报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司业绩持续高增，符合预期，规模效应显现，新品有望贡献增量，给予2026年32倍市盈率，对应目标价195元 [1][7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩高增长**：2025年营业总收入21.72亿元，同比增长52.89%；归母净利润4.05亿元，同比增长116.69%；毛利率40.6%，同比提升0.8个百分点；归母净利率18.6%，同比提升5.5个百分点 [1][7] - **2025年第四季度表现强劲**：2025年第四季度营收7.4亿元，同比增长62%，环比增长24%；归母净利润1.6亿元，同比增长143%，环比增长56% [7] - **2026年第一季度业绩**：2026年第一季度营收6.3亿元，同比增长61.9%，环比下降14.5%；归母净利润1.1亿元，同比增长87.4%，环比下降30.1%；毛利率35.9%，同比下降2.7个百分点，环比下降4.8个百分点 [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.00亿元、8.06亿元、10.33亿元，同比增长48.19%、34.18%、28.28% [1][7] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025-2028年市盈率分别为34.67倍、23.39倍、17.43倍、13.59倍 [1] 业务分项表现总结 - **新能源汽车业务高速增长**：2025年新能源汽车业务收入14亿元，同比增长58%，毛利率40.1%；其中激励熔断器收入2.6亿元，同比增长88%，销量260万只，同比增长92%，均价约99元/只；其他新能源汽车业务收入增长53%，均价约30元/只，增速超行业，份额提升 [7] - **新能源业务（光伏/储能）盈利提升**：2025年新能源业务收入5.1亿元，同比增长46%，毛利率44.8%，同比提升3.7个百分点；公司更聚焦储能市场，受益于全球储能爆发；2026年第一季度国内储能装机27GWh，同比增长76% [7] - **其他业务稳步增长**：2025年通信业务收入0.8亿元，同比增长62%；工控业务收入1.5亿元，同比增长42% [7] 运营与财务指标总结 - **费用率大幅下降**：2025年期间费用率18.3%，同比下降4.1个百分点；2025年第四季度费用率13.8%，同比下降6.4个百分点，环比下降5.9个百分点；2026年第一季度费用率17.4%，同比下降3.9个百分点，环比下降3.6个百分点 [7] - **现金流状况**：2025年经营性净现金流4.33亿元，同比增长254.1%；2026年第一季度经营性净现金流0.4亿元，同比增长230% [7] - **产能扩张与资本开支**：2025年资本开支2.08亿元，同比增长46.9%；2026年第一季度资本开支0.7亿元，同比增长89% [7] - **存货水平**：2025年末存货2.88亿元，较年初增长25.9%；2026年第一季度末存货3.9亿元，较年初增长35.7% [7] - **关键财务指标预测**：预测2026-2028年毛利率稳定在约40.2%，归母净利率由20.16%提升至21.23%；平均净资产收益率（ROE）维持在27%左右的高位 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 给予2026年32倍市盈率估值 对应目标价195元 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩持续高速增长 符合预期 规模效应显现 费用率大幅下降 [1][7] - 新能源汽车业务是核心增长引擎 激励熔断器快速放量 产品结构优化带动市场份额提升 [7] - 新能源（储能）业务聚焦高景气赛道 盈利能力显著提升 有效对冲光伏业务波动 [7] - 公司产能持续扩张 经营性现金流大幅改善 为未来增长提供支撑 [7] 财务业绩与预测总结 - **历史业绩**：2025年营业总收入21.72亿元 同比增长52.89% 归母净利润4.05亿元 同比增长116.69% 2025年毛利率40.6% 归母净利率18.6% [1][7] - **季度表现**：2026年第一季度营业总收入6.3亿元 同比增长61.9% 归母净利润1.1亿元 同比增长87.4% 尽管毛利率因原材料价格上涨环比下滑至35.9% 但同比净利率提升2.5个百分点至18% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.00亿元、8.06亿元、10.33亿元 同比增长48.19%、34.18%、28.28% 对应每股收益分别为6.11元、8.19元、10.51元 [1][7][8] - **估值指标**：基于最新股价142.82元 对应2026-2028年预测市盈率分别为23.39倍、17.43倍、13.59倍 [1][8] 分业务板块分析 - **新能源汽车业务**：2025年收入14亿元 同比增长58% 毛利率40.1% 其中激励熔断器销量260万只 同比大增92% 收入2.6亿元 同比增长88% 均价稳定在99元/只 其他新能源车产品均价约30元/只 增速超越行业 份额提升 [7] - **新能源业务（储能/光伏）**：2025年收入5.1亿元 同比增长46% 毛利率大幅提升3.7个百分点至44.8% 盈利显著改善 2026年第一季度国内储能装机同比高增76% 有效对冲光伏装机下滑的影响 预计该板块增长30-40% [7] - **其他业务**：通信业务2025年收入0.8亿元 同比增长62% 工控业务收入1.5亿元 同比增长42% 保持稳步增长 [7] 运营与财务健康度 - **费用控制**：2025年期间费用率同比下降4.1个百分点至18.3% 规模效应显著 2026年第一季度费用率同比下降3.9个百分点至17.4% [7] - **现金流与产能**：2025年经营性净现金流达4.3亿元 同比大幅增长254.1% 2025年资本开支2.1亿元 同比增长46.9% 产能持续扩张 [7] - **资产负债表**：2025年末资产负债率为49.18% 预计逐年下降 2026-2028年预测归母净利率持续提升至20-21%区间 [8]