财务表现 - 2024年公司收入9.42亿元，同比减少11.48%，归母净利润3.82亿元，同比减少3.43%，扣非后归母净利润3.12亿元，同比减少15.82% [1] - 2024年销售毛利率63.76%，同比下降8.33个百分点，销售净利率40.50%，同比上升3.32个百分点 [1] - 2025Q1收入2.45亿元，同比增长19.65%，归母净利润1.08亿元，同比增长24.08%，扣非后归母净利润9,161万元，同比增长20.29% [1] - 2024Q1-Q4收入分别为2.05亿元、1.96亿元、2.65亿元、2.76亿元，同比变化-26.68%、-22.49%、-10.35%、+16.81%，归母净利润0.87亿元、0.65亿元、1.08亿元、1.22亿元，同比变化-35.64%、-36.91%、-8.68%、+216.18% [2] - 2024Q1-Q4毛利率分别为66.64%、59.67%、65.17%、63.15%，同比变化-10.70、-9.75、-8.97、-3.05个百分点，2025Q1毛利率65.88%，同比-0.76个百分点 [2] 业绩驱动因素 - 2024H1业绩下滑主要因下游生猪养殖行业景气度偏弱导致兽药使用量下降，叠加动保行业竞争加剧 [2] - 2024H2养殖企业盈利改善带动兽药需求回暖，业绩逐季修复 [2] 研发与产品管线 - 2024年获得7项新兽药注册证书，包括5项猪用疫苗、1项禽用疫苗和1项宠物用疫苗 [3] - 猪用疫苗新品包括国家一类新药"猪丁型冠状病毒灭活疫苗"及多款二联灭活疫苗 [3] - 禽用疫苗新品为鸡新城疫等四联灭活疫苗 [3] - 宠物用疫苗中猫鼻气管炎活疫苗提交临床试验申请，犬猫狂犬病灭活疫苗获临床批件 [3] - 反刍动物疫苗管线涵盖牛羊呼吸道疾病、梭菌类、腹泻系统疾病等多联多价疫苗 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为11.32亿元、13.14亿元、15.34亿元，同比增长20.2%、16.0%、16.8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.42亿元、5.48亿元、6.13亿元，同比增长15.7%、24.0%、11.7% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.95元、1.18元、1.31元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.25 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 科前生物 2024 年营收、盈利承压，毛利率同比降约 8pct，但分季度业绩向好，2024 年 - 25Q1 单季度营收同比由负转正且增速提升，盈利总体稳中向好，25Q1 盈利环比下滑受春节等季节性因素影响 [2] - 下游生猪养殖持续盈利、存栏回升，动保行业下游需求或持续修复，公司 2024 年获 7 项新兽药注册证书，多款猪用、禽用、宠物、反刍动物疫苗在研发，新品推出有望贡献业绩增量，巩固领先地位 [3] - 维持 2025/26 并新增 27 年盈利预测，预计 2025/26/27 年归母净利润为 4.35/4.96/5.75 亿元，对应 EPS 为 0.93/1.06/1.23 元，给予 2025 年 25x PE，目标价 23.25 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 9.42 亿元（yoy - 11.48%），归母净利 3.82 亿元（yoy - 3.43%）；Q4 营收 2.76 亿元（yoy + 16.81%，qoq + 4.31%），归母净利 1.22 亿元（yoy + 216.18%，qoq + 12.74%）；25Q1 营收 2.45 亿元（yoy + 19.65%，qoq - 11.30%），归母净利 1.08 亿元（yoy + 24.08%，qoq - 11.10%） [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 11.29 亿、12.91 亿、14.49 亿元，增速分别为 19.86%、14.35%、12.24%；归属母公司净利润分别为 4.35 亿、4.96 亿、5.75 亿元，增速分别为 13.86%、13.94%、15.85% [5][18] 新品研发 - 2024 年获 7 项新兽药注册证书，其中猪用疫苗 5 项，如猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗等 [3] - 猪用疫苗伪狂犬（HB - 98 株）和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联苗进入复核检验阶段，猪瘟、伪狂二联苗等产品持续推进，禽用、宠物、反刍动物疫苗等方面也有多款产品在研发 [3] 可比公司估值 - 选取中牧股份、生物股份、普莱柯、瑞普生物作为可比公司，2025 年可比公司估值均值 PE 为 25.32 倍 [11] 基本数据 - 目标价 23.25 元，截至 4 月 28 日收盘价 15.78 元，市值 73.56 亿元，6 个月平均日成交额 4.466 亿元，52 周价格范围 11.18 - 19.37 元，BVPS 8.72 元 [7]