投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 [5] - 核心观点：公司在手订单创新高，绿色甲醇、LNG及航天装备等业务有望构建新的增长极，业绩有望稳健增长且可见度较高 [5][10] 公司基本情况与财务表现 - 公司名称：中集安瑞科，股票代码03899.HK [4] - 截至2026年1月8日，收盘价10.25港元，总市值20,808.94百万港元，资产负债率56.67% [3] - 2024年实现归母净利润10.95亿元，同比-1.71%；2025年前三季度实现归母净利润7.67亿元，同比+12.9% [6] - 截至2025年9月底，公司在手订单约307.6亿元，同比+10.9%，创出新高 [6] 主营业务板块分析 - 公司以“关键装备+核心工艺+综合服务”为战略，三大主业为清洁能源、化工环境和液态食品 [6] - **清洁能源板块**：2024年营收171.8亿元，经营溢利9.6亿元，占公司总经营溢利57.6% [6] - **化工环境板块**：2024年营收31.2亿元，经营溢利3.5亿元，占比21.2% [6] - **液态食品板块**：2024年营收44.5亿元，经营溢利3.5亿元，占比21.1% [6] 清洁能源业务详细进展 - **新签订单与产能**：2025年前三季度，清洁能源板块新签订单169.9亿元，同比+5.14%，占公司新签订单总额约86.5% [7] - **水上装备订单**：水上清洁能源装备新签订单86.5亿元，同比+16.2%，在手订单约200亿元（已排产至2028年），占公司在手订单总额约2/3 [7] - **产能扩张**：子公司中集太平洋海工与外部合作新增船台提高造船产能，舟山海工燃料罐产线亦有望落地 [7] - **综合服务项目**： - 焦炉气制氢联产LNG项目：鞍集（营口）项目（产能10万吨LNG&1.5万吨氢气）于2024年9月投产；凌钢中集项目（14.7万吨LNG&2万吨氢气）于2025年7月投产；在建的首钢水钢项目（13万吨LNG&1.5万吨氢气）计划于2026年投产 [8] - 绿色甲醇项目：广东湛江一期生物质制绿色甲醇项目（5万吨绿醇产能）于2025年12月投产；二期20万吨产能项目预计2027年投产；与大唐海南公司等签署MOU，合作推动“新能源就近消纳制绿色甲醇示范项目”（设计产能10–20万吨/年） [8] - **航天装备业务**：公司已跻身全球主要航空航天储存装备供应商行列，2025年相关营收和在手订单近亿元 [9] 化工环境与液态食品业务 - **化工环境业务**：主要由子公司中集环科（301559.SZ）开展，是全球领先的罐式集装箱制造商，2024年境外收入占比约79%，全球市场份额持续保持约50% [9] - **液态食品业务**：主要由子公司中集醇科（872914.NQ）开展，深耕生物发酵智能装备领域约18年，2024年境外收入占比约89%，被评为国家级专精特新“小巨人”企业 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.2亿元、14.6亿元、17.4亿元，同比增速分别为+11.5%、+19.6%、+19.2% [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为280.69亿元、328.80亿元、386.33亿元，同比增速分别为+13.4%、+17.1%、+17.5% [11] - 当前股价对应的2025-2027年PE分别为15.3倍、12.8倍、10.8倍 [10]