事件：公司发布 5月经营数据，5月收入合计251.13 亿元，同比+11.34%，其中，速运物流实现业务量 14.77 亿票，同比+31.76%。 点评： 业务拓展成效显著，件量持续超预期增长。 中长期鄂州机场赋能，国际业务有望打开第二增长曲线。 截至2024 年底公司在鄂州货运枢纽累计开通国内航线55 条，国际航线15条，全货机国际航班超过9100 架次，同比+19%，形成了以鄂州货运枢纽为核心连通欧美、深圳枢纽为辅助连通东南亚及日韩的全球 航网布局。相较于本土快递物流业务，国际业务具备更高的毛利率；相较于海外物流公司，本土企业更 青睐使用国内物流品牌，受益于中国企业出海提速，我们认为未来国际物流业务大有可为。随着鄂州机 场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升，国际业务有望得到加速发展。 盈利预测与投资评级： 2）新业务持续盈利：1）经济业务回归聚焦直营，21H2 起陆续清理特惠专配及 23 年 6 月剥离亏损丰网 后，主打"电商标快"直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；2）快运或加速利润释放，受 益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；3）同城即时配送分部方面，公司通 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布5月经营数据，收入和业务量同比增长，业务拓展成效显著，件量持续超预期增长，时效件稳健增长、新业务持续盈利、现金流改善，看好公司价值提升，投资步入回报期，网络融通推进或带动利润率稳步提升，中长期鄂州机场赋能，国际业务有望打开第二增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2025年5月公司收入合计251.13亿元，同比+11.34%，速运物流业务量14.77亿票，同比+31.76%，超出行业增速14.6pct [2] 业务增长原因 - 一是不断渗透各行业客户，开拓新业务场景；二是优化线路运营，利用空仓资源提高产能利用率；三是国补政策刺激高科技产品消费支撑高端产品增速 [2] 业务板块情况 - 时效业务是利润基本盘，鄂州轴辐式枢纽投产有望提升时效件票单价及利润能力；经济业务回归聚焦直营，产品结构梳理有望加速经营改善；快运或加速利润释放；同城即时配送分部2024年转盈，净利润扩大至1.32亿元，同比+161.80% [3] 现金流情况 - 剔除税费返还因素后，公司自由现金流自2021年-40亿元转正，2024年同比增长69.96%至215.08亿元，业务规模增长和资本开支收窄有望使自由现金流延续增长 [3] 投资与利润率情况 - 2024年公司资本开支同比-25.07%，自2021年以来逐年下降，预计投资进入回报期，网络融通深化推进降本成效显著，2024年和25Q1归母净利率提升 [4] 国际业务情况 - 截至2024年底，公司在鄂州货运枢纽开通国内航线55条、国际航线15条，全货机国际航班超9100架次，同比+19%，形成全球航网布局，随着鄂州机场投入使用等，国际业务有望加速发展 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.57亿元、168.45亿元，同比分别增长17.1%、19.7%、18.2%，对应6月19日市盈率分别20.6倍、17.2倍、14.6倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|258,409|284,420|315,540|347,954|380,488| |增长率YoY %|-3.4%|10.1%|10.9%|10.3%|9.4%| |归属母公司净利润(百万元)|8,234|10,170|11,911|14,257|16,845| |增长率YoY%|33.4%|23.5%|17.1%|19.7%|18.2%| |毛利率%|12.8%|13.9%|14.0%|14.5%|14.8%| |净资产收益率ROE%|8.9%|11.1%|12.1%|13.4%|14.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|2.04|2.39|2.86|3.37| |市盈率P/E(倍)|29.81|24.13|20.61|17.22|14.57| |市净率P/B(倍)|2.65|2.67|2.49|2.31|2.13| [8] 资产负债、利润表、现金流量表情况 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务指标数据 [9]