14.22亿元，价格138.84元，转股溢价率33.03%，评级AA，因医疗设备更新拉动探测器需求，核心零部件突破海外垄断[19] - **精测转2 (123176.SZ)**：正股精测电子，余额12.75亿元，价格152.72元，转股溢价率32.09%，评级AA-，因半导体检测设备国产替代紧迫性提升[19] - **韦尔转债 (113616.SH)**：正股豪威集团，余额24.32亿元，价格128.29元，转股溢价率56.94%，评级AA+，因智驾与新兴市场加速导入，推出强竞争力新品[19] - **中贝转债 (113678.SH)**：正股中贝通信，余额5.11亿元，价格137.18元，转股溢价率22.71%，评级A+，因训练推理需求推升Token消耗，公司智算业务爆发式增长[19] - **华设转债 (113674.SH)**：正股华设集团，余额4.00亿元，价格128.28元，转股溢价率40.04%，评级AA，因基建设计龙头主业企稳，发展智慧设计及低空经济新业务[19] - **恒逸转债 (127022.SZ)**：正股恒逸石化，余额20.00亿元，价格113.15元，转股溢价率52.99%，评级AA+，因炼化落后产能淘汰，龙头盈利有望修复[19] - **保隆转债 (113692.SH)**：正股保隆科技，余额13.90亿元，价格133.69元，转股溢价率36.46%，评级AA，因全球TPMS龙头，空气悬架、智驾等新业务迅速增长[19] - **利民转债 (128144.SZ)**：正股利民股份，余额2.58亿元，价格235.80元，转股溢价率5.06%，评级AA，因国内杀菌剂龙头，加速布局生物合成[19] 重点公司分析 - **兴业银行**：2024年营收2108.31亿元，净息差1.82%，不良率1.07%，拨备覆盖率237.78%[23] 大投行FPA余额4.53万亿元，财富管理AUM近年复合增速达17%[23] 2024年度分红总额224.32亿元，股息率达4.7%，当前PB为0.61倍[23] - **亿纬锂能**：2024年营收487.84亿元，2025年第三季度储能电池出货19.7GWh，同比增长33%，动力电池出货13.1GWh，同比增长83%[34] 公司是全球首家实现600Ah+储能电池量产的企业[34] - **奕瑞科技**：2024年营收18.64亿元，销售毛利率58.70%[44] 公司平板探测器全球市占率估算达20.09%，为中国厂商第一，2024年核心零部件收入达1.26亿元，同比增长45.49%[46] - **精测电子**：公司是国内平板显示检测设备龙头，产品覆盖LCD、OLED等，并积极切入半导体检测领域，与中芯国际、华虹集团等客户合作[59] - **豪威集团**：2024年营收210.21亿元，归母净利润33.23亿元，同比增长498%[69] 汽车图像传感器业务收入提升至59.05亿元，同比增长29.85%[69] 2025年第一季度净利润8.66亿元，同比增长55%[69] - **中贝通信**：2024年营收28.62亿元，2025年上半年智算服务业务收入2.97亿元，同比增长498.21%[83] 公司已累计上线1.4万P算力，预计年底达3万P[83] - **华设集团**：2024年营收53.53亿元，公司是工程咨询龙头，具备低空经济全过程服务能力，承接多个省级规划项目[95] - **恒逸石化**：2024年营收1361.48亿元，公司构建“一滴油、两根丝”完整产业链，PTA产能全球领先，锦纶需求向好[105] - **保隆科技**：2023年营收58.97亿元，2024年空气悬架业务收入9.93亿元，同比增长41.8%，传感器业务收入6.65亿元，同比增长25.37%[117] - **利民股份**：2024年营收42.24亿元，2025年上半年归母净利润2.69亿元，同比增长747.1%，核心产品代森锰锌、百菌清等价格同比上涨[130]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年10月28日转债市场缩量下跌，估值环比压缩，大盘价值相对占优，成交情绪减弱，各指数和行业表现有差异[1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比下降0.24%，上证综指环比下降0.22%，深证成指环比下降0.44%，创业板指环比下降0.15%，上证50指数环比下降0.62%，中证1000指数环比下降0.22% [1] - 大盘价值相对占优，大盘成长环比下降0.26%，大盘价值环比下降0.25%，中盘成长环比下降0.97%，中盘价值环比下降1.76%，小盘成长环比下降0.29%，小盘价值环比下降0.61% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为570.96亿元，环比减少14.27%；万得全A总成交额为21653.07亿元，环比减少8.12% [1] - 沪深两市主力净流出340.79亿元，十年国债收益率环比降低2.44bp至1.82% [1] 转债价格与估值 - 转债中枢下降，整体收盘价加权平均值为133.05元，环比下降0.25%，130元以上高价券个数占比55.91%，较昨日环比下降2.07pct，价格中位数为132.09元，环比下降0.44% [2] - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为30.23%，环比下降0.55pct，整体加权平价为101.66元，环比下降0.22% [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为有色金属（-2.72%）、美容护理（-1.51%）、钢铁（-1.35%）；涨幅前三位行业为国防军工（+1.07%）、交通运输（+0.24%）、纺织服饰（+0.19%） [3] - 转债市场共计21个行业下跌，跌幅前三位行业为有色金属（-1.97%）、钢铁（-1.17%）、家用电器（-1.05%）；涨幅前三位行业为建筑装饰（+0.14%）、机械设备（+0.14%）、国防军工（+0.13%） [3] - 收盘价方面，大周期环比-0.61%、制造环比-0.28%、科技环比-0.16%、大消费环比-0.30%、大金融环比-0.16% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.095pct、制造环比-0.21pct、科技环比-0.9pct、大消费环比-0.81pct、大金融环比-0.59pct [3] - 转换价值方面，大周期环比-0.68%、制造环比-0.06%、科技环比+0.38%、大消费环比-0.19%、大金融环比+0.42% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比-0.87pct、制造环比-0.46pct、科技环比-0.3pct、大消费环比-0.42pct、大金融环比-0.2pct [4] 行业轮动 - 国防军工、交通运输、纺织服饰领涨，国防军工正股日涨跌幅1.07%，转债日涨跌幅0.13%；交通运输正股日涨跌幅0.24%，转债日涨跌幅-0.34%；纺织服饰正股日涨跌幅0.19%，转债日涨跌幅-0.04% [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策对权益和转债市场提振明显，上证指数和万得微盘股指数创新高，但风格切换快，科技和红利板块轮动 ；中美关税和国内政策预期交织，权益市场高波运行，下行风险可控，转债市场趋于乐观 ；短期内转债市场主动性来自负债端，转债 ETF 资金恢复净流入，股债恒定 ETF 或加大转债需求，回撤震荡后关注新一轮行情启动 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周二十届四中全会召开、风险偏好韧性强，百元估值上行至 36% 附近，大盘高评级转债估值表现更强 ；全市场转债百元溢价率 35.7%、单周上行 0.6%，处于 2017 年以来 93.9% 百分位 ；高评级转债估值上行幅度大于低评级 [4][6] - 与上周相比，各平价区间转股溢价率和兜底溢价率以上行为主，80 元以下低平价区、110 - 120 元平价区估值表现相对较强，140 元以上高平价区估值稍有回落 [4][9][12] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别报收 131.80 元、 - 6.47%，较上周分别变化 + 2.07 元、 - 0.01%，处于 2017 年以来的 99.20、0.60 百分位 [4][10] 条款统计 赎回 - 本周彤程转债公告赎回，富春转债、友发转债、中环转 2 公告不赎回，强赎率 25% [4][13] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 49 亿元 [4][13] - 最新处于赎回进度的转债 34 只，下周有望满足赎回条件的有 12 只 [4][16] 下修 - 本周蓝帆转债提议下修 [4][18] - 截至最新，107 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，2 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，32 只正在累计下修日子，1 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [4][18] 回售 - 本周宝菜转债发布有条件回售公告，截至最新 2 只转债发布回售公告，5 只正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，1 只已触发下修条件，1 只正在累计下修日子，2 只处于暂不下修区间 [4][22] 一级发行 - 本周無转债发行，金 25 转债、福能转债、锦浪转 02 已发行待上市，金 25 转债下周上市（2025/10/27） [4][26] - 处于同意注册进度的转债 7 只，待发规模 67 亿元；处于上市委通过进度的转债 6 只，待发规模 36 亿元 [4][26] 附录 - 本周中证转债指数上涨 1.47%，科技和先进制造板块明显修复 [28] - 各行业普涨，国防军工、电子、计算机等板块领涨 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 红利品种短期占优，短期首推煤炭、银行、电力等红利板块，布局后续市场反弹推荐业绩向好的变压器、铜连接、农药、锂电、小家电 [2][19] 各部分总结 上周市场焦点（10月13日 - 10月17日） - 股市：权益市场震荡下跌，市场风格向低估值防御性板块切换，TMT、机器人等前期涨幅多的板块跌幅靠前；周一至周五，A股三大指数表现不一，成交额有缩量和放量情况；申万一级行业多数收跌，银行、煤炭、食品饮料等表现居前，电子、传媒、汽车等表现靠后 [7][8] - 债市：债市走强，受中美贸易形势影响，避险情绪升温，股债跷跷板效应明显，叠加资金面偏松、经济数据符合预期，周五10年期国债利率收于1.82%，较前周下行2.14bp [8] - 转债市场：转债个券多数收跌，中证转债指数全周 -2.35%，价格中位数 -1.95%，算术平均平价全周 -4.62%，全市场转股溢价率与上周相比 +1.90%；多数行业收跌，银行、煤炭、食品饮料、环保表现居前，汽车、电子、有色金属、通信表现靠后；惠城、通光、柳工转2等转债涨幅靠前，新23、振华、精达等转债跌幅靠前；市场总成交额3442.18亿元，日均成交额688.44亿元，较前周下降 [8][12][13][17] 观点及策略（10月20日 - 10月24日） - 上周地缘因素和临近业绩密集发布期，资金风偏下降，TMT等成长板块大幅调整，偏股型转债领跌，多数平价区间转债溢价率压缩，市场价格中位数回落至130以下；短期首推红利板块，因其股息率回升，且年末重要会议前市场或博弈稳增长政策，银行等顺周期板块有望受益；布局后续市场反弹推荐业绩向好的变压器、铜连接、农药、锂电、小家电 [2][19] 估值一览 - 截至2025/10/17，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值；偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 -4.09%，位于2010年以来/2021年以来的1%/2%分位值；全部转债平均隐含波动率为40.06%，与正股长期实际波动率差额为 -2.64%，位于不同分位值 [20] 一级市场跟踪 - 上周锦浪转02公告发行，无转债上市；锦浪科技市值299.74亿元，是专业从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发等的高新技术企业，本次发行可转债规模16.77亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [28] - 未来一周暂无转债公告发行，应流转债拟于10月22日上市；应流股份市值231.62亿元，是国际知名高端装备关键零部件制造企业，本次发行可转债规模15亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [29] - 上周新增同意注册2家，交易所受理4家，股东大会通过1家，董事会预案3家，无新增上市委通过企业；截至目前，待发可转债92只，合计规模1382.6亿，其中已被同意注册3只，规模23.2亿，已获上市委通过6只，规模39.8亿 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美关税扰动下风险偏好回落，转债市场受明显压制，科技高价板块跌幅大，低价转债抗跌，两只转债 ETF 净流出趋势缓解；当前转债价格中位数在 130 元附近，性价比欠缺，短久期对估值压制待显现，外部风险致结构脆弱，短期内或回调；但“慢牛”思维下，回调是机会，应把握回撤大的偏股型转债机会 [2][5] 各部分总结 转债估值 - 本周关税扰动使转债市场回撤，百元估值下行至 35% 附近，高评级转债估值回落幅度大；全市场转债百元溢价率为 35.1%、单周下行 0.6%，分位数处于 2017 年以来 92.8% 百分位；各平价区间转股溢价率和兜底溢价率整体下行，60 - 70 元、100 - 110 元、120 - 130 元平价区间估值下行幅度大，120 - 130 元、130 - 140 元平价区间转股溢价率历史分位数明显偏低；转债价格中位数和到期收益率分别报收 129.73 元、 - 5.81%，较上周分别变化 - 2.64 元、 + 0.01%，分位数处于 2017 年以来的 97.50、1.70 百分位 [6][10][12] 条款统计 赎回 - 本周 5 只转债发布提前赎回公告，已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债共 22 只，潜在转股或到期余额为 147 亿元；5 只转债发布不赎回公告，本周强赎比例为 50%；最新处于赎回进度的转债 34 只，下周有望满足赎回条件的有 6 只 [15][18][19] 下修 - 本周 1 只转债公布下修结果、下修到底；112 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价低于下修触发价但未出公告，33 只正在累计下修日子，无已发下修董事会预案但未上股东大会的转债 [21] 回售 - 本周太平转债发布有条件回售公告；5 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只已触发下修条件，2 只正在累计下修日子，2 只处于暂不下修区间 [24] 一级发行 - 本周锦浪转 02 发行，金 25 转债、应流转债、福能转债、锦浪转 02 已发行待上市，应流转债下周上市；处于同意注册进度的转债 5 只，待发规模 50 亿元；处于上市委通过进度的转债 6 只，待发规模 40 亿元 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易摩擦反复下可转债市场运行更具韧性 回调或为中期布局窗口 投资者情绪较理性 政策与流动性环境未明显转变[10] - A股整体分化 周期板块占优 科技成长方向回调 配置宜在顺周期品种中把握机会 关注成长板块调整风险[10] - 转债市场微幅走强 大盘与小盘品种稳健 成交活跃度回落 行业上周期板块突出 市场延续震荡修复 机会在周期与制造方向[10] - 一级市场供给平稳 无新券上市 6家公司更新预案 存量项目超600亿 条款事件活跃 需关注下修与赎回预期影响[10] 根据相关目录分别进行总结 贸易摩擦反复，从上轮“关税冲击”中看转债可能的演化方向 - 上轮“关税冲击”是下行趋势“放大器” 近期贸易摩擦反复冲击力度或不及上轮 转债市场成交额两轮均下行 近期活跃度更高 潜在影响更有限[17] - 近期市场估值高于上轮 转股溢价率更低 隐含波动率更高 若资金获利了结 当前估值意味着更大调整空间 但宽松环境制约下行空间[20] - 4月“关税冲击”对高价、小盘转债影响大 但二者修复快 对可选消费、工业和信息技术板块影响大 日常消费和金融板块影响小且修复快[33][38] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场有色金属和核电相关主题表现强势 科技成长类表现较弱 汽车、电子等主题回撤幅度大[42] 市场周度跟踪 主要股指有所分化，周期板块更具韧性 - 当周A股主要股指分化 仅上证指数收涨 创业板指较弱 中证2000和中证500表现强于沪深300和科创50[45] - 主力资金流出放大 周五净流出额显著放大 反映部分资金获利了结和避险需求[45] - 周期类板块表现强势 有色金属、钢铁等居前 通信和传媒较弱 资金集中于电子、电力设备和有色金属板块[48] - 市场板块拥挤度分化 电子、通信等板块拥挤度高 食品饮料、农林牧渔等板块拥挤度低[51] 转债市场微幅走强，大盘及小盘转债表现较强 - 当周可转债市场微幅走强 中证转债持平前周 大盘和小盘转债表现好 日均成交额回落至7月中水平[54] - 按平价区间划分 110 - 120元平价区间转债估值压缩明显 100 - 110元平价区间转债估值拉伸显著 按市价区间划分 中高市价转债估值整体压缩 110 - 120元市价区间估值压缩最明显[57][58] - 当周转债余额加权隐含波动率略有提升 维持在历史较高水平 反映多空分歧明显 转债市价中位数震荡回落 处于历史较高水平[60] - 周期类板块表现强 有色金属领涨 煤炭、钢铁居前 成交集中于电力设备、电子和基础化工板块[63] - 当周大部分个券走强 周期类板块表现好 涨幅前五转债中有2只转股溢价率为负 因正股表现强势[65] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无上市可转债 6家上市公司更新可转债发行预案 1家为交易所受理阶段 5家为股东大会通过阶段 交易所受理及之后阶段存量项目规模超600亿[69][70][71] 当周下修相关公告整理 - 当周5只转债发布预计触发下修公告 市值加权平均正股PB为4.0 2只转债发布不下修公告 市值加权平均正股PB为1.4 无提议下修可转债[74][81] 当周赎回相关公告整理 - 当周1只转债公告预计触发赎回 2只转债公告提前赎回[78][79][82]

纪要涉及的行业和公司 行业：债券市场、地产行业、出口行业、理财和基金行业、转债市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **投资者态度**：投资者看多债券市场但不敢重仓做多，受关税冲击、基本面下行压力、货币政策放松空间、关税谈判不确定性、国内对冲政策传言和缺乏浮盈影响[1][2] - **4月底政治局会议预期**：多数投资者认为超预期政策出台可能性小，预计会议统一定调部署年内经济工作，强调政策灵活性，加速现有政策落地；货币政策适度宽松，财政政策无超预期表态，地产政策值得关注[1][3][4][5] - **关税冲击缓和前景**：多数投资者认为关税冲击三季度缓和，但整体对全年缓和前景不乐观；特朗普面临国内制约，6 - 7月美国滞胀压力或成关键时点[1][6][7] - **增量财政工具**：约51%投资者认为今年会有增量财政工具，预计7月政治局会议后至9月落地，与去年节奏相似[8] - **降准降息预期**：90%投资者预期未来三个月降准，降息时间可能晚于降准；降准理由包括补充银行中长期流动性缺口等，降息受央行表态等因素影响[1][9][10] - **未来三个月债市判断**：市场总体偏中性偏多，预计10年期国债主要运行区间为1.5% - 1.8%，市场中枢较之前下降约10 - 20个基点[1][11] - **政策应对贸易摩擦层次**：包括稳市场、稳汇率和扩内需三个层次，服务消费是扩内需主要抓手[1][12][13] 地产行业 - **关键关注点**：关注官方对地产表态是否更积极，政治局会议是观察点；地产销售收敛，核心城市有放松空间；收储和城市更新是重点任务，但短期规模温和[15] - **销售情况**：一季度广东地区地产销售良好，四月热度边际下滑；一线城市销售表现好，中部和三四线城市一般；广州区域分化明显[29][30] - **拿地计划和策略**：头部国企计划扩张约30%，地方性国企与去年基本持平并略增，区域性中小房企深耕广州及周边；房企拿地策略趋同，集中在核心城市和区域；土地市场冷热分化，4月中指300城住宅用地成交量和楼面均价同比下滑[30] - **土地收储情况**：房企与政府沟通多但实际完成地块少，收储价格谈判难；换地和调规模式更受欢迎且推进快[31][32] - **存量房收储**：推进难度大，主要难在价格谈判；若降低资金成本，仍有空间[33] - **城市更新项目**：今年有所进展，政策执行层面放宽；需关注政府资金支持等执行举措[34] - **市场展望及政策预期**：市场一季度表现好，近期高频数据回落；房企对下半年持观望态度，关注4月底政治局会议及后续政策利好；地产债融资目前受限，不排除下半年边际变化[35][36] - **土储专项债**：多地区披露收储闲置土地清单，广东省收储资金和发行规模最大；二季度发行节奏和用途因地区而异，倾向缓解土地市场压力和回笼现金流[37][38] 出口行业 - **关税冲击影响及应对**：关税冲击对出口企业影响大，小企业灵活应对，大企业面临订单停滞和货运中断；中期关注谈判和全球经济走势，长期考虑出海等机会[20] - **各行业出口情况**：家电等行业海外收入占比高，纺织等行业对美出口占比高，未来关税政策执行可能影响大；公用事业等防御性行业可配置国企[28] 理财和基金行业 - **市场表现**：二季度理财产品增量明显且稳定，基金主要配置中短期资产；债市二季度震荡偏多，短期内降准或降息影响有限[27] - **资产配置建议**：负债端稳定机构可配置长期债券，负债端不稳定机构如基金以中短端下沉为主[27] 转债市场 - **整体看法**：持中性偏谨慎态度，性价比不高，受股市状态、自身估值、评级调整和信用风险影响[3][39][40] - **有利条件**：股市弹性或政策预期积极变化、自身估值调整至中位数附近、更多优质品种发行[41] - **品种配置建议**：配置偏重“债性”的低价品种，回避平衡型品种；交易型投资者持有平衡型品种时选择绝对价格低于120、溢价率30左右的[42][43][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **服务消费领域政策**：近期集中在直接性补贴，养老等领域可能有增量政策，金融方面预计推出再贷款资金支持，五一假期前后是观察窗口[14] - **地方自主项目优势**：在落地速度和拉动效率上有优势，专项债资金可拉动银行贷款配套，起到财政杠杆作用[16] - **出口与就业短期政策**：考虑定向支持出口企业和针对大学生就业的以工代赈扶持政策[17] - **扩内需长远政策**：包括生育补贴等，以及加速构建新贸易体系和国内深化改革[18] - **国内深度改革方向**：优化供给结构、完善社保体系和收入分配机制，加速现有资金落地提升政策效能[21] - **信用债市场监管变化**：协会对央企以外地方国企及产业国企收紧，交易所对平台退出主体接新还旧有要求；4月债券到期高峰，整体供给阶段性受影响[3][24] - **广东地区财政发力**：财政发力靠前，地方债发行节奏提前，新增项目包括闲置土地债等；地方债额度撬动效应受平台和企业态度影响[25][26] - **房地产企业旧改项目表现**：过去房企收益高，现在地方政府推进力度增加，多数房企难承担，地方政府依靠专项债务解决拆迁安置问题[26]

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20251010 市场概况：今日转债跟随正股下跌，估值环比压缩 债券研究 指数表现：中证转债指数环比下降 0.45%、上证综指环比下降 0.94%、深证成 指环比下降 2.70%、创业板指环比下降 4.55%、上证 50 指数环比下降 1.51%、 中证 1000 指数环比下降 1.49%。 市场风格：大盘价值相对占优。大盘成长环比下降 3.45%、大盘价值环比上涨 0.50%、中盘成长环比下降 2.74%、中盘价值环比上涨 0.15%、小盘成长环比 下降 2.24%、小盘价值环比上涨 0.13%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 703.95 亿元，环比 增长 7.69%；万得全 A 总成交额为 25341.46 亿元，环比减少 5.15%；沪深两 市主力净流出 929.60 亿元，十年国债收益率环比降低 0.06bp 至 1.85%。 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降。转债整体收盘价加权平均值为 132.54 元，环比昨日下降 0.45%。其中偏股型转债的收盘价为 183.44 元，环比 上升 1.22%；偏债型转债的收盘价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月9日至10日，转债先涨后跌，中证转债指数涨跌幅为0%，今年以来中证转债涨跌幅为+17.1%，中证全指数涨跌幅为+23.3%，转债市场表现逊于权益市场 [1][4] - 在转债市场需求强于供给格局难改的背景下，长期看转债依然是相对优质资产，当前估值水平整体较高，需要在结构上多做文章 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025年10月9日至10日），中证转债指数涨跌幅为0%（上个交易周期涨跌幅为+1.6%），中证全指变动为-0.3%（上个交易周期涨跌幅为+2.0%），2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+17.1%，中证全指数涨跌幅为+23.3%，转债市场表现逊于权益市场 [1] - 分评级来看，高评级券、中评级券、低评级券本周涨跌幅分别为+0.45%、+0.50%、-0.31%，低评级券本周表现不佳 [1] - 分转债规模看，大规模转债、中规模转债、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.32%、+0.12%和-0.16%，大规模转债本周表现最好 [1] - 分平价来看，超高平价券、高平价券、中平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为+0.03%、-0.17%、+0.03%、+0.14%、+0.15%，高平价券本周收跌 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年10月10日，存量可转债共420只（9月30日收盘为423只），余额为5878.32亿元（9月30日收盘为5890.24亿元） [3] - 转债价格的均值为132.67元（9月30日收盘为131.41元），分位值为99.6%；转债平价的均值为105.35元（9月30日收盘为100.18元），分位值为95.3%；转债转股溢价率的均值为27.6%（9月30日收盘为27.1%），分位值为56.1% [3] - 中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为30.1%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（20.3%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中，中环转2涨幅20.00%居首，冠中转债涨幅11.13%，豪美转债涨幅10.78%等 [22]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 今日转债多数行业上涨，估值环比抬升；转债市场成交情绪减弱；大盘成长相对占优；转债中枢提升，高价券占比提升；正股行业指数下降占比过半[1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨0.46%，上证综指环比下降0.01%，深证成指环比上涨0.67%，创业板指环比上涨1.58%，上证50指数环比上涨0.45%，中证1000指数环比下降0.37%[1] - 大盘成长环比上涨1.28%，大盘价值环比下降0.57%，中盘成长环比上涨0.64%，中盘价值环比上涨0.25%，小盘成长环比下降0.05%，小盘价值环比下降0.70%[1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为773.68亿元，环比减少12.25%；万得全A总成交额为23917.71亿元，环比增长1.90%；沪深两市主力净流出236.00亿元，十年国债收益率环比降低1.82bp至1.88%[1] 转债估值 - 转债整体收盘价加权平均值为130.63元，环比上升0.41%；价格中位数为130.20元，环比下降0.01%[2] - 百元平价拟合转股溢价率为28.71%，环比上升0.29pct；整体加权平价为100.56元，环比下降0.14%[2] - 偏股型转债溢价率为9.77%，环比上升1.15pct；偏债型转债溢价率为85.27%，环比上升0.57pct；平衡型转债溢价率为23.08%，环比上升0.21pct[2] 行业轮动 - A股市场中，跌幅前三位行业为纺织服饰（-1.45%）、农林牧渔（-1.22%）、家用电器（-1.07%）；涨幅前三位行业为传媒（+2.23%）、通信（+1.99%）、有色金属（+1.87%）[3] - 转债市场共计21个行业上涨，涨幅前三位行业为环保（+2.46%）、有色金属（+1.62%）、汽车（+1.22%）；跌幅前三位行业为建筑装饰（-0.49%）、基础化工（-0.21%）、轻工制造（-0.19%）[3] - 收盘价方面，大周期环比+0.71%、制造环比+0.59%、科技环比+0.27%、大消费环比+0.48%、大金融环比+0.57%[3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.71pct、制造环比+1.3pct、科技环比+0.0015pct、大消费环比+1.7pct、大金融环比+1.2pct[3] - 转换价值方面，大周期环比+0.35%、制造环比-0.44%、科技环比+0.19%、大消费环比-0.76%、大金融环比-1.06%[3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+1.0pct、制造环比+0.9pct、科技环比+0.4pct、大消费环比+0.64pct、大金融环比+0.66pct[4]