投资评级与核心观点 - 维持对公司的“买入”评级[2] - 公司作为泡卤细分赛道龙头，随着产品在高势能渠道中的持续渗透，后续渠道红利有望进一步释放[2] - 预计公司2026-2028年实现收入分别为19.04亿元、21.96亿元、24.24亿元，同比增长分别为19.9%、15.3%、10.3%[2] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.46亿元、2.83亿元、3.19亿元，同比分别增长32.4%、15.1%、12.8%[2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.66元、0.75元，对应市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍[2] 财务摘要与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入15.89亿元，同比增长34.39%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长35.44%[3][7] - 2025年第四季度（25Q4）实现收入3.44亿元，同比增长16.38%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降67.41%[7] - 25Q4业绩略低于市场预期，主要受春节备货错峰影响收入增速环比下降，以及制造费用提升和部分年终成本确认影响利润水平[7] - 2025年公司毛利率为25.73%，同比下降3.24个百分点；净利率为11.68%，同比下降1.63个百分点[7] - 2025年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.19元（含税），全年股息率预估在4.1%左右[7] 分产品表现 - 2025年肉制品实现收入14.85亿元，同比增长38.40%[7] - 其中禽类制品收入13.82亿元，同比增长41.14%[7] - 畜类制品收入1.03亿元，同比增长9.84%[7] - 蔬菜制品收入9366万元，同比下降4.36%[7] - 公司以产品创新为核心，紧扣健康化、场景化、高端化趋势，持续推进品类多元化[7] 分渠道表现 - 2025年线下渠道实现收入14.83亿元，同比增长34.35%[7] - 线上渠道实现收入9642万元，同比增长42.69%[7] - 渠道扩张与产品矩阵拓宽双轮驱动，推动公司收入持续高速增长[7] - 会员店、量贩零食及线上电商等新兴业态贡献显著增量[7] 财务预测与关键指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为19.04亿元、21.96亿元、24.24亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.46亿元、2.83亿元、3.19亿元[3] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.82%、25.82%、27.00%[8] - 预计2026-2028年净利率分别为12.90%、12.87%、13.16%[9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.96%、13.10%、12.97%[8] - 预计2026-2028年每股净资产分别为4.72元、5.38元、6.12元[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 有友食品2025Q1收入和扣非归母净利润增速符合预期 维持2025 - 2027年盈利预测 公司在品类创新和渠道延展上展现较强竞争力 2025年在山姆、零食量贩、线上三个渠道具备较大增长空间 维持“增持”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2025Q1收入3.8亿元 同比+39.2%；归母净利润0.5亿元 同比+16.3%；扣非归母净利润0.4亿元 同比+25.8% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0、2.4、2.8亿元 同比分别+25.0%、+20.5%、+16.0% EPS分别为0.46、0.55、0.64元 当前股价对应PE分别为29.4、24.4、21.0倍 [4] - 2025Q1肉制品收入3.5亿元 同比+44.6% 其中禽类制品3.2亿元 同比+47.2% 畜类制品收入0.3亿元 同比+20.8% 蔬制品及其他收入0.2亿元 同比-19.1% [5] - 2025Q1线下渠道收入3.5亿元 同比+35.9% 线上渠道收入0.2亿元 同比+88.0% 收入占比同比+1.7pct至6.4% [6] - 2025Q1西南基地市场收入1.3亿元 同比-9.5% 东南区域收入2.1亿元 同比+151.2% [6] - 2025Q1毛利率-4.35pct至27.08% Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比-2.88pct/-0.56pct/+0.09pct/-0.01pct Q1归母净利率同比-2.60pct至13.14% [7] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|966|1,182|1,545|1,867|2,154| |YOY(%)|-5.7|22.4|30.6|20.9|15.3| |归母净利润(百万元)|116|157|197|237|275| |YOY(%)|-24.4|35.4|25.0|20.5|16.0| |毛利率(%)|29.4|29.0|27.6|27.8|28.3| |净利率(%)|12.0|13.3|12.7|12.7|12.8| |ROE(%)|6.3|8.9|10.5|12.1|13.3| |EPS(摊薄/元)|0.27|0.37|0.46|0.55|0.64| |P/E(倍)|49.7|36.7|29.4|24.4|21.0| |P/B(倍)|3.1|3.3|3.1|3.0|2.8| [8]