活动概况 - 第五届重庆"e乡e味"消费文化节(铜梁—巫山专场)暨成渝地区双城经济圈特色美食商品嗨购节在铜梁区龙城天街南广场开幕 [1] - 活动以"赋能成渝地区双城经济圈建设·深化消费帮扶·乐享e乡e味"为主题 [2] - 活动深度融合线上线下消费场景，集中推广重庆及成渝地区特色美食和优质农产品 [2] 参展规模与特色 - 活动设铜梁、巫山两大主题展区，以及黔江、忠县、武隆、开州、酉阳、梁平等十余个乡村振兴重点帮扶区县展区和四川特色展区 [2] - 活动汇聚两百余家农业企业和商户参展 [2] - 展品包括潮流小吃、惠民商品、优质农特产，满足不同年龄层消费需求 [2] - 铜梁展出"泡椒凤爪"、"兰花花"葛粉及竹编工艺品，巫山展出恋橙、庙党、老腊肉等特产 [2] 区域协同与市场表现 - "成渝地区双城经济圈特色美食商品嗨购节"作为活动亮点，展示成都、泸州、遂宁、资阳等地的郫县豆瓣、张飞牛肉、蜀绣等名优特产 [2] - 活动展现成渝消费市场协同发展新格局 [2] - 专家指出活动组织有序、成效显著，不少展商销量创历史新高，部分摊位营业至夜间九点，体现铜梁市场强劲消费潜力 [2] 活动安排与战略意义 - 活动将持续至11月9日，期间将举办网红直播带货、限时秒杀、民俗体验等互动环节 [3] - 活动是铜梁区积极融入成渝地区双城经济圈建设、推动消费提质扩容的重要举措 [3] - 活动以消费促产业、以文化聚人气，助力区域经济高质量发展 [3]

好的，我将为您总结这份关于有友食品（603697.SH）的公司深度研究报告的关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会严格遵循您的要求，聚焦于投资评级、核心观点及报告主要内容。 投资评级与估值 - **投资评级**：强烈推荐（首次）[1][7] - **目标估值基础**：基于2026年18倍市盈率（PE）进行估值 [1][7] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.3亿元、2.8亿元、3.3亿元，对应增速分别为43%、24%、17% [1][7][8][72] 核心观点总览 - **战略转型成效显著**：面对渠道变革与成熟单品增长压力，公司自2022年起在董事长带领下坚定进行战略转型，通过产品创新和渠道拓展打开新增长空间 [1][7][12][13] - **产品与渠道双轮驱动**：公司依托经典泡椒凤爪基本盘，成功培育脱骨鸭掌等第二增长曲线，并积极拥抱山姆会员店、零食量贩等新兴渠道，实现业绩重回高增长 [1][7][13][18][38][42] - **盈利能力企稳回升**：通过优化供应链协同、提高运营效率，公司费效比提升，成本端规模效应持续释放，带动盈利能力改善 [1][7][58][64][72] 公司概况与竞争优势 - **行业地位**：有友食品是泡卤食品龙头企业，深耕泡卤凤爪三十余年，核心单品泡椒凤爪为国内休闲泡卤领军产品 [1][7][12] - **股权结构**：股权结构稳定，实控人鹿有忠及其妻女合计持股67.8%，前十大股东合计持股74.09% [2][21] - **管理团队**：核心管理层经验丰富且稳定，董事长鹿有忠拥有四十余年行业经验，对行业趋势和消费需求有深刻洞察 [24][25] 行业背景与渠道变革 - **行业规模**：中国休闲食品行业2021年市场规模达8251亿元，预计2026年突破1.15万亿元，年复合增长率6.8%，其中辣味休闲食品增速（9.6%）领跑 [26] - **凤爪细分市场**：中国休闲即食凤爪行业规模持续增长，2022年达35亿元，增长6.0% [26][27] - **渠道迭代**：休闲零食渠道经历从大流通、商超、电商到会员制商超（如山姆、Costco）和零食量贩店（如零食很忙、万辰）的快速演变，新渠道享受流量转移红利 [28][29][31][35] 成长驱动因素分析 渠道突破 - **会员制商超**：2024年第三季度成功打入山姆会员店体系，脱骨鸭掌成为爆款，月销一度接近3000万元，山姆渠道占比预计20%以上，后续仍有新品储备洽谈中 [1][7][13][37][38][42] - **零食量贩渠道**：2024年与零食有鸣合作，2025年拓展至万辰、零食很忙等，量贩渠道全年预计营收2-3亿元，中长期目标覆盖4万家终端门店，销售额有望超5亿元 [7][42] - **电商渠道**：2024年线上营收同比增长204%至6757万元，2025年上半年同比增长116%，公司正加大抖音等内容电商布局 [7][71] - **传统流通渠道**：以稳为主，优化经销商网络，重点突破华东、华南、华北等新区域 [7][43][44] 品类拓展 - **核心单品**：泡椒凤爪作为基本盘相对稳定，2024年营收同比增长8.6%，2019-2024年平均收入占比76% [1][7][18][48] - **第二增长曲线**：脱骨鸭掌2024年营收同比暴涨484.1%至1.5亿元，收入占比提升10.2个百分点至12.9%，已成为公司第二大单品；2025年5月上新的酸汤双脆月销有望达1-2千万元 [7][18][38][49] - **产品矩阵**：公司坚持“1+N”多品类战略，持续推出掌中宝、鸡翅、鸭腿、魔芋等新品，形成健康化、多元化产品矩阵 [7][18] 供应链与成本控制 - **产能扩张**：有友食品产业园项目于2022年8月结项，新增年产3.08万吨泡卤类休闲食品产能 [54][56] - **采购优势**：鸡爪采购中国产占比超50%，通过设立进出口公司进行全球比价采购，并与圣农发展等优质供应商建立战略合作，成本降低18% [55][64] - **成本趋势**：2025年国内冻鸡爪价格进入下行通道，均价同比下降接近双位数，有望进一步兑现成本红利 [64][72] 财务预测与运营改善 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入增速分别为36%、20%、16%，达到1609亿元、1929亿元、2231亿元 [8][72][73] - **盈利能力**：预计净利率持续改善，从2024年的13.3%提升至2027年的14.6% [72][73] - **费用控制**：2025年上半年销售费用率下降至8.4%，同比优化4.1个百分点，体现公司控费提效成果 [64][72] 综上所述，报告认为有友食品通过产品创新与渠道拓展的双轮驱动，叠加成本优化与效率提升，已进入新一轮成长周期，因此给予“强烈推荐”评级 [1][7][72]

公司高管稳定性 - 有友食品自2019年上市以来，在第六年内已第五次更换董事会秘书 [2] - 最近两任董秘任期均仅三个多月便因个人原因离职，分别为2024年10月上任的梁余和2025年6月上任的肖传志 [2] - 董秘频繁变动已引发监管层关注，上海证券交易所于9月19日向公司及董监高人员下发监管工作函 [2] - 2024年时任董秘年薪为21.57万元，折合月薪不足2万元，在同类上市公司高管中不算高 [2] 公司经营业绩 - 2025年半年报显示，有友食品上半年营业收入为7.71亿元，同比增长45.59% [3] - 业绩增长主要得益于与山姆会员店的合作，公司于2024年7月正式成为山姆脱骨鸭掌供应商，该产品成为爆款 [3] 公司运营风险 - 与山姆会员店的合作在带动业绩增长的同时，导致了公司应收账款的急剧攀升 [3] - 公司面临产品结构单一挑战，泡凤爪类产品实现的收入占主营业务收入比例超过65% [4] - 新任董秘谢雅玲为内部提拔的老员工，或能更快熟悉公司运营及家族管理模式 [4]

公司治理与稳定性 - 公司上市六年来出现第五次董事会秘书更迭，最新一任董秘肖传志上任仅三个多月后离任 [1][3] - 董秘职位频繁变动，其中两任任期不足百日，引发上海证券交易所下发监管工作函，处理事由为“就公司董事会秘书变更相关事项明确监管要求” [4][5] - 董秘频繁更迭导致信息披露严重延迟，公司在2025年9月17日集中回复的8条用户提问中，最早一条发布于4月23日，投资者等待近五个月才获答复 [4] - 公司为典型家族企业，实际控制人鹿有忠、赵英、鹿新等五人构成一致行动关系，合计持有公司约70%股份 [5] - 职业经理人薪酬待遇偏低，例如2024年时任董秘刘渝灿年薪为21.57万元，折合月薪不足2万元，在同类上市公司高管中属于较低水平 [5] 实控人资本运作与股东回报 - 实际控制人之一赵英于2025年8月减持1283.07万股公司股份，占总股本3%，减持价格区间为11.24元/股至12.94元/股，套现总金额为1.51亿元，减持后实控人家族持股比例降至67% [6][8] - 公司自上市后坚持高比例分红，2021年至2023年现金分红金额分别为2.01亿元、1.41亿元、1.07亿元，股利支付率均超过90%，2024年股利支付率增至127.77%，分红金额2.01亿元超过当期归母净利润 [8] - 自2019年上市以来公司累计现金分红达9.25亿元，其中实控人家族分走超过6亿元，2025年上半年拟每股派现0.23元，共计派现9836.92万元 [8] 财务业绩表现与驱动因素 - 公司业绩呈现V型反转，2024年全年实现营收11.82亿元，同比增长22.37%，归母净利润1.57亿元，同比增长35.44% [11] - 2025年上半年增长加速，实现营收7.71亿元，同比增长45.59%，归母净利润1.08亿元，同比增长42.47% [11] - 业绩扭转的关键驱动因素是与山姆会员店的合作，公司于2024年7月成为山姆“脱骨鸭掌”产品供应商，该产品成为爆款，月销约为小几千万，后续推出的酸汤双萃月销已突破千万 [11] 渠道依赖与相关风险 - 公司对山姆渠道产生严重依赖，合作导致应收账款“爆炸式”增长，截至2024年末应收账款为7461万元，较2023年的379.5万元激增1866% [12] - 2025年上半年应收账款达1.56亿元，去年同期仅为1375.74万元，其中第一大欠款方金额约1.4亿元，占应收账款总额比例近九成，普遍被认为是山姆 [12] - 1.4亿元的应收账款已超过公司当期1.08亿元的归母净利润，回款效率明显变慢，应收账款周转天数从2023年之前不足1天攀升至2024年的11.94天，2025年上半年进一步增至26.98天 [12] - 公司渠道结构失衡，2025年上半年线上营收占比仅6.36%，线下营收占比93.64%，过度依赖山姆可能导致抗风险能力薄弱 [13] - 与山姆合作可能挤压利润空间，2025年上半年公司整体毛利率为27.57%，低于去年同期的30.84%，反映出山姆等会员制商超对供应商定价权极强 [13] 产品结构与市场竞争 - 公司产品结构单一问题突出，2025年上半年以禽类制品为主的肉制品贡献收入7.13亿元，占主营业务收入的93.42%，集中度进一步提升 [14] - 泡椒凤爪仍贡献约50%的营收，蔬菜制品及其他收入5016.57万元，同比下滑1.63%，占比降至6.58% [14] - 泡椒凤爪细分领域门槛低，竞争日益激烈，大量低价产品冲击对公司产品定价、市场份额及盈利能力构成挑战 [14]

与山姆渠道合作带来的业绩影响 - 公司2024年7月与山姆会员店开启正式合作后，业绩发生显著逆转 [1] - 2024年全年实现营收11.82亿元，同比增长22.36%，归母净利润1.57亿元，同比增长35.34% [1] - 2025年上半年实现营收7.71亿元，同比增长45.59%，归母净利润1.08亿元，同比增长42.47% [1] - 山姆会员店已成为公司最亮眼的增长引擎，2025年二季度单季收入超过1亿元 [1] 山姆渠道的具体合作与产品表现 - 公司自2024年7月起正式成为山姆脱骨鸭掌供应商，该产品上架后很快成为爆款，曾有报道称月销超3000万元 [2] - 山姆会员店在2024年营收突破1000亿元，是沃尔玛中国旗下销售额达1558亿元的王牌渠道 [2] - 继脱骨鸭掌后，公司又在山姆推出酸汤双萃及青菜系列等新品，酸汤双萃月销售额突破千万元，素菜系列月销达数百万元 [2] 应收账款与渠道依赖风险 - 与山姆合作后公司应收账款急剧攀升，2023年应收账款为379.5万元，2024年飙升至7461万元，增速达1866% [3] - 2024年第一大欠款人金额为5458万元，占应收账款总额的73%，而此前5年该金额从未超过200万元 [3] - 截至2025年6月末，应收账款增至1.56亿元，较2024年末增幅超200%，其中第一大欠款人金额约1.4亿元，占总额近90%，超过公司当期净利润1.08亿元 [3] 公司治理与股东行为 - 公司董秘职位频繁变更，2025年9月副总经理兼董秘肖传志任职仅4个月零10天后辞职，由财务总监崔海彬暂代 [4] - 上一任董秘梁余实际任职时间仅约3个月，离职原因均为个人原因 [4] - 2025年9月19日，上交所就董秘频繁变更事项向公司下发监管工作函 [4] - 截至2025年8月12日，公司实控人赵英累计减持公司股份1283.07万股，占总股本3% [4] 公司基本面与产品结构 - 公司是拥有28年历史的“泡椒凤爪第一股”，产品涵盖泡制品、卤制品和调味品三大系列共20多个品种 [6] - 截至2025年6月，公司已成功注册251个商标，拥有29个专利信息，其泡凤爪产品获国家发明专利 [6] - 2024年泡椒凤爪收入7.84亿元，同比增长8.63%，占主营业务收入的66.98% [6] - 2025年上半年泡椒凤爪收入占比仍达50%，而在山姆爆红的脱骨鸭掌已成为公司第二大单品 [6] 渠道多元化与未来展望 - 除山姆外，公司还积极在Costco、盒马等会员制商超铺货，并实现多SKU突破 [7] - 公司正积极进入量贩、直播电商等新兴渠道，新兴渠道放量为业绩带来想象空间 [7] - 山姆在国内持续扩张，2024年有53家门店，预计2025年、2026年将分别增长至60家和74家 [7]

公司高管招聘动态 - 有友食品正在招聘财务总监 月薪20-25千元 要求五年内跳槽不超过三次且优先考虑食品快消行业背景 [1] - 财务总监岗位需负责建立健全财务制度 监督会计制度实施 审核年度季度月度财务报表及年度决算工作 [1] - 任职资格要求本科及以上学历 会计相关专业 需连续从事会计工作8年以上 持有中高级会计师或注册会计师证书者优先 [2] 现任财务总监状况 - 现任财务总监崔海彬1976年出生 2015年5月加入公司 现任董事兼财务总监 2024年税前薪酬47.36万元 [2] - 崔海彬目前仍在职 公司却为其招聘替补人员 [2][7] 董事会秘书职位异常变动 - 公司真正空缺的高管职位是董事会秘书 [3] - 9月中旬副总经理兼董秘肖传志离任 仅任职三个多月 其前任梁余同样仅任职三个多月（2024年10月25日至2025年2月初） [4] - 自2019年5月上市以来已变更多位董秘：2019年11月曾力辞职 2021年5月周泽宁辞职 2024年9月刘渝灿辞职 [4] - 梁余辞职后公司曾以月薪25-45千元招聘董秘 要求负责资本运作投融资兼并收购等规划实施 [5] 董秘职位空缺应对措施 - 由于未招到合适人选 5月初董事长鹿有忠曾代行董秘职责 后由肖传志接手 [6] - 肖传志离任后董事会指定财务总监崔海彬代行董秘职责 [6] - 董秘频繁变更引发上交所关注 9月19日下发监管工作函就变更事项明确监管要求 [6] 招聘策略异常 - 在董秘招聘信息尚未发布情况下 公司优先为仍在职的财务总监招聘替补人员 [7]

公司高管变动 - 副总经理兼董事会秘书肖传志因个人职业发展规划于2025年9月15日离任 原定任期到期日为2025年11月22日 [2] - 肖传志任职时间仅三个多月 于2025年6月6日被聘任为副总经理及董事会秘书 [4] - 自2019年5月上市以来董事会秘书一职已有5人主动离职 最近两任任职时间明显缩短 前任梁余任职时间为2024年10月至2025年2月 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7.71亿元 同比增长45.59% [5] - 2025年上半年净利润1.08亿元 同比增长42.47% [5] - 毛利率从2024年的28.97%降至2025年上半年的27.57% [5] - 应收账款从2024年的7461.45万元增至2025年上半年的1.56亿元 同比增长109.72% [5] 业务发展 - 主营泡卤风味休闲食品研发、生产和销售 核心产品为泡椒凤爪 辅以花生、竹笋等蔬菜制品 [5] - 山姆等高势能渠道推动业绩增长但拉低毛利率水平 [5] - 上市两年后出现增长乏力 2024年开始业绩见底回升 [5]

公司治理与人事变动 - 公司6年多时间内连续更换5位董事会秘书 频率相当高 在同类企业中并不多见 [1] - 最近一任董秘肖传志仅任职3个月就离职 比预计任期提前2个月 而该职位此前曾空缺4个月 [1][2] - 历届董秘普遍缺乏食品行业从业背景 跨行业聘任特征明显 包括物业、地产、制药、电力、会计事务所等背景 [2][3] - 董秘岗位重要性突出 是公司与监管机构和投资者沟通的桥梁 频繁更换不利于建立稳定沟通渠道 [3] 经营业绩表现 - 公司近期业绩显著回升 营收达7.7亿元 同比增长45.59% 利润总额13.01亿元 同比增长44.27% 净利润1.08亿元 同比增长42.47% [4] - 营收创上市以来最高纪录 各项指标同比增幅为近年来最高 [4] - 业绩增长主要源于核心品类深耕与渠道效能提升 特别是通过会员制商超、零食量贩及线上电商等多渠道发力 [4] 业务结构分析 - 产品结构高度集中 肉制品营收占比达93.42% 其中禽类制品占比86.41% 显示对泡椒凤爪单品的严重依赖 [5] - 蔬菜等其他制品营收占比仅6.58% [5] - 销售渠道以线下为主 占比93.64% 线上渠道营收仅4853万元 占比6.36% 线上渠道未完全打开 [5] 客户合作与财务风险 - 与山姆的合作自去年7月开始 对营收贡献显著 去年拉升营收22.37% 今年上半年带来超过45%的同比涨幅 [5] - 应收账款激增至1.56亿元 超过上半年利润总额 相当于将全年净利润压在回款上 [5] - 公司管理层在投资者会议上回应供应商减排激励计划 但被指回避应收账款问题 [6]

策略与资金流动分析 - A股近期走势偏震荡 市场情绪成为影响走势的关键因素 交易型资金热度持续高位 融资资金活跃度接近12%的历史极值[2] - 私募证券基金备案数量逐步回升至7-8月中枢水平 新发公募基金份额维持在200亿份左右的阶段性高位[2] - 配置型资金（如公募、主动型外资）的持续流入是市场突破平台期的关键 大股东减持和解禁规模扰动增加但影响有限[2] - 期权波动率、股指升贴水及RSI等情绪指标对后市指引震荡偏积极 估值分化系数边际上行至9月初高位 需关注资金高切低的配置需求[2] 固定收益与信用债市场 - 2024年以来信用浮息债结构出现调整 ABS收缩 企业类新增发行 金融类明显增长[3] - 银行债定价周期较短（多为季度） 定价基准以DR007为主 企业类信用债大多年度付息 中短久期更多参考LPR1年 长久期参考LPR5年及5年期国债利率[3] - 浮息债相较于固息债估值较为平稳 防御优势明显 尤其在基准利率上行时表现更优 但在降息周期中表现不如固息债[3] - 近两年浮息债实际表现不如固息债 更好的投资时机需等待资金面转紧（银行债）或加息（企业债）[3] 宏观经济与财政政策 - 全球正在进入财政主导的新时代 财政职能性不断提升 海外经济失衡严峻 财政扩张成为应对社会割裂的重要手段（如法国、英国、日本）[5] - 国内需通过财政解决供需失衡、储蓄过多及有效需求不足等结构性问题 货币政策效能降低 财政拉动成为经济强弱的关键因素[5] 房地产与生产数据 - 9月第三周地产热度修复 新房与二手房同比中枢转正 二手房强于新房 一线城市政策放松后修复明显[4] - 工业开工率多数上行 焦化、地炼与汽车链等修复 货运量维持高位 但用煤日耗延续下行[4] - 外需吞吐量同比维持高位 运价环比下行但同比修复 消费出行热度维持韧性 汽车消费基本持平[4] - 原油价格受供给端与地缘扰动明显 黑色系价格分化 铜价延续上行[4] 金融行业与政策动态 - A股总市值突破100万亿元 市场韧性和抗风险能力增强 货币政策坚持以我为主 助力化解房地产和地方债风险[6] - 证券行业看好中长期价值重估机会 推荐银河H、国泰海通AH、中金H等 银行行业关注红利风格补涨机会 如南京银行、成都银行[6] 新能源与电力设备 - 2025年8月逆变器出口额62.9亿元 环比下降3.4% 出口数量384.6万台 环比下降16.4% 需求在旺季保持高位[7] - 印度能源转型与澳大利亚补贴计划带来显著需求增量 光储平价有望进一步打开需求天花板 推荐阳光电源、德业股份、上能电气[7] - "十五五"期间中国用电量CAGR有望保持6%+ 对应3万亿度增量 新能源发展从重视供给转向重视需求 风光储一体化模式提升电源质量[11] 交通运输与快递行业 - 8月快递行业反内卷推升景气 商品零售额同比+3.6% 实物商品网上零售额同比+7.1% 快递件量同比+12.3%[8] - 行业价格环比回升 申通与圆通价格端涨幅明显 旺季涨价延续至年底确定性较高 推荐申通快递、圆通速递及极兔速递[8] 消费与零售行业 - 零食量贩进入3.0时代 全品类新店型竞争力提升 短期开店补贴退潮 盈利水平改善 硬折扣零售业态规模效应及自有品牌引领发展[13] - 有友食品首次覆盖给予"买入"评级 目标价15.60元 公司以健康泡卤产品打开山姆渠道 并积极拥抱量贩与直播电商[14] 建材与电子材料 - 特种电子布需求受AI产业推动升级 三大趋势包括LowDk-2升级、低热膨胀（LowCTE）及石英纤维替代[14] - LowCTE和Q布需求快速放量 推荐具备全产品矩阵布局的中国巨石、中材科技[14] - 中材科技作为全球前三大高端电子纱/布供应商之一 产品放量出货带来新增长点[18] 房地产公司动态 - 华发股份深圳前海冰雪世界9月29日开业 预计扩大经常性收入 可转债发行与土地收储改善流动性[16] - 新鸿基地产首次覆盖给予"买入"评级 目标价111.51港元 公司香港开发物业资产有望价值重估 投资物业利润贡献达57%[17] 海外宏观与企业盈利 - 2025年上半年美国企业盈利增速维持在9%以上 支撑美股上涨 美元贬值、AI投资周期及劳工成本涨势趋缓为主要原因[9] - 弱美元、AI投资拉动及"大而美"法案资本开支抵扣有望进一步支撑美国上市企业盈利[9] 金融工程与因子投资 - 成长因子改造通过增速指标构造、多元成长性及另类刻画方式提升表现 综合成长因子构建的Top 50组合及双创50增强组合表现优异[10] - 双创50增强组合年化双边换手率约4倍 全区间相对基准获约6.5%超额收益 2025年至8月超额收益达18.4% 绝对收益79.7%[10]

**公司及行业** 有友食品 休闲零食行业[1][2] **核心财务与业务数据** - 公司2024年主营业务收入11.7亿元 其中泡椒凤爪收入7.85亿元[6] - 预计2025年收入超16亿元 2025年及2026年收入增速分别为40%和22%[3][16] - 2024年毛利率29.2% 预计2026年降至27.8%[16] - 终端覆盖网点超20万个 经销商数量804家[6][15] **渠道发展动态** - 会员商超渠道：2024年收入超1亿元（主要来自脱骨鸭掌） 预计2025年收入近4亿元 2026年超5亿元[11] - 零食量贩渠道：2024年收入近1亿元 预计2025年翻倍增长[12] - 电商渠道：2024年同比增长200%以上 占比6% 2025年上半年收入近1.3亿元（同比翻倍）[13][14] - 渠道增量贡献占比（2025/2026年）：会员商超60%/40% 零食量贩20%/30% 电商10% 传统流通15%[3][4] **行业趋势与竞争格局** - 休闲零食行业渠道变革：零食量贩门店2024年达3.5-4万家 销售额约1400亿元（占行业15%） 山姆2024年零售额超1200亿元[2][5] - 竞争格局：第一梯队为有友食品（泡椒凤爪市占率领先）、王小卤等十亿级品牌 第二梯队为区域性品牌（如辣媳妇） 第三梯队为综合型品牌（如三只松鼠）[6] **产品创新与合作亮点** - 与山姆合作脱骨鸭掌月销近2000万元 山姆小程序月销超20万件[9][11] - 推出柠檬味/藤椒味/香辣味凤爪及鸡脚筋、金骨棒等新品[4][9] - 2024年新推酸汤双脆（山姆月销超10万件）及轻享时光产品[11] **管理层与股权结构** - 董事长陆友忠及家人合计持股67.82% 其中陆个人持股49.73%[8] - 副总经理李学辉与崔海滨均有超20年行业经验 任职时间超20年及10年[8] **盈利与估值展望** - 净利润率维持在14%左右 销售费用率预计下降2.0pct/0.3pct（2025/2026年）[16] - 可比公司PEG对应2025年1倍估值 公司有望达到类似水平[16] **潜在增长催化剂** - 组织调整、新产品上线、扩充产品矩阵[7] - 新兴渠道（兴趣电商/零食量贩）拓展反哺传统渠道[7][10] - 山姆合作提升研发效率及品牌势能[10][11]